Дерегуляційна політика визначає наратив RWA про акції США: можливості та виклики для токенізованих акцій
Автор: @Web3 _Mario
Анотація: У міру того, як політика Трампа виконується одна за одною, залучаючи виробництво за шори за допомогою тарифів, активно підриваючи бульбашку на фондовому ринку і змушуючи Федеральну резервну систему знижувати процентні ставки і випускати воду, а потім заохочуючи фінансові інновації і прискорюючи промисловий розвиток за допомогою дерегуляційної політики, ця комбінація дійсно змінює ринок. Серед них трек RWA в рамках сприятливої дерегуляційної політики також привертає все більшу увагу з боку криптоіндустрії. У цій статті ми розглянемо можливості та проблеми токенізованих акцій.
Огляд історії токенізованих акцій
Насправді, токенізовані акції не є новою концепцією, і з 2017 року почалися спроби з STO, так званим STO (Security Token Offering). , Security token issueance) – це метод фінансування у сфері криптовалюти, суть якого полягає в оцифруванні прав та інтересів традиційних фінансових цінних паперів та їх включенні в ланцюжок, а також реалізації токенізації активів за допомогою технології блокчейн. Він поєднує в собі відповідність традиційних цінних паперів ефективності технології блокчейн. Як важливий клас безпеки, токенізовані акції є найцікавішим сценарієм застосування у просторі STO.
До появи STO основним методом фінансування в блокчейн-просторі було ICO (Initial Coin Offering). Швидке зростання ICO в основному залежить від зручності смарт-контрактів Ethereum, але токени, випущені більшістю проектів, не представляють реальних прав на активи та інтересів, а також відсутній нагляд, що призводить до частого шахрайства та втечі.
У 2017 році SEC (Комісія з цінних паперів і бірж) випустила заяву у відповідь на інцидент з DAO, заявивши, що певні токени можуть бути цінними паперами і повинні регулюватися відповідно до Закону про цінні папери 1933 року. Це стало відправною точкою для офіційного проростання концепції STO. У 2018 році STO стала популярною як концепція «сумісного ICO» і почала привертати увагу галузі. Однак через відсутність єдиних стандартів, погану ліквідність на вторинному ринку та високі витрати на комплаєнс ринок розвивався повільно.
З приходом DeFi Summer у 2020 році деякі проєкти почали намагатися створювати деривативи, прив'язані до цін на акції, за допомогою смарт-контрактів за допомогою децентралізованих рішень, щоб інвесторам у ланцюжку не доводилося ускладнюватиНа основі процесу KYC можна інвестувати безпосередньо в традиційний фондовий ринок. Ця парадигма, яку часто називають моделлю синтетичних активів, не передбачає безпосереднього володіння американськими акціями і не вимагає довіри до централізованого органу для торгівлі, в обхід дорогих регуляторних і юридичних витрат. Серед представницьких проєктів – Synthetix та Mirror Protocol в екосистемі Terra.
У цих проєктах маркет-мейкери можуть надавати надлишкову криптозаставу для карбування синтетичних акцій США в ланцюжку та забезпечувати ліквідність ринку, тоді як трейдери можуть торгувати цими базовими акціями безпосередньо через вторинний ринок на DEX, щоб отримати цінову доступність до закріплених акцій. Я досі пам'ятаю, що акціями на фондовому ринку США на той момент була все ще Tesla, а не Nvidia у попередньому циклі. Таким чином, більша частина слогану проекту зіграла роль переваги торгівлі TSLA безпосередньо в мережі.
Однак, судячи з кінцевого розвитку ринку, обсяг торгів синтетичними американськими акціями в ланцюжку виявився незадовільним. Беручи за приклад sTSLA на Synthetix, враховуючи карбування та погашення на первинному ринку, його загальна кількість сукупних транзакцій у ланцюжку становить лише 798Разів. Пізніше більшість проектів стверджували, що через регуляторні міркування вони виведуть синтетичні активи фондового ринку США і звернуться до інших бізнес-сценаріїв, але основна причина, швидше за все, полягатиме в тому, що PMF не був знайдений Неможливо встановити стійку бізнес-модель, оскільки передумовою встановлення бізнес-логіки синтетичних активів є те, що існує великий попит на транзакції в ланцюжку, залучення маркет-мейкерів для карбування активів через первинний ринок і отримання комісій за маркет-мейкінг на вторинному ринку, а якщо такого попиту не буде, маркет-мейкери не тільки не зможуть отримати дохід за рахунок синтетичних активів, але й повинні будуть нести ризик, пов'язаний із синтетичними активами та короткими акціями США, що закріплюються, тому ліквідність ще більше скоротиться.
