Si sta formando una posizione futures massiccia sui tassi: i trader scommettono che il prossimo presidente della Fed — dopo Powell — inizierà a tagliare i tassi in modo aggressivo a partire dalla metà del 2026.
Questo ha innescato flussi record di SOFR fly e ha distorto la struttura della curva. Esploriamo cosa sta succedendo 🧵
Il nucleo della scommessa:
→ Vendi SOFR Mar 2026
→ Compra SOFR Giu 2026
Questo prevede che il successore di Powell, potenzialmente nominato da Trump, allenterà rapidamente la politica dopo aver assunto l'incarico.
📊 Grafico: distorsione del volo SOFR e picco di volume
Lo spread Mar-Giu 2026 ha registrato volumi record lunedì (108K contratti), pari a ~$2,7M per punto base di rischio DV01.
Questa non è una posizione marginale: è una dichiarazione su come il mercato percepisce il rischio di cambiamento di regime incorporato nella politica della Fed.
Con Trump che afferma che nominerà un nuovo presidente della Fed "molto presto", i trader hanno iniziato a prezzare ~43 punti base di allentamento della Fed entro la fine dell'anno — un cambiamento rispetto alle precedenti aspettative di soli 25 punti base.
I partecipanti al mercato stanno già reagendo all'effetto del "presidente ombra".
Il comportamento del mercato dei contanti conferma il disimpegno.
Il sondaggio sui clienti della Tesoreria di JPM mostra il minor numero di posizioni corte nette da inizio maggio. I clienti stanno riducendo le posizioni corte sulla durata mentre il percorso politico per il cambiamento delle politiche diventa più chiaro.
📊 Grafico: Sondaggio sulla Posizione della Tesoreria di JPM
I dati delle opzioni aggiungono maggiore profondità.
L'attività è esplosa negli strike intorno a 95.625–95.875 per settembre 25, dicembre 25 e marzo 26, inclusi alberi di put complessi, spread e strutture di rolling.
Questi non sono hedge passivi: stanno costruendo convinzione.
📊 Grafico: Strike delle opzioni SOFR più attivi
La mappa delle opzioni mostra che questi sono i colpi più popolati nella curva SOFR, concentrati attorno a soglie chiave della politica della Fed.
Grandi flussi osservati nelle opzioni put di settembre e dicembre. I volumi si stanno raggruppando dove è implicata un'inflessione della politica.
📊 Grafico: Interessi aperti delle opzioni SOFR
Lo skew conferma il riposizionamento strutturale.
C'è stata una normalizzazione nello skew dei bond a lungo termine (in calo rispetto all'estremo premio per le opzioni put), mentre i tassi a breve termine e quelli intermedi mostrano ora un leggero skew call — implicando un premio maggiore per coprire i tassi verso il basso, non verso l'alto.
📊 Grafico: Skew Call/Put delle Opzioni del Tesoro
I dati di posizionamento dei futures CFTC supportano quanto segue:
• I fondi speculativi hanno coperto le posizioni corte nei futures a lungo termine
• I gestori patrimoniali hanno aggiunto posizioni lunghe a 2 anni, ridotto le posizioni lunghe sui titoli di stato a lungo termine
• La posizione netta lunga su SOFR è stata ridotta
Il posizionamento viene riequilibrato lungo la curva per assorbire il rischio di transizione di Powell.
📊 Grafico: Posizionamento dei Futures del Tesoro
Non si tratta solo di un'operazione—è un indicatore del rischio di transizione del regime alla Fed.
Con l'emissione elevata di Treasury, input inflazionistici volatili e il 2026 che si avvicina, i mercati non considerano più l'uscita di Powell come qualcosa di benigno.
La richiesta di rischio asimmetrico si fa sempre più forte.
Guarda la panoramica macro che ho delineato per i tassi fino alla fine dell'anno qui:
E l'ultimo rapporto alpha per le operazioni sui bond è qui:
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