Wang Yongli: Den dyptgripende virkningen av amerikansk stablecoin-lovgivning overgikk forventningene

Skrevet av: Wang Yongli, China Economic Times

Redaktørens merknad Før stablecoin-forordningen trådte i kraft i Hong Kong, Kina, ble National Innovation Guidance and Establishment of U.S. Stablecoins Act effektivt vedtatt av den amerikanske kongressen og signert i kraft ved presidentordre. Så snart lovforslaget ble introdusert, tiltrakk det seg umiddelbart stor oppmerksomhet fra det globale markedet – hva er USAs strategiske intensjon, om det vil akselerere restruktureringen av det globale kapitalstrømmønsteret, om det kan fremme utviklingen av internasjonale monetære regler, og deretter påvirke reformen av det globale finansielle styringssystemet, og hvordan infrastrukturstandardene som blockchain bak det vil iscenesette et stort maktspill. For disse forvirrende spørsmålene inviterte China Economic Times eksperter på området til å avmystifisere stablecoins og sortere ut den logiske kjeden av virkningen av den amerikanske stablecoin-loven på alle parter.

Kjernesynspunkter

Lovgivningen om stablecoins og kryptoaktiva vil fremme utbredt deltakelse fra banker og andre finansinstitusjoner, og støtte kunder til å direkte konvertere off-chain fiat-valutainnskudd til on-chain tokens eller direkte overføre on-chain tokens tilbake til fiat-valutainnskudd gjennom dokking med ulike offentlige kjeder, redusere tilleggslenkene og kostnadene til ikke-banker og andre betalingsinstitusjoner som er engasjert i konvertering av fiat-valuta og stablecoins, og erstatte stablecoins som en mer praktisk kanal som forbinder kryptoverdenen og den virkelige verden.

Etter oppfordring fra USAs president Trump ble National Innovation Guidance and Establishment of U.S. Stablecoins Act (heretter referert til som «U.S. Stablecoin Act») signert av presidenten 18. Dette har vakt stor bekymring og opphetede diskusjoner rundt om i verden, og har av mange blitt tolket som en ny manifestasjon av det harde spillet om global pengemakt, som vil drive flere land og regioner til å akselerere sin egen fiat-valuta stablecoin-lovgivning, og nye stablecoins vil dukke opp i stort antall og ekspandere i stor skala, og rekonstruere det internasjonale pengesystemet og finansmarkedsreglene.

Fiat-valuta stablecoins knyttet til tilsvarende fiat-valutaer ble først lansert av Tether i USA tidlig i 2015, og har vært i drift i mer enn 10 år, noe som driver den akselererte utviklingen av nye amerikanske dollar stablecoins "USDC" og andre stablecoins. Innen juni 2025 vil markedsverdien til stablecoins i amerikanske dollar overstige 250 milliarder dollar, og utgjøre mer enn 95 % av den totale stablecoin-markedsverdien. Lovreguleringen av stablecoins har imidlertid så vidt begynt, og de relevante lovforslagene er fortsatt verdt å revidere og forbedre, spesielt når det gjelder gjenkjennelse av stablecoins og kryptoaktiva.

Det mest fremtredende trekket ved stablecoins er at de er "on-chain kryptovalutaer"

fiat-valuta stablecoins, som er reservert med eiendeler innenfor et spesifisert område av fiat-valuta for å opprettholde et stabilt forhold til fiat-valutaen, men må konverteres til en kryptovaluta som kan brukes i et blokkjedesystem uten grenser. I motsetning til vanlige digitale valutaer som ikke er kontanter (inkludert valutaer som holdes på innskuddskontoer eller e-lommebøker), er stablecoins spesielle "kryptovalutaer på kjeden".

Kryptovalutaen på kjeden er ikke lenger en håndgripelig seddel og mynt, men bare en streng med tegn, som ikke bare er eierens registrerte adresse på kjeden, men også kontoadressen til valutaen på kjeden (registrering er å åpne en konto), bak hvilken skjuler eierens identitetsinformasjon, privat passord, kontosaldo, smart kontrakt og andre elementer. Det er en stor differensiering fra den tradisjonelle fiat-valutaens ytelse og driftsmodus. Derfor er det urealistisk å snakke om stablecoins uten blokkjeden.