На додаток до моделі синтетичних активів, деякі відомі CEX також намагаються надати криптотрейдерам можливість торгувати акціями США за допомогою централізованої моделі зберігання. Ця модель має сторонню фінансову установу або біржу, яка депонує фактичні акції та створює торговий базовий продукт безпосередньо на CEX. Більш типовими з них є FTX та Binance. 29 жовтня 2020 року FTX запустила послугу торгівлі токенізованими акціями у партнерстві з німецькою фінансовою компанією CM-Equity AG У партнерстві зі швейцарською компанією Digital Assets AG дозволили неамериканським і обмеженим користувачам торгувати токенами, прив'язаними до акцій компаній, зареєстрованих у США, таких як Facebook, Netflix, Tesla, Amazon і т.д. У квітні 2021 року Binance також почала пропонувати послуги торгівлі токенізованими акціями, причому Tesla (TSLA) була першою в лістингу.
Однак нормативно-правове середовище на той час не було особливо дружнім, а основним спонсором була CEX, що означало, що вона сформувала пряму конкуренцію традиційним платформам для торгівлі акціями, таким як Nasdaq тощо, і, природно, зазнала значного тиску. У 4 кварталі 2021 року FTX досягла історичного максимуму обсягу торгів токенізованими акціями. З них обсяг торгів у жовтні 2021 року становив $94 млн, але в листопаді 2022 року Після банкрутства місяця його послуга торгівлі токенізованими акціями була припинена. З іншого боку, Binance оголосила в липні 2021 року, що припиняє свої послуги з торгівлі токенізованими акціями лише через три місяці після запуску бізнесу.
З тих пір, коли ринок увійшов у ведмежий ринок, розвиток траси також зайшло в глухий кут. Лише після обрання Трампа його дерегульована фінансова політика призвела до змін у регуляторному середовищі та відновила фокус ринку на токенізованих акціях, але в цей час він отримав нову назву – RWA. Ця парадигма наголошує на впровадженні сумісних емітентів для випуску токенів 1:1, гарантованих реальними активами в ланцюжку за допомогою відповідного дизайну архітектури, а створення, торгівля, погашення та управління заставними активами строго впроваджуються відповідно до нормативних вимог.
Поточний стан фондового ринку RWA
Отже, давайте подивимося на поточний стан ринку акцій RWA. В цілому, ринок все ще знаходиться на ранніх стадіях і в ньому все ще домінують американські акції. За даними RWA.xyz, загальний обсяг випуску акцій на поточному ринку RWA досяг $445,40 млн, але варто зазначити, що серед них: 429 дол.Випуск 84M пов'язаний з базовим EXOD, яким є Exodus Movement, IncВипущена в ланцюжку акції, компанія-розробник програмного забезпечення, орієнтована на розробку криптовалютних гаманців із самостійним зберіганням, компанія була заснована в 2015 році зі штаб-квартирою в Небрасці, США. Акції компанії котируються на NYSE America і дозволяють користувачам переносити свої звичайні акції класу А на блокчейн Algorand для управління, де користувачі можуть керувати на гаманці Exodus Wallet Якщо дивитися безпосередньо на ціну цієї частини ончейн-активів, загальна ринкова капіталізація компанії наразі становить 1,5 мільярда доларів.
Компанія також стала єдиною компанією в США, яка токенізувала свої звичайні акції на блокчейні. Однак варто зазначити, що ончейн EXOD є лише цифровою ідентифікацією його акцій у ланцюжку та не містить голосуючих, управлінських, економічних чи інших прав, і токен не може бути безпосередньо торгований та обіг у ланцюжку.
