Politicile de dereglementare conduc narațiunea RWA a acțiunilor americane: oportunități și provocări pentru acțiunile tokenizate
Autor: @Web3 _Mario
Rezumat: Pe măsură ce politicile lui Trump sunt îndeplinite una câte una, atrăgând producția prin tarife, detonând în mod activ bula bursieră și forțând Rezerva Federală să reducă ratele dobânzilor și să elibereze apă, apoi promovând inovația financiară și accelerând dezvoltarea industrială prin politici de dereglementare, această combinație schimbă cu adevărat piața. Printre acestea, traseul RWA în cadrul politicii favorabile de dereglementare a atras, de asemenea, o atenție din ce în ce mai mare din partea industriei cripto. Acest articol se concentrează pe oportunitățile și provocările acțiunilor tokenizate.
O prezentare generală a istoriei acțiunilor tokenizate
De fapt, acțiunile tokenizate nu sunt un concept nou, iar din 2017 au început încercări cu STO-urile, așa-numita STO (Security Token Offering). , emiterea de tokenuri de securitate) este o metodă de finanțare în domeniul criptomonedei, a cărei esență este de a digitaliza drepturile și interesele titlurilor financiare tradiționale și de a le pune în lanț și de a realiza tokenizarea activelor prin tehnologia blockchain. Combină conformitatea valorilor mobiliare tradiționale cu eficiența tehnologiei blockchain. Ca o clasă importantă de securitate, acțiunile tokenizate sunt cel mai interesant scenariu de aplicare în spațiul STO.
Înainte de apariția STO-urilor, metoda de finanțare principală în spațiul blockchain a fost ICO (Initial Coin Offering). Creșterea rapidă a ICO-urilor se bazează în principal pe comoditatea contractelor inteligente Ethereum, dar tokenurile emise de majoritatea proiectelor nu reprezintă drepturi și interese reale și există o lipsă de supraveghere, ceea ce duce la fraude frecvente și fugi.
În 2017, SEC (Securities and Exchange Commission) a emis o declarație ca răspuns la incidentul DAO, afirmând că anumite token-uri pot fi valori mobiliare și ar trebui reglementate în conformitate cu Legea valorilor mobiliare din 1933. Acesta a fost punctul de plecare pentru germinarea oficială a conceptului STO. În 2018, STO a devenit popular ca un concept de "ICO conform" și a început să atragă atenția industriei. Cu toate acestea, din cauza lipsei de standarde unificate, a lichidității slabe pe piața secundară și a costurilor ridicate de conformitate, piața s-a dezvoltat lent.
Odată cu apariția DeFi Summer în 2020, unele proiecte au început să încerce să creeze instrumente derivate legate de prețurile acțiunilor prin contracte inteligente prin soluții descentralizate, astfel încât investitorii on-chain să nu fie nevoiți să fie complicațiPe baza procesului KYC, este posibil să investești direct pe piața bursieră tradițională. Această paradigmă, adesea denumită modelul activelor sintetice, nu deține direct acțiuni americane și nu necesită încredere într-o autoritate centralizată pentru tranzacționare, ocolind costurile costisitoare de reglementare și legale. Proiectele reprezentative includ Synthetix și Mirror Protocol în ecosistemul Terra.
În aceste proiecte, formatorii de piață pot oferi garanții cripto în exces pentru a emite acțiuni sintetice din SUA și pentru a oferi lichiditate pe piață, în timp ce traderii pot tranzacționa aceste acțiuni subiacente direct prin piața secundară din DEX pentru a obține expunere la preț la acțiunile ancorate. Încă îmi amintesc că acțiunile de pe piața bursieră din SUA la acea vreme erau încă Tesla, nu Nvidia în ciclul anterior. Prin urmare, cea mai mare parte a sloganului proiectului a jucat punctul de vânzare al tranzacționării TSLA direct pe lanț.
Cu toate acestea, judecând după evoluția finală a pieței, volumul de tranzacționare al acțiunilor sintetice din SUA din lanț a fost nesatisfăcător. Luând ca exemplu sTSLA pe Synthetix, numărând emiterea și răscumpărarea pe piața primară, tranzacțiile sale cumulate totale pe lanț sunt de doar 798Ori. Mai târziu, majoritatea proiectelor au susținut că, din considerente de reglementare, vor elimina activele sintetice ale pieței bursiere din SUA și vor apela la alte scenarii de afaceri, dar motivul esențial este probabil că PMF nu a fost găsit Este imposibil să se stabilească un model de afaceri durabil, deoarece premisa stabilirii logicii de afaceri a activelor sintetice este că există o cerere mare pentru tranzacții on-chain, atrăgând formatorii de piață să emită active prin piața primară și să câștige comisioane pentru formarea pieței pe piața secundară, iar dacă nu există o astfel de cerere, formatorii de piață nu numai că nu vor putea obține venituri prin active sintetice, dar vor trebui să suporte și expunerea la risc adusă de activele sintetice și acțiunile americane de ancorare scurtă, astfel încât lichiditatea se va reduce și mai mult.
