Fedin päätöksen esikatselu: Miten Yhdysvaltain korot vaikuttavat stablecoin-teollisuuteen?
Kirjoittaja: 0xYYcn Yiran (Bitfox Research)
Stablecoin-markkinoiden koko ja merkitys kasvavat edelleen kryptovaluuttamarkkinoiden suosion ja valtavirran sovellusskenaarioiden laajentumisen ansiosta. Vuoden 2025 puoliväliin mennessä sen kokonaismarkkina-arvo on ylittänyt 250 miljardia dollaria, mikä on yli 22 % kasvua vuoden alusta. Morgan Stanleyn raportin mukaan näiden dollariin sidottujen tokenien keskimääräinen päivittäinen kaupankäyntivolyymi on tällä hetkellä yli 100 miljardia dollaria, ja ne edistävät ketjussa tapahtuvia transaktioita yhteensä 27,6 biljoonan dollarin arvosta vuonna 2024. Nasdaqin tietojen mukaan kauppa on ohittanut Visan ja Mastercardin yhteensä. Tämän buumin takana on kuitenkin joukko piileviä vaaroja, joista merkittävin on liikkeeseenlaskijan liiketoimintamalli ja sen tokenien vakaus ovat tiiviisti sidoksissa Yhdysvaltain korkojen muutoksiin. Seuraavan FOMC-päätöksen lähestyessä tämä tutkimus keskittyy fiat-vakuudellisiin USD-stablecoineihin (esim. USDT, USDC), ottaen globaalin näkökulman ja syventyen siihen, miten Fedin korkosykli ja muut mahdolliset riskit muokkaavat alan maisemaa.
Stablecoin 101: Kasvua noususuhdanteessa ja sääntelyssä
Stablecoinin määritelmä:
Stablecoinit ovat kryptovaroja, jotka on suunniteltu säilyttämään vakioarvo, ja jokainen token on tyypillisesti sidottu Yhdysvaltain dollariin suhteessa 1:1. Sen arvon vakauttamismekanismi saavutetaan pääasiassa kahdella menetelmällä: riittävällä varannolla (kuten käteisellä ja lyhytaikaisilla arvopapereilla) tai tukeutumalla tiettyihin algoritmeihin tokenien tarjonnan sääntelemiseksi. Fiat-vakuudelliset stablecoinit, kuten Tether (USDT) ja Circle (USDC), tarjoavat täydet vakuustakuut jokaiselle liikkeeseen laskemalleen token-yksikölle pitämällä hallussaan käteistä ja lyhytaikaisia arvopapereita. Tämä suojamekanismi on sen hintavakauden ytimessä. Atlantic Councilin mukaan noin 99 % stablecoin-liikkeestä on tällä hetkellä dollarimääräisen tyypin hallitsema
Alan merkitys ja nykytilanne:
Vuonna 2025 stablecoinit hyppäävät ulos kryptoavaruudesta ja nopeuttavat niiden integroitumista valtavirran rahoitus- ja liiketoimintaskenaarioihin. Kansainvälinen maksujätti Visa on lanseerannut alustan, joka tukee pankkeja stablecoinien liikkeeseenlaskussa, Stripe on integroinut stablecoin-maksutoiminnot, ja Amazon ja Walmart suunnittelevat myös omien stablecoinien liikkeeseenlaskua. Samaan aikaan globaalit sääntelykehykset ovat muotoutumassa. Kesäkuussa 2025 Yhdysvaltain senaatti hyväksyi virstanpylvään "Stablecoin Payment Clarity Act" (GENIUS Act), josta tuli ensimmäinen stablecoin-sääntelylaki liittovaltion tasolla. Sen keskeisiä vaatimuksia ovat: liikkeeseenlaskijoiden on ylläpidettävä vakaata 1:1-tukisuhdetta laadukkailla likvideillä varoilla (käteinen tai lyhytaikaiset valtion joukkovelkakirjat, jotka erääntyvät kolmen kuukauden kuluessa) ja selvennettävä valuutanhaltijoiden oikeuksien suojaamisvelvoitteita. Transatlanttisilla Euroopan markkinoilla Markets in Crypto-Assets Regulation Act (MiCA) -kehyksellä pannaan täytäntöön tiukempia säännöksiä, jotka antavat viranomaisille valtuudet rajoittaa muiden kuin euromääräisten stablecoinien liikkeeseenlaskua, kun stablecoinit uhkaavat euroalueen valuuttojen vakautta. Markkinatasolla stablecoinit ovat osoittaneet vahvaa kasvuvauhtia: kesäkuussa 2025 niiden levikkiarvo on ylittänyt 255 miljardia dollaria. Citi ennustaa, että markkinoiden koon odotetaan nousevan 1,6 biljoonaan dollariin vuoteen 2030 mennessä, mikä on noin seitsenkertainen kasvu. Tämä osoittaa selvästi, että stablecoineista on tulossa valtavirtaa, mutta niiden nopea kasvu tuo mukanaan myös uusia riskejä ja kitkaa.