Ця подія є символічною, знаменуючи собою явну зміну у ставленні SEC до активів акцій у мережі, і насправді спроба Exodus випустити акції в ланцюжку не була гладкою. У травні 2024 року компанія Exodus вперше подала заявку на токенізацію звичайних акцій, але через: На той момент регуляторна політика SEC не змінилася, що призвело до початкової відмови від плану ончейн. Але потім, у грудні 2024 року, після постійного вдосконалення технічних рішень, заходів відповідності та розкриття інформації, Exodus нарешті отримав Схвалено SEC та успішно завершено ончейн-лістинг токенізації звичайних акцій. Ця подія також зробила акції компанії дуже затребуваними на ринку, а ціни досягли історичних максимумів.
Крім того, залишкова частка ринку в розмірі близько $16 млн в основному припадає на проект під назвою Backed Finance. Це швейцарська компанія, яка працює через сумісну архітектуру, яка дозволяє користувачам, які відповідають вимогам KYC, платити USDC за карбування токенів акцій у ланцюжку через офіційний первинний ринок, а після отримання криптоактивів обмінювати їх назад на долари США та купувати на вторинному ринку Акції COIN, (можливі деякі затримки в середині через години відкриття фондового ринку), після успішної покупки акції управляються швейцарським банком-зберігачем, а потім токени mint bSTOCK у співвідношенні 1:1 відправляються користувачам. Процес викупу відбувається у зворотному порядку. Гарантія безпеки резервних активів – це регулярний випуск резервних сертифікатів у партнерстві з аудиторською фірмою під назвою Network Firm. Інвестори в ланцюжку можуть купувати такі активи акцій у мережі безпосередньо через DEX, такі як Balancer. На додаток до цього, Backed не надає право власності або будь-які інші додаткові права, включаючи право голосу, власникам токенів акцій. І тільки користувачі, які пройшли KYC, можуть обміняти USDC через первинний ринок.
З точки зору випуску, прийняття Backed в основному зосереджено на двох активах, CSPX і COIN, причому перший має випуск близько $10 млн, а другий 3мільйони доларів або близько того. Що стосується ліквідності в мережі, то вона в основному зосереджена в двох ланцюгах Gnosis і Base, з яких ліквідність bCSPX становить близько $6 млн. Ліквідність wbCOIN становить близько $1 млн. Що стосується обсягу торгів, то він не дуже високий, беручи за приклад найбільший пул ліквідності bCSPX, з моменту розгортання 21 лютого 2025 року сукупний обсяг торгів становить близько$3,8 млн, а загальна кількість транзакцій становить близько 400.
Ще одним примітним кроком є прогрес Ondo Finance, із запуском Ondo 6 лютого 2025 року Компанія оголосила про свою загальну стратегію для Ondo chain і Ondo Global Markets, при цьому токенізовані акції є основною метою торгівлі на її глобальних ринках Ondo. Можливо, Ondo, з його більш широкими ресурсами TradFi і кращим технічним підґрунтям, зможе прискорити розвиток цього треку, але це ще належить з'ясувати.
Можливості та виклики акціонерного капіталу RWA
Далі давайте розглянемо можливості та виклики акціонерного капіталу RWA. Як правило, ринок вважає, що фондові RWA мають три переваги:
l7-24 години торгової платформи: У зв'язку з технічними характеристиками блокчейна, він має характеристики всепогодної роботи. Це дозволяє торгувати токенізованими акціями без обмежень торгового часу традиційних бірж і повністю використовувати потенційний торговий попит. У випадку з Nasdaq, хоча можливість надавати 24-годинні торгові послуги була досягнута завдяки розширеній торгівлі перед ринком і в неробочий час, звичайні торгові години обмежені серединою тижня. А якщо торгова платформа безпосередньо розробляється за допомогою блокчейну, то цілодобові транзакції будуть здійснюватися з меншою вартістю.
