Se está formando una enorme posición en futuros de tasas: los traders están apostando a que el próximo presidente de la Fed — después de Powell — comenzará a recortar las tasas de manera agresiva a partir de mediados de 2026.
Esto ha desencadenado flujos récord en el SOFR fly y ha distorsionado la estructura de la curva. Vamos a analizar lo que está sucediendo 🧵
El núcleo de la apuesta:
→ Vender SOFR de marzo de 2026
→ Comprar SOFR de junio de 2026
Esto anticipa que el sucesor de Powell, potencialmente nombrado por Trump, aliviaría la política rápidamente después de asumir el cargo.
📊 Gráfico: distorsión del vuelo SOFR y aumento de volumen
El diferencial Mar-Jun 2026 vio volúmenes récord el lunes (108K contratos), equivalentes a ~$2.7M por punto base de riesgo DV01.
Esto no es una posición marginal; es una declaración sobre cómo el mercado ve el riesgo de cambio de régimen incrustado en la política de la Fed.
Con Trump afirmando que nombrará un nuevo presidente de la Fed "muy pronto", los traders han comenzado a valorar ~43 puntos básicos de alivio de la Fed para fin de año, un cambio respecto a las expectativas anteriores de solo 25 puntos básicos.
Los participantes del mercado ya están reaccionando al efecto del "presidente en la sombra".
El comportamiento del mercado de efectivo confirma el desmantelamiento.
La encuesta de clientes de Tesorería de JPM muestra los menos cortos directos desde principios de mayo. Los clientes están reduciendo los cortos de duración a medida que el camino político para el cambio de política se vuelve más claro.
📊 Gráfico: Encuesta de Posicionamiento de Tesorería de JPM
Los datos de opciones añaden más profundidad.
La actividad ha explotado en los strikes alrededor de 95.625–95.875 en Sep25, Dec25 y Mar26, incluyendo árboles de puts complejos, spreads y estructuras de rolling.
No son coberturas pasivas, están construyendo convicción.
📊 Gráfico: Strikes de opciones SOFR más activos
El mapa de calor de opciones muestra que estos son los strikes más poblados en la curva SOFR, concentrados alrededor de umbrales clave de política de la Fed.
Se han visto grandes flujos en las opciones de venta de septiembre y diciembre. Los volúmenes se están agrupando donde se implica un cambio en la política.
📊 Gráfico: Interés Abierto de Opciones SOFR
El sesgo confirma el reposicionamiento estructural.
Ha habido una normalización en el sesgo de los bonos a largo plazo (bajando desde una prima de put extrema), mientras que los plazos a corto y medio ahora muestran un ligero sesgo de call, lo que implica más prima para cubrir tasas a la baja, no al alza.
📊 Gráfico: Sesgo Call/Put de Opciones del Tesoro
Los datos de posicionamiento de futuros de la CFTC respaldan esto:
• Los fondos de cobertura cubrieron posiciones cortas en futuros de largo plazo
• Los gestores de activos añadieron posiciones largas a 2 años, redujeron las posiciones largas en bonos
• Se redujo la posición neta larga en SOFR
El posicionamiento se está reequilibrando a lo largo de la curva para absorber el riesgo de transición de Powell.
📊 Gráfico: Posicionamiento de Futuros del Tesoro
Esto no es solo una operación; es un proxy para el riesgo de transición de régimen en la Fed.
Con una emisión elevada de bonos del Tesoro, entradas de inflación volátiles y 2026 a la vista, los mercados ya no están tratando la salida de Powell como algo benigno.
La demanda por riesgo asimétrico se está volviendo más fuerte.
Consulta la visión macro que he expuesto sobre las tasas hasta finales de año aquí:
Y el informe alfa más reciente sobre operaciones de bonos está aquí:
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16,12 mil
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