Previzualizarea deciziei Fed: Cum afectează ratele dobânzilor din SUA industria stablecoin-urilor?

Autor: 0xYYcn Yiran (Bitfox Research)

Piața stablecoin-urilor continuă să crească în dimensiune și importanță, determinată de popularitatea pieței criptomonedelor și de extinderea scenariilor de aplicații mainstream. Până la jumătatea anului 2025, capitalizarea sa totală de piață a depășit 250 de miliarde de dolari, o creștere de peste 22% față de începutul anului. Potrivit unui raport Morgan Stanley, aceste tokenuri legate de dolari au în prezent un volum mediu zilnic de tranzacționare de peste 100 de miliarde de dolari și vor genera tranzacții on-chain în valoare totală de 27,6 trilioane de dolari în 2024. Potrivit datelor Nasdaq, tranzacția a depășit Visa și Mastercard la un loc. Cu toate acestea, în spatele acestui boom se află o serie de pericole ascunse, în special modelul de afaceri al emitentului și stabilitatea tokenurilor sale sunt strâns legate de modificările ratelor dobânzilor din SUA. Pe măsură ce se apropie următoarea decizie FOMC, acest studiu se concentrează pe monedele stabile în USD garantate cu fiat (de exemplu, USDT, USDC), adoptând o perspectivă globală și aprofundând modul în care ciclul ratei dobânzii al Fed, împreună cu alte riscuri potențiale, vor remodela peisajul industriei.

Stablecoin 101: Creștere în boom și reglementare

Definiția stablecoin:

Stablecoin-urile sunt active cripto concepute pentru a menține o valoare constantă, fiecare token fiind de obicei legat de dolarul american la un raport de 1:1. Mecanismul său de stabilizare a valorii se realizează în principal prin două metode: susținute de active de rezervă suficiente (cum ar fi numerar și titluri pe termen scurt) sau bazându-se pe algoritmi specifici pentru a reglementa oferta de token-uri. Monedele stabile garantate cu fiat, cum ar fi Tether (USDT) și Circle (USDC), oferă garanții complete pentru fiecare unitate de token pe care o emit prin deținerea de numerar și titluri de valoare pe termen scurt. Acest mecanism de salvgardare se află în centrul stabilității prețurilor sale. Potrivit Consiliului Atlantic, aproximativ 99% din circulația stablecoin-urilor este în prezent dominată de tipul denominat în dolari

Importanța industriei și situația actuală:

În 2025, monedele stabile ies din spațiul cripto și își accelerează integrarea în scenariile financiare și de afaceri principale. Gigantul internațional de plăți Visa a lansat o platformă care sprijină băncile în emiterea de monede stabile, Stripe a integrat funcții de plată cu monede stabile, iar Amazon și Walmart intenționează, de asemenea, să emită propriile monede stabile. În același timp, cadrele de reglementare globale prind contur. În iunie 2025, Senatul SUA a adoptat "Stablecoin Payment Clarity Act" (GENIUS Act), devenind prima lege de reglementare a stablecoin-urilor la nivel federal. Cerințele sale de bază includ: emitenții trebuie să mențină o rată de sprijin stabilă de 1:1 cu active lichide de înaltă calitate (numerar sau obligațiuni de trezorerie pe termen scurt cu scadență în termen de trei luni) și să clarifice obligațiile de protecție a drepturilor deținătorilor de valută. Pe piața europeană transatlantică, cadrul Markets in Crypto-Assets Regulation Act (MiCA) implementează reglementări mai stricte, oferind autorităților puterea de a restricționa circulația monedelor stabile non-euro atunci când monedele stabile amenință stabilitatea monedelor euro. La nivel de piață, monedele stabile au arătat un impuls puternic de creștere: în iunie 2025, valoarea lor de circulație a depășit 255 de miliarde de dolari. Citi prezice că dimensiunea pieței este de așteptat să crească la 1,6 trilioane de dolari până în 2030, o creștere de aproximativ șapte ori. Acest lucru arată clar că stablecoin-urile devin mainstream, dar creșterea lor rapidă aduce și noi riscuri și fricțiuni.

