Avance de la decisión de la Fed: ¿Cómo afectan las tasas de interés de EE. UU. a la industria de las monedas estables?

Autor: 0xYYcn Yiran (Bitfox Research)

El mercado de monedas estables continúa aumentando en tamaño e importancia, impulsado por la popularidad del mercado de criptomonedas y la expansión de los escenarios de aplicación principales. A mediados de 2025, su capitalización bursátil total superó los 250.000 millones de dólares, un aumento de más del 22% desde principios de año. Según un informe de Morgan Stanley, estos tokens vinculados al dólar actualmente tienen un volumen de negociación diario promedio de más de $ 100 mil millones e impulsarán transacciones en cadena por un total de $ 27.6 billones en 2024. Según datos de Nasdaq, la transacción ha superado a Visa y Mastercard combinadas. Sin embargo, detrás de este auge se esconden una serie de peligros ocultos, sobre todo el modelo de negocio del emisor y la estabilidad de sus tokens están estrechamente ligados a los cambios en las tasas de interés de EE. UU. A medida que se acerca la próxima decisión del FOMC, este estudio se centra en las stablecoins en USD con garantía fiduciaria (por ejemplo, USDT, USDC), adoptando una perspectiva global y profundizando en cómo el ciclo de tipos de interés de la Fed, junto con otros riesgos potenciales, remodelará el panorama de la industria.

Stablecoin 101: Creciendo en el auge y la regulación

Definición de stablecoin:

Las stablecoins son criptoactivos diseñados para mantener un valor constante, y cada token suele estar vinculado al dólar estadounidense en una proporción de 1:1. Su mecanismo de estabilización del valor se logra principalmente a través de dos métodos: respaldado por suficientes activos de reserva (como efectivo y valores a corto plazo), o confiando en algoritmos específicos para regular el suministro de tokens. Las stablecoins con garantía fiduciaria, como Tether (USDT) y Circle (USDC), proporcionan garantías colaterales completas para cada unidad de token que emiten al mantener efectivo y valores a corto plazo. Este mecanismo de salvaguardia está en el centro de su estabilidad de precios. Según el Atlantic Council, alrededor del 99% de la circulación de stablecoins está actualmente dominada por el tipo denominado en dólares

Importancia de la industria y situación actual:

En 2025, las stablecoins están saliendo del espacio criptográfico y acelerando su integración en los principales escenarios financieros y comerciales. El gigante internacional de pagos Visa ha lanzado una plataforma que apoya a los bancos en la emisión de stablecoins, Stripe ha integrado funciones de pago de stablecoins, y Amazon y Walmart también planean emitir sus propias stablecoins. Al mismo tiempo, los marcos regulatorios globales están tomando forma. En junio de 2025, el Senado de EE. UU. aprobó la histórica "Ley de Claridad de Pagos de Stablecoins" (Ley GENIUS), convirtiéndose en la primera ley reguladora de stablecoins a nivel federal. Sus requisitos principales incluyen: los emisores deben mantener un índice de apoyo estable de 1:1 con activos líquidos de alta calidad (efectivo o bonos del Tesoro a corto plazo con vencimiento dentro de los tres meses) y aclarar las obligaciones de protección de derechos de los tenedores de divisas. En el mercado europeo transatlántico, el marco de la Ley de Regulación de Mercados de Criptoactivos (MiCA) implementa regulaciones más estrictas, otorgando a las autoridades el poder de restringir la circulación de monedas estables distintas del euro cuando las monedas estables amenazan la estabilidad de las monedas de la zona euro. A nivel de mercado, las stablecoins han mostrado un fuerte impulso de crecimiento: a junio de 2025, su valor circulante ha superado los 255 mil millones de dólares. Citi predice que se espera que el tamaño del mercado aumente a 1,6 billones de dólares para 2030, un crecimiento de aproximadamente siete veces. Esto muestra claramente que las stablecoins se están convirtiendo en la corriente principal, pero su rápido crecimiento también conlleva nuevos riesgos y fricciones.

Figura 1: Comparación de la adopción de la stablecoin Ethereum y análisis de la actividad del mercado (últimos 30 días)

La moneda fiduciaria admite monedas estables y modelos sensibles a las tasas de interés

A diferencia de los depósitos bancarios tradicionales, que generan intereses sobre los clientes, los titulares de stablecoins generalmente no disfrutan de ningún ingreso. De acuerdo con la Ley GENIUS, el saldo de la cuenta de usuario de las monedas estables en USD con garantía fiduciaria está claramente establecido en libre de intereses (0%). Este acuerdo regulatorio permite a los emisores retener todos los ingresos generados por sus inversiones en reservas. En el entorno actual de altas tasas de interés, este mecanismo ha permitido que empresas como Tether y Circle (emisor de USD Coin) se conviertan en entidades altamente rentables. Sin embargo, este modelo también lo expone a un alto grado de vulnerabilidad en los ciclos de tipos de interés a la baja

