Avregleringspolitik driver RWA-berättelsen om amerikanska aktier: Möjligheter och utmaningar för tokeniserade aktier
Författare: @Web3 _Mario
Sammanfattning: Medan Trumps politik uppfylls en efter en, genom att locka till sig tillverkningsindustrin genom tullar, aktivt detonera börsbubblan och tvinga Federal Reserve att sänka räntorna och frigöra vatten, och sedan främja finansiell innovation och påskynda den industriella utvecklingen genom avregleringspolitik, förändrar denna kombination verkligen marknaden. Bland dem har RWA-spåret under den gynnsamma avregleringspolitiken också väckt ökad uppmärksamhet från kryptoindustrin. Den här artikeln fokuserar på möjligheterna och utmaningarna med tokeniserade aktier.
En översikt över historien om tokeniserade aktier
Faktum är att tokeniserade aktier inte är ett nytt koncept, och sedan 2017 har försök börjat med STOs, den så kallade STO (Security Token Offering). , utgivning av säkerhetstoken) är en finansieringsmetod inom kryptovalutaområdet, vars kärna är att digitalisera rättigheterna och intressena för traditionella finansiella värdepapper och sätta dem på kedjan, och realisera tokeniseringen av tillgångar genom blockchain-teknik. Den kombinerar överensstämmelsen hos traditionella värdepapper med effektiviteten hos blockchain-teknik. Som en viktig säkerhetsklass är tokeniserade aktier det mest intressanta applikationsscenariot inom STO-området.
Före tillkomsten av STO:er var den vanliga finansieringsmetoden i blockchain-utrymmet ICO (Initial Coin Offering). Den snabba ökningen av ICO:er är främst beroende av bekvämligheten med Ethereums smarta kontrakt, men de tokens som utfärdas av de flesta projekt representerar inte verkliga tillgångsrättigheter och intressen, och det finns en brist på tillsyn, vilket resulterar i frekventa bedrägerier och rymningar.
År 2017 utfärdade SEC (Securities and Exchange Commission) ett uttalande som svar på DAO-incidenten, där de uppgav att vissa tokens kan vara värdepapper och bör regleras enligt Securities Act från 1933. Detta var startpunkten för den officiella groningen av STO-konceptet. Under 2018 blev STO populärt som ett koncept för "compliant ICO" och började dra till sig uppmärksamhet från branschen. På grund av bristen på enhetliga standarder, dålig likviditet på andrahandsmarknaden och höga efterlevnadskostnader har marknaden dock utvecklats långsamt.
Med tillkomsten av DeFi Summer 2020 har vissa projekt börjat försöka skapa derivat knutna till aktiekurser genom smarta kontrakt genom decentraliserade lösningar, så att investerare i kedjan inte behöver vara kompliceradeBaserat på KYC-processen är det möjligt att investera direkt på den traditionella aktiemarknaden. Detta paradigm, ofta kallat den syntetiska tillgångsmodellen, äger inte direkt amerikanska aktier och kräver inte förtroende för en centraliserad myndighet för handel, vilket kringgår dyra regulatoriska och juridiska kostnader. Representativa projekt inkluderar Synthetix och Mirror Protocol i Terra-ekosystemet.
I dessa projekt kan marknadsgaranter tillhandahålla överskott av kryptosäkerheter för att prägla syntetiska amerikanska aktier på kedjan och tillhandahålla marknadslikviditet, medan handlare kan handla dessa underliggande aktier direkt via andrahandsmarknaden i DEX för att få prisexponering mot de förankrade aktierna. Jag kommer fortfarande ihåg att aktien på den amerikanska aktiemarknaden vid den tiden fortfarande var Tesla, inte Nvidia i den tidigare cykeln. Därför har det mesta av projektets slogan spelat försäljningsargumentet för att handla TSLA direkt på kedjan.
