Börsintroduktionspusslet för Circle, den "första aktien av stablecoins": grundarteamet gick miste om en exit på 5 miljarder dollar

Författare: Ji Zhenyu, Tencent News "Periscope"

I Wall Streets senaste rikedomsskapande historia var noteringen av stablecoin USDC-emittenten Circle (NYSE: CRCL) en "triumferande flykt" och en "rapsodi av kapital" på samma gång.

Å ena sidan av historien tog företagets grundare, chefer och tidiga investerare korrekt ut nästan 600 miljoner dollar tillsammans vid tidpunkten för börsintroduktionen, men som ett resultat passerade de också den "pappersförmögenhet" på mer än 4,2 miljarder dollar som orsakades av den efterföljande aktiekursuppgången.

Baksidan av historien är Wall Streets oöverträffade entusiasm för "kryptovärldsstöraren". Dess aktiekurs tog fart från emissionskursen på 31 dollar och rusade en gång till molnet på nästan 300 dollar, en ökning med nästan 10 gånger på mindre än en månad, vilket gör den till en av de ljusaste börsintroduktionerna hittills i år. Samtidigt tvekade många analytiker inte att ge ett "köp"-betyg och förutspådde att det kommer att dominera en framtida marknad värd biljoner dollar.

Denna scen av is och eld kan inte låta bli att få investerare att fundera: vilken typ av framsynthet eller oro valde denna grupp av insiders som känner företaget bäst att göra för att göra en "ofullkomlig" perfekt exit? Och vilken typ av stjärnor ser ivriga investerare på den offentliga marknaden i framtiden för detta företag?

En analytiker som har fokuserat på fintech-området under lång tid berättade för Tencent News att även om insiders och tidiga investerare sålde aggressivt vid tidpunkten för börsintroduktionen, tror han att detta är rutinoperationer och är fortfarande starkt optimistisk om den långsiktiga utvecklingen av stablecoins, oavsett om det är den regulatoriska miljön eller branschekologin, är utvecklingen av stablecoins fortfarande i sin linda.

Från vision till hörnsten: Circles 10-åriga evolutionära resa

För att förstå Circles interna beslutsfattande måste man först förstå företagets DNA. Grundarna Jeremy Allaire och Sean Neville grundades 2013 och hade en vision om mycket mer än att skapa en ny digital valuta. Deras vision finns dokumenterad i prospektets "Founder's Letter": "Building a New Global Economic System", ett internetbaserat system som gör att värde kan flöda fritt och friktionsfritt som information.

Företagets utveckling har inte varit utan utmaningar. Circle Pay, en peer-to-peer-betalningsapp som Venmo, var till en början involverad i kryptovalutaväxlingsverksamheten, men genomgick så småningom strategisk kontraktion och affärsomvandling. Den verkliga vändpunkten kom 2018, när Circle samarbetade med kryptojätten Coinbase för att vara med och grunda Centre Alliance och lanserade sin flaggskeppsprodukt, USD stablecoin USDC.

USDC är designat för att träffa kryptovärldens smärtpunkter med precision: det ger ett värdeankare knutet 1:1 till den amerikanska dollarn, reglerat och transparent. Circle har redan från början valt en "regulatorisk-först"-strategi och proaktivt ansökt om och erhållit den första BitLicense utfärdad av delstaten New York, samt erhållit efterlevnadsgodkännanden i flera stora finanscentra runt om i världen. Detta engagemang för efterlevnad har fått USDC att sticka ut på den blandade stablecoin-marknaden och förtjänat förtroendet från institutioner och den vanliga finansvärlden. Som framhålls i sitt prospekt har Circle åtagit sig att "komma från ytterdörren till tillsynsmyndigheter och beslutsfattare".

Idag är USDC världens näst största stablecoin, med över 60 miljarder dollar i omlopp, och körs inbyggt på 20 blockkedjor och utgör hörnstenen i Circles enorma affärsimperium.

Demontering av Circles affärsmodell: mer än bara stablecoins

Även om USDC stablecoin som utfärdas av Circle är den mest kända för omvärlden, är dess affärsmodell mycket mer komplex och långtgående än att "ge ut stablecoins".

I ett nötskal är det en nätverksbaserad plattform för finansiella tjänster på flera nivåer med flaggskeppsprodukten USDC som kärna, och dess modell kan förstås som en strategisk struktur med "en kropp och två vingar":

En (kärnverksamhet): En ränteintäktsmodell baserad på USDC-reserver. Detta är bolagets viktigaste och mest mogna vinstmotor i dagsläget. Enligt Circles prospekt stod reservinkomsterna för mer än 95 % av företagets totala intäkter mellan 2022 och 2024. Hur det fungerar är att när en institutionell kund präglar USDC måste de sätta in ett motsvarande belopp USD. Dessa dollar utgör en stor pool av USDC-reserver, som Circle investerar i mycket likvida tillgångar med låg risk, främst "Circle Reserve Fund" en statlig penningmarknadsfond som förvaltas av kapitalförvaltningsjätten BlackRock, samt kontanter som deponeras i systemviktiga banker runt om i världen. Circle tjänar ränta och utdelning på dessa reservtillgångar, som är företagets kärninkomst, Reserve Income.

Two Wings (Growth Business): Transaktions- och tjänstebaserad plattformsavgiftsmodell och framväxande tillgångsförvaltningsmodell. Det här är de två huvudriktningarna som företaget fokuserar på för att diversifiera sina intäkter och bygga en långsiktig vallgrav.

