Crises ocultas sob o boom das empresas de tesouraria de criptoativos: Quais tokens estão mais em risco?

Título Original: O boom e a potencial crise das empresas de tesouraria de ativos digitais: quais tokens estão mais expostos?
Fonte original: Anthony DeMartino - ADM
Compilação original: Janna, ChainCatcher


Desde o início deste ano, as empresas de tesouraria de ativos digitais, como um representante típico da onda de integração de moedas e ações, se desenvolveram rapidamente. No entanto, essas empresas de tesouraria injetam liquidez em ativos convencionais, como Bitcoin e Ethereum, ao mesmo tempo em que expõem certas vulnerabilidades. Este artigo vem de Anthony DeMartino, fundador da Sentora e sócio geral da empresa de capital de risco Istari, sobre os riscos potenciais por trás do boom dos DATs. ChainCatcher foi compilado sem alterar o significado original para referência dos leitores, mas deve-se notar que este artigo não constitui qualquer conselho de investimento.


O texto original é o seguinte:


Em 2025, um novo tipo de empresas listadas atrairá muita atenção dos investidores: os títulos do Tesouro de ativos digitais (DATs). Tais entidades, muitas vezes com criptomoedas como Bitcoin como seus principais ativos de reserva, levantaram mais de US$ 15 bilhões apenas este ano, superando o tamanho do capital de risco tradicional no espaço cripto. Essa tendência foi liderada por empresas como a MicroStrategy e está ganhando força, com cada vez mais empresas acumulando ativos digitais através do mercado aberto. Embora essa estratégia possa trazer enormes ganhos durante um mercado em alta, ela também carrega riscos inerentes que podem levar a uma onda dolorosa de liquidações, o que, por sua vez, pode aumentar a volatilidade no mercado de ações e nos mercados de criptomoedas.


(1) Modelo


operacional dos DAT

O estabelecimento de DAT baseia-se geralmente em estruturas de financiamento inovadoras, incluindo a incorporação de shells cotados na NASDAQ através de fusões reversas. Isso permite que entidades privadas abram capital rapidamente sem o escrutínio rigoroso das ofertas públicas iniciais (IPOs) tradicionais. Por exemplo, em maio de 2025, a Asset Entities e a Strive Asset Management formaram uma empresa focada em tesouraria focada em Bitcoin por meio de uma fusão reversa e aquisição.


Outros exemplos incluem a Twenty One Capital, apoiada pelo SoftBank e Tether, para criar um veículo de investimento em Bitcoin de US$ 3,6 bilhões por meio de uma fusão reversa com a Cantor Equity Partners. Essas empresas levantam capital por meio de ofertas de ações após a abertura de capital e investem quase todos os fundos levantados em ativos digitais. Sua principal missão é clara: comprar e manter criptomoedas como Bitcoin, Ethereum, SOL, XRP e até mesmo TON.


Este modelo realiza a integração cruzada de finanças tradicionais e criptomoedas, fornecendo aos investidores um veículo de investimento para obter "exposição alavancada" sem deter ativos diretamente.


(2) Aumento do preço das ações e negociação


de prêmios

Durante o mercado de alta cripto, as ações dos DATs tendem a subir acentuadamente e têm um prêmio significativo sobre seu valor patrimonial líquido (NAV). Como referência para este modelo, o preço das ações da MicroStrategy tem sido um prêmio de mais de 50% em relação ao seu NAV Bitcoin, e sua relação NAV múltiplo (mNAV) atingiu recentemente 1,56.


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Este prémio deve-se a vários fatores: em primeiro lugar, à capacidade destas empresas de aceder a financiamento de baixo custo no mercado aberto; segundo, o entusiasmo dos investidores pelas apostas de alavancagem de criptomoedas; Em terceiro lugar, o mercado considera essas empresas como uma transportadora para amplificar os retornos das ações.


Quando o preço das ações está acima do NAV, o efeito de diluição sobre os acionistas para cada US$ 1 levantado é menor do que o incremento no valor das compras de ativos, criando um ciclo virtuoso. Em 2025, empresas de capital aberto e investidores adquiriram cumulativamente mais de 157.000 Bitcoins, avaliados em mais de US$ 16 bilhões, alimentando ainda mais esse ímpeto. As ações da Metaplanet, Bitmine, SharpLink e outras tiveram ganhos significativos, muitas vezes superando os ganhos de preço de suas criptomoedas subjacentes.