Figura 1: Compararea adoptării monedelor stabile Ethereum și analiza activității pieței (ultimele 30 de zile)

Moneda fiduciară acceptă monede stabile și modele sensibile la rata dobânzii

Spre deosebire de depozitele bancare tradiționale, care generează dobândă de la clienți, deținătorii de stablecoins nu se bucură de obicei de niciun venit. Conform Legii GENIUS, soldul contului de utilizator al monedelor stabile USD garantate cu fiat este în mod clar stabilit la fără dobândă (0%). Acest acord de reglementare permite emitenților să păstreze toate încasările generate din investițiile lor de rezervă. În mediul actual al ratelor ridicate ale dobânzilor, acest mecanism a permis companiilor precum Tether și Circle (emitentul USD Coin) să devină entități extrem de profitabile. Cu toate acestea, acest model îl expune și la un grad ridicat de vulnerabilitate în ciclurile descendente ale ratelor dobânzii

Structura investițiilor de rezervă:

Pentru a asigura lichiditatea și a menține valoarea monedelor stabile, emitenții majori alocă cea mai mare parte a rezervelor lor obligațiunilor de trezorerie americane pe termen scurt (obligațiuni de trezorerie americane). bonuri de trezorerie) și alte instrumente financiare pe termen scurt. La începutul anului 2025, Tether deține o datorie guvernamentală de 113 până la 120 de miliarde de dolari, reprezentând aproximativ 80% din rezervele sale totale, clasându-se printre primii 20 de deținători de trezorerie americană din lume. Graficul de mai jos arată compoziția detaliată a alocării activelor de rezervă ale Tether, arătând clar că activele sale sunt foarte concentrate în obligațiuni de trezorerie și active în numerar, alte titluri de valoare, aur și active netradiționale, cum ar fi Bitcoin, reprezentând o proporție semnificativ mai mică din portofoliu

Figura 2. Compoziția activelor de rezervă ale Tether în 2025 (dominată de bonurile de trezorerie ale SUA) reflectă dependența ridicată a monedelor stabile garantate de fiat de activele guvernamentale purtătoare de dobândă

Activele de rezervă de înaltă calitate își mențin valoarea fixată și sporesc încrederea utilizatorilor, generând în același timp venituri substanțiale din dobânzi – elementul vital al modelului actual de afaceri cu monede stabile. Între 2022 și 2023, creșterile agresive ale ratelor dobânzilor de către Rezerva Federală au împins randamentele obligațiunilor de trezorerie pe termen scurt și ratele depozitelor bancare la maxime multianuale, amplificând direct randamentele investițiilor rezervelor de monede stabile. Luând ca exemplu raportul financiar al Circle, din veniturile sale totale de 1,68 miliarde de dolari în 2024, până la 1,67 miliarde de dolari (reprezentând 99%) provin din veniturile din dobânzi din activele de rezervă. Pe de altă parte, potrivit Techxplore, profitul corporativ al Tether în 2024 este raportat la 13 miliarde de dolari, ceea ce este suficient pentru a egala sau depăși profitabilitatea băncilor de top de pe Wall Street, cum ar fi Goldman Sachs. Această scară de profitabilitate (creată de echipa operațională de aproximativ 100 de persoane a Tether) evidențiază în special efectul puternic de stimulare al unui mediu cu rate ridicate ale dobânzilor asupra veniturilor emitenților de stablecoin. În esență, emitenții de monede stabile operează un "carry trade" cu randament ridicat, în care fondurile utilizatorilor sunt alocate activelor de obligațiuni de trezorerie cu randamente mai mari de 5% și primesc randamentul integral al spread-ului, deoarece utilizatorii acceptă rate zero ale dobânzii. Vulnerabilitate la fluctuațiile ratei dobânzii.

