Wang Yongli: Den djupgående effekten av USA:s stablecoin-lagstiftning överträffade förväntningarna

Skriven av: Wang Yongli, China Economic Times

Redaktörens anmärkning Innan Stablecoin-förordningen trädde i kraft i Hongkong, Kina, antogs National Innovation Guidance and Establishment of U.S. Stablecoins Act effektivt av den amerikanska kongressen och undertecknades i kraft genom presidentens verkställande order. Så snart lagförslaget introducerades drog det omedelbart till sig stor uppmärksamhet från den globala marknaden – vad är USA:s strategiska avsikt, om det kommer att påskynda omstruktureringen av det globala kapitalflödesmönstret, om det kan främja utvecklingen av internationella monetära regler och sedan påverka reformen av det globala finansiella styrsystemet, och hur infrastrukturstandarder som blockchain bakom det kommer att iscensätta ett stormaktsspel. För dessa förvirrande frågor bjöd China Economic Times in experter på området för att avmystifiera stablecoins och reda ut den logiska kedjan av effekterna av den amerikanska Stablecoin Act på alla parter.

Grundläggande vyer

Lagstiftningen om stablecoins och kryptotillgångar kommer att främja ett utbrett deltagande av banker och andra finansinstitut och stödja kunder att direkt konvertera insättningar i fiat-valuta utanför kedjan till on-chain-tokens eller direkt överföra on-chain-tokens tillbaka till insättningar i fiat-valuta genom att de dockar med olika offentliga kedjor, vilket minskar de ytterligare länkarna och kostnaderna för icke-banker och andra betalningsinstitut som ägnar sig åt konvertering av fiatvaluta och stablecoins, och ersätter stablecoins som en bekvämare kanal som kopplar samman kryptovärlden och den verkliga världen.

På uppmaning av USA:s president Trump undertecknades National Innovation Guidance and Establishment of U.S. Stablecoins Act (nedan kallad "U.S. Stablecoin Act") av presidenten den 18 juli och trädde i kraft omedelbart innan Stablecoin-förordningen trädde i kraft den 1 augusti i Hongkong, Kina. Detta har väckt stor oro och hetsiga diskussioner runt om i världen, och har av många tolkats som en ny manifestation av det hårda spelet om global monetär makt, som kommer att driva fler länder och regioner att påskynda sin egen lagstiftning om stablecoin i fiatvaluta, och nya stablecoins kommer att dyka upp i stort antal och expandera i stor skala och rekonstruera det internationella monetära systemet och finansmarknadsreglerna.

Stablecoins i fiatvaluta som är knutna till motsvarigheten till fiatvalutor lanserades först av Tether i USA i början av 2015 och har varit i drift i mer än 10 år, vilket driver på den accelererade utvecklingen av nya stablecoins i US-dollar "USDC" och andra stablecoins. I juni 2025 kommer marknadsvärdet för stablecoins i US-dollar att överstiga 250 miljarder dollar, vilket står för mer än 95 % av det totala marknadsvärdet för stablecoin. Den rättsliga regleringen av stablecoins har dock bara börjat, och de relevanta lagförslagen är fortfarande värda att revidera och förbättra, särskilt när det gäller kognition av stablecoins och kryptotillgångar.

Det mest framträdande kännetecknet för stablecoins är att de är "on-chain cryptocurrencies"

fiatvaluta stablecoins, som är reserverade med tillgångar inom ett visst intervall av fiatvaluta för att upprätthålla ett stabilt förhållande till fiatvalutan, men som måste konverteras till en kryptovaluta som kan användas i ett blockkedjesystem utan gränser. Till skillnad från vanliga icke-kontanta digitala valutor (inklusive valutor som finns på insättningskonton eller e-plånböcker) är stablecoins speciella "on-chain kryptovalutor".

On-chain-kryptovalutan är inte längre en konkret sedel och mynt, utan bara en teckensträng, som inte bara är ägarens registrerade adress i kedjan, utan också kontoadressen för dess valuta i kedjan (registrering är att öppna ett konto), bakom vilken döljer ägarens identitetsinformation, privata lösenord, kontosaldo, smarta kontrakt och andra element. Det finns en stor skillnad från den traditionella fiatvalutans prestanda och driftläge. Därför är det orealistiskt att prata om stablecoins utan blockkedjan.