Det mest grunnleggende bruksscenariet for stablecoins er "on-chain crypto world"

I begynnelsen av 2009 ble den opprinnelige kryptoaktivaen "Bitcoin" og dens blokkjede, som ble opprettet med en høy grad av integrasjon av blokkjede- og krypteringsteknologi, offisielt lansert, etterfulgt av fremveksten av Ethereum-blokkjeden og dens opprinnelige kryptoaktiva "Ether", som igjen fødte flere innledende ICOer gjennom nye mynter Ulike derivater på kjeden (ofte kjent som "altcoins") som hever Bitcoin eller Ethereum og handler og sirkulerer på blokkjeden, samt handelsplattformer for kryptoaktiva som tilbyr tjenester for plassering, handel og utveksling av disse kryptoaktivaene, kan globaliseres på kjeden 24×7 timer i døgnet, og danner en grenseløs og desentralisert "kryptoverden på kjeden" og akselererer utviklingen. "Kryptoverdenen på kjeden" har blitt en av de viktigste innovasjonene i bruken av blokkjede- og krypteringsteknologi i det 21.

Utvikling og drift av blokkjede, dens produksjon og handel med kryptoaktiva krever imidlertid en stor off-chain cost (fiat-valuta) investering, og hvis du bare kan få inntekten til kryptoaktiva som Bitcoin, men ikke enkelt kan konvertere dem til fiat-valuta, er det langt fra å møte behovene til utvikling av kryptoaktiva. Samtidig er det vanskelig å tiltrekke seg fiat-valuta for å investere i kryptoaktiva, og verdien av kryptoaktiva er vanskelig å realisere effektivt. Spesielt svinger forholdet mellom blokkjede-kryptoaktiva som Bitcoin og fiat-valutaer som amerikanske dollar ofte voldsomt, og det er svært vanskelig å direkte bytte Bitcoin som valuta og nødvendigheter i off-chain-verdenen. Disse faktorene har gitt opphav til unike fiat-stablecoins som kobler fiat-valutaer utenfor kjeden med kjedede kryptoaktiva. Som et resultat har "kryptoverdenen på kjeden" blitt den mest grunnleggende kilden til etterspørsel og applikasjonsscenarier for fiat stablecoins.

Selv om

har gitt opphav til innfødte og avledede kryptoaktiva på kjeden som Bitcoin, og til og med ikke-fungible digitale tvillingkryptoaktiva "NFT-er", etc., uten full deltakelse av fiat-valutaer, er disse kryptoaktiva hovedsakelig begrenset til kryptoverdenen på kjeden, noe som gjør det vanskelig å fullt ut gjenspeile verdien deres og har liten innvirkning på den virkelige verden utenfor kjeden. Fremveksten av fiat-valuta stablecoins har blitt en verdikanal som forbinder kryptoverdenen og den virkelige verden, som kan tilpasse seg behovene til 7×24-timers uavbrutte transaksjoner og betalingsavregning på kryptoaktivakjeden, noe som sterkt støtter utviklingen av kryptoverdenen.

På grunn av den samme vektleggingen av desentralisering og tilsyn har imidlertid ikke stablecoins blitt juridisk anerkjent og overvåket, og det har faktisk oppstått alvorlige problemer i utviklingsprosessen. Nå har lovgivningen om fiat stablecoins og til og med hele kryptoaktivaen etablert legitimiteten til fiat stablecoins og kryptoaktiva, noe som helt sikkert vil fremme deltakelsen til banker og andre finansinstitusjoner, og presse et stort antall standardiserte finansielle eiendeler til transaksjoner på kjeden i form av RWA, og fremme den akselererte utviklingen av kryptoverdenen på kjeden til en irreversibel generell trend - dette bør være det viktigste bidraget til amerikansk stablecoin-lovgivning.

Fiat stablecoins oppfyller ikke bare utviklingsbehovene til kryptoverdenen, men fremmer også den akselererte utviklingen av kryptoverdenen, og de to utfyller hverandre og fremmer hverandre. Ikke i sammenheng med kryptoverdenen på kjeden, men bare begrenset til de monetære og finansielle feltene til stablecoins, er det vanskelig å forstå og forstå stablecoins.

