Políticas de desregulamentação impulsionam a narrativa RWA das ações dos EUA: oportunidades e desafios para ações tokenizadas
Autor: @Web3 _Mario
Resumo: À medida que as políticas de Trump estão sendo cumpridas uma a uma, atraindo backshore industrial por meio de tarifas, detonando ativamente a bolha do mercado de ações e forçando o Federal Reserve a cortar as taxas de juros e liberar água, e então promovendo a inovação financeira e acelerando o desenvolvimento industrial por meio de políticas de desregulamentação, essa combinação está realmente mudando o mercado. Entre eles, a trilha RWA sob a política favorável de desregulamentação também atraiu cada vez mais atenção da indústria cripto. Este artigo se concentra nas oportunidades e desafios das ações tokenizadas.
Uma visão geral do histórico de ações tokenizadas
Na verdade, ações tokenizadas não são um conceito novo e, desde 2017, começaram as tentativas com STOs, a chamada STO (Security Token Offering). , emissão de token de segurança) é um método de financiamento no campo das criptomoedas, cuja essência é digitalizar os direitos e interesses dos títulos financeiros tradicionais e colocá-los na cadeia, e realizar a tokenização de ativos através da tecnologia blockchain. Ele combina a conformidade dos títulos tradicionais com a eficiência da tecnologia blockchain. Como uma classe de segurança importante, as ações tokenizadas são o cenário de aplicação mais interessante no espaço STO.
Antes do advento dos STOs, o principal método de financiamento no espaço blockchain era ICO (Initial Coin Offering). O rápido aumento das ICOs depende principalmente da conveniência dos contratos inteligentes Ethereum, mas os tokens emitidos pela maioria dos projetos não representam direitos e interesses reais de ativos, e há uma falta de supervisão, resultando em fraudes e fugas frequentes.
Em 2017, a SEC (Securities and Exchange Commission) emitiu uma declaração em resposta ao incidente da DAO, afirmando que certos tokens podem ser valores mobiliários e devem ser regulados sob a Lei de Valores Mobiliários de 1933. Este foi o ponto de partida para a germinação oficial do conceito STO. Em 2018, o STO tornou-se popular como um conceito de "ICO compatível" e começou a atrair a atenção da indústria. No entanto, devido à falta de normas unificadas, à fraca liquidez no mercado secundário e aos elevados custos de conformidade, o mercado desenvolveu-se lentamente.
Com o advento do DeFi Summer em 2020, alguns projetos começaram a tentar criar derivativos atrelados aos preços das ações por meio de contratos inteligentes por meio de soluções descentralizadas, para que os investidores on-chain não precisem ser complicadosCom base no processo de KYC, é possível investir diretamente no mercado de ações tradicional. Este paradigma, muitas vezes referido como o modelo de ativos sintéticos, não possui diretamente ações dos EUA, e não requer confiança em uma autoridade centralizada para negociação, ignorando custos regulatórios e legais caros. Projetos representativos incluem Synthetix e Mirror Protocol no ecossistema Terra.
Nesses projetos, os criadores de mercado podem fornecer garantias cripto excedentes para cunhar ações sintéticas on-chain dos EUA e fornecer liquidez de mercado, enquanto os traders podem negociar essas ações subjacentes diretamente através do mercado secundário na DEX para ganhar exposição ao preço das ações ancoradas. Ainda me lembro que a ação no mercado de ações dos EUA naquela época ainda era a Tesla, não a Nvidia no ciclo anterior. Portanto, a maior parte do slogan do projeto jogou o ponto de venda da negociação TSLA diretamente on-chain.