Att döma av den slutliga marknadsutvecklingen har dock handelsvolymen för syntetiska amerikanska aktier i kedjan varit otillfredsställande. Om man tar sTSLA på Synthetix som ett exempel, om man räknar med prägling och inlösen på primärmarknaden, är dess totala kumulativa transaktioner på kedjan endast 798Gånger. Senare hävdade de flesta av projekten att de på grund av regulatoriska överväganden skulle ta bort de syntetiska tillgångarna på den amerikanska aktiemarknaden och vända sig till andra affärsscenarier, men den huvudsakliga orsaken är sannolikt att PMF inte hittades Det är omöjligt att etablera en hållbar affärsmodell, eftersom förutsättningen för etableringen av affärslogiken för syntetiska tillgångar är att det finns en stor efterfrågan på transaktioner i kedjan, vilket lockar marknadsgaranter att skapa tillgångar genom den primära marknaden och tjäna avgifter för marknadsgaranter på andrahandsmarknaden, och om det inte finns någon sådan efterfrågan kommer marknadsgaranter inte bara att vara oförmögna att få inkomster genom syntetiska tillgångar, utan också behöva bära den riskexponering som syntetiska tillgångar och korta amerikanska aktier medför, så likviditeten kommer att krympa ytterligare.
Förutom den syntetiska tillgångsmodellen försöker vissa välkända CEX:er också ge kryptohandlare möjligheten att handla amerikanska aktier genom en centraliserad förvaringsmodell. Denna modell har ett tredjepartsfinansinstitut eller en börs som deponerar den faktiska aktien och skapar en omsättbar underliggande direkt i CEX. De mer typiska är FTX och Binance. FTX lanserade en tokeniserad aktiehandelstjänst den 29 oktober 2020 i samarbete med det tyska finansföretaget CM-Equity AG Samarbetade med schweiziska Digital Assets AG för att tillåta icke-amerikanska och begränsade användare att handla tokens som är knutna till aktier i amerikanska börsnoterade företag, såsom Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, etc. I april 2021 började Binance också erbjuda tokeniserade aktiehandelstjänster, där Tesla (TSLA) var den första att noteras.
Den regulatoriska miljön vid den tiden var dock inte särskilt vänlig, och huvudsponsorn var CEX, vilket innebar att den bildade en direkt konkurrens med traditionella aktiehandelsplattformar, som Nasdaq, etc., och naturligtvis kom under stor press. FTX såg en rekordhög volym av tokeniserade aktier under Q4 2021. Av detta var handelsvolymen i oktober 2021 94 miljoner dollar, men i november 2022Efter månadens konkurs avbröts dess tokeniserade aktiehandelstjänst. Binance, å andra sidan, meddelade i juli 2021 att de skulle upphöra med sina tokeniserade aktiehandelstjänster bara tre månader efter att verksamheten lanserats.
Sedan dess, när marknaden har gått in i en björnmarknad, har utvecklingen av banan också stannat av. Det var inte förrän Trumps valseger som hans avreglerade finanspolitik ledde till ett skifte i den regulatoriska miljön och förnyade marknadens fokus på tokeniserade aktier, men vid den här tiden hade det ett nytt namn, RWA. Detta paradigm betonar introduktionen av kompatibla emittenter för att utfärda tokens 1:1 garanterade av verkliga tillgångar på kedjan genom överensstämmande arkitekturdesign, och skapandet, handeln, inlösen och förvaltningen av säkerhetstillgångar implementeras strikt i enlighet med regulatoriska krav.
Det aktuella läget på RWA-marknaden för aktier
Så låt oss ta en titt på den aktuella marknadsstatusen för lager RWA. Sammantaget är marknaden fortfarande i ett tidigt skede och domineras fortfarande av amerikanska aktier. Enligt RWA.xyz uppgick den totala emissionen av den nuvarande RWA-marknaden till 445,40 miljoner dollar, men det är värt att notera att bland dem: 429 dollar.Emissionen av 84M är hänförlig till en underliggande EXOD, vilket är Exodus Movement, IncFöretaget grundades 2015 och har sitt huvudkontor i Nebraska, USA, och har sitt huvudkontor i Nebraska, USA. Företagets aktier är noterade på NYSE America och gör det möjligt för användare att migrera sina vanliga A-aktier till Algorand-blockkedjan för hantering, där användare kan hantera dem på Exodus Wallet Om man tittar direkt på priset på denna del av tillgångarna i kedjan är företagets totala börsvärde för närvarande 1,5 miljarder dollar.
Företaget blev också det enda företaget i USA som tokeniserade sina stamaktier på blockkedjan. Det är dock värt att notera att on-chain EXOD endast är den digitala identifieringen av dess aktie på kedjan och inte innehåller röstning, styrning, ekonomiska eller andra rättigheter, och token kan inte handlas och cirkuleras direkt i kedjan.