Kryptoaktiva kan ikke bli den virkelige valutaen i kryptoverdenen Selv om

de alltid har blitt kalt "mynter" (kalt "kryptovalutaer" eller "digitale valutaer"), har praksis bevist at de ikke kan bli ekte valutaer, men bare kan være en ny type krypto (digital) eiendel. Det er nettopp på grunn av dette at fremveksten og støtten til fiat-valuta stablecoins er nødvendig.

Penger har en historie på tusenvis av år i det menneskelige samfunn, og dens manifestasjon (eller bærer) og driftsmåte har blitt kontinuerlig forbedret, fra den opprinnelige naturlige fysiske valutaen (som skjellmynter), til standardiserte metallmynter (som kobbermynter, gullmynter, sølvmynter), og deretter til metallbaserte sedler, og videreutviklet til rene kredittpenger som er atskilt fra verdien av en spesifikk gjenstand for å holde det totale pengebeløpet i endring med endringen av den totale verdien av omsettelig rikdom (fra ekte til virtuell, fremhever essensen), stadig forbedre effektiviteten, redusere kostnadene, Streng forebygging og kontroll for bedre å spille sin funksjonelle rolle.

Utviklingen og endringen av penger bestemmes av dens grunnleggende konnotasjon: den essensielle egenskapen til penger er verdiskalaen (delbar og aggregerbar), kjernefunksjonen er byttemiddelet (verdioverførings- og leveringsinstrument), og den grunnleggende ytelsen er den mest likvide verditokenet (krever den høyeste kredittstøtten innenfor sirkulasjonsområdet) verditoken (overførbar verdikravsgaranti), som er et uunnværlig kjerneelement for en fullstendig beskrivelse av penger.

Blant dem, som et mål på verdi, er de mest grunnleggende kravene til valuta dens enhetlighet og grunnleggende stabilitet i valutaverdien. Dette krever at den totale pengemengden må endres med endringen av den totale verdien av omsettelig rikdom, være justerbar og fleksibel, og sikre den grunnleggende stabiliteten til valutaverdien på grunnlag av tilstrekkelig tilgang. Som et resultat må enhver fysisk gjenstand som opprinnelig fungerte som valuta, som skjell, bronse, gull, sølv, etc., trekke seg tilbake fra det monetære stadiet og gå tilbake til sin opprinnelse som omsettelig rikdom fordi tilbudet rett og slett ikke kan holde tritt med den uendelige veksten av verdien av omsettelig rikdom. Nå er det vanskelig å lykkes med å bryte pengeprinsippet for å implementere gullstandarden, eller å finne en ny spesifikk gjenstand eller flere spesifikke gjenstander (for eksempel sjeldne jordarter) med begrenset tilgang som valuta- eller valutastandard. Dette er også den grunnleggende grunnen til at Bretton Woods-systemet (som fremmer tilbakeføring av internasjonale valutaer til gullstandarden) uunngåelig vil kollapse, og kryptoaktiva som Bitcoin (det totale beløpet og fasede nye beløp er helt låst og ikke justerbare) vil være vanskelig å bli ekte valutaer, og stablecoins som ikke er knyttet til en enkelt fiat-valuta vil være vanskelig å lykkes. Valuta må trekkes ut fra en eller flere spesifikke gjenstander og bli rene lovlige kredittpenger, og fremheve dens essensielle egenskaper.

Her må bæreren eller uttrykksformen for penger skilles fra selve valutaen. Skjell, mynter, sedler osv. er alle bærere eller manifestasjoner av penger, ikke valutaen i seg selv. Pengenes uttrykks- og driftsmåte beveger seg stadig i retning av immaterielle, digitale og intelligente, kontanter og kontantbetalinger i det totale pengebeløpet og totale betalinger blir mindre og mindre, penger manifesteres mer som innskudd (uttrykt ved kontonummer) og innskuddsoverføringsbetalinger/kontoklarering, materielle kontanter (sedler og mynter) vil til slutt trekke seg helt ut av valutastadiet, og det er helt feil å sidestille valuta med kontanter. Samtidig er det nødvendig å forstå nøyaktig konnotasjonen til "valuta" eller "valuta", og ikke å kalle alle kryptoaktiva på kjeden "mynter" eller "tokeniseringer", som Bitcoin, altcoins, NFT-er, RWA-er, etc., kan bare være eiendeler, ikke valutaer.

