Wang Yongli: O profundo impacto da legislação de stablecoin dos EUA superou as expectativas

Escrito por: Wang Yongli, China Economic Times

Nota do editor Antes da Stablecoin Ordinance entrar em vigor em Hong Kong, China, a National Innovation Guidance and Establishment of U.S. Stablecoins Act foi eficientemente aprovada pelo Congresso dos EUA e assinada em vigor por ordem executiva presidencial. Assim que o projeto de lei foi apresentado, ele imediatamente atraiu grande atenção do mercado global - qual é a intenção estratégica dos Estados Unidos, se ele vai acelerar a reestruturação do padrão de fluxo de capital global, se pode promover a evolução das regras monetárias internacionais e, em seguida, afetar a reforma do sistema de governança financeira global, e como os padrões de infraestrutura, como blockchain por trás dele, será palco de um grande jogo de poder. Para essas perguntas confusas, o China Economic Times convidou especialistas na área para desmistificar stablecoins e resolver a cadeia lógica do impacto da Lei de Stablecoin dos EUA em todas as partes.

Principais visões

A legislação sobre stablecoins e criptoativos promoverá a participação generalizada de bancos e outras instituições financeiras e apoiará os clientes a converter diretamente depósitos em moeda fiduciária off-chain em tokens on-chain ou transferir diretamente tokens on-chain de volta para depósitos em moeda fiduciária por meio de seu acoplamento com várias cadeias públicas, reduzindo os links e custos adicionais de instituições de pagamento não bancárias e outras envolvidas na conversão de moeda fiduciária e stablecoins, e substituindo stablecoins como um canal mais conveniente conectando o mundo cripto e o mundo real.

A pedido do presidente dos EUA, Trump, a National Innovation Guidance and Establishment of U.S. Stablecoins Act (doravante referida como a "U.S. Stablecoin Act") foi assinada pelo presidente em 18 de julho e entrou em vigor imediatamente antes da Stablecoin Ordinance entrar em vigor em 1º de agosto em Hong Kong, China. Isso despertou grande preocupação e discussões acaloradas em todo o mundo, e foi interpretado por muitos como uma nova manifestação do jogo feroz do poder monetário global, que levará mais países e regiões a acelerar sua própria legislação de stablecoin de moeda fiduciária, e novas stablecoins surgirão em grande número e se expandirão em grande escala, reconstruindo o sistema monetário internacional e as regras do mercado financeiro.

As stablecoins de moeda fiduciária atreladas ao equivalente às moedas fiduciárias foram lançadas pela primeira vez pela Tether nos Estados Unidos no início de 2015 e estão em operação há mais de 10 anos, impulsionando o desenvolvimento acelerado de novas stablecoins em dólares dos EUA "USDC" e outras stablecoins. Até junho de 2025, a capitalização de mercado das stablecoins em dólares dos EUA excederá US$ 250 bilhões, representando mais de 95% da capitalização de mercado total da stablecoin. No entanto, a regulamentação legislativa das stablecoins acaba de começar, e os projetos de lei relevantes ainda merecem ser revisados e melhorados, especialmente na cognição de stablecoins e criptoativos.

A característica mais proeminente das stablecoins é que elas são stablecoins de

moeda fiduciária "on-chain cryptocurrencies", que são reservadas com ativos dentro de uma faixa específica de moeda fiduciária para manter uma proporção estável para a moeda fiduciária, mas precisam ser convertidas em uma criptomoeda que pode ser usada em um sistema blockchain sem fronteiras. Ao contrário das moedas digitais comuns não monetárias (incluindo moedas mantidas em contas de depósito ou e-wallets), as stablecoins são "criptomoedas on-chain" especiais.

