IPO-puslespillet til Circle, den "første aksjen av stablecoins": grunnleggerteamet gikk glipp av en exit på 5 milliarder dollar

Forfatter: Ji Zhenyu, Tencent News "Periskop"

I Wall Streets siste rikdomsskapende historie var noteringen av stablecoin USDC-utstederen Circle (NYSE:CRCL) en "triumferende flukt" og en "rapsodi av kapital" på samme tid.

På den ene siden av historien utbetalte selskapets grunnleggere, ledere og tidlige investorer nøyaktig nesten 600 millioner dollar til sammen på tidspunktet for børsnoteringen, men som et resultat gikk de også forbi «papirformuen» på mer enn 4,2 milliarder dollar forårsaket av den påfølgende aksjekursstigningen.

Baksiden av historien er Wall Streets enestående entusiasme for «kryptoverdenforstyrreren». Aksjekursen tok av fra emisjonskursen på $31 og hastet en gang til skyen på nesten $300, en økning på nesten 10 ganger på mindre enn en måned, noe som gjør den til en av de lyseste børsnoteringene så langt i år. Samtidig nølte mange analytikere ikke med å gi en "kjøp"-vurdering, og spådde at det vil dominere et fremtidig marked verdt billioner av dollar.

Denne scenen med is og ild kan ikke unngå å få investorer til å tenke: hva slags fremsyn eller bekymring valgte denne gruppen av innsidere som kjenner selskapet best å gjøre en "ufullkommen" perfekt utgang? Og hva slags stjerner ser ivrige offentlige markedsinvestorer i fremtiden til dette selskapet?

En analytiker som har fokusert på fintech-feltet i lang tid sa til Tencent News at selv om innsidere og tidlige investorer solgte aggressivt på tidspunktet for børsnoteringen, mener han at dette er rutinemessige operasjoner og er fortsatt sterkt optimistisk med hensyn til den langsiktige utviklingen av stablecoins, enten det er det regulatoriske miljøet eller industriøkologien, utviklingen av stablecoins er fortsatt i sin spede begynnelse.

Fra visjon til hjørnestein: Circles 10-årige evolusjonære reise

For å forstå Circles interne beslutningstaking, må man først forstå selskapets DNA. Grunnlagt i 2013, hadde grunnleggerne Jeremy Allaire og Sean Neville en visjon om mye mer enn å skape en ny digital valuta. Deres visjon er dokumentert i prospektets «Founder's Letter»: «Building a New Global Economic System», et internettbasert system som lar verdi flyte fritt og friksjonsfritt som informasjon.

Selskapets utvikling har ikke vært uten utfordringer. Circle Pay, en peer-to-peer-betalingsapp som Venmo, var opprinnelig involvert i kryptovalutautvekslingsvirksomheten, men gjennomgikk etter hvert strategisk sammentrekning og forretningstransformasjon. Det virkelige vendepunktet kom i 2018, da Circle samarbeidet med kryptogiganten Coinbase for å være med på å grunnlegge Centre Alliance og lanserte flaggskipproduktet, USD stablecoin USDC.

USDC er designet for å treffe kryptoverdenens smertepunkter med presisjon: det gir et verdianker knyttet 1:1 til amerikanske dollar, regulert og gjennomsiktig. Circle har tatt en «regulatory-first»-tilnærming fra begynnelsen, og har proaktivt søkt om og innhentet den første BitLicense utstedt av staten New York, i tillegg til å få samsvarsgodkjenninger i flere store finanssentre rundt om i verden. Denne dedikasjonen til samsvar har fått USDC til å skille seg ut i det blandede stablecoin-markedet, og tjent tilliten til institusjoner og den vanlige finansverdenen. Som fremhevet i prospektet, er Circle forpliktet til å "komme fra inngangsdøren til regulatorer og beslutningstakere".

I dag er USDC verdens nest største stablecoin, med over 60 milliarder dollar i omløp, og kjører naturlig på 20 blokkjeder, og danner hjørnesteinen i Circles enorme forretningsimperium.

Demontering av Circles forretningsmodell: mer enn bare stablecoins

Selv om USDC stablecoin utstedt av Circle er den mest kjente for omverdenen, er forretningsmodellen langt mer kompleks og vidtrekkende enn å "utstede stablecoins".

I et nøtteskall er det en multi-level og nettverksbasert finansiell tjenesteplattform med flaggskipproduktet USDC som kjernen, og modellen kan forstås som en strategisk struktur med "en kropp og to vinger":

En (kjernevirksomhet): En renteinntektsmodell basert på USDC-reserver. Dette er selskapets viktigste og mest modne profittmotor for tiden. I følge Circles prospekt utgjorde reserveinntekter mer enn 95 % av selskapets totale inntekter mellom 2022 og 2024. Hvordan det fungerer er at når en institusjonell klient lager USDC, må de sette inn et tilsvarende beløp på USD. Disse dollarene utgjør en stor pool av USDC-reserver, som Circle investerer i svært likvide eiendeler med lav risiko, først og fremst "Circle Reserve Fund" statlige pengemarkedsfond forvaltet av kapitalforvaltningsgiganten BlackRock, samt kontanter satt inn i systemviktige banker rundt om i verden. Circle tjener renter og utbytte på disse reservemidlene, som er selskapets kjerneinntekt, Reserve Income.

Two Wings (Growth Business): Transaksjons- og tjenestebasert plattformgebyrmodell og ny kapitalforvaltningsmodell. Dette er de to hovedretningene som selskapet fokuserer på for å diversifisere inntektene og bygge en langsiktig vollgrav.