No entanto, a julgar pelo desenvolvimento final do mercado, o volume de negociação de ações sintéticas dos EUA na cadeia tem sido insatisfatório. Tomando a sTSLA na Synthetix como exemplo, contando a cunhagem e o resgate no mercado primário, seu total acumulado de transações on-chain é de apenas 798Horários. Mais tarde, a maioria dos projetos alegou que, devido a considerações regulatórias, eles removeriam os ativos sintéticos do mercado de ações dos EUA e se voltariam para outros cenários de negócios, mas a razão essencial provavelmente será que o PMF não foi encontrado É impossível estabelecer um modelo de negócio sustentável, porque a premissa do estabelecimento da lógica de negócios dos ativos sintéticos é que há uma grande demanda por transações on-chain, atraindo criadores de mercado para cunhar ativos através do mercado primário e ganhar taxas para a criação de mercado no mercado secundário, e se não houver essa demanda, os criadores de mercado não só serão incapazes de obter renda através de ativos sintéticos, mas também terão que suportar a exposição ao risco trazida por ativos sintéticos e ações de ancoragem curta dos EUA, de modo que a liquidez diminuirá ainda mais.
Além do modelo de ativos sintéticos, alguns CEXs bem conhecidos também estão tentando trazer aos traders de criptomoedas a capacidade de negociar ações dos EUA por meio de um modelo de custódia centralizado. Este modelo tem uma instituição financeira ou bolsa de terceiros que deposita o estoque real e cria um subjacente negociável diretamente no CEX. Os mais típicos são FTX e Binance. A FTX lançou um serviço de negociação de ações tokenizadas em 29 de outubro de 2020, em parceria com a empresa financeira alemã CM-Equity AG Fez parceria com a suíça Digital Assets AG para permitir que usuários não americanos e restritos negociem tokens atrelados a ações de empresas listadas nos EUA, como Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, etc. Em abril de 2021, a Binance também começou a oferecer serviços de negociação de ações tokenizadas, com a Tesla (TSLA) sendo a primeira a listar.
No entanto, o ambiente regulatório naquela época não era particularmente amigável, e o principal patrocinador era a CEX, o que significava que ela formava uma concorrência direta com as plataformas tradicionais de negociação de ações, como a Nasdaq, etc., e naturalmente estava sob muita pressão. A FTX registrou uma alta histórica no volume de negociação de ações tokenizadas no 4º trimestre de 2021. Desse total, o volume negociado em outubro de 2021 foi de US$ 94 milhões, mas em novembro de 2022Após a falência do mês, seu serviço de negociação de ações tokenizadas foi descontinuado. A Binance, por outro lado, anunciou em julho de 2021 que encerraria seus serviços de negociação de ações tokenizadas apenas três meses após o lançamento do negócio.
Desde então, como o mercado entrou em um mercado de baixa, o desenvolvimento da pista também parou. Foi só com a eleição de Trump que suas políticas financeiras desregulamentadas provocaram uma mudança no ambiente regulatório e renovaram o foco do mercado em ações tokenizadas, mas neste momento tinha um novo nome, RWA. Este paradigma enfatiza a introdução de emissores compatíveis para emitir tokens 1:1 garantidos por ativos do mundo real on-chain através de um design de arquitetura compatível, e a criação, negociação, resgate e gerenciamento de ativos de garantia são rigorosamente implementados de acordo com os requisitos regulamentares.
O estado atual do mercado de ações RWA
Então, vamos dar uma olhada no status atual do mercado de ações RWA. No geral, o mercado ainda está em seus estágios iniciais e ainda é dominado por ações dos EUA. De acordo com RWA.xyz, a emissão total do atual mercado de ações RWA atingiu US $ 445,40 milhões, mas vale a pena notar que entre eles: $429.A emissão de 84M é atribuível a um EXOD subjacente, que é o Exodus Movement, IncAções on-chain emitidas, uma empresa de software focada no desenvolvimento de carteiras de criptomoedas autocustodiais, a empresa foi fundada em 2015 e está sediada em Nebraska, EUA. As ações da empresa estão listadas na NYSE America e permitem que os usuários migrem suas ações ordinárias de Classe A para o blockchain Algorand para gerenciamento, onde os usuários podem gerenciar na Exodus Wallet Olhando diretamente para o preço dessa parte dos ativos on-chain, a capitalização de mercado total da empresa é atualmente de US$ 1,5 bilhão.
A empresa também se tornou a única empresa nos EUA a tokenizar suas ações ordinárias no blockchain. No entanto, vale a pena notar que o EXOD on-chain é apenas a identificação digital on-chain de seu estoque, e não contém direitos de voto, governança, econômicos ou outros, e o token não pode ser negociado e circulado diretamente na cadeia.