A criptomoeda on-chain não é mais uma nota e moeda tangível, mas apenas uma sequência de caracteres, que não é apenas o endereço registrado do proprietário na cadeia, mas também o endereço da conta de sua moeda na cadeia (o registro é para abrir uma conta), atrás do qual esconde as informações de identidade do proprietário, senha privada, saldo da conta, contrato inteligente e outros elementos. Há uma grande diferenciação em relação ao desempenho e modo de operação da moeda fiduciária tradicional. Portanto, é irrealista falar sobre stablecoins sem o blockchain.

O cenário de aplicação mais fundamental das stablecoins é o "mundo cripto on-chain"

No início de 2009, o criptoativo nativo on-chain "Bitcoin" e seu blockchain, que foram criados com um alto grau de integração de blockchain e tecnologia de criptografia, foram oficialmente lançados, seguidos pelo surgimento do blockchain Ethereum e seu criptoativo nativo "Ether", que por sua vez deu origem a ICOs mais iniciais através de novas moedas Vários criptoativos derivados on-chain (comumente conhecidos como "altcoins") que levantam Bitcoin ou Ethereum e negociam e circulam no blockchain, bem como plataformas de negociação de criptoativos que fornecem serviços para a colocação, negociação e troca desses criptoativos, podem ser globalizados na cadeia 24×7 horas por dia, formando um "mundo cripto on-chain" sem fronteiras e descentralizado e acelerando o desenvolvimento. O "mundo cripto on-chain" tornou-se uma das inovações mais importantes no uso de blockchain e tecnologia de criptografia no século 21, que terá um profundo impacto no mundo humano.

No entanto, o desenvolvimento e operação do blockchain, sua produção e a negociação de criptoativos exigem um grande investimento de custo off-chain (moeda fiduciária), e se você só pode obter a renda de criptoativos como o Bitcoin, mas não pode facilmente convertê-los em moeda fiduciária, está longe de atender às necessidades de desenvolvimento de criptoativos. Ao mesmo tempo, é difícil atrair moeda fiduciária para investir em criptoativos, e o valor dos criptoativos é difícil de perceber de forma eficaz. Em particular, a proporção de criptoativos blockchain, como Bitcoin, para moedas fiduciárias, como o dólar americano, muitas vezes flutua violentamente, e é muito difícil trocar diretamente Bitcoin como moeda e necessidades no mundo off-chain. Esses fatores deram origem a stablecoins fiduciárias exclusivas que conectam moedas fiduciárias off-chain com criptoativos encadeados. Como resultado, o "mundo cripto on-chain" tornou-se a fonte mais fundamental de demanda e cenários de aplicação para stablecoins fiduciárias.

Embora

tenha dado origem a criptoativos nativos e derivativos on-chain, como o Bitcoin, e até mesmo criptoativos gêmeos digitais não fungíveis "NFTs", etc., sem a participação total de moedas fiduciárias, esses criptoativos são principalmente limitados ao mundo cripto on-chain, tornando difícil refletir plenamente seu valor e ter pouco impacto no mundo real off-chain. O surgimento de stablecoins de moeda fiduciária tornou-se um canal de valor conectando o mundo cripto e o mundo real, que pode se adaptar às necessidades de transações ininterruptas de 7×24 horas e compensação de pagamentos na cadeia de criptoativos, o que apoia fortemente o desenvolvimento do mundo cripto.

No entanto, devido à mesma ênfase na descentralização e supervisão, as stablecoins não foram legalmente reconhecidas e supervisionadas, e sérios problemas surgiram em seu processo de desenvolvimento. Agora, a legislação de stablecoins fiduciárias e até mesmo todo o criptoativo estabeleceu a legitimidade de stablecoins fiduciárias e criptoativos, o que certamente promoverá a participação de bancos e outras instituições financeiras, e empurrará um grande número de ativos financeiros padronizados para transações on-chain na forma de RWA, promovendo o desenvolvimento acelerado do mundo cripto on-chain em uma tendência geral irreversível - esta deve ser a contribuição mais importante para a legislação de stablecoin dos EUA.