Det mest grundläggande applikationsscenariot för stablecoins är "on-chain crypto world"

I början av 2009 lanserades officiellt den inhemska kryptotillgången "Bitcoin" och dess blockchain, som skapades med en hög grad av integration av blockchain- och krypteringsteknik, följt av framväxten av Ethereum-blockkedjan och dess inhemska kryptotillgång "Ether", som i sin tur gav upphov till fler initiala ICO:er genom nya mynt Olika derivata kryptotillgångar på kedjan (allmänt kända som "altcoins") som höjer Bitcoin eller Ethereum och handlas och cirkulerar på blockkedjan, såväl som handelsplattformar för kryptotillgångar som tillhandahåller tjänster för placering, handel och utbyte av dessa kryptotillgångar, kan globaliseras på kedjan 24×7 timmar om dygnet, vilket bildar en gränslös och decentraliserad "on-chain kryptovärld" och påskyndar utvecklingen. "On-chain crypto-världen" har blivit en av de viktigaste innovationerna i användningen av blockchain- och krypteringsteknik under 21-talet, vilket kommer att ha en djupgående inverkan på den mänskliga världen.

Utvecklingen och driften av blockchain, dess produktion och handel med kryptotillgångar kräver dock en stor investering utanför kedjan (fiatvaluta), och om du bara kan få inkomster från kryptotillgångar som Bitcoin men inte enkelt kan konvertera dem till fiatvaluta, är det långt ifrån att möta behoven för utveckling av kryptotillgångar. Samtidigt är det svårt att locka fiatvaluta att investera i kryptotillgångar, och värdet på kryptotillgångar är svårt att realisera effektivt. I synnerhet fluktuerar förhållandet mellan blockchain-kryptotillgångar som Bitcoin och fiatvalutor som den amerikanska dollarn ofta våldsamt, och det är mycket svårt att direkt byta Bitcoin som valuta och nödvändigheter i världen utanför kedjan. Dessa faktorer har gett upphov till unika fiat-stablecoins som kopplar samman fiatvalutor utanför kedjan med kedjade kryptotillgångar. Som ett resultat har "on-chain crypto-världen" blivit den mest grundläggande källan till efterfrågan och applikationsscenarier för fiat stablecoins.

Även om

har gett upphov till inhemska och derivata kryptotillgångar på kedjan som Bitcoin, och till och med icke-fungibla digitala tvillingkryptotillgångar "NFT:er", etc., utan fullt deltagande av fiatvalutor, är dessa kryptotillgångar huvudsakligen begränsade till kryptovärlden på kedjan, vilket gör det svårt att fullt ut återspegla deras värde och har liten inverkan på den verkliga världen utanför kedjan. Framväxten av stablecoins i fiatvaluta har blivit en värdekanal som kopplar samman kryptovärlden och den verkliga världen, som kan anpassas till behoven av 7×24-timmars oavbrutna transaktioner och betalningsclearing i kryptotillgångskedjan, vilket starkt stöder utvecklingen av kryptovärlden.

Men på grund av samma betoning på decentralisering och tillsyn har stablecoins inte erkänts och övervakats lagligt, och allvarliga problem har verkligen uppstått i deras utvecklingsprocess. Nu har lagstiftningen om fiat stablecoins och till och med hela kryptotillgången fastställt legitimiteten för fiat stablecoins och kryptotillgångar, vilket säkert kommer att främja deltagande av banker och andra finansinstitut och driva ett stort antal standardiserade finansiella tillgångar till transaktioner på kedjan i form av RWA, vilket främjar den accelererade utvecklingen av on-chain kryptovärlden till en oåterkallelig allmän trend - detta borde vara det viktigaste bidraget till USA:s stablecoin-lagstiftning.

