Skládačka IPO společnosti Circle, "první akcie stablecoinů": zakládající tým přišel o výstup ve výši 5 miliard dolarů
Autor: Ji Zhenyu, Tencent News "Periscope"
V nejnovějším příběhu Wall Street o vytváření bohatství bylo uvedení emitenta stablecoinů USDC Circle (NYSE: CRCL) na burzu "triumfálním únikem" a "rapsodií kapitálu" zároveň.
Na jedné straně příběhu zakladatelé, vedoucí pracovníci a první investoři společnosti v době IPO společně vyplatili téměř 600 milionů dolarů, ale v důsledku toho také prošli "papírovým bohatstvím" ve výši více než 4,2 miliardy dolarů, které přineslo následné zvýšení cen akcií.
Odvrácenou stranou tohoto příběhu je bezprecedentní nadšení Wall Street pro "narušitele kryptosvěta". Cena jejích akcií se odrazila od emisní ceny 31 USD a jednou se vrhla do cloudu téměř 300 USD, což je téměř 10násobný nárůst za méně než měsíc, což z ní činí jedno z nejjasnějších IPO v tomto roce. Současně řada analytiků neváhala udělit hodnocení "koupit" a předpověděla, že bude dominovat budoucímu trhu v hodnotě bilionů dolarů.
Tato scéna ledu a ohně nemůže pomoci a nutí investory přemýšlet: jaký druh předvídavosti nebo obav si tato skupina insiderů, kteří znají společnost nejlépe, vybrala k "nedokonalému" dokonalému exitu? A jaké hvězdy vidí vášniví investoři na veřejném trhu v budoucnosti této společnosti?
Analytik, který se dlouhodobě zaměřuje na oblast fintech, řekl Tencent News, že ačkoli insideři a první investoři v době IPO agresivně prodávali, věří, že se jedná o rutinní operace a je stále pevně optimistický ohledně dlouhodobého vývoje stablecoinů, ať už se jedná o regulační prostředí nebo průmyslovou ekologii, vývoj stablecoinů je stále v plenkách.
Od vize k základnímu kameni: 10letá evoluční cesta společnosti Circle
Abychom porozuměli internímu rozhodování společnosti Circle, musíme nejprve pochopit DNA společnosti. Společnost byla založena v roce 2013 a její zakladatelé Jeremy Allaire a Sean Neville měli vizi mnohem víc než jen vytvoření nové digitální měny. Jejich vize je zdokumentována v prospektu v "Dopise zakladatele": "Budování nového globálního ekonomického systému", což je internetový systém, který umožňuje, aby hodnota proudila volně a bez tření jako informace.
Rozvoj společnosti se neobešel bez výzev. Circle Pay, peer-to-peer platební aplikace jako Venmo, byla zpočátku zapojena do obchodování s kryptoměnami, ale nakonec prošla strategickou kontrakcí a obchodní transformací. Skutečný zlom nastal v roce 2018, kdy se společnost Circle spojila s kryptogigantem Coinbase, aby spoluzaložila Centre Alliance a uvedla na trh svůj vlajkový produkt, USD stablecoin USDC.
USDC je navržen tak, aby přesně zasáhl bolestivá místa kryptosvěta: poskytuje hodnotovou kotvu navázanou na americký dolar v poměru 1:1, regulovanou a transparentní. Společnost Circle od samého počátku zaujala přístup "regulační na prvním místě", proaktivně požádala o první BitLicense vydanou státem New York a získala ji a také získala schválení dodržování předpisů v několika významných finančních centrech po celém světě. Díky této oddanosti dodržování předpisů vynikl USDC na trhu smíšených stablecoinů a získal si důvěru institucí a hlavního finančního světa. Jak je zdůrazněno v prospektu, společnost Circle se zavázala "dostat se od předních dveří k regulátorům a tvůrcům politik".
Dnes je USDC druhým největším stablecoinem na světě s více než $60 miliardami v oběhu a běží nativně na 20 blockchainech, které tvoří základní kámen rozsáhlého obchodního impéria společnosti Circle.
Demontáž obchodního modelu Circle: více než jen stablecoiny
Přestože je stablecoin USDC vydávaný společností Circle nejznámější okolnímu světu, jeho obchodní model je mnohem složitější a dalekosáhlejší než "vydávání stablecoinů".
Stručně řečeno, jedná se o víceúrovňovou a síťově propojenou platformu finančních služeb, jejímž jádrem je vlajkový produkt USDC, a její model lze chápat jako strategickou strukturu "jednoho těla a dvou křídel":
Jeden (hlavní podnikání): Model úrokových výnosů založený na rezervách USDC. Jedná se o nejdůležitější a nejvyspělejší motor zisku společnosti v současnosti. Podle prospektu společnosti Circle tvořil příjem z rezerv v letech 2022 až 2024 více než 95 % celkových příjmů společnosti. Funguje to tak, že když institucionální klient razí USDC, musí vložit ekvivalentní částku USD. Tyto dolary tvoří velký fond rezerv USDC, které společnost Circle investuje do vysoce likvidních aktiv s nízkým rizikem, především do vládního fondu peněžního trhu "Circle Reserve Fund" spravovaného gigantem v oblasti správy aktiv BlackRock, a také do hotovosti uložené v systémově důležitých bankách po celém světě. Společnost Circle získává úroky a dividendy z těchto rezervních aktiv, což je hlavní příjem společnosti, Reserve Income.
Two Wings (Growth Business): Model poplatků za platformu založený na transakci a službě a nově vznikající model správy aktiv. To jsou dva hlavní směry, na které se společnost zaměřuje, aby diverzifikovala své příjmy a vybudovala dlouhodobý příkop.