Denna händelse är symbolisk och markerar ett tydligt skifte i SEC:s inställning till on-chain equity-tillgångar, och i själva verket har Exodus försök att emittera on-chain-aktier inte varit smidigt. I maj 2024 lämnade Exodus in en ansökan om tokenisering av stamaktier för första gången, men på grund av: Vid den tiden vände inte SEC:s regleringspolicy, vilket resulterade i att on-chain-planen först avvisades. Men sedan, i december 2024, efter kontinuerliga förbättringar av tekniska lösningar, efterlevnadsåtgärder och informationsutlämnande, fick Exodus äntligen Godkänd av SEC och slutförde framgångsrikt on-chain-noteringen av tokenisering av stamaktier. Händelsen gjorde också företagets aktie mycket eftertraktad på marknaden, med priser som nådde all-time highs.
Dessutom tillskrivs den återstående marknadsandelen på cirka 16 miljoner dollar huvudsakligen ett projekt som kallas Backed Finance. Det är ett schweiziskt företag som verkar genom en kompatibel arkitektur som gör det möjligt för användare som uppfyller KYC-kraven att betala USDC för att prägla on-chain-aktietokens genom sin officiella primära marknad, och efter att ha mottagit kryptotillgångar, byta tillbaka dem mot USD och köpa dem på andrahandsmarknaden COIN-aktier, (det kan förekomma vissa förseningar i mitten på grund av aktiemarknadens öppettider), efter det framgångsrika köpet förvaltas aktierna av en schweizisk förvaringsbank, och sedan skickas 1:1 mint bSTOCK-tokens till användarna. Inlösenprocessen är omvänd. Reserve Asset Security Guarantee är en regelbunden utgivning av reservcertifikat i samarbete med ett revisionsföretag som heter Network Firm. On-chain-investerare kan köpa sådana on-chain-aktietillgångar direkt via DEX:er som Balancer. Utöver detta tillhandahåller Backed inte ägande eller några andra ytterligare rättigheter, inklusive rösträtt, till innehavare av aktietokens. Och endast användare som har klarat KYC kan lösa in USDC via den primära marknaden.
När det gäller utgivning är Backeds antagande huvudsakligen inriktat på två tillgångar, CSPX och COIN, där den förstnämnda har en emission på cirka 10 miljoner dollar och den senare 3 miljoner dollar eller så. När det gäller likviditet på kedjan är den huvudsakligen koncentrerad till de två kedjorna Gnosis och Base, varav likviditeten för bCSPX är cirka 6 miljoner dollar. Likviditeten för wbCOIN är cirka 1 miljon dollar. När det gäller handelsvolym är den inte särskilt hög, om man tar den största likviditetspoolen av bCSPX som ett exempel, sedan utplaceringen den 21 februari 2025 är den kumulativa handelsvolymen ungefär3,8 miljoner dollar, det kumulativa antalet transaktioner är cirka 400.
Ett annat anmärkningsvärt drag är framstegen för Ondo Finance, med lanseringen av Ondo den 6 februari 2025Företaget tillkännagav sin övergripande strategi för Ondo-kedjan och Ondo Global Markets, med tokeniserade aktier som kärnhandelsmål i sina Ondo Global Markets. Kanske kan Ondo, med sina bredare TradFi-resurser och bättre tekniska bakgrund, påskynda utvecklingen av detta spår, men det återstår att se.
Möjligheter och utmaningar med Equity RWA
Låt oss nu utforska möjligheterna och utmaningarna med rättvis RWA. Vanligtvis tror marknaden att aktie-RWA har tre fördelar:
l7-24 timmars handelsplattform: På grund av blockkedjans tekniska egenskaper har den egenskaperna för drift i alla väder. Detta gör det möjligt för handeln med tokeniserade aktier att vara fri från de begränsningar för handelstid som traditionella börser har, och fullt ut utnyttja den potentiella handelsefterfrågan. När det gäller Nasdaq, även om förmågan att tillhandahålla 24-timmars handelstjänster har uppnåtts genom utökad handel före och efter arbetstid, är ordinarie handelstider begränsade till mitten av veckan. Och om handelsplattformen är direkt utvecklad via blockkedjan kommer transaktioner dygnet runt att realiseras till en lägre kostnad.