Fiat stablecoins uppfyller inte bara kryptovärldens utvecklingsbehov, utan främjar också den accelererade utvecklingen av kryptovärlden, och de två kompletterar varandra och främjar varandra. Inte i samband med on-chain kryptovärlden, utan endast begränsat till de monetära och finansiella områdena stablecoins, det är svårt att förstå och förstå stablecoins.

Kryptotillgångar kan inte bli den riktiga valutan i kryptovärlden Även om

de alltid har kallats "mynt" (kallade "kryptovalutor" eller "digitala valutor"), har praxis visat att de inte kan bli riktiga valutor, utan bara kan vara en ny typ av krypto (digital) tillgång. Det är just på grund av detta som framväxten och stödet av stablecoins i fiatvaluta är nödvändiga.

Pengar har en historia av tusentals år i det mänskliga samhället, och dess manifestation (eller bärare) och funktionssätt har kontinuerligt förbättrats, från den ursprungliga naturliga fysiska valutan (som skalmynt), till standardiserad metallmyntning (som kopparmynt, guldmynt, silvermynt), och sedan till metallbaserade sedlar, och vidareutvecklas till rena kreditpengar som separeras från värdet av någon specifik artikel för att hålla den totala mängden pengar i förändring med förändringen av det totala värdet av omsättbar rikedom (från verklig till virtuell, framhäver essensen), ständigt förbättra effektiviteten, minska kostnaderna, Strikt förebyggande och kontroll för att bättre spela sin funktionella roll.

Pengarnas utveckling och förändring bestäms av dess grundläggande innebörd: den väsentliga egenskapen hos pengar är värdeskalan (delbar och aggregerbar), kärnfunktionen är bytesmedlet (värdeöverförings- och leveransinstrumentet) och den grundläggande prestandan är den mest likvida värdetoken (som kräver det högsta kreditstödet inom cirkulationsintervallet) värdetoken (överförbar värdefordringsorder), som är ett oumbärligt kärnelement för en fullständig beskrivning av pengar.

Bland dem, som ett mått på värde, är de mest grundläggande kraven på valuta dess enhetlighet och grundläggande stabilitet i valutavärdet. Detta kräver att den totala mängden pengar måste förändras med förändringen av det totala värdet av den omsättbara förmögenheten, vara justerbar och flexibel och säkerställa den grundläggande stabiliteten i valutans värde på grundval av tillräcklig tillgång. Som ett resultat av detta måste alla fysiska föremål som ursprungligen fungerade som valuta, såsom snäckor, brons, guld, silver, etc., dra sig tillbaka från det monetära stadiet och återvända till sitt ursprung som handelsbar rikedom eftersom dess tillgång helt enkelt inte kan hålla jämna steg med den oändliga tillväxten av värdet av omsättningsbar rikedom. Nu är det svårt att lyckas bryta mot principen om pengar för att genomföra guldmyntfoten, eller att hitta en ny specifik vara eller flera specifika föremål (som sällsynta jordartsmetaller) med ett begränsat utbud som valuta eller valutastandard. Detta är också den grundläggande anledningen till att Bretton Woods-systemet (som främjar återgången till internationella valutor till guldstandarden) oundvikligen kommer att kollapsa, och kryptotillgångar som Bitcoin (det totala beloppet och fasade nya belopp är helt låsta och inte justerbara) kommer att bli svåra att bli riktiga valutor, och stablecoins som inte är knutna till en enda fiatvaluta kommer att vara svåra att lyckas. Valuta måste tas ut från en eller flera specifika föremål och bli rena lagliga kreditpengar, vilket framhäver dess väsentliga egenskaper.

