Le problème avec toutes ces sociétés de trésorerie, c'est qu'elles sont des financements structurés, pas des actions ordinaires. Il y a une raison pour laquelle les gens achètent des actions individuelles mais rarement des obligations - des personnes sophistiquées peuvent transférer votre argent dans leurs poches de nombreuses manières, dont beaucoup sont subtiles.
Il a été vraiment révélateur d'explorer la société de trésorerie Ethena ENA SPAC. C'est un outil parfait pour transférer la richesse dans diverses directions de manière à somme nulle ou négative.
Mais il semble que ce soit l'un des meilleurs ! Il ne semble pas prévoir d'effet de levier, donc peu probable qu'il explose.
Je me demande pourquoi posséder des actions TLGY alors qu'elles ne représenteront que <2% de la nouvelle société de trésorerie ENA. La NAV a été mentionnée à >800 millions de dollars lors de l'appel aux investisseurs plus tôt cette semaine.
La capitalisation boursière de TLGY est actuellement de 88 millions de dollars. ENA doit multiplier par ~5,5 d'ici la clôture du T4 pour que les détenteurs de TLGY atteignent le seuil de rentabilité. Ai-je mal calculé ?
Miles propose également de bonnes questions pratiques ici. La plupart de celles-ci semblent juste être des structures de capital amateur avec "pile je gagne, face tu perds" attendant les actionnaires.
Quelques questions me tracassent au sujet des sociétés de gestion de trésorerie :
(1) Comment vous conformez-vous aux obligations de divulgation continues des PubCo ? Si vous divulguez les efforts continus de l'émetteur d'actifs numériques, vous augmentez le risque lié aux lois sur les valeurs mobilières pour l'actif numérique. Si vous ne le faites pas, vous pourriez commettre une fraude.
(2) Comment conciliez-vous un engagement envers les détenteurs d'actifs numériques à soutenir le prix de l'actif avec les levées de capitaux propres de la PubCo en lien avec l'affaire Gary Plastic ?
(3) Que faites-vous lorsque les actions finissent par se négocier en dessous de la NAV ?
Ces problèmes sont