(3) Alavancagem: Adicionando combustível


ao fogo

Como os prêmios persistem, os DATs muitas vezes amplificam os retornos alavancando. Eles emitem títulos conversíveis ou ações adicionais para comprar mais ativos digitais, essencialmente tomando empréstimos contra valorização futura. A MicroStrategy, por exemplo, tem uso extensivo de notas conversíveis, e seu tamanho de dívida já representa 11% de seu Bitcoin NAV.


Essa estratégia amplifica os ganhos em um mercado em ascensão, mas expõe a empresa a riscos significativos quando o mercado cai. A alavancagem reduz a resiliência de uma empresa a choques, potencialmente desencadeando chamadas de margem ou vendas forçadas. O fascínio é claro: em um mercado em ascensão, a alavancagem pode transformar ganhos modestos de criptomoedas em desempenho explosivo em ações. No entanto, a alta volatilidade inerente dos ativos digitais pode levar a uma rápida redução no valor dos ativos.


(4) Declínio inevitável: do prêmio ao desconto


A alta volatilidade do mercado cripto é conhecida por cair ainda mais quando os preços das criptomoedas caem. Se os preços caírem demasiado depressa, ou se a confiança do mercado nessas empresas enfraquecer, o prémio para a NAV pode rapidamente transformar-se num desconto. As posições alavancadas podem agravar ainda mais este problema: um declínio na NAV forçará as empresas a reduzir o risco, criando uma armadilha de volatilidade em que apostas que, de outra forma, amplificariam os retornos causarão maiores perdas aos detentores.


O

desconto no preço das ações em relação ao NAV significa que o mercado tem dúvidas sobre a capacidade da empresa de gerir ativos ou cobrir despesas operacionais durante períodos de queda do valor dos ativos. Se não for tomada qualquer intervenção, haverá efeitos em cascata: perda de confiança dos investidores, aumento dos custos dos empréstimos contraídos e potenciais crises de liquidez.


(5) Opções na crise: três caminhos a seguir


Supondo que um DAT tenha reservas de caixa suficientes para cobrir as despesas operacionais, ele enfrenta três opções principais ao negociar com desconto no preço das ações:


1. Manter o status quo: A empresa continua a deter ativos e esperar que o mercado se recupere. Este método preserva as participações em criptomoedas, mas pode levar à insatisfação dos acionistas a longo prazo, o que, por sua vez, exacerba o declínio nos preços das ações. A partir de agora, a Strategy manteve seu Bitcoin não vendido em vários mercados de baixa.


2. Aquisições entre pares: Se o desconto for significativamente expandido, alguns compradores especulativos (muitas vezes outros DATs) podem adquirir a empresa a um preço baixo, essencialmente comprando seu token subjacente a um preço abaixo do valor de mercado. Isso promoverá a consolidação da indústria, mas também liberará a demanda com antecedência e enfraquecerá novos fluxos de compra, que também é um dos principais impulsionadores do rali atual.


3. Venda de ativos para recomprar ações: O conselho de administração da empresa pode vender alguns ativos digitais para recomprar ações para reduzir descontos e restaurar o preço das ações para NAV. Essa abordagem gerencia ativamente a dinâmica de prêmios e descontos, mas essencialmente vende criptomoedas quando o mercado está fraco.


Estas três opções realçam o frágil equilíbrio entre a preservação dos ativos e o valor para os acionistas.


(6) Pressão de venda: motivação e influência


Os decisores políticos utilizam normalmente as ações como principal forma de compensação. Isso, ao mesmo tempo em que vincula seus interesses ao desempenho do preço das ações, também os leva a se inclinar para soluções de curto prazo. Como a riqueza pessoal está diretamente relacionada aos preços das ações, os conselhos estão sob grande pressão para escolher uma estratégia que combine a venda de ativos com recompras de ações quando os preços das ações são descontados.


Esta estrutura de incentivos pode levar as empresas a priorizar a paridade NAV de curto prazo em vez de aderir a uma estratégia de holding de longo prazo, levando a decisões precipitadas que vão contra a lógica dos ativos de reserva originais. Os críticos argumentam que este mecanismo é semelhante ao histórico ciclo de ativos "boom-to-bust", onde as apostas alavancadas acabam por colapsar de forma trágica. Se várias empresas escolherem essa estratégia ao mesmo tempo, isso pode desencadear um efeito cascata e levar a uma turbulência mais ampla do mercado.


(7) Amplo impacto


nos preços das criptomoedas

O processo de mudança dos preços das ações DATs do prêmio para o desconto pode ter um impacto profundo nos preços subjacentes das criptomoedas, muitas vezes formando um ciclo de feedback negativo: quando as empresas vendem tokens para recomprar ações ou cobrir alavancagem, elas injetam oferta adicional em um mercado já em queda, exacerbando ainda mais as quedas de preços. Por exemplo, analistas bancários alertam que, se o preço do Bitcoin cair mais de 22% em relação ao preço médio de compra das empresas, isso pode desencadear uma venda forçada.


