Uma enorme posição em futuros de taxas está a tomar forma: os traders estão a apostar que o próximo presidente da Fed — após Powell — irá mover-se para cortar as taxas de forma agressiva a partir de meados de 2026.
Isto desencadeou fluxos recorde de SOFR fly e distorceu a estrutura da curva. Vamos analisar o que está a acontecer 🧵
O cerne da aposta:
→ Vender SOFR de Mar 2026
→ Comprar SOFR de Jun 2026
Isto antecipa que o sucessor de Powell, potencialmente nomeado por Trump, facilitaria a política rapidamente após assumir o cargo.
📊 Gráfico: distorção do fly SOFR e pico de volume
O spread de Mar-Jun 2026 viu volumes recordes na segunda-feira (108K contratos), equivalente a ~$2.7M por ponto base de risco DV01.
Isto não é uma posição marginal—é uma declaração sobre como o mercado vê o risco de mudança de regime embutido na política do Fed.
Com Trump afirmando que nomeará um novo presidente do Fed "muito em breve", os traders começaram a precificar ~43bps de afrouxamento do Fed até o final do ano — uma mudança em relação às expectativas anteriores de apenas 25bps.
Os participantes do mercado já estão reagindo ao efeito do "presidente sombra".
O comportamento do mercado à vista confirma o desmonte.
A pesquisa de clientes do Tesouro do JPM mostra o menor número de vendas a descoberto desde o início de maio. Os clientes estão reduzindo as vendas a descoberto de duração à medida que o caminho político para a mudança de política se torna mais claro.
📊 Gráfico: Pesquisa de Posicionamento do Tesouro do JPM
Os dados de opções adicionam mais profundidade.
A atividade explodiu em strikes em torno de 95.625–95.875 ao longo de Sep25, Dec25 e Mar26, incluindo árvores de put complexas, spreads e estruturas de rolagem.
Esses não são hedge passivos—estão construindo convicção.
📊 Gráfico: Strikes de Opções SOFR Mais Ativos
O mapa de calor das opções mostra que estes são os strikes mais populados na curva SOFR—concentrados em torno de limiares chave da política do Fed.
Grandes fluxos observados nas puts de setembro e dezembro. Os volumes estão a agrupar-se onde a inflexão da política é implícita.
📊 Gráfico: Interesse Aberto em Opções SOFR
O skew confirma o reposicionamento estrutural.
Houve uma normalização no skew dos títulos de longo prazo (descendo de um prémio de put extremo), enquanto os prazos de curto e médio agora mostram um ligeiro skew de call — implicando mais prémio para proteger as taxas para baixo, não para cima.
📊 Gráfico: Skew de Call/Put das Opções do Tesouro
Os dados de posicionamento de futuros da CFTC apoiam isso:
• Os fundos de hedge cobriram posições vendidas em futuros de longo prazo
• Os gestores de ativos adicionaram posições longas de 2 anos, cortaram posições longas em títulos de longo prazo
• A posição líquida em SOFR foi reduzida
O posicionamento está sendo reequilibrado ao longo da curva para absorver o risco da transição de Powell.
📊 Gráfico: Posicionamento de Futuros do Tesouro
Isto não é apenas uma negociação—é um proxy para o risco de transição de regime na Fed.
Com a emissão elevada de títulos do Tesouro, entradas de inflação voláteis e 2026 à vista, os mercados já não estão a tratar a saída de Powell como benigna.
A procura por risco assimétrico está a ficar mais alta.
Veja a visão macro que apresentei para as taxas até o final do ano aqui:
E o relatório alpha mais recente para negociações de títulos está aqui:
88
13,4 mil
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