Estructura de inversión de reserva:

Para garantizar la liquidez y mantener el valor de las stablecoins, los principales emisores asignan la mayor parte de sus reservas a bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo (bonos del Tesoro de EE. UU.). Letras del Tesoro) y otros instrumentos financieros a corto plazo. A principios de 2025, Tether tiene entre 113.000 y 120.000 millones de dólares en deuda del gobierno de EE.UU., lo que representa alrededor del 80% de sus reservas totales, situándose entre los 20 principales tenedores del Tesoro de EE.UU. en el mundo. El siguiente gráfico muestra la composición detallada de la asignación de activos de reserva de Tether, mostrando claramente que sus activos están altamente concentrados en bonos del Tesoro y activos en efectivo, con otros valores, oro y activos no tradicionales como Bitcoin que representan una proporción significativamente menor de la cartera

Figura 2. La composición de los activos de reserva de Tether en 2025 (dominados por las letras del Tesoro de EE. UU.) refleja la alta dependencia de las monedas estables respaldadas por fiat de los activos gubernamentales que devengan intereses

Los activos de reserva de alta calidad mantienen su valor fijo y mejoran la confianza de los usuarios, al tiempo que generan ingresos sustanciales por intereses, el alma del modelo de negocio actual de las stablecoins. Entre 2022 y 2023, las agresivas subidas de los tipos de interés de la Reserva Federal llevaron los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo y los tipos de los depósitos bancarios a máximos de varios años, amplificando directamente los rendimientos de las inversiones de las reservas de stablecoins. Tomando como ejemplo el informe financiero de Circle, de sus ingresos totales de 1,68 mil millones de dólares en 2024, hasta 1,67 mil millones de dólares (que representan el 99%) provienen de ingresos por intereses de activos de reserva. Por otro lado, según Techxplore, se informa que las ganancias corporativas de Tether en 2024 serán de $ 13 mil millones, lo que es suficiente para igualar o superar la rentabilidad de los principales bancos de Wall Street, como Goldman Sachs. Esta escala de rentabilidad (creada por el equipo operativo de Tether de unas 100 personas) destaca especialmente el fuerte efecto de impulso de un entorno de tipos de interés altos en los ingresos de los emisores de stablecoins. Esencialmente, los emisores de stablecoins operan un "carry trade" de alto rendimiento, donde los fondos de los usuarios se asignan a activos de bonos del tesoro con rendimientos superiores al 5% y reciben el rendimiento total del diferencial porque los usuarios aceptan tasas de interés cero. Vulnerabilidad a las fluctuaciones de los tipos de interés.

Exposición al riesgo de fluctuación de la tasa de interés

Los modelos de ingresos de los emisores de stablecoins son muy sensibles a los cambios en las tasas de interés de la Fed. Por ejemplo, un recorte de tasas de solo 50 puntos básicos (0.50%) podría conducir a una fuerte disminución en los ingresos anuales por intereses de Tether en alrededor de USD 600 millones. Como advirtieron los analistas de Nasdaq, "la dependencia excesiva de los ingresos por intereses dejará a emisores como Circle vulnerables en el ciclo de recortes de tasas". ”

La Figura 3 a continuación muestra la dirección de la curva de tasas de fondos federales trazada por la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) en función de las expectativas del mercado el 23 de julio de 2025 (período de pronóstico hasta fines de 2026); La Figura 4 ilustra el mecanismo de impacto de los cambios en las tasas de interés en los ingresos de reserva de Circle a través de un análisis cuantitativo del orden de millones de dólares.

Figura 3. Perspectivas de la tasa de fondos federales de diciembre de 2026 (CME, 23/07/2025)

Figura 4. Sensibilidad de los ingresos de reserva de Circle a los cambios en las tasas de interés

En 2024, por ejemplo, los ingresos por intereses de Circle sobre activos de reserva alcanzaron los 1,67 mil millones de dólares, lo que representa el 99% de sus ingresos totales (1,68 mil millones de dólares). Según el modelo de datos de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) (al 23 de julio de 2025), si la tasa de fondos federales vuelve a caer al rango de 2.25% a 2.50% en diciembre de 2026 (con una probabilidad de alrededor del 90%), Circle espera perder aproximadamente $882 millones en ingresos por intereses, más del 50% de sus ingresos totales relacionados en 2024. Para cubrir esta brecha de ingresos, la empresa debe duplicar el suministro circulante de su stablecoin USDC para fines de 2026.