Expunerea la riscul de fluctuație a ratei dobânzii

Modelele de venituri ale emitenților de monede stabile sunt foarte sensibile la modificările ratelor dobânzilor Fed. De exemplu, o reducere a ratei de doar 50 de puncte de bază (0,50%) ar putea duce la o scădere bruscă a veniturilor anuale din dobânzi ale Tether cu aproximativ 600 de milioane de dolari. După cum au avertizat analiștii Nasdaq, "dependența excesivă de veniturile din dobânzi va lăsa emitenți precum Circle vulnerabili în ciclul de reducere a dobânzilor". ”

Figura 3 de mai jos arată direcția curbei ratei fondurilor federale trasată de Chicago Mercantile Exchange (CME) pe baza așteptărilor pieței la 23 iulie 2025 (perioada de prognoză până la sfârșitul anului 2026); Figura 4 ilustrează mecanismul de impact al modificărilor ratei dobânzii asupra veniturilor din rezerve ale Circle prin analize cantitative de ordinul milioanelor de dolari.

Figura 3. Perspectiva ratei fondurilor federale din decembrie 2026 (CME, 2025/07/23)

Figura 4. Sensibilitatea veniturilor din rezervele Circle la modificările ratelor dobânzilor

În 2024, de exemplu, veniturile din dobânzi ale Circle la activele de rezervă au ajuns la 1,67 miliarde de dolari, reprezentând 99% din veniturile sale totale (1,68 miliarde de dolari). Pe baza modelului de date Chicago Mercantile Exchange (CME) (începând cu 23 iulie 2025), dacă rata fondurilor federale scade înapoi la intervalul 2,25%-2,50% în decembrie 2026 (cu o probabilitate de aproximativ 90%), Circle se așteaptă să piardă aproximativ 882 de milioane de dolari în venituri din dobânzi, mai mult de 50% din veniturile sale totale aferente în 2024. Pentru a acoperi acest decalaj de venituri, compania trebuie să dubleze oferta circulantă a monedei sale stabile USDC până la sfârșitul anului 2026.

Alte riscuri de bază în afară de ratele dobânzilor: provocări multiple ale sistemului de monede stabile

În timp ce dinamica ratelor dobânzilor deține o poziție centrală în industria monedelor stabile, există câteva alte riscuri și provocări cheie în cadrul sistemului. În contextul optimismului industriei, există o nevoie urgentă de a rezuma sistematic acești factori de risc pentru a oferi o analiză calmă și cuprinzătoare:

Incertitudinea juridică și de reglementare

Operațiunile cu monede stabile sunt acum supuse unor cadre de reglementare fragmentate, cum ar fi Legea GENIUS din Statele Unite și Legea de reglementare a piețelor de criptoactive (MiCA) din Uniunea Europeană. În timp ce cadrul conferă legitimitate unor emitenți, acesta aduce și costuri ridicate de conformitate și restricții bruște de acces pe piață. Acțiunile de aplicare ale autorităților de reglementare împotriva transparenței insuficiente a rezervelor, eludarea sancțiunilor (cum ar fi tranzacțiile de mai multe miliarde de dolari ale Tether în teritoriile sancționate) sau încălcarea drepturilor consumatorilor pot duce rapid la suspendarea funcției de răscumpărare a anumitor monede stabile sau la eliminarea lor de pe piața principală.

Riscul de cooperare bancară și de concentrare a lichidităților

Serviciile de custodie a rezervelor și de canal fiat (depunere/retragere) ale monedelor stabile garantate cu fiat depind în mare măsură de băncile cooperative limitate. Crizele bruște de la băncile cooperative (cum ar fi prăbușirea SVB de la Silicon Valley Bank, care a înghețat rezerve USDC în valoare de 3,3 miliarde de dolari) sau valuri pe scară largă de răscumpărări centralizate pot epuiza rapid rezervele de depozite bancare, pot declanșa decuplarea tokenurilor și pot amenința stabilitatea lichidității sistemului bancar mai larg atunci când presiunea de răscumpărare angro sparge rezervele de numerar ale băncilor.