dagens lovlige betalingsmiddelsystem, i tillegg til en liten mengde kontanter som kan mottas og betales direkte av begge parter og betalere, lagres flere og flere valutaer i banker og andre betalings- og avregningsinstitusjoner. Blant dem har begge parter åpnet kontoer i én bank, og bare én mellommann er nødvendig for overføringsbetaling. Hvis mottakeren og betaleren åpner kontoer i forskjellige banker, og de to bankene åpner avregningskontoer mellom de to bankene, er de to bankene pålagt å opptre som to mellommenn; Hvis de to bankene ikke har et kontoforhold, må de finne en bank med et felles kontoforhold for å "bygge bro" for å sikre at kontoforholdet er koblet til for å fullføre overføringen av valuta fra betaleren til mottakeren, så det trengs tre eller flere mellommenn. Ved grenseoverskridende betaling og avregning kreves det i utgangspunktet mer enn tre mellomledd, og ulike betalings- og avregningssystemer i ulike land og regioner brukes til å håndtere betalingsvarsler med forskjellige ord og regler. På denne måten, jo flere mellomledd som er involvert, jo mer komplekst betalingsvarsel og avregningssystem, jo lavere effektivitet og høyere kostnader for betaling og avregning.

For å forbedre effektiviteten av betaling og clearing og redusere relaterte kostnader, er det sentraliserte kontoåpningssystemet i utgangspunktet implementert i hvert land, og hver oppgjørsinstitusjon åpner en konto i oppgjørssenteret for å minimere antallet bromellomledd. Samtidig har Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT), som er bredt tilkoblet og intensivt delt, etablert internasjonalt for å fremme den svært standardiserte og enhetlige betalingsmeldingen og global nettverksbehandling, noe som i stor grad forbedrer effektiviteten og kostnadene ved betalingsavregning. Men fordi betalings- og clearingformidlere er vanskelige å redusere eller til og med eliminere helt, er det vanskelig å gjøre grunnleggende gjennombrudd i effektivitet og kostnader ved grenseoverskridende betaling og clearing.

Fremveksten av kryptoverdenen på kjeden har ført til en enorm snuoperasjon til problemene ovenfor. På den grenseløse globale offentlige kjeden er regler innebygd i systemet (kode er regel), og brukere åpner en konto når de registrerer seg, og realiserer fullstendig betalingen og avregningen direkte håndtert av betaleren og mottakeren til punkt-til-punkt-mellommannen, noe som i stor grad forbedrer effektiviteten og kostnadene, og er svært betydelig sammenlignet med tradisjonell grenseoverskridende betaling og clearing. Samtidig kan det å skyve finansielle produkter til den offentlige kjeden selges og handles på global skala, noe som i stor grad bryter gjennom omfanget av finansmarkedet utenfor kjeden, og lett skaffer større investorer og kapitaldeltakelse. Dette vil helt sikkert tiltrekke seg flere finansielle produkter, spesielt digitale og standardiserte verdipapirprodukter (aksjer, obligasjoner, valutafond, etc.), for å strømme inn i kjeden gjennom RWA, noe som gjør mangfoldet av kryptoaktiva i kjeden rikere, mer aktive i handel og mer virkningsfullt.