Otros riesgos básicos además de los tipos de interés: múltiples desafíos del sistema de stablecoins

Si bien la dinámica de las tasas de interés ocupa una posición central en la industria de las monedas estables, existen varios otros riesgos y desafíos clave dentro del sistema. En el contexto del optimismo de la industria, existe una necesidad urgente de resumir sistemáticamente estos factores de riesgo para proporcionar un análisis tranquilo y completo:

Inseguridad regulatoria y legal

Las operaciones de stablecoins están ahora sujetas a marcos regulatorios fragmentados, como la Ley GENIUS de Estados Unidos y la Ley de Regulación de los Mercados de Criptoactivos (MiCA) de la Unión Europea. Si bien el marco da legitimidad a algunos emisores, también conlleva altos costos de cumplimiento y restricciones repentinas de acceso al mercado. Las acciones de ejecución por parte de los reguladores contra la transparencia insuficiente de las reservas, la elusión de las sanciones (como las transacciones multimillonarias de Tether en territorios sancionados) o la infracción de los derechos de los consumidores pueden conducir rápidamente a la suspensión de la función de reembolso de ciertas monedas estables o a su eliminación del mercado principal.

Riesgo de cooperación bancaria y concentración de liquidez

Los servicios de custodia de reservas y canal fiduciario (depósito/retiro) de las monedas estables con garantía fiduciaria dependen en gran medida de los bancos cooperativos limitados. Las crisis repentinas en los bancos cooperativos (como el colapso de SVB en Silicon Valley Bank que congeló USD 3.3 mil millones en reservas de USDC) o las olas a gran escala de reembolsos centralizados pueden agotar rápidamente las reservas de depósitos bancarios, desencadenar el desacoplamiento de tokens y amenazar la estabilidad de liquidez del sistema bancario en general cuando la presión de reembolso mayorista atraviesa los colchones de efectivo bancarios.

Estabilidad de anclaje y riesgo de desanclaje

Incluso si están totalmente garantizadas, las stablecoins pueden colapsar y se han derrumbado cuando la confianza del mercado se tambalea (por ejemplo, USDC se desplomó a USD 0.88 en marzo de 2023 debido a preocupaciones sobre la accesibilidad de los activos de reserva). Las stablecoins algorítmicas tienen una curva de robustez más pronunciada, como lo demuestra el colapso de TerraUSD (UST) en 2022.

Transparencia y riesgo de contraparte

Los usuarios confían en las certificaciones publicadas por los emisores (generalmente trimestralmente) para evaluar la autenticidad y liquidez de los activos. Sin embargo, la falta de una auditoría pública exhaustiva plantea dudas sobre su credibilidad. Ya sea que se trate de efectivo depositado en bancos, acciones de fondos del mercado monetario o activos de acuerdos de recompra, los activos de reserva contienen riesgo de contraparte y riesgo de crédito, lo que puede dañar sustancialmente la capacidad de reembolsar garantías en escenarios estresantes.

Riesgos de seguridad operativos y técnicos

Las stablecoins centralizadas pueden congelar o confiscar tokens en respuesta a los ataques, pero también suponen un único punto de riesgo para la gobernanza. Las versiones de DeFi son vulnerables a vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques de puentes entre cadenas y piratería de custodios. Al mismo tiempo, factores como los errores de los usuarios, el phishing y las transacciones irreversibles de blockchain también plantean desafíos de seguridad diarios para los titulares de monedas.

Peligros ocultos de la estabilidad macrofinanciera

Cientos de miles de millones de dólares en reservas de stablecoins se concentran en el mercado del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, y sus reembolsos a gran escala afectarán directamente la estructura de la demanda y la volatilidad del rendimiento de los bonos del Tesoro. Los escenarios extremos de salida pueden desencadenar ventas de liquidación en el mercado del Tesoro; El uso generalizado de stablecoins en la dolarización puede debilitar la transmisión de la política monetaria de la Reserva Federal (Fed), acelerando así el desarrollo de las monedas digitales de los bancos centrales de EE. UU. (CBDC) o el establecimiento de barreras regulatorias más estrictas.

conclusión

A medida que se acerca la próxima reunión del FOMC, aunque el mercado espera en general que los tipos de interés se mantengan sin cambios, las actas de la próxima reunión y la orientación futura estarán en el punto de mira. El crecimiento significativo de las stablecoins con garantía fiduciaria, como USDT y USDC, enmascara la naturaleza de su modelo de negocio que está profundamente ligado a los cambios en las tasas de interés de EE. UU. De cara al futuro, incluso los recortes de tasas modestos (por ejemplo, 25-50 puntos básicos) podrían erosionar cientos de millones de dólares en ingresos por intereses, lo que obligaría a los emisores a reevaluar su trayectoria de crecimiento o mantener la adopción del mercado transfiriendo una parte de los ingresos a los tenedores.

Además de la sensibilidad a las tasas de interés, las monedas estables deben navegar por el entorno regulatorio en evolución, los riesgos bancarios y de concentración de liquidez, los desafíos de integridad del anclaje y los riesgos operativos que van desde las vulnerabilidades de los contratos inteligentes hasta la transparencia insuficiente de las reservas. Fundamentalmente, cuando dichos tokens se convierten en tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, su comportamiento de reembolso puede afectar el mecanismo de fijación de precios del mercado global de bonos e interferir con la trayectoria de transmisión de la efectividad de la política monetaria.