l Lågkostnadsförvärv av amerikanska tillgångar av icke-amerikanska användare: Med det storskaliga antagandet av betalningsbaserade stablecoins kan icke-amerikanska användare direkt använda stablecoins för att handla amerikanska tillgångar utan att bära kostnaden för avgifter och tid som orsakas av gränsöverskridande medel. Om man antar att en kinesisk investerare investerar i amerikanska aktier genom Tiger Brokers, är den gränsöverskridande överföringsavgiften cirka 0,1 % utan att ta hänsyn till växlingsavgiften, och avvecklingen av gränsöverskridande remittering tar vanligtvis 1-3 arbetsdagar. Om transaktionen utförs via on-chain-kanaler kan dessa två delar av kostnaden undvikas.
l Finansiell innovationspotential som kommer från komponerbarhet: Med programmerbarhet kommer tokeniserade aktier att omfamna DeFi-ekosystemet, vilket gör att de har en starkare potential för finansiell innovation i kedjan. Till exempel utlåning på kedjan och andra scenarier.
Författaren anser dock att den nuvarande tokeniserade aktien fortfarande står inför två osäkerheter:
l Hastighet för avancemang av regleringspolitik: enligt EXOD och BackedVi kan veta att den nuvarande regleringspolitiken inte har kunnat lösa problemet med "lika rättigheter för aktier", det vill säga köp av tokeniserade aktier och fysiska aktier har samma rättigheter och intressen på juridisk nivå, såsom styrningsrättigheter. Detta begränsar många transaktionsscenarier, till exempel fusioner och förvärv via andrahandsmarknaden. Och scenarierna för användning av tokeniserade aktier är inte tydliga, vilket också i viss mån hindrar takten i den finansiella innovationen. Därför är dess framsteg mycket beroende av hastigheten i regleringspolitiken, och med tanke på att det centrala politiska målet för den nuvarande Trump-administrationen fortfarande är att återföra tillverkningen, kommer tidslinjen sannolikt att fortsätta att skjutas tillbaka.
l Utveckling av stablecoin-användning: Att döma av tidigare utveckling är de viktigaste målanvändarna av tokeniserade aktier med största sannolikhet inte krypto-infödda användare, utan traditionella, icke-amerikanska aktieinvesterare. För denna del av gruppen är det också en fråga om oro om antagandet av stablecoins blir högre och högre, och detta kommer att vara nära relaterat till andra länders stablecoin-policy, till exempel för kinesiska investerare, jämfört med den vanliga officiella kanalbörsen, måste förvärvet av stablecoins via OTC-marknaden bära 0,3%~1% Detta är också mycket högre än kostnaden för att investera i amerikanska aktier genom traditionella kanaler.
Sammanfattningsvis anser författaren därför att det på kort sikt finns två marknadsmöjligheter för RWA-aktier:
1. För börsnoterade företag kan de utfärda on-chain aktietokens genom att hänvisa till fallet med EXOD, även om det inte finns många praktiska användningsscenarier på kort sikt, men åtminstone den potentiella finansiella innovationsförmågan, investerare är villiga att ge företaget en högre värdering. Till exempel, för vissa företag som kan tillhandahålla kapitalförvaltningsverksamhet på kedjan, kan denna metod användas för att omvandla investerarnas identitet till produktanvändare och de aktier som innehas av investerare till AUM för företag, för att förbättra företagets tillväxtpotential.
För tokeniserade amerikanska aktier med hög utdelning blir vissa avkastningsbaserade DeFi-protokoll potentiella användare. Med vändningen av marknadssentimentet kommer avkastningen för de flesta inhemska realavkastningsscenarier på kedjan att sjunka avsevärt, och avkastningsDeFi-protokoll som Ethena måste ständigt leta efter andra reala avkastningsscenarier för att öka den totala avkastningen och förbättra marknadens konkurrenskraft. För mer information, se Ethena för exemplet på hur du konfigurerar BUIDL. Högutdelande aktier, å andra sidan, tillhör vanligtvis mogna branscher, med stabila vinstmodeller, rikligt kassaflöde och kan fortsätta att dela ut vinster till aktieägarna, och de flesta av dem har egenskaperna låg volatilitet, stark motståndskraft mot ekonomiska cykler och relativt kontrollerbara investeringsrisker. Därför, om vissa högutdelande blue-chip-aktier kan lanseras, kan de antas av avkastningsbaserade DeFi-protokoll.