Isto desencadeia o risco sistémico: as ações dos grandes detentores podem influenciar a dinâmica do mercado, amplificar a volatilidade e potencialmente conduzir a liquidações em cascata. No entanto, alguns dados mostram que as participações corporativas têm menos impacto direto nos preços, e o mercado pode superestimar a influência das empresas de bibliotecas de ativos digitais.


Ainda assim, em um ecossistema altamente alavancado, a venda sinérgica pode deprimir ainda mais os valores dos ativos, desencorajar a entrada de novos players e prolongar os ciclos de baixa do mercado. À medida que a tendência DAT amadurece, sua onda de desanuviamento pode testar a resiliência de todo o mercado de criptomoedas, transformando o boom de ativos de reserva de hoje em um conto de advertência para o futuro.


(8) Qual token será mais afetado pela transformação do desconto?


Desde o início de 2025, os DATs focados no Ethereum emergiram como players significativos no ecossistema cripto. Eles acumulam participações significativas em Ethereum (ETH) por meio de financiamento de mercado aberto. Embora isso impulsione os preços do Ethereum para cima durante os mercados em alta, o padrão introduz riscos adicionais em um mercado em baixa: quando os preços das ações DATs passam de NAV premium para NAV descontado, os conselhos estarão sob pressão para vender Ethereum para financiar recompras de ações ou cobrir despesas operacionais, o que pode exacerbar ainda mais a queda de preço do Ethereum. O seguinte analisará o possível fundo do preço do Ethereum em tais cenários com base no histórico de fundo, posições atuais e dinâmica do mercado.


(9) Contexto histórico: A tendência


de preços antes e depois do lançamento do primeiro anúncio

de DAT do Ethereum O primeiro anúncio de DAT focado em Ethereum foi feito pela BioNexus Gene Lab Corporation em 5 de março de 2025, marcando a transformação oficial da empresa listada na Nasdaq em uma empresa de estratégia de ativos Ethereum. Antes disso, em 4 de março de 2025, o Ethereum fechou em cerca de US$ 2.170, um preço que reflete a consolidação do mercado em meio à incerteza generalizada após a corrida de touros de 2024.


Em 21 de agosto de 2025, o preço do Ethereum está em torno de US$ 4.240, um aumento de cerca de 95% em relação ao preço antes do anúncio. Em comparação, o BTC subiu apenas 28% durante o mesmo período. Além disso, a taxa de câmbio ETH/BTC também atingiu uma alta de 2025 (acima de 0,037), destacando o desempenho superior do Ethereum.


A ascensão do Ethereum é impulsionada por vários fatores, incluindo entradas de ETF Ethereum spot (mais de US$ 9,4 bilhões desde junho), crescente adoção institucional e compras corporativas da própria tendência DAT. No entanto, uma parte significativa desse rali decorre de fluxos especulativos ligados à narrativa do DAT, tornando-o propenso a recuos.


(10) A proporção


de detenções e oferta de Ethereum desde o início da tendência

DAT Desde que o anúncio da BioNexus iniciou a onda DAT do Ethereum, as empresas listadas começaram a acumular ativamente o Ethereum como um ativo de reserva. Em agosto de 2025, aproximadamente 69 entidades detinham mais de 4,1 milhões de Ethereum, avaliados em aproximadamente US$ 17,6 bilhões. Os principais participantes incluem: BitMine Immersion Technologies (líder do setor com US$ 6,6 bilhões em participações em 18 de agosto), SharpLink (728.804 ETH), ETHZilla (aproximadamente 82.186 ETH), Coinbase e Bit Digital.


Essas empresas detêm mais de 3% do fornecimento total do Ethereum. Desde que a tendência Ethereum DAT começou em março de 2025. Anteriormente, poucas empresas listadas tinham usado Ethereum como um ativo de reserva, como as participações Ethereum da Coinbase, que eram usadas principalmente para operações em vez de reservas estratégicas. Estes 3,4% das posições são basicamente novas aquisições após o início da tendência DAT. Quando contabilizadas em participações institucionais e ETF, as participações institucionais da Ethereum representam cerca de 8,3% da oferta total, mas a principal força motriz acumulada recentemente ainda é a compra corporativa relacionada à DAT.