Pe lângă modelul de active sintetice, unele CEX binecunoscute încearcă, de asemenea, să ofere comercianților cripto posibilitatea de a tranzacționa acțiuni americane printr-un model de custodie centralizată. Acest model are o instituție financiară terță parte sau o bursă care escrowează acțiunile reale și creează un suport tranzacționabil direct în CEX. Cele mai tipice sunt FTX și Binance. FTX a lansat un serviciu de tranzacționare a acțiunilor tokenizate pe 29 octombrie 2020, în parteneriat cu firma financiară germană CM-Equity AG Parteneriat cu Digital Assets AG din Elveția pentru a permite utilizatorilor din afara SUA și restricționați să tranzacționeze tokenuri legate de acțiunile companiilor listate în SUA, cum ar fi Facebook, Netflix, Tesla, Amazon etc. În aprilie 2021, Binance a început să ofere și servicii de tranzacționare cu acțiuni tokenizate, Tesla (TSLA) fiind prima listată.
Cu toate acestea, mediul de reglementare la acea vreme nu era deosebit de prietenos, iar sponsorul principal era CEX, ceea ce însemna că a format o concurență directă cu platformele tradiționale de tranzacționare a acțiunilor, cum ar fi Nasdaq etc., și, în mod natural, a fost supusă unei presiuni mari. FTX a înregistrat un maxim istoric al volumului de tranzacționare a acțiunilor tokenizate în T4 2021. Din aceasta, volumul de tranzacționare în octombrie 2021 a fost de 94 de milioane de dolari, dar în noiembrie 2022După falimentul lunii, serviciul său de tranzacționare a acțiunilor tokenizate a fost întrerupt. Binance, pe de altă parte, a anunțat în iulie 2021 că își va înceta serviciile de tranzacționare a acțiunilor tokenizate la doar trei luni de la lansarea afacerii.
De atunci, pe măsură ce piața a intrat într-o piață bear, dezvoltarea pistei s-a oprit. Abia după alegerea lui Trump, politicile sale financiare dereglementate au adus o schimbare în mediul de reglementare și au reînnoit atenția pieței pe acțiunile tokenizate, dar în acest moment avea un nou nume, RWA. Această paradigmă subliniază introducerea emitenților conformi pentru a emite tokenuri 1:1 garantate de activele din lumea reală în lanț prin proiectarea arhitecturii conforme, iar crearea, tranzacționarea, răscumpărarea și gestionarea activelor colaterale sunt strict implementate în conformitate cu cerințele de reglementare.
Starea actuală a pieței RWA bursiere
Deci, să aruncăm o privire la starea actuală a pieței RWA acțiuni. În general, piața este încă în stadii incipiente și este încă dominată de acțiunile americane. Potrivit RWA.xyz, emisiunea totală a pieței actuale de acțiuni RWA a ajuns la 445,40 milioane de dolari, dar este demn de remarcat faptul că printre acestea: 429 USD.Emisiunea de 84M poate fi atribuită unui EXOD subiacent, care este Exodus Movement, IncCompania a fost fondată în 2015 și are sediul în Nebraska, SUA. Acțiunile companiei sunt listate la NYSE America și permit utilizatorilor să-și migreze acțiunile ordinare de clasă A pe blockchain-ul Algorand pentru gestionare, unde utilizatorii pot gestiona pe Exodus Wallet Privind direct la prețul acestei părți a activelor on-chain, capitalizarea totală de piață a companiei este în prezent de 1,5 miliarde de dolari.
Compania a devenit, de asemenea, singura companie din SUA care și-a tokenizat acțiunile ordinare pe blockchain. Cu toate acestea, este demn de remarcat faptul că EXOD on-chain este doar identificarea digitală on-chain a acțiunilor sale și nu conține drepturi de vot, guvernanță, economice sau de altă natură, iar tokenul nu poate fi tranzacționat și circulat direct în lanț.