Här måste man skilja mellan penningens bärare eller uttrycksform och själva valutan. Snäckor, mynt, sedlar etc. är alla bärare eller manifestationer av pengar, inte själva valutan. Pengarnas uttryck och funktionssätt rör sig ständigt i riktning mot immateriella, digitala och intelligenta, kontanter och kontantbetalningar i den totala mängden pengar och totala betalningar blir mindre och mindre, pengar är mer manifesterade som insättningar (uttryckta med kontonummer) och insättningsöverföringsbetalning/kontoclearing, materiella kontanter (sedlar och mynt) kommer så småningom helt att dra sig tillbaka från valutastadiet, och det är helt fel att likställa valuta med kontanter. Samtidigt är det nödvändigt att exakt förstå innebörden av "valuta" eller "valuta", och inte kalla alla kryptotillgångar på kedjan för "mynt" eller "tokeniseringar", såsom Bitcoin, altcoins, NFT, RWA, etc., kan bara vara tillgångar, inte valutor.

det nuvarande systemet med lagliga betalningsmedel lagras förutom en liten mängd kontanter som direkt kan tas emot och betalas av både parter och betalare, fler och fler valutor i banker och andra betalnings- och clearinginstitut. Bland dem har båda parter öppnat konton i en bank, och endast en mellanhand behövs för överföringsbetalning. Om betalningsmottagaren och betalaren öppnar konton i olika banker, och de två bankerna öppnar clearingkonton mellan de två bankerna, måste de två bankerna fungera som två mellanhänder. Om de två bankerna inte har ett kontoförhållande behöver de hitta en bank med ett gemensamt kontoförhållande att "överbrygga" för att säkerställa att kontoförhållandet är kopplat för att genomföra överföringen av valuta från betalaren till mottagaren, så det behövs tre eller fler mellanhänder. Vid gränsöverskridande betalning och clearing krävs i princip fler än tre mellanhänder, och olika betal- och clearingsystem i olika länder och regioner används för att hantera betalningsavier med olika ord och regler. Ju fler intermediärer som är inblandade, ju mer komplext betalningsavin och clearingsystemet är, desto lägre blir effektiviteten och desto högre blir kostnaderna för betalning och clearing.

För att förbättra effektiviteten i betalningar och clearing och minska relaterade kostnader implementeras det centraliserade kontoöppningssystemet i princip i varje land, och varje clearinginstitut öppnar ett konto i clearingcentret för att minimera antalet överbryggande mellanhänder. Samtidigt har Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT), som är brett sammankopplad och intensivt delad, etablerats internationellt för att främja det mycket standardiserade och enhetliga betalningsmeddelandet och den globala nätverksbaserade bearbetningen, vilket avsevärt förbättrar effektiviteten och kostnaden för betalningsclearing. Men eftersom betalnings- och clearingförmedlare är svåra att kraftigt minska eller till och med helt eliminera, är det svårt att göra grundläggande genombrott när det gäller effektivitet och kostnader för gränsöverskridande betalningar och clearing.

Framväxten av on-chain kryptovärlden har medfört en enorm vändning på ovanstående problem. På den gränslösa globala offentliga kedjan är regler inbyggda i systemet (kod är regel), och användare öppnar ett konto när de registrerar sig, vilket helt realiserar betalningen och clearingen direkt hanteras av betalaren och mottagaren till punkt-till-punkt-mellanhanden, vilket avsevärt förbättrar effektiviteten och kostnaden, och är mycket betydande jämfört med traditionell gränsöverskridande betalning och clearing. Samtidigt kan man sälja och handla med finansiella produkter till den offentliga kedjan, vilket i hög grad bryter igenom omfattningen av finansmarknaden utanför kedjan och lätt får större investerare och kapitaldeltagande. Detta kommer säkert att locka fler finansiella produkter, särskilt digitala och standardiserade värdepappersprodukter (aktier, obligationer, valutafonder etc.), att strömma in i kedjan genom RWA, vilket gör mångfalden av kryptotillgångar i kedjan rikare, mer aktiv i handeln och mer effektfull.