Kuva 1: Ethereumin stablecoinin käyttöönoton vertailu ja markkina-aktiviteettianalyysi (viimeiset 30 päivää)
Fiat-valuutta tukee stablecoineja ja korkoherkkiä malleja
Toisin kuin perinteiset pankkitalletukset, jotka tuottavat korkoa asiakkaille, stablecoinin haltijat eivät yleensä nauti tuloista. GENIUS-lain mukaan fiat-vakuudellisten USD-stablecoinien käyttäjätilin saldo on selvästi asetettu korottomaan (0 %). Tämä sääntelyjärjestely antaa liikkeeseenlaskijoille mahdollisuuden pitää kaikki varantosijoituksistaan saadut tuotot. Nykyisessä korkeiden korkojen ympäristössä tämä mekanismi on mahdollistanut sen, että Tetherin ja Circlen (USD-kolikon liikkeeseenlaskija) kaltaisista yrityksistä on tullut erittäin kannattavia yksiköitä. Tämä malli altistaa sen kuitenkin myös suurelle haavoittuvuudelle alaspäin suuntautuvissa korkosykleissä
Rahaston sijoitusrakenne:
Likviditeetin varmistamiseksi ja stablecoinien arvon ylläpitämiseksi suuret liikkeeseenlaskijat kohdistavat suurimman osan varannoistaan lyhytaikaisiin Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjoihin (Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjat). Valtion velkasitoumukset) ja muut lyhytaikaiset rahoitusvälineet. Vuoden 2025 alussa Tetherillä on 113–120 miljardia dollaria Yhdysvaltain valtion velkaa, mikä on noin 80 prosenttia sen kokonaisvarannoista, mikä on maailman 20 suurimman Yhdysvaltain valtiovarainministeriön haltijan joukossa. Alla oleva kaavio näyttää Tetherin varanto-allokoinnin yksityiskohtaisen koostumuksen, mikä osoittaa selvästi, että sen varat ovat keskittyneet voimakkaasti valtion joukkovelkakirjoihin ja käteisvaroihin, kun taas muut arvopaperit, kulta ja ei-perinteiset varat, kuten Bitcoin, muodostavat huomattavasti pienemmän osan salkusta
Kuvio 2. Tetherin valuuttavarannon koostumus vuonna 2025 (jota hallitsevat Yhdysvaltain valtion velkasitoumukset) heijastaa fiat-vakuudellisten stablecoinien suurta riippuvuutta korollisista valtion varoista
Laadukkaat varantovarat säilyttävät sidotun arvonsa ja lisäävät käyttäjien luottamusta samalla kun ne tuottavat huomattavia korkotuottoja – nykyisen stablecoin-liiketoimintamallin elinehtoa. Vuosina 2022–2023 Yhdysvaltain keskuspankin aggressiiviset koronnostot painoivat lyhytaikaisten valtionlainojen tuotot (T-velkasitoumukset) ja pankkitalletuskorot monivuotisiin huippuihin, mikä vahvisti suoraan stablecoin-varantojen sijoitustuottoja. Esimerkkinä Circlen talousraportti, jonka 1,68 miljardin dollarin kokonaistuloista vuonna 2024 jopa 1,67 miljardia dollaria (99 %) tulee valuuttavarannon korkotuotoista. Toisaalta Techxploren mukaan Tetherin yritysvoiton vuonna 2024 raportoidaan olevan 13 miljardia dollaria, mikä riittää vastaamaan tai ylittämään johtavien Wall Streetin pankkien, kuten Goldman Sachsin, kannattavuuden. Tämä kannattavuuden mittakaava (jonka on luonut Tetherin noin 100 hengen operatiivinen tiimi) korostaa erityisesti korkean korkotason ympäristön voimakasta lisävaikutusta stablecoinien liikkeeseenlaskijoiden tuloihin. Pohjimmiltaan stablecoinien liikkeeseenlaskijat harjoittavat korkean tuoton "carry tradea", jossa käyttäjien varat allokoidaan valtion joukkovelkakirjavaroihin, joiden tuotto on yli 5 %, ja saavat täyden tuoton spreadista, koska käyttäjät hyväksyvät nollakorot. Alttius korkojen vaihteluille.