As stablecoins Fiat não só atendem às necessidades de desenvolvimento do mundo cripto, mas também promovem o desenvolvimento acelerado do mundo cripto, e as duas se complementam e promovem uma à outra. Não no contexto do mundo cripto on-chain, mas apenas limitado aos campos monetário e financeiro das stablecoins, é difícil entender e entender as stablecoins.

Os criptoativos não podem se tornar a moeda real no mundo cripto Embora

sempre tenham sido chamados de "moedas" (chamadas de "criptomoedas" ou "moedas digitais"), a prática provou que eles não podem se tornar moedas reais, mas só podem ser um novo tipo de ativo cripto (digital). É justamente por isso que o surgimento e o suporte de stablecoins de moeda fiduciária são necessários.

O dinheiro tem uma história de milhares de anos na sociedade humana, e sua manifestação (ou portador) e modo de operação têm sido continuamente melhorados, desde a moeda física natural inicial (como moedas de fachada), até moedas de metal padronizadas (como moedas de cobre, moedas de ouro, moedas de prata) e, em seguida, para notas de banco baseadas em metal, e ainda mais desenvolvido em dinheiro de crédito puro que é separado do valor de qualquer item específico para manter a quantidade total de dinheiro mudando com a mudança do valor total da riqueza negociável (de real para virtual, destacando a essência), melhorando constantemente a eficiência, reduzindo custos, Prevenção e controlo rigorosos para melhor desempenhar o seu papel funcional.

desenvolvimento e a mudança da moeda são determinados pela sua conotação fundamental: o atributo essencial da moeda é a escala de valor (divisível e agregável), a função central é o meio de troca (instrumento de transferência e entrega de valor), e o desempenho fundamental é o token de valor mais líquido (que requer o maior suporte de crédito dentro da faixa de circulação) token de valor (warrant de reivindicação de valor transferível), que é um elemento central indispensável para uma descrição completa da moeda.

Entre eles, como medida de valor, os requisitos mais fundamentais da moeda são a sua unicidade e estabilidade básica do valor da moeda. Tal exige que o montante total de moeda se altere com a variação do valor total da riqueza transacionável, seja ajustável e flexível e assegure a estabilidade básica do valor da moeda com base numa oferta suficiente. Como resultado, qualquer objeto físico que originalmente atuasse como moeda, como conchas, bronze, ouro, prata, etc., deve retirar-se do estágio monetário e retornar à sua origem como riqueza negociável, porque sua oferta simplesmente não pode acompanhar o crescimento infinito do valor da riqueza negociável. Agora é difícil conseguir violar o princípio do dinheiro para implementar o padrão-ouro, ou encontrar um novo item específico ou vários itens específicos (como terras raras) com uma oferta limitada como moeda ou padrão de moeda. Esta é também a razão fundamental pela qual o sistema de Bretton Woods (promovendo o retorno das moedas internacionais ao padrão-ouro) inevitavelmente entrará em colapso, e criptoativos como o Bitcoin (o montante total e os novos valores faseados são completamente bloqueados e não ajustáveis) serão difíceis de se tornarem moedas reais, e as stablecoins que não estão atreladas a uma única moeda fiduciária serão difíceis de ter sucesso. A moeda deve ser retirada de qualquer um ou vários itens específicos e tornar-se pura moeda de crédito legal, destacando seus atributos essenciais.

Aqui, o portador ou a forma de expressão do dinheiro deve ser distinguido da própria moeda. Conchas, moedas, notas, etc. são todos portadores ou manifestações de dinheiro, não a moeda em si. A expressão e o modo de operação do dinheiro estão constantemente se movendo na direção do intangível, digital e inteligente, pagamentos em dinheiro e dinheiro no montante total de dinheiro e pagamentos totais estão se tornando cada vez menos, o dinheiro é mais manifestado como depósitos (expressos pelo número da conta) e pagamento de transferência de depósito / compensação de conta, dinheiro tangível (notas e moedas) acabará por retirar completamente do estágio de moeda, e é completamente errado equiparar moeda com dinheiro. Ao mesmo tempo, é necessário compreender com precisão a conotação de "moeda" ou "moeda", e não chamar todos os criptoativos on-chain de "moedas" ou "tokenizações", como Bitcoin, altcoins, NFTs, RWAs, etc., só podem ser ativos, não moedas.