Acest eveniment este simbolic, marcând o schimbare clară în atitudinea SEC față de activele de capital on-chain și, de fapt, încercarea Exodus de a emite acțiuni on-chain nu a fost ușoară. În mai 2024, Exodus a depus o cerere de tokenizare a acțiunilor ordinare pentru prima dată, dar din cauza: La acel moment, politica de reglementare a SEC nu s-a schimbat, ceea ce a dus la respingerea inițială a planului on-chain. Dar apoi, în decembrie 2024, după îmbunătățiri continue ale soluțiilor tehnice, măsurilor de conformitate și dezvăluirii informațiilor, Exodus a obținut în sfârșit Aprobat de SEC și finalizat cu succes listarea on-chain a tokenizării acțiunilor ordinare. Evenimentul a făcut ca acțiunile companiei să fie foarte căutate pe piață, prețurile atingând maxime istorice.
În plus, cota de piață rămasă de aproximativ 16 milioane de dolari este atribuită în principal unui proiect numit Backed Finance. Este o companie elvețiană care operează printr-o arhitectură conformă care permite utilizatorilor care îndeplinesc cerințele KYC să plătească USDC pentru a emite jetoane de acțiuni on-chain prin piața sa primară oficială și, după primirea activelor cripto, să le schimbe înapoi cu USD și să le cumpere de pe piața secundară Acțiuni COIN, (pot exista unele întârzieri la mijloc din cauza orelor de deschidere a pieței bursiere), după achiziția cu succes, acțiunile sunt gestionate de o bancă custode elvețiană, iar apoi tokenurile bSTOCK 1:1 sunt trimise utilizatorilor. Procesul de răscumpărare este inversat. Garanția de securitate a activelor de rezervă este o eliberare regulată a certificatelor de rezervă în parteneriat cu o firmă de audit numită Network Firm. Investitorii on-chain pot cumpăra astfel de active on-chain direct prin DEX-uri, cum ar fi Balancer. În plus, Backed nu oferă dreptul de proprietate sau alte drepturi suplimentare, inclusiv drepturi de vot, deținătorilor de token-uri de acțiuni. Și numai utilizatorii care au trecut de KYC pot răscumpăra USDC prin piața primară.
În ceea ce privește emisiunea, adoptarea Backed se concentrează în principal pe două active, CSPX și COIN, primul având o emisiune de aproximativ 10 milioane de dolari, iar al doilea 3 milioane de dolari sau cam așa ceva. În ceea ce privește lichiditatea on-chain, aceasta este concentrată în principal în cele două lanțuri Gnosis și Base, din care lichiditatea bCSPX este de aproximativ 6 milioane de dolari. Lichiditatea wbCOIN este de aproximativ 1 milion de dolari. În ceea ce privește volumul de tranzacționare, acesta nu este foarte mare, luând ca exemplu cel mai mare fond de lichidități al bCSPX, de la implementarea din 21 februarie 2025, volumul cumulat de tranzacționare este de aproximativ3,8 milioane de dolari, numărul cumulat de tranzacții este de aproximativ 400.
O altă mișcare demnă de remarcat este progresul Ondo Finance, odată cu lansarea Ondo pe 6 februarie 2025Compania și-a anunțat strategia generală pentru lanțul Ondo și Ondo Global Markets, acțiunile tokenizate fiind ținta principală de tranzacționare pe piețele sale globale Ondo. Poate că Ondo, cu resursele sale TradFi mai largi și un background tehnic mai bun, poate accelera dezvoltarea acestei piste, dar rămâne de văzut.
Oportunități și provocări ale RWA de capital
În continuare, să explorăm oportunitățile și provocările RWA de capital. De obicei, piața consideră că RWA acțiuni are trei avantaje:
lPlatformă de tranzacționare 7-24 de ore: Datorită caracteristicilor tehnice ale blockchain-ului, are caracteristicile funcționării pe orice vreme. Acest lucru permite tranzacționării acțiunilor tokenizate să fie liberă de constrângerile de timp de tranzacționare ale burselor tradiționale și să atingă pe deplin cererea potențială de tranzacționare. În cazul Nasdaq, deși capacitatea de a furniza servicii de tranzacționare 24 de ore din 24 a fost obținută prin tranzacționare extinsă înainte de piață și după orele de program, orele obișnuite de tranzacționare sunt limitate la mijlocul săptămânii. Iar dacă platforma de tranzacționare este dezvoltată direct prin blockchain, tranzacțiile non-stop vor fi realizate la un cost mai mic.
l Achiziția cu costuri reduse a activelor din SUA de către utilizatorii din afara SUA: Odată cu adoptarea pe scară largă a monedelor stabile bazate pe plăți, utilizatorii din afara SUA pot utiliza direct monedele stabile pentru a tranzacționa active din SUA fără a suporta costul comisioanelor și al timpului cauzat de fondurile transfrontaliere. Presupunând că un investitor chinez investește în acțiuni americane prin Tiger Brokers, taxa de remitere transfrontalieră este de aproximativ 0,1% fără a lua în considerare taxa de schimb, iar decontarea remitenței transfrontaliere durează de obicei 1-3 zile lucrătoare. Dacă tranzacția este efectuată prin canale on-chain, aceste două părți ale costului pot fi evitate.