Este evento é simbólico, marcando uma clara mudança na atitude da SEC em relação aos ativos de ações on-chain, e de fato a tentativa da Exodus de emitir ações on-chain não tem sido tranquila. Em maio de 2024, a Exodus apresentou um pedido de tokenização de ações ordinárias pela primeira vez, mas devido a: Naquela época, a política regulatória da SEC não mudou, resultando na rejeição inicial do plano on-chain. Mas então, em dezembro de 2024, após melhorias contínuas em soluções técnicas, medidas de conformidade e divulgação de informações, a Exodus finalmente obteve Aprovado pela SEC e concluído com sucesso a listagem on-chain de tokenização de ações ordinárias. O evento também tornou as ações da empresa muito procuradas no mercado, com os preços atingindo máximas históricas.
Além disso, a participação de mercado restante de cerca de US $ 16 milhões é atribuída principalmente a um projeto chamado Backed Finance. É uma empresa suíça que opera através de uma arquitetura compatível que permite aos usuários que atendem aos requisitos KYC pagar USDC para cunhar tokens de ações on-chain através de seu mercado primário oficial e, depois de receber criptoativos, trocá-los de volta por USD e comprá-los no mercado secundário Ações COIN, (pode haver alguns atrasos no meio devido ao horário de abertura do mercado de ações), após a compra bem-sucedida, as ações são gerenciadas por um banco de custódia suíço e, em seguida, os tokens 1:1 mint bSTOCK são enviados aos usuários. O processo de resgate é invertido. A Garantia de Segurança de Ativos de Reserva é uma publicação regular de Certificados de Reserva em parceria com uma empresa de auditoria denominada Network Firm. Os investidores on-chain podem comprar esses ativos de ações on-chain diretamente através de DEXs como o Balancer. Além disso, a Backed não fornece propriedade ou quaisquer outros direitos adicionais, incluindo direitos de voto, aos detentores de tokens de ações. E apenas os usuários que passaram pelo KYC podem resgatar USDC através do mercado primário.
Em termos de emissão, a adoção da Backed está focada principalmente em dois ativos, CSPX e COIN, com o primeiro tendo uma emissão de cerca de US$ 10 milhões e o segundo US$ 3milhões ou mais. Em termos de liquidez on-chain, ela está concentrada principalmente nas duas cadeias de Gnosis e Base, das quais a liquidez do bCSPX é de cerca de US$ 6 milhões. A liquidez da wbCOIN é de cerca de US$ 1 milhão. Em termos de volume de negociação, não é muito alto, tomando como exemplo o maior pool de liquidez do bCSPX, desde a implantação em 21 de fevereiro de 2025, o volume acumulado de negociação é de cerca de $3.8M, o número acumulado de transações é de cerca de 400.
Outro movimento digno de nota é o progresso do Ondo Finance, com o lançamento do Ondo em 6 de fevereiro de 2025A empresa anunciou sua estratégia geral para a cadeia Ondo e Ondo Global Markets, com ações tokenizadas sendo o principal alvo de negociação em seus Mercados Globais de Ondo. Talvez Ondo, com seus recursos TradFi mais amplos e melhor formação técnica, possa acelerar o desenvolvimento desta faixa, mas ainda está para ser visto.
Oportunidades e Desafios da Equidade RWA
Em seguida, vamos explorar as oportunidades e desafios da RWA de equidade. Normalmente, o mercado acredita que a ação RWA tem três vantagens:
l7-24 horas plataforma de negociação: Devido às características técnicas do blockchain, ele tem as características de operação em todas as condições meteorológicas. Isso permite que a negociação de ações tokenizadas esteja livre das restrições de tempo de negociação das bolsas tradicionais e aproveite totalmente a demanda potencial de negociação. No caso da Nasdaq, embora a capacidade de fornecer serviços de negociação 24 horas tenha sido alcançada através de negociações prolongadas pré-mercado e após o expediente, as horas de negociação regulares são limitadas ao meio da semana. E se a plataforma de negociação for desenvolvida diretamente através do blockchain, as transações ininterruptas serão realizadas a um custo mais baixo.