l Недороге придбання американських активів користувачами за межами США: З широкомасштабним впровадженням платіжних стейблкоїнів, користувачі, які не є громадянами США, можуть безпосередньо використовувати стабільні монети для торгівлі американськими активами, не несучи витрат на комісії та час, спричинені транскордонними коштами. Припускаючи, що китайський інвестор інвестує в американські акції через Tiger Brokers, комісія за транскордонні грошові перекази становить близько 0,1% без урахування біржового збору, а врегулювання транскордонного переказу зазвичай займає 1-3 робочих дні. Якщо транзакція здійснюється через ончейн-канали, цих двох частин вартості можна уникнути.
l Фінансовий інноваційний потенціал, принесений компонуванням: завдяки програмованості токенізовані акції охоплюватимуть екосистему DeFi, що зробить їх сильнішими фінансовими інноваційними потенціалами в ланцюжку. Наприклад, ончейн-кредитування та інші сценарії.
Однак автор вважає, що поточні токенізовані акції все ще стикаються з двома невизначеностями:
l Швидкість просування регуляторної політики: за даними EXOD та BackedМи можемо знати, що поточна регуляторна політика не змогла вирішити проблему «рівних прав акцій», тобто купівля токенізованих акцій та фізичних акцій мають однакові права та інтереси на юридичному рівні, такі як права управління. Це обмежує багато сценаріїв транзакцій, таких як злиття та поглинання через вторинний ринок. Та й сценарії використання відповідності для токенізованих акцій незрозумілі, що також певною мірою стримує темпи фінансових інновацій. Таким чином, його прогрес дуже залежить від швидкості регуляторної політики, а враховуючи, що основна мета політики нинішньої адміністрації Трампа все ще знаходиться на стадії решоризації виробництва, терміни, швидше за все, продовжать відсуватися.
l Розвиток впровадження стейблкоїнів: Судячи з минулих подій, основними цільовими користувачами токенізованих акцій, швидше за все, є не крипто-рідні користувачі, а традиційні інвестори не з США. Для цієї частини групи також викликає занепокоєння те, чи стає прийняття стейблкоїнів все вище і вище, і це буде тісно пов'язано з політикою стейблкоїнів інших країн, наприклад, для китайських інвесторів, у порівнянні зі звичайним офіційним обміном каналів, придбання стейблкоїнів через позабіржовий ринок має становити 0,3%~1% Це також набагато вище, ніж вартість інвестування в американські акції через традиційні канали.
Таким чином, підсумовуючи, у короткостроковій перспективі автор вважає, що існує дві ринкові можливості для акційних RWA:
1. Для компаній, що котируються на біржі, вони можуть випустити токени акцій у ланцюжку, посилаючись на випадок EXOD, хоча практичних сценаріїв використання в короткостроковій перспективі не так багато, але принаймні потенційна здатність фінансових інновацій, інвестори готові дати компанії вищу оцінку. Наприклад, для деяких підприємств, які можуть надавати послуги з управління активами в мережі, цей метод може бути використаний для перетворення особистості інвесторів на користувачів продукту, а акцій, що належать інвесторам, на AUM підприємств, щоб підвищити потенціал зростання бізнесу компанії.
Для токенізованих американських акцій з високими дивідендами потенційними користувачами стають деякі протоколи DeFi, засновані на прибутковості. Зі зміною ринкових настроїв прибутковість більшості сценаріїв реальної прибутковості в ланцюжку значно впаде, і протоколам DeFi з прибутковістю, таким як Ethena, потрібно постійно шукати інші сценарії реальної прибутковості, щоб збільшити загальну прибутковість і підвищити конкурентоспроможність ринку. Подробиці дивіться в Ethena для прикладу налаштування BUIDL. З іншого боку, акції з високими дивідендами зазвичай належать до зрілих галузей зі стабільними моделями прибутку, багатим грошовим потоком і можуть продовжувати розподіляти прибуток серед акціонерів, і більшість із них мають характеристики низької волатильності, сильної стійкості до економічних циклів і відносно контрольованих інвестиційних ризиків. Тому, якщо деякі акції блакитних фішок з високими дивідендами можуть бути запущені, вони можуть бути прийняті протоколами DeFi, заснованими на прибутковості .