Plattforms- och utvecklartjänster: Circles mål är att bli "Stripe" i Web3-världen, genom att tillhandahålla kraftfulla API:er och verktyg för utvecklare att bygga appar och ta betalt för sina tjänster. Dess produkter inkluderar: Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP), som gör det möjligt för USDC att "inbyggt" överföras mellan olika blockkedjor och avgifter per transaktion; och en rad tjänster som är utformade för att förenkla utvecklingsprocessen och skapa laddningsmöjligheter, inklusive programmerbara plånböcker, lösningar för gasavgifter och plattformar för smarta kontrakt.

Kapitalförvaltning och tokeniserade fonder: Detta är ett tecken på Circles intåg i traditionell finans, och dess kärnprodukt är USYC, en räntebärande tokeniserad penningmarknadsfond. Genom att förvärva verksamheten genom förvärvet av Hashnote syftar Circle till att förse handlare på den digitala tillgångsmarknaden med ett verktyg som både kan ge avkastning och fungera som effektiv säkerhet. Som förvaltare av fonden kan Circle samla in förvaltningsavgifter och resultatbaserade avgifter, vilket öppnar upp för en helt ny ström av intäkter från kapitalförvaltning.

"Sanningen" om börsintroduktioner: En fest utformad för "exit".

Det är dock ett så lovande företag, men dess IPO-struktur avslöjar en stark "exit"-signal. Enligt Circles S-1/A-notering hos U.S. Securities and Exchange Commission kom så många som 19,2 miljoner aktier, eller 60 procent, av de 32 miljoner emitterade aktierna från företagets "säljande aktieägare" snarare än från företaget självt. Det betyder att nästan 600 miljoner dollar av de mer än 1 miljard dollar som samlades in i börsintroduktionen gick direkt i fickorna på investerare och chefer i tidiga skeden.

Den stjärnspäckade listan inkluderar grundaren Jeremy Allaire (1,58 miljoner aktier), medgrundaren P. Allaire. Sean Neville (1 miljon aktier), samt ett antal toppriskkapitalister i Silicon Valley som General Catalyst och Breyer Capital.

Till det slutliga faktiska erbjudandepriset på 31 dollar tog dessa insiders ut sammanlagt 595 miljoner dollar. Men när aktiekursen nådde nästan 300 dollar gick de miste om nästan 5 miljarder dollar i potentiella engångsvinster.

Wall Street-frenesi: Varför är marknaden så hausse på Circle?

I skarp kontrast till insiders aggressiva reträtt finns det en extrem optimism på de offentliga marknaderna. Efter Circles notering sköt aktiekursen i höjden och dess börsvärde översteg snabbt 50 miljarder dollar.

Denna frenesi är inte ogrundad, och investerare och analytiker ser Circles unika värde och enorma tillväxtpotential:

Analytiker på Seaport Research hyllade Circle som en "topp kryptostörare" och gav den ett "köp"-betyg och ett prismål på $235. Hans logik är enkel: oavsett vilken kryptovaluta eller blockkedjeapplikation som vinner i framtiden behöver den ett stabilt och pålitligt betalningsmedel, och USDC är "dollarn i den digitala världen". Circle säljer inte kryptovalutor, utan tillhandahåller snarare den infrastruktur som kryptovärlden fungerar på, vilket anses vara en mer robust affärsmodell.

Andra analytiker förutspår att stablecoin-marknaden kan växa tiofaldigt i storlek under de kommande fem åren, från cirka 260 miljarder dollar idag till mer än 2 biljoner dollar. Som en av de mest följsamma och transparenta stablecoins på marknaden är USDC redo att dominera denna enorma inkrementella marknad. Analytiker tror att Circle är mer än bara USDC. Det bygger ett stort betalningsnätverk genom partnerskap med betalnings- och teknikjättar som Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre och andra. Samtidigt lockar dess utvecklarinriktade verktyg, såsom CCTP- och plånbokstjänster för överföring över kedjan, tiotusentals utvecklare att bygga applikationer på sin plattform, vilket bildar en kraftfull nätverkseffekt som ytterligare befäster dess ledande position.

Nyligen antog den amerikanska senaten GENIUS Act, som syftar till att etablera ett tydligt regelverk för stablecoins, vilket har tolkats av marknaden som ett stort positivt för efterlevnadsaktörer som Circle. Analytiker är i allmänhet överens om att en tydlig regulatorisk miljö kommer att påskynda antagandet av USDC bland vanliga finansinstitut och företag.

Exemplet med Circles börsintroduktion illustrerar perfekt två mycket olika perspektiv på kapitalmarknaderna: för grundare, chefer och riskkapitalister i tidiga skeden är det en rationell takeaway efter en lång entreprenörsresa. De står inför kända betydande risker – konkurrens inom branschen, systemiska finansiella risker, osäkerhet i lagstiftningen. Inför dessa risker är det ett klokt och klokt ekonomiskt beslut att omvandla en del av "rikedomen på papperet" till riktiga bankinsättningar.

För investerare på de offentliga marknaderna satsar de nu på en mycket större framtid. De tror att i takt med att den digitala ekonomin rusar framåt kommer Circle, med sina efterlevnadsfördelar och tekniska hinder, att bli en oumbärlig finansiell infrastruktur för denna nya era, och dess värde ligger långt bortom idag.

Var det de försiktiga insiders som missbedömde raketens bränsle, eller var det de fanatiska externa investerarna som ignorerade riskerna med att flyga? Svaret på denna fråga, värt nästan 5 miljarder dollar, kan bara avslöjas i tid.