Platforma a služby pro vývojáře: Cílem společnosti Circle je stát se "Stripe" světa Web3 a poskytovat výkonná rozhraní API a nástroje pro vývojáře, aby mohli vytvářet aplikace a účtovat za své služby. Mezi její produkty patří: Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP), který umožňuje "nativně" převádět USDC mezi různými blockchainy a účtovat poplatky za transakci; a řada služeb navržených tak, aby zjednodušily proces vývoje a vytvořily příležitosti k nabíjení, včetně programovatelných peněženek, řešení poplatků za plyn a platforem chytrých kontraktů.
Správa aktiv a tokenizované fondy: To je známkou vpádu společnosti Circle do tradičních financí a jejím hlavním produktem je USYC, úročený tokenizovaný fond peněžního trhu. Společnost Circle, která získala podnik prostřednictvím akvizice společnosti Hashnote, si klade za cíl poskytnout obchodníkům na trhu digitálních aktiv nástroj, který může přinést výnos a zároveň sloužit jako efektivní kolaterál. Jako správce fondu může společnost Circle vybírat poplatky za správu a výkonnostní poplatky, čímž se otevírá zcela nový tok příjmů ze správy aktiv.
"Pravda" o IPO: Hostina navržená pro "exit".
Je to však tak slibná společnost, ale její struktura IPO odhaluje silný "výstupní" signál. Podle zalistování S-1/A společnosti Circle u americké Komise pro cenné papíry a burzy pocházelo až 19,2 milionu akcií, neboli 60 procent, z 32 milionů vydaných akcií od "prodávajících akcionářů" společnosti, nikoli od společnosti samotné. To znamená, že téměř 600 milionů dolarů z více než 1 miliardy dolarů získaných při IPO šlo přímo do kapes investorů a vedoucích pracovníků v rané fázi.
Hvězdný seznam zahrnuje zakladatele Jeremyho Allaira (1,58 milionu akcií), spoluzakladatele P. Allaira. Sean Neville (1 milion akcií), stejně jako řada předních investorů rizikového kapitálu ze Silicon Valley, jako jsou General Catalyst a Breyer Capital.
Při konečné skutečné nabídkové ceně 31 dolarů tito insideři inkasovali dohromady 595 milionů dolarů. Když však cena akcií dosáhla téměř 300 dolarů, přišli o téměř 5 miliard dolarů jednorázových potenciálních zisků.
Šílenství na Wall Street: Proč je trh ohledně Circle tak býčí?
V ostrém kontrastu s agresivním ústupem insiderů panuje na veřejných trzích extrémní optimismus. Po uvedení společnosti Circle na burzu cena jejích akcií raketově vzrostla a její tržní kapitalizace rychle přesáhla 50 miliard dolarů.
Toto šílenství není neopodstatněné a investoři a analytici vidí jedinečnou hodnotu a obrovský růstový potenciál společnosti Circle:
Analytici společnosti Seaport Research označili společnost Circle za "špičkového narušitele kryptoměn" a udělili jí hodnocení "koupit" a cílovou cenu 235 USD. Jeho logika je jednoduchá: bez ohledu na to, která kryptoměna nebo blockchainová aplikace v budoucnu zvítězí, potřebuje stabilní a spolehlivý prostředek směny a USDC je "dolarem digitálního světa". Circle neprodává kryptoměny, ale spíše poskytuje infrastrukturu, na které funguje kryptosvět, což je považováno za robustnější obchodní model.
Jiní analytici předpovídají, že trh se stablecoiny by mohl v příštích pěti letech vzrůst desetinásobně, z dnešních přibližně 260 miliard dolarů na více než 2 biliony dolarů. Jako jeden z nejpoddajnějších a nejtransparentnějších stablecoinů na trhu je USDC připraven ovládnout tento obrovský přírůstkový trh. Analytici se domnívají, že Circle je více než jen USDC. Buduje rozsáhlou platební síť prostřednictvím partnerství s platebními a technologickými giganty, jako jsou Visa, Mastercard, Grab, Mercado Libre a další. Jeho nástroje pro vývojáře, jako je cross-chain přenosový protokol CCTP a služby peněženek, zároveň přitahují desítky tisíc vývojářů, aby vytvářeli aplikace na jeho platformě, což vytváří silný síťový efekt, který dále upevňuje jeho vedoucí postavení.
Americký Senát nedávno schválil zákon GENIUS, jehož cílem je vytvořit jasný regulační rámec pro stablecoiny, což bylo trhem interpretováno jako hlavní pozitivum pro účastníky dodržování předpisů, jako je Circle. Analytici se obecně shodují, že jasné regulační prostředí urychlí přijetí USDC mezi hlavními finančními institucemi a podniky.
Příklad IPO společnosti Circle dokonale ilustruje dva velmi odlišné pohledy na kapitálové trhy: pro zakladatele, vedoucí pracovníky a VC v rané fázi je to racionální poučení po dlouhé podnikatelské cestě. Čelí známým významným rizikům – konkurenci v odvětví, systémovým finančním rizikům, regulatorní nejistotě. Tváří v tvář těmto rizikům je prozíravým a moudrým finančním rozhodnutím přeměnit část "bohatství na papíře" na skutečné bankovní vklady.
Investoři na veřejných trzích nyní sázejí na mnohem větší budoucnost. Věří, že s tím, jak se digitální ekonomika řítí kupředu, se společnost Circle se svými výhodami v oblasti dodržování předpisů a technickými překážkami stane nepostradatelnou finanční infrastrukturou pro tuto novou éru a její hodnota je mnohem větší než dnes.
Byli to opatrní insideři, kteří špatně odhadli palivo rakety, nebo fanatičtí investoři ignorovali rizika létání? Odpověď na tuto otázku, která má hodnotu téměř 5 miliard dolarů, může být odhalena až časem.