Potențialul de inovare financiară adus de componibilitate: Cu programabilitatea, acțiunile tokenizate vor îmbrățișa ecosistemul DeFi, făcându-le să aibă un potențial mai puternic de inovare financiară în lanț. De exemplu, împrumuturi on-chain și alte scenarii.
Cu toate acestea, autorul consideră că acțiunile tokenizate actuale se confruntă încă cu două incertitudini:
l Viteza de avansare a politicii de reglementare: conform EXOD și BackedPutem ști că politica actuală de reglementare nu a reușit să rezolve problema "drepturilor egale ale acțiunilor", adică achiziționarea de acțiuni tokenizate și acțiuni fizice au aceleași drepturi și interese la nivel legal, cum ar fi drepturile de guvernanță. Acest lucru restricționează multe scenarii de tranzacție, cum ar fi fuziunile și achizițiile pe piața secundară. Iar scenariile de utilizare a conformității pentru acțiunile tokenizate nu sunt clare, ceea ce împiedică ritmul inovației financiare într-o anumită măsură. Prin urmare, progresul său depinde foarte mult de viteza politicii de reglementare și, având în vedere că obiectivul politic de bază al actualei administrații Trump este încă în stadiul de relocalizare a producției, este probabil ca calendarul să continue să fie amânat.
l Dezvoltarea adoptării stablecoin-urilor: Judecând după evoluțiile anterioare, utilizatorii țintă principali ai acțiunilor tokenizate cel mai probabil nu sunt utilizatori cripto-nativi, ci investitori tradiționali, din afara SUA. Pentru această parte a grupului, dacă adoptarea monedelor stabile devine din ce în ce mai mare este, de asemenea, un motiv de îngrijorare, iar acest lucru va fi strâns legat de politicile de monede stabile ale altor țări, de exemplu, pentru investitorii chinezi, în comparație cu bursa oficială obișnuită, achiziția de monede stabile prin piața OTC trebuie să suporte 0,3% ~ 1% Acest lucru este, de asemenea, mult mai mare decât costul investiției în acțiuni americane prin canalele tradiționale.
Prin urmare, pe scurt, pe termen scurt, autorul consideră că există două oportunități de piață pentru RWA pe acțiuni:
1. Pentru companiile listate, acestea pot emite token-uri de acțiuni on-chain referindu-se la cazul EXOD, deși nu există multe scenarii practice de utilizare pe termen scurt, dar cel puțin capacitatea potențială de inovare financiară, investitorii sunt dispuși să ofere companiei o evaluare mai mare. De exemplu, pentru unele întreprinderi care pot furniza afaceri de gestionare a activelor în lanț, această metodă poate fi utilizată pentru a transforma identitatea investitorilor în utilizatori de produse, iar acțiunile deținute de investitori în AUM ale întreprinderilor, astfel încât să sporească potențialul de creștere a afacerii companiei.
Pentru acțiunile americane tokenizate cu dividende ridicate, unele protocoale DeFi bazate pe randament devin potențiali utilizatori. Odată cu inversarea sentimentului pieței, randamentul majorității scenariilor de randament real nativ on-chain va scădea semnificativ, iar protocoalele DeFi de randament precum Ethena trebuie să caute în mod constant alte scenarii de randament real pentru a crește randamentul general și a spori competitivitatea pieței. Pentru detalii, consultați Ethena pentru exemplul de configurare a BUIDL. Acțiunile cu dividende mari, pe de altă parte, aparțin de obicei industriilor mature, cu modele de profit stabile, flux de numerar abundent și pot continua să distribuie profituri acționarilor, iar majoritatea au caracteristicile de volatilitate scăzută, rezistență puternică la ciclurile economice și riscuri de investiții relativ controlabile. Prin urmare, dacă pot fi lansate unele acțiuni blue-chip cu dividende ridicate, acestea pot fi adoptate de protocoalele DeFi bazate pe randament.