atual sistema de curso legal, além de uma pequena quantidade de dinheiro que pode ser recebida e paga diretamente por ambas as partes e pagadores, cada vez mais moedas são armazenadas em bancos e outras instituições de pagamento e compensação. Entre eles, ambas as partes abriram contas em um banco, e apenas um intermediário é necessário para o pagamento da transferência. Se o beneficiário e o ordenante abrirem contas em bancos diferentes e os dois bancos abrirem contas de compensação entre os dois bancos, os dois bancos são obrigados a agir como dois intermediários; Se os dois bancos não tiverem uma relação de conta, têm de encontrar um banco com uma relação de conta comum para fazer a "ponte" para garantir que a relação de conta está ligada para concluir a transferência de moeda do ordenante para o destinatário, pelo que são necessários três ou mais intermediários. Nos pagamentos e compensações transfronteiras, são basicamente necessários mais de três intermediários e são utilizados diferentes sistemas de pagamento e compensação em diferentes países e regiões para tratar avisos de pagamento com palavras e regras diferentes. Desta forma, quanto mais intermediários estiverem envolvidos, mais complexo será o sistema de aviso de pagamento e compensação, menor será a eficiência e mais elevado será o custo do pagamento e da compensação.

A fim de melhorar a eficiência do pagamento e compensação e reduzir os custos relacionados, o sistema centralizado de abertura de conta é basicamente implementado em cada país, e cada instituição de compensação abre uma conta no centro de compensação para minimizar o número de intermediários de ponte. Ao mesmo tempo, a Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT), que está amplamente conectada e intensamente compartilhada, foi estabelecida internacionalmente para promover a mensagem de pagamento altamente padronizada e unificada e o processamento global em rede, o que melhora muito a eficiência e o custo da compensação de pagamentos. No entanto, como os intermediários de pagamento e compensação são difíceis de reduzir significativamente ou mesmo eliminar completamente, é difícil fazer avanços fundamentais em termos de eficiência e custo dos pagamentos e compensações transfronteiras.

O surgimento do mundo cripto on-chain trouxe uma enorme reviravolta para os problemas acima. Na cadeia pública global sem fronteiras, as regras são incorporadas no sistema (código é regra), e os usuários abrem uma conta quando se registram, realizando completamente o pagamento e a compensação diretamente tratados pelo pagador e pelo destinatário para o intermediário ponto-a-ponto, o que melhora muito a eficiência e o custo, e é muito significativo em comparação com o pagamento e compensação transfronteiriços tradicionais. Ao mesmo tempo, empurrar produtos financeiros para a cadeia pública pode ser vendido e negociado em escala global, rompendo grandemente o escopo do mercado financeiro off-chain e obtendo facilmente investidores em maior escala e participação de capital. Isso certamente atrairá mais produtos financeiros, especialmente produtos de títulos digitais e padronizados (ações, títulos, fundos de moeda, etc.), para entrar na cadeia através da RWA, tornando a variedade de criptoativos na cadeia mais rica, mais ativa na negociação e mais impactante.