l Aquisição de baixo custo de ativos dos EUA por usuários não americanos: Com a adoção em larga escala de stablecoins baseadas em pagamento, usuários não americanos podem usar diretamente stablecoins para negociar ativos dos EUA sem arcar com o custo de taxas e tempo causados por fundos transfronteiriços. Supondo que um investidor chinês invista em ações dos EUA através da Tiger Brokers, a taxa de remessa transfronteiriça é de cerca de 0,1% sem considerar a taxa de câmbio, e a liquidação da remessa transfronteiriça geralmente leva de 1 a 3 dias úteis. Se a transação for realizada através de canais on-chain, estas duas partes do custo podem ser evitadas.
l Potencial de inovação financeira trazido pela composabilidade: Com a programação, as ações tokenizadas abraçarão o ecossistema DeFi, fazendo com que tenham um potencial de inovação financeira on-chain mais forte. Por exemplo, empréstimos on-chain e outros cenários.
No entanto, o autor acredita que a atual ação tokenizada ainda enfrenta duas incertezas:
l Velocidade do avanço da política regulatória: de acordo com EXOD e BackedPodemos saber que a atual política regulatória não tem sido capaz de resolver o problema da "igualdade de direitos das ações", ou seja, a compra de ações tokenizadas e ações físicas têm os mesmos direitos e interesses no plano jurídico, como os direitos de governança. Isso restringe muitos cenários de transação, como fusões e aquisições através do mercado secundário. E os cenários de uso de conformidade para ações tokenizadas não são claros, o que também prejudica o ritmo da inovação financeira em certa medida. Portanto, seu progresso depende muito da velocidade da política regulatória e, considerando que o objetivo político central do atual governo Trump ainda está na fase de realocação da fabricação, é provável que o cronograma continue a ser adiado.
l Desenvolvimento da adoção de stablecoin: A julgar pelos desenvolvimentos passados, os principais usuários-alvo de ações tokenizadas provavelmente não são usuários nativos de criptomoedas, mas investidores tradicionais de ações não americanos. Para esta parte do grupo, se a adoção de stablecoins está ficando cada vez mais alta também é uma questão de preocupação, e isso estará intimamente relacionado com as políticas de stablecoin de outros países, por exemplo, para os investidores chineses, em comparação com a bolsa de canal oficial regular, a aquisição de stablecoins através do mercado OTC precisa suportar 0,3% ~ 1% Isso também é muito maior do que o custo de investir em ações dos EUA através dos canais tradicionais.
Portanto, em resumo, no curto prazo, o autor acredita que existem duas oportunidades de mercado para a RWA de ações:
1. Para as empresas listadas, elas podem emitir tokens de ações on-chain referindo-se ao caso do EXOD, embora não haja muitos cenários de uso prático no curto prazo, mas pelo menos a potencial capacidade de inovação financeira, os investidores estão dispostos a dar à empresa uma avaliação mais alta. Por exemplo, para algumas empresas que podem fornecer negócios de gestão de ativos on-chain, este método pode ser usado para transformar a identidade dos investidores em usuários do produto, e as ações detidas pelos investidores em AUM de empresas, de modo a aumentar o potencial de crescimento do negócio da empresa.
Para ações americanas tokenizadas de alto dividendo, alguns protocolos DeFi baseados em rendimento tornam-se usuários em potencial. Com a reversão do sentimento do mercado, o rendimento da maioria dos cenários de rendimento real nativo on-chain cairá significativamente, e os protocolos DeFi de rendimento como o Ethena precisam procurar constantemente outros cenários de rendimento real para aumentar o rendimento geral e aumentar a competitividade do mercado. Para obter detalhes, consulte Ethena para obter o exemplo de configuração do BUIDL. As ações com altos dividendos, por outro lado, geralmente pertencem a indústrias maduras, com modelos de lucro estáveis, fluxo de caixa abundante e podem continuar a distribuir lucros aos acionistas, e a maioria delas tem as características de baixa volatilidade, forte resistência aos ciclos econômicos e riscos de investimento relativamente controláveis. Portanto, se algumas ações blue-chip de alto dividendo puderem ser lançadas, elas podem ser adotadas por protocolos DeFi baseados em rendimento.