(11) Quando o preço das ações dos DATs é descontado, prevê-se que


o preço do Ethereum caia

Durante os mercados em alta, os preços das ações dos DATs normalmente têm um prêmio em relação ao NAV; No entanto, em um mercado em baixa, o prêmio original pode reverter para um desconto de 20% a 50%, desencadeando três caminhos de enfrentamento: manter o status quo, ser adquirido e vender ativos para recomprar ações. Como a remuneração dos executivos está ligada às ações, eles preferem reduzir o desconto vendendo Ethereum, que injeta oferta adicional no mercado. Para o Ethereum, essa venda pode criar um ciclo de feedback negativo, especialmente considerando as características de participação concentrada de algumas empresas que detêm grandes quantidades de Ethereum.


1. Cenário de referência (desconto ligeiro, venda parcial)


Se o Ethereum entrar em uma fase de correção devido a fatores macro (como o aumento das taxas de juros) e o preço das ações dos DATs cair para um desconto de 10%-20%, as empresas podem vender 5%-10% de suas participações no Ethereum (aproximadamente 205.000 a 410.000 ETH, avaliadas em US$ 870 milhões a US$ 1,74 bilhão a preços atuais) para levantar fundos para recompras de ações. O volume médio diário de negociação do Ethereum é de cerca de US$ 15 bilhões a US$ 20 bilhões, então essa parte da venda poderia trazer uma pressão de 5% a 10% para baixo, enviando o preço para US$ 3.600-3.800 (queda de 10%-15% em relação aos atuais US$ 4.240). Este cenário pressupõe que a empresa venda gradualmente através da negociação de balcão (OTC) para minimizar a derrapagem.


2. Cenário severo (desconto profundo, venda coordenada)


Se o mercado cripto entrar em um mercado de baixa total (o prêmio desaparece completamente e o desconto se expande para 30%-50%), vários DATs podem iniciar a liquidação ao mesmo tempo - especialmente se posições alavancadas (como títulos conversíveis) forçá-los a reduzir o risco. Se 20%-30% das participações corporativas do Ethereum (aproximadamente 820.000 a 1,23 milhão de ETH, no valor de US$ 3,5 bilhões a US$ 5,2 bilhões) inundarem o mercado dentro de algumas semanas, isso pode romper a capacidade de carga de liquidez do mercado e fazer com que o preço caia entre 25% e 40%. Nesse momento, o preço do Ethereum pode cair para US$ 2.500-3.000, perto do nível anterior ao início da tendência DAT, mas não completamente recuado - graças ao apoio financeiro de ETFs e crescimento on-chain (por exemplo, o volume médio diário de negociação do Ethereum atingiu 1,74 milhão no início de agosto). Referindo-se a casos históricos em que as vendas institucionais amplificaram as perdas no bear market de 2022, a volatilidade do Ethereum pode se intensificar ainda mais, considerando a atual concentração de participações corporativas em 3,4%.


3. Pior cenário (liquidação total)


Se o escrutínio regulatório se intensificar (como a SEC dos EUA tomando medidas contra empresas do tesouro) ou uma crise de liquidez eclodir, forçando as empresas a vender Ethereum em grande escala (possivelmente vendendo mais de 50% de suas posições, ou seja, mais de 2 milhões de ETH), o preço pode despencar para US$ 1.800-2.200, apagando completamente os ganhos após o início da tendência DAT e testando a baixa de 2025. No entanto, a probabilidade de este cenário ocorrer é baixa devido ao facto de as aquisições entre pares poderem absorver parte da oferta, e as participações em ETF que representam 8% da oferta total também podem fornecer alguma reserva.


As previsões acima levaram em conta melhorias nos fundamentos do Ethereum, como a aquisição cumulativa de 200.000 ETH por baleias no segundo trimestre de 2025, mas ainda destacam riscos específicos associados ao DAT. Em última análise, a magnitude do declínio do preço do Ethereum depende do tamanho da venda, da profundidade do mercado e dos catalisadores externos, mas em um cenário de liquidação impulsionado por descontos, é razoável que o preço caia de volta para a faixa de US$ 2.500 a US$ 3.500, o que também expõe a vulnerabilidade do padrão DAT.


Disclaimer:


O conteúdo deste artigo não representa as opiniões da ChainCatcher, e as opiniões, dados e conclusões neste artigo representam as opiniões pessoais do autor original ou entrevistados, e o compilador mantém uma atitude neutra e não endossa sua precisão. Não constitui aconselhamento ou orientação em qualquer área de especialização e deve ser utilizado com prudência com base num julgamento independente. Esta compilação é limitada a fins de compartilhamento de conhecimento, e os leitores são solicitados a cumprir estritamente as leis e regulamentos de sua região e não participar de quaisquer atividades financeiras ilegais.


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