En mer djupgående förändring kan vara: lagstiftningen om stablecoin och kryptotillgångar kommer att främja ett utbrett deltagande av banker och andra finansinstitut och stödja kunder att direkt konvertera insättningar av fiatvalutor utanför kedjan till on-chain-tokens eller direkt överföra on-chain-tokens tillbaka till insättningar i fiat-valuta genom att de dockas med olika offentliga kedjor, vilket minskar de ytterligare länkarna och kostnaderna för icke-bank- och andra betalningsinstitut som ägnar sig åt konvertering av fiatvaluta och stablecoins, och ersätter stablecoins som en bekvämare kanal som kopplar samman kryptovärlden och den verkliga världen. Detta kommer att minska de regulatoriska utmaningar som många olika stablecoins i en fiatvaluta medför, underlätta implementeringen av on-chain token-statistik och regulatoriska krav som kundsystem med riktiga namn (KYC), bekämpning av penningtvätt (AML) och leverans mot terrorism (CFT), hindra den snabba expansionen av fiat-stablecoins från att ha en betydande inverkan på det befintliga finansiella systemet, förbättra möjligheterna för länder att använda den offentliga kedjan lika och ge lika tillgång till fiat stablecoin-utgivare och den befintliga marknadsstrukturen (inklusive den absolut ledande positionen för stablecoins i US-dollar), stablecoins och olika "altcoins" som inte ingår i regleringen Det kommer att ha en djupgående inverkan på SWIFT:s internationella inflytande, påskynda riskvägda tillgångar för traditionella finansiella handelsprodukter och locka ett stort antal traditionella licensierade institutioner att delta i handel med kryptotillgångar och kryptobörser, vilket också kan ha en alternativ effekt på digitala centralbanksvalutor (CBDC).

I detta avseende bör Kina ha en tydligare förståelse och mer avancerade åtgärder, och inte fokusera på utvecklingen av stablecoins på RMB (som har ett ganska begränsat utrymme), utan på att påskynda lagstiftningsprocessen, påskynda bankernas inträde, påskynda utvecklingen av RWA och uppnå filbyte och omkörningar.

rättsliga tillsynen av on-chain kryptovärlden måste kontinuerligt stärka och förbättra

framväxten och utvecklingen av fiatvaluta stablecoins, främja on-chain kryptovärlden för att påskynda utvidgningen från on-chain (inhemska och derivata) tillgångar till RWA, och den globala offentliga kedjan har också börjat fungera som en mellanhand för off-chain gränsöverskridande avveckling och remitteringsclearing, vilket främjar fördjupningen och ökningen av inflytandet från on-chain kryptovärlden och den verkliga världen off-chain, vilket har en djupgående inverkan på den befintliga monetära suveräniteten och finansiella tillsynen, och bristen på effektiv tillsyn är mycket skrämmande. Det är nödvändigt att effektivt stärka tillsynen av verkliga tillgångar (särskilt fiatvalutor) off-chain och off-chain realisering för att uppfylla krav som KYC, AML, CFT, etc.

Det är också nödvändigt att hitta en balans mellan att uppmuntra innovation och förebygga risker, statens eller konsortiets enskilda intressen och mänsklighetens gemensamma intressen, förbättra genomförandereglerna, kontrollera centrala risker och framför allt förhindra att Förenta staterna fullt ut stöder kryptoindustrin genom lagstiftning och försvagar den nödvändiga tillsynen. Det är nödvändigt att bryta igenom bojorna av traditionellt tänkande i den verkliga världen, lägga stor vikt vid, noggrant studera och korrekt förstå utvecklingen av den krypterade världen; Ansvarsfulla stormakter måste aktivt delta i upprättandet och upprätthållandet av ordningen i kryptovärlden, samt stärka det internationella samarbetet.

Grunden och reglerna för driften av kryptovärlden är blockkedjesystemet och dess inbyggda regler, och den mest omfattande och inflytelserika offentliga blockkedjan är den gränslösa globala offentliga blockkedjan (det finns nu många globala offentliga kedjor, som Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, etc.). Därför har den globala universaliteten och rättvisan i blockkedjereglerna, transparensen och säkerheten i hela processen för blockkedjedrift blivit den avgörande grunden för krypteringsvärlden på kedjan, och utvecklingen av decentraliserade och icke-nationella offentliga kedjor och rättvis konkurrens (effektivitet, kostnad, rättvisa, säkerhet), överlevnad för den starkaste och kontinuerlig förbättring bör uppmuntras för att förhindra att blockkedjan kontrolleras och används av enskilda länder eller intressegrupper.

Sammanfattningsvis kan den djupgående effekten av USA:s stablecoin-lagstiftning överträffa förväntningarna.