Uma mudança mais profunda pode ser: a legislação de stablecoin e criptoativos promoverá a participação generalizada de bancos e outras instituições financeiras e apoiará os clientes a converter diretamente depósitos em moeda fiduciária off-chain em tokens on-chain ou transferir diretamente tokens on-chain de volta para depósitos em moeda fiduciária por meio de seu acoplamento com várias cadeias públicas, reduzindo os links e custos adicionais de instituições de pagamento não bancárias e outras envolvidas na conversão de moeda fiduciária e stablecoins, e substituindo stablecoins como um canal mais conveniente conectando o mundo cripto e o mundo real. Isso reduzirá os desafios regulatórios trazidos por muitas stablecoins diferentes em uma moeda fiduciária, facilitará a implementação de estatísticas de tokens on-chain e requisitos regulatórios, como sistema de cliente de nome real (KYC), antilavagem de dinheiro (AML) e entrega antiterrorista (CFT), inibirá a rápida expansão de stablecoins fiduciárias de ter um impacto significativo no sistema financeiro existente, aumentará as oportunidades para os países usarem a cadeia pública de forma igualitária e fornecerá acesso igual aos emissores de stablecoins fiduciárias e à estrutura de mercado existente (incluindo a posição absoluta de liderança absoluta de stablecoins em dólares dos EUA), stablecoins e várias "altcoins" que não estão incluídas na regulamentação Terá um impacto profundo na influência internacional da SWIFT, acelerará o RWA dos produtos de negociação financeira tradicionais e atrairá um grande número de instituições licenciadas tradicionais para participar de operações de negociação de criptoativos e troca de criptomoedas, o que também pode ter um efeito alternativo nas moedas digitais do banco central (CBDCs).

A este respeito, a China deve ter um entendimento mais claro e medidas mais avançadas, concentrando-se não no desenvolvimento de stablecoins RMB (que tem espaço bastante limitado), mas em acelerar o processo legislativo, acelerar a entrada de bancos, acelerar o desenvolvimento de RWA e alcançar a mudança de faixa e ultrapassagem.

supervisão legislativa do mundo cripto on-chain precisa fortalecer e melhorar continuamente

o surgimento e o desenvolvimento de stablecoins de moeda fiduciária, promover o mundo cripto on-chain para acelerar a extensão de ativos on-chain (nativos e derivados) para RWA, e a cadeia pública global também começou a atuar como intermediária para liquidação e compensação de remessas transfronteiriças off-chain, promovendo o aprofundamento e a crescente influência do mundo cripto on-chain e do mundo real off-chain, o que tem um profundo impacto na soberania monetária e supervisão financeira existentes, e a falta de supervisão eficaz é muito assustadora. É necessário fortalecer efetivamente a supervisão de ativos do mundo real (especialmente moedas fiduciárias) realização off-chain e off-chain para atender a requisitos como KYC, AML, CFT, etc.

Também é necessário buscar um equilíbrio entre incentivar a inovação e prevenir riscos, interesses individuais do Estado ou consórcio e os interesses comuns da humanidade, melhorar as regras de implementação, controlar os principais riscos e, especialmente, impedir que os Estados Unidos apoiem plenamente a indústria cripto por meio de legislação e enfraquecimento da supervisão necessária. É necessário romper as amarras do pensamento tradicional no mundo real, atribuir grande importância, estudar cuidadosamente e compreender com precisão o desenvolvimento do mundo criptografado; As grandes potências responsáveis precisam participar ativamente no estabelecimento e manutenção da ordem no mundo cripto, bem como fortalecer a cooperação internacional.

base e as regras da operação do mundo cripto são o sistema blockchain e suas regras embutidas, e o blockchain público mais extenso e influente é o blockchain público global sem fronteiras (agora existem muitas cadeias públicas globais, como Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, etc.). Por conseguinte, a universalidade e a equidade globais das regras da cadeia de blocos, a transparência e a segurança de todo o processo de operação da cadeia de blocos tornaram-se a base crucial do mundo da encriptação em cadeia, e o desenvolvimento de cadeias públicas descentralizadas e não nacionais e a concorrência leal (eficiência, custo, equidade, segurança), a sobrevivência dos mais aptos e a melhoria contínua devem ser incentivados para evitar que a cadeia de blocos seja controlada e utilizada por países ou grupos de interesses individuais.

Em conclusão, o profundo impacto da legislação de stablecoin dos EUA pode exceder as expectativas.