Головоломка IPO Circle, «першої акції стейблкоїнів»: команда засновників пропустила вихід із ринку на $5 млрд
Автор: Цзі Чженю, Tencent News "Перископ"
В останній історії багатства Уолл-стріт лістинг емітента стейблкоїна USDC Circle (NYSE: CRCL) став «тріумфальною втечею» і «рапсодією капіталу» одночасно.
З одного боку, засновники, керівники та перші інвестори компанії точно перевели в готівку майже 600 мільйонів доларів США сукупно під час IPO, але в результаті вони також перейшли до «паперового багатства» в розмірі понад 4,2 мільярда доларів, викликаного подальшим стрибком цін на акції.
Зворотною стороною історії є безпрецедентний ентузіазм Уолл-стріт щодо «руйнівника криптосвіту». Ціна її акцій злетіла з ціни випуску в 31 долар і одного разу кинулася в хмару майже в 300 доларів, збільшившись майже в 10 разів менш ніж за місяць, що зробило його одним з найяскравіших IPO в цьому році. У той же час численні аналітики не соромилися давати оцінку «купувати», прогнозуючи, що вона буде домінувати на майбутньому ринку вартістю в трильйони доларів.
Ця сцена льоду та полум'я не може не змусити інвесторів задуматися: яку далекоглядність чи занепокоєння обрала ця група інсайдерів, які знають компанію найкраще, щоб здійснити «неідеальний» ідеальний вихід? І яких зірок бачать у майбутньому цієї компанії завзяті інвестори публічного ринку?
Аналітик, який довгий час зосереджувався на сфері фінтех, розповів Tencent News, що хоча інсайдери та ранні інвестори агресивно продавали на момент IPO, він вважає, що це рутинні операції і все ще твердо оптимістичний щодо довгострокового розвитку стейблкоїнів, будь то регуляторне середовище чи екологія галузі, розвиток стейблкоїнів все ще перебуває в зародковому стані.
Від бачення до наріжного каменя: 10-річний еволюційний шлях Circle
Щоб зрозуміти внутрішнє прийняття рішень Circle, потрібно спочатку зрозуміти ДНК компанії. Заснована в 2013 році, засновники Джеремі Аллер і Шон Невілл мали бачення набагато більшого, ніж створення нової цифрової валюти. Їхнє бачення задокументоване в «Листі засновника» проспекту: «Побудова нової глобальної економічної системи», системи, заснованої на Інтернеті, яка дозволяє цінностям вільно і безперешкодно циркулювати, як інформація.
Розвиток компанії не обійшовся без викликів. Circle Pay, додаток для однорангових платежів, як і Venmo, спочатку був залучений до бізнесу з обміну криптовалют, але з часом зазнав стратегічного скорочення та трансформації бізнесу. Справжній поворотний момент настав у 2018 році, коли Circle у партнерстві з криптогігантом Coinbase став співзасновником Centre Alliance і запустив свій флагманський продукт — стейблкоїн USDC.
USDC розроблений, щоб з точністю вражати больові точки криптосвіту: він забезпечує якір вартості, прив'язаний до долара США у співвідношенні 1:1, регульований і прозорий. Circle з самого початку використовувала підхід, орієнтований на регулювання, активно подаючи заявки та отримуючи першу BitLicense, видану штатом Нью-Йорк, а також отримуючи схвалення відповідності в кількох великих фінансових центрах по всьому світу. Ця відданість дотриманню вимог дозволила USDC виділитися на змішаному ринку стейблкоїнів, заслуживши довіру установ і основного фінансового світу. Як зазначено в проспекті, Circle прагне «пройти шлях від вхідних дверей до регулюючих органів і політиків».
Сьогодні USDC є другим за величиною стейблкоїном у світі, обігом якого є понад 60 мільярдів доларів, і він працює на 20 блокчейнах, утворюючи наріжний камінь величезної бізнес-імперії Circle.
Демонтаж бізнес-моделі Circle: більше, ніж просто стейблкоїни
Хоча стейблкоїн USDC, випущений Circle, є найбільш відомим зовнішньому світу, його бізнес-модель набагато складніша та далекосяжніша, ніж «випуск стейблкоїнів».
У двох словах, це багаторівнева і мережева платформа фінансових послуг, ядром якої є флагманський продукт USDC, а її модель можна розуміти як стратегічну структуру «одне тіло і два крила»:
Один (основний бізнес): модель відсоткового доходу, заснована на резервах USDC. Це найважливіший і зрілий двигун прибутку компанії на даний момент. Згідно з проспектом емісії Circle, резервний дохід становив понад 95% від загального доходу компанії в період з 2022 по 2024 рік. Принцип роботи полягає в тому, що коли інституційний клієнт карбує USDC, він повинен внести еквівалентну суму в USD. Ці долари складають великий пул резервів USDC, які Circle інвестує у високоліквідні активи з низьким рівнем ризику, насамперед у державний фонд грошового ринку «Circle Reserve Fund», яким керує гігант з управління активами BlackRock, а також готівку, депоновану в системно важливих банках по всьому світу. Circle отримує відсотки та дивіденди за цими резервними активами, що є основним доходом компанії, резервним доходом.
Two Wings (Growth Business): модель комісій платформи, заснована на транзакціях і послугах, і нова модель управління активами. Це два основних напрямки, на яких компанія фокусується для диверсифікації своїх доходів і побудови довгострокового рову.