Plattform- og utviklertjenester: Circles mål er å bli "Stripe" i Web3-verdenen, og tilby kraftige APIer og verktøy for utviklere for å bygge apper og ta betalt for tjenestene deres. Produktene inkluderer: Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP), som gjør at USDC kan overføres "naturlig" mellom forskjellige blokkjeder og belastes per transaksjon; og en rekke tjenester designet for å forenkle utviklingsprosessen og skape lademuligheter, inkludert programmerbare lommebøker, gassavgiftsløsninger og smarte kontraktsplattformer.

Kapitalforvaltning og tokeniserte fond: Dette er et tegn på Circles inntog i tradisjonell finans, og kjerneproduktet er USYC, et rentebærende tokenisert pengemarkedsfond. Ved å anskaffe virksomheten gjennom oppkjøpet av Hashnote, har Circle som mål å gi tradere i det digitale aktivamarkedet et verktøy som både kan tjene avkastning og tjene som effektiv sikkerhet. Som forvalter av fondet kan Circle kreve inn forvaltningshonorarer og resultathonorarer, noe som åpner for en helt ny strøm av kapitalforvaltningsinntekter.

"Sannheten" om børsnoteringer: En fest designet for "exit".

Det er imidlertid et så lovende selskap, men børsnoteringsstrukturen avslører et sterkt "exit"-signal. I følge Circles S-1/A-noteringsinnlevering til US Securities and Exchange Commission kom så mange som 19,2 millioner aksjer, eller 60 prosent, av de 32 millioner aksjene som ble utstedt, fra selskapets «selgende aksjonærer» i stedet for selskapet selv. Det betyr at nesten 600 millioner dollar av de mer enn 1 milliard dollar som ble samlet inn i børsnoteringen gikk direkte i lommene til investorer og ledere i tidlig fase.

Den stjernespekkede listen inkluderer grunnlegger Jeremy Allaire (1,58 millioner aksjer), medgründer P. Allaire. Sean Neville (1 million aksjer), samt en rekke topp Silicon Valley-risikokapitalister som General Catalyst og Breyer Capital.

Til den endelige faktiske tilbudsprisen på $31, utbetalte disse innsiderne til sammen 595 millioner dollar. Men da aksjekursen nådde nesten 300 dollar, gikk de glipp av nesten 5 milliarder dollar i potensielle engangsgevinster.

Wall Street-vanvidd: Hvorfor er markedet så bullish på Circle?

I sterk kontrast til den aggressive tilbaketrekningen av innsidere, er det ekstrem optimisme i de offentlige markedene. Etter Circles notering skjøt aksjekursen i været, og markedsverdien oversteg raskt 50 milliarder dollar.

Dette vanviddet er ikke ubegrunnet, og investorer og analytikere ser Circles unike verdi og enorme vekstpotensial:

Analytikere ved Seaport Research hyllet Circle som en "topp kryptoforstyrrer" og ga den en "kjøp"-vurdering og et kursmål på $235. Logikken hans er enkel: uansett hvilken kryptovaluta eller blokkjedeapplikasjon som vinner i fremtiden, trenger den et stabilt og pålitelig byttemiddel, og USDC er "dollaren i den digitale verden". Circle selger ikke kryptovalutaer, men gir snarere infrastrukturen som kryptoverdenen opererer på, som regnes som en mer robust forretningsmodell.

Andre analytikere spår at stablecoin-markedet kan tidobles i størrelse i løpet av de neste fem årene, fra rundt 260 milliarder dollar i dag til mer enn 2 billioner dollar. Som en av de mest kompatible og gjennomsiktige stablecoins på markedet, er USDC klar til å dominere dette enorme inkrementelle markedet. Analytikere mener at Circle er mer enn bare USDC. Det bygger et stort betalingsnettverk gjennom partnerskap med betalings- og teknologigiganter som Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre og andre. Samtidig tiltrekker utviklervendte verktøy, som krysskjedeoverføringsprotokollen CCTP og lommeboktjenester, titusenvis av utviklere til å bygge applikasjoner på plattformen, og danner en kraftig nettverkseffekt som ytterligere befester dens ledende posisjon.

Nylig vedtok det amerikanske senatet GENIUS Act, som tar sikte på å etablere et klart regelverk for stablecoins, noe som har blitt tolket av markedet som et stort positivt for samsvarsdeltakere som Circle. Analytikere er generelt enige om at et klart regulatorisk miljø vil akselerere adopsjonen av USDC blant vanlige finansinstitusjoner og virksomheter.

Eksemplet med Circles børsnotering illustrerer perfekt to svært forskjellige perspektiver i kapitalmarkedene: for gründere, ledere og VC-er i tidlig fase er det en rasjonell takeaway etter en lang gründerreise. De står overfor kjente betydelige risikoer – bransjekonkurranse, systemisk finansiell risiko, regulatorisk usikkerhet. I møte med disse risikoene er det en klok og klok økonomisk beslutning å konvertere noe av "rikdommen på papiret" til reelle bankinnskudd.

For investorer i de offentlige markedene satser de nå på en mye større fremtid. De tror at etter hvert som den digitale økonomien haster fremover, vil Circle, med sine samsvarsfordeler og tekniske barrierer, bli en uunnværlig finansiell infrastruktur for denne nye æraen, og verdien er langt utover i dag.

Var det de forsiktige innsiderne som feilvurderte rakettens drivstoff, eller ignorerte de fanatiske utenforstående investorene risikoen ved å fly? Svaret på dette spørsmålet, verdt nesten 5 milliarder dollar, kan først bli avslørt i tide.