En mer dyptgripende endring kan være: lovgivning om stablecoin og kryptoaktiva vil fremme utbredt deltakelse fra banker og andre finansinstitusjoner, og støtte kunder til å direkte konvertere off-chain fiat-valutainnskudd til on-chain tokens eller direkte overføre on-chain tokens tilbake til fiat-valutainnskudd gjennom dokking med ulike offentlige kjeder, redusere tilleggslenkene og kostnadene til ikke-banker og andre betalingsinstitusjoner som er engasjert i konvertering av fiat-valuta og stablecoins, og erstatte stablecoins som en mer praktisk kanal som forbinder kryptoverdenen og den virkelige verden. Dette vil redusere de regulatoriske utfordringene som følger av mange forskjellige stablecoins i én fiat-valuta, lette implementeringen av tokenstatistikk på kjeden og regulatoriske krav som kundesystem med ekte navn (KYC), anti-hvitvasking (AML) og anti-terrorlevering (CFT), hemme den raske utvidelsen av fiat stablecoins fra å ha en betydelig innvirkning på det eksisterende finansielle systemet, forbedre mulighetene for land til å bruke den offentlige kjeden likt, og gi lik tilgang til fiat stablecoin-utstedere og den eksisterende markedsstrukturen (inkludert den absolutt ledende posisjonen til stablecoins i amerikanske dollar), stablecoins og ulike "altcoins" som ikke er inkludert i reguleringen Det vil ha en dyp innvirkning på SWIFTs internasjonale innflytelse, akselerere RWA for tradisjonelle finansielle handelsprodukter og tiltrekke seg et stort antall tradisjonelle lisensierte institusjoner til å delta i handel med kryptoaktiva og kryptoutvekslingsoperasjoner, noe som også kan ha en alternativ effekt på digitale sentralbankvalutaer (CBDC).

I denne forbindelse bør Kina ha en klarere forståelse og mer avanserte tiltak, som ikke fokuserer på utviklingen av RMB stablecoins (som har ganske begrenset plass), men på å fremskynde lovgivningsprosessen, akselerere inntreden av banker, akselerere utviklingen av RWA og oppnå filskifte og forbikjøringer. Det

lovgivende tilsynet med kryptoverdenen på kjeden må kontinuerlig styrke og forbedre

fremveksten og utviklingen av fiat-valuta stablecoins, fremme kryptoverdenen på kjeden for å akselerere utvidelsen fra on-chain (native og derivative) eiendeler til RWA, og den globale offentlige kjeden har også begynt å fungere som et mellomledd for grenseoverskridende oppgjør og pengeoverføringsclearing utenfor kjeden, og fremmer utdyping og økende innflytelse fra kryptoverdenen på kjeden og den virkelige verden utenfor kjeden, noe som har en dyp innvirkning på den eksisterende monetære suvereniteten og finanstilsynet, og mangelen på effektivt tilsyn er veldig skremmende. Det er nødvendig å effektivt styrke tilsynet med virkelige eiendeler (spesielt fiat-valutaer) off-chain og off-chain realisering for å oppfylle krav som KYC, AML, CFT, etc.

Det er også nødvendig å søke en balanse mellom å oppmuntre til innovasjon og forebygge risiko, individuelle interesser til staten eller konsortiet og menneskehetens felles interesser, forbedre implementeringsreglene, kontrollere nøkkelrisikoer, og spesielt forhindre USA i å støtte kryptoindustrien fullt ut gjennom lovgivning og svekke nødvendig tilsyn. Det er nødvendig å bryte gjennom lenkene til tradisjonell tenkning i den virkelige verden, legge stor vekt på, nøye studere og nøyaktig forstå utviklingen av den krypterte verden; Ansvarlige stormakter må delta aktivt i etablering og opprettholdelse av orden i kryptoverdenen, samt styrke internasjonalt samarbeid.

Grunnlaget og reglene for driften av kryptoverdenen er blokkjedesystemet og dets innebygde regler, og den mest omfattende og innflytelsesrike offentlige blokkjeden er den grenseløse globale offentlige blokkjeden (det er nå mange globale offentlige kjeder, som Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, etc.). Derfor har den globale universaliteten og rettferdigheten til blokkjederegler, åpenheten og sikkerheten til hele prosessen med blokkjededrift, blitt det avgjørende grunnlaget for krypteringsverdenen på kjeden, og utviklingen av desentraliserte og ikke-nasjonale offentlige kjeder og rettferdig konkurranse (effektivitet, kostnad, rettferdighet, sikkerhet), overlevelse av den sterkeste og kontinuerlig forbedring bør oppmuntres for å forhindre at blokkjeden blir kontrollert og brukt av individuelle land eller interessegrupper.

Avslutningsvis kan den dype effekten av amerikansk stablecoin-lovgivning overgå forventningene.