Stabilitatea ancorării și riscul de deancorare

Chiar dacă sunt complet garantate, monedele stabile se pot prăbuși și se prăbușesc atunci când încrederea pieței se clatină (de exemplu, USDC s-a prăbușit la 0,88 USD în martie 2023 din cauza preocupărilor legate de accesibilitatea activelor de rezervă). Monedele stabile algoritmice au o curbă de robustețe mai abruptă, după cum reiese din prăbușirea TerraUSD (UST) în 2022.

Transparența și riscul de contraparte

Utilizatorii se bazează pe atestatele publicate de emitenți (de obicei trimestrial) pentru a evalua autenticitatea și lichiditatea activelor. Cu toate acestea, lipsa unui audit public cuprinzător ridică îndoieli cu privire la credibilitatea sa. Fie că este vorba de numerar depus la bănci, acțiuni ale fondurilor de piață monetară sau active ale acordurilor de răscumpărare, activele de rezervă conțin risc de contraparte și risc de credit, care pot afecta substanțial capacitatea de a răscumpăra garanții în scenarii stresante.

Riscuri de securitate operaționale și tehnice

Monedele stabile centralizate pot îngheța sau confisca tokenuri ca răspuns la atacuri, dar prezintă și un singur punct de risc de guvernanță. Versiunile DeFi sunt vulnerabile la vulnerabilitățile contractelor inteligente, atacurile cross-chain bridge și hacking-ul custozilor. În același timp, factori precum erorile utilizatorilor, phishingul și tranzacțiile blockchain ireversibile reprezintă, de asemenea, provocări zilnice de securitate pentru deținătorii de monede.

Pericolele ascunse ale stabilității macrofinanciare

Sute de miliarde de dolari în rezerve de monede stabile sunt concentrate pe piața pe termen scurt a Trezoreriei SUA, iar răscumpărările lor la scară largă vor afecta direct structura cererii și volatilitatea randamentului obligațiunilor de trezorerie. Scenariile extreme de ieșire pot declanșa vânzări de incendii pe piața Trezoreriei; Utilizarea pe scară largă a monedelor stabile în dolarizare poate slăbi transmiterea politicii monetare a Rezervei Federale (Fed), accelerând astfel dezvoltarea monedelor digitale ale băncii centrale americane (CBDC) sau stabilirea unor bariere de reglementare mai stricte.

concluzie

Pe măsură ce se apropie următoarea ședință FOMC, în timp ce piața se așteaptă în general ca ratele dobânzilor să rămână neschimbate, procesul-verbal al următoarei ședințe și orientarea viitoare vor fi în centrul atenției. Creșterea semnificativă a monedelor stabile garantate cu fiat, cum ar fi USDT și USDC, maschează natura modelului lor de afaceri, care este profund legat de modificările ratelor dobânzilor din SUA. Privind în perspectivă, chiar și reducerile modeste ale dobânzilor (de exemplu, 25-50 de puncte de bază) ar putea eroda sute de milioane de dolari din veniturile din dobânzi, forțând emitenții să-și reevalueze traiectoria de creștere sau să mențină adoptarea pieței prin transferul unei părți din încasări către deținători.

Pe lângă sensibilitatea la rata dobânzii, monedele stabile trebuie să navigheze în mediul de reglementare în evoluție, riscurile bancare și de concentrare a lichidității, provocările de ancorare a integrității și riscurile operaționale, de la vulnerabilitățile contractelor inteligente la transparența insuficientă a rezervelor. În mod crucial, atunci când astfel de token-uri devin deținători de obligațiuni de trezorerie americane pe termen scurt, comportamentul lor de răscumpărare poate afecta mecanismul de stabilire a prețurilor pieței globale de obligațiuni și poate interfera cu traiectoria de transmitere a eficacității politicii monetare.