Платформа та послуги для розробників: Мета Circle — стати «Смугою» світу Web3, надаючи потужні API та інструменти для розробників для створення додатків і стягнення плати за свої послуги. Його продукти включають: протокол крос-чейн переказу (CCTP), який дозволяє «нативно» переказувати USDC між різними блокчейнами та стягувати комісію за транзакцію; а також ряд послуг, розроблених для спрощення процесу розробки та створення можливостей для заряджання, включаючи програмовані гаманці, рішення для плати за газ та платформи смарт-контрактів.
Управління активами та токенізовані кошти: Це ознака вторгнення Circle у традиційні фінанси, і його основним продуктом є USYC, фонд токенізованого грошового ринку з відсотками. Купуючи бізнес шляхом придбання Hashnote, Circle прагне надати трейдерам на ринку цифрових активів інструмент, який може як отримувати дохід, так і служити ефективною заставою. Як менеджер фонду, Circle може збирати комісію за управління та комісію за виконання, відкриваючи абсолютно новий потік доходу від управління активами.
«Правда» про IPO: свято, розраховане на «вихід».
Незважаючи на те, що це дуже перспективна компанія, але її структура IPO демонструє сильний сигнал «вихід». Згідно з документом Circle про лістинг S-1/A до Комісії з цінних паперів і бірж США, 19,2 мільйона акцій, або 60 відсотків, з 32 мільйонів випущених акцій надійшли від «продавців» компанії, а не від самої компанії. Це означає, що майже 600 мільйонів доларів США з більш ніж 1 мільярда доларів США, залучених під час IPO, надійшли безпосередньо в кишені інвесторів і керівників на ранніх стадіях розвитку.
До зіркового списку увійшли засновник Джеремі Аллер (1,58 млн акцій), співзасновник П. Аллер. Шон Невілл (1 млн акцій), а також низка провідних венчурних капіталістів Кремнієвої долини, таких як General Catalyst та Breyer Capital.
При кінцевій фактичній ціні пропозиції в 31 долар ці інсайдери перевели в готівку загальну суму 595 мільйонів доларів. Але коли ціна акцій досягла майже 300 доларів, вони втратили майже 5 мільярдів доларів одноразового потенційного прибутку.
Божевілля Уолл-стріт: чому ринок такий бичачий щодо Circle?
На відміну від агресивного відступу інсайдерів, на публічних ринках панує надзвичайний оптимізм. Після лістингу Circle ціна її акцій різко зросла, а ринкова капіталізація швидко перевищила $50 млрд.
Це божевілля не є безпідставним, і інвестори та аналітики бачать унікальну цінність та величезний потенціал зростання Circle:
Аналітики Seaport Research назвали Circle «головним руйнівником криптовалют» і дали йому рейтинг «купувати» та цільову ціну в 235 доларів. Його логіка проста: неважливо, яка криптовалюта або блокчейн-додаток виграє в майбутньому, йому потрібен стабільний і надійний засіб обміну, а USDC - це «долар цифрового світу». Circle не продає криптовалюти, а натомість надає інфраструктуру, на якій функціонує криптосвіт, що вважається більш надійною бізнес-моделлю.
Інші аналітики прогнозують, що ринок стейблкоїнів може зрости в десять разів протягом наступних п'яти років, приблизно з $260 млрд сьогодні до більш ніж $2 трлн. Як один з найбільш сумісних і прозорих стабільних монет на ринку, USDC готовий домінувати на цьому величезному додатковому ринку. Аналітики вважають, що Circle – це більше, ніж просто USDC. Вона будує широку платіжну мережу завдяки партнерству з платіжними та технологічними гігантами, такими як Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre та іншими. У той же час його інструменти, орієнтовані на розробників, такі як протокол крос-чейн переказу CCTP і послуги гаманця, залучають десятки тисяч розробників для створення додатків на його платформі, формуючи потужний мережевий ефект, який ще більше зміцнює його лідируючі позиції.
Нещодавно Сенат США прийняв Закон GENIUS, який спрямований на створення чіткої нормативної бази для стейблкоїнів, що було витлумачено ринком як серйозний позитив для таких учасників відповідності, як Circle. Аналітики в цілому сходяться на думці, що чітке регуляторне середовище прискорить прийняття USDC серед основних фінансових установ і компаній.
Приклад IPO Circle чудово ілюструє дві дуже різні точки зору на ринках капіталу: для засновників, керівників і венчурних капіталістів на ранніх стадіях це раціональний висновок після довгого підприємницького шляху. Вони стикаються з відомими значними ризиками – галузевою конкуренцією, системними фінансовими ризиками, регуляторною невизначеністю. В умовах цих ризиків це розсудливе і мудре фінансове рішення конвертувати частину «багатства на папері» в реальні банківські депозити.
Інвестори на публічних ринках зараз роблять ставку на набагато більше майбутнє. Вони вважають, що в міру того, як цифрова економіка рветься вперед, Circle з його перевагами відповідності та технічними бар'єрами стане незамінною фінансовою інфраструктурою для цієї нової ери, і його цінність виходить далеко за межі сьогоднішнього дня.
Чи це були обережні інсайдери, які неправильно оцінили паливо ракети, чи фанатичні зовнішні інвестори проігнорували ризики, пов'язані з польотами? Відповідь на це запитання вартістю майже 5 мільярдів доларів може з'явитися лише з часом.