Koronvaihtelun riski
Stablecoinien liikkeeseenlaskijoiden ansaintamallit ovat erittäin herkkiä Fedin korkojen muutoksille. Esimerkiksi vain 50 peruspisteen (0,50 %) koronlasku voisi johtaa Tetherin vuotuisten korkotuottojen jyrkkään laskuun noin 600 miljoonalla dollarilla. Kuten Nasdaqin analyytikot varoittivat, "Liiallinen riippuvuus korkotuloista jättää Circlen kaltaiset liikkeeseenlaskijat haavoittuviksi koronlaskusyklissä." ”
Alla olevassa kuvassa 3 on esitetty Chicago Mercantile Exchangen (CME) piirtämän liittovaltion rahastojen korkokäyrän suunta, joka perustuu markkinoiden odotuksiin 23. heinäkuuta 2025 (ennustejakso vuoden 2026 loppuun); Kuvio 4 havainnollistaa korkomuutosten vaikutusmekanismia Circlen varantotuottoihin kvantitatiivisen analyysin avulla miljoonien dollarien luokkaa.
Kuva 3. Joulukuun 2026 Fedin rahastojen korkonäkymät (CME, 2025/07/23)
Kuva 4. Circle-rahaston tuottojen herkkyys korkojen muutoksille
Esimerkiksi vuonna 2024 Circlen korkotuotot valuuttavarannoista nousivat 1,67 miljardiin dollariin, mikä on 99 prosenttia sen kokonaistuloista (1,68 miljardia dollaria). Chicago Mercantile Exchangen (CME) tietomallin (23. heinäkuuta 2025) perusteella, jos liittovaltion rahastokorko laskee takaisin 2,25–2,50 prosentin välille joulukuussa 2026 (noin 90 prosentin todennäköisyydellä), Circle odottaa menettävänsä noin 882 miljoonaa dollaria korkotuloja, mikä on yli 50 prosenttia sen kokonaistuloista vuonna 2024. Tämän tulovajeen kattamiseksi yhtiön on kaksinkertaistettava USDC-stablecoininsa kiertävä tarjonta vuoden 2026 loppuun mennessä.
Muut keskeiset riskit korkojen lisäksi: stablecoin-järjestelmässä on useita haasteita
Vaikka korkodynamiikka on keskeisessä asemassa stablecoin-alalla, järjestelmässä on useita muita keskeisiä riskejä ja haasteita. Alan optimismin yhteydessä on kiireellisesti tehtävä järjestelmällinen yhteenveto näistä riskitekijöistä, jotta voidaan tarjota rauhallinen ja kattava analyysi:
Sääntelyyn liittyvä ja oikeudellinen epävarmuus
Stablecoin-operaatioihin sovelletaan nyt hajanaisia sääntelykehyksiä, kuten GENIUS-laki Yhdysvalloissa ja Markets in Crypto-Assets Regulation Act (MiCA) Euroopan unionissa. Vaikka kehys antaa legitimiteetin joillekin liikkeeseenlaskijoille, se aiheuttaa myös korkeita sääntöjen noudattamisesta aiheutuvia kustannuksia ja äkillisiä markkinoille pääsyn rajoituksia. Sääntelyviranomaisten täytäntöönpanotoimet varantojen riittämättömän läpinäkyvyyden, pakotteiden kiertämisen (kuten Tetherin monen miljardin dollarin liiketoimet pakotteiden kohteena olevilla alueilla) tai kuluttajien oikeuksien loukkausten torjumiseksi voivat nopeasti johtaa tiettyjen stablecoinien lunastustoiminnon keskeyttämiseen tai niiden poistamiseen ydinmarkkinoilta.
Pankkiyhteistyö ja likviditeetin keskittymisriski
Fiat-vakuudellisten stablecoinien varanto- ja fiat-kanavapalvelut (talletus/nosto) ovat erittäin riippuvaisia rajoitetuista osuuspankeista. Äkilliset kriisit osuuspankeissa (kuten Silicon Valley Bankin SVB:n romahtaminen, joka jäädytti 3,3 miljardin dollarin arvosta USDC-varantoja) tai laajamittaiset keskitettyjen lunastusten aallot voivat nopeasti kuluttaa pankkien talletusvarantoja, laukaista tokenien irtikytkennän ja uhata laajemman pankkijärjestelmän likviditeettivakautta, kun tukkukaupan lunastuspaineet murtautuvat pankkien käteispuskurien läpi.
Ankkuroinnin vakaus ja irrotusriski
Vaikka vakaat kolikot olisivat täysin vakuudellisia, ne voivat romahtaa ja ovat romahtaneet, kun markkinoiden luottamus horjuu (esim. USDC romahti 0,88 dollariin maaliskuussa 2023 varantovarojen saatavuuteen liittyvien huolenaiheiden vuoksi). Algoritmisilla stablecoineilla on jyrkempi kestävyyskäyrä, mistä on osoituksena TerraUSD:n (UST) romahdus vuonna 2022.
Läpinäkyvyys ja vastapuoliriski
Käyttäjät luottavat liikkeeseenlaskijoiden julkaisemiin todistuksiin (yleensä neljännesvuosittain) arvioidessaan varojen aitoutta ja likviditeettiä. Kattavan julkisen tarkastuksen puuttuminen herättää kuitenkin epäilyksiä sen uskottavuudesta. Olipa kyse pankkeihin talletetuista käteisvaroista, rahamarkkinarahasto-osuuksista tai takaisinostosopimusten varoista, valuuttavarantoon sisältyy vastapuoliriski ja luottoriski, jotka voivat merkittävästi heikentää kykyä lunastaa takauksia stressaavissa tilanteissa.
Toiminnalliset ja tekniset turvallisuusriskit
Keskitetyt stablecoinit voivat jäädyttää tai takavarikoida tokeneita vastauksena hyökkäyksiin, mutta ne aiheuttavat myös yhden hallintopisteen riskin. DeFi-versiot ovat alttiita älykkäiden sopimusten haavoittuvuuksille, ketjujen välisille siltahyökkäyksille ja säilyttäjien hakkeroinnille. Samaan aikaan tekijät, kuten käyttäjävirheet, tietojenkalastelu ja peruuttamattomat lohkoketjutapahtumat, aiheuttavat myös päivittäisiä turvallisuushaasteita kolikon haltijoille.
Makrotaloudellisen vakauden piilevät vaarat
Satojen miljardien dollarien stablecoin-varannot ovat keskittyneet Yhdysvaltain lyhytaikaisille valtiovarainmarkkinoille, ja niiden laajamittaiset lunastukset vaikuttavat suoraan valtion joukkovelkakirjojen kysyntärakenteeseen ja tuoton volatiliteettiin. Äärimmäiset ulosvirtausskenaariot voivat laukaista tulimyynnit valtiovarainministeriön markkinoilla; Stablecoinien laaja käyttö dollarisaatiossa voi heikentää Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) rahapolitiikan välittymistä ja siten nopeuttaa Yhdysvaltain keskuspankkien digitaalisten valuuttojen (CBDC) kehitystä tai tiukempien sääntelyn suojakaiteiden luomista.
johtopäätös
Seuraavan FOMC-kokouksen lähestyessä markkinat odottavat yleisesti korkojen pysyvän ennallaan, mutta seuraavat kokouspöytäkirjat ja ennakoiva viestintä ovat keskiössä. Fiat-vakuudellisten stablecoinien, kuten USDT:n ja USDC:n, merkittävä kasvu peittää alleen niiden liiketoimintamallin luonteen, joka on syvästi sidoksissa Yhdysvaltain korkojen muutoksiin. Tulevaisuudessa vaatimattomatkin koronlaskut (esim. 25-50 peruspistettä) voivat heikentää satojen miljoonien dollarien korkotuottoja ja pakottaa liikkeeseenlaskijat arvioimaan uudelleen kasvupolkuaan tai säilyttämään markkinoiden käyttöönoton siirtämällä osan tuotoista haltijoille.
Korkoherkkyyden lisäksi stablecoinien on navigoitava muuttuvassa sääntely-ympäristössä, pankki- ja likviditeettikeskittymisriskeissä, ankkurointihaasteissa ja operatiivisissa riskeissä, jotka vaihtelevat älykkäiden sopimusten haavoittuvuuksista riittämättömään varantojen läpinäkyvyyteen. Ratkaisevaa on, että kun tällaisista tokeneista tulee systeemisesti tärkeitä Yhdysvaltain lyhytaikaisten valtion joukkovelkakirjojen haltijoita, niiden lunastuskäyttäytyminen voi vaikuttaa maailmanlaajuisten joukkovelkakirjamarkkinoiden hinnoittelumekanismiin ja häiritä rahapolitiikan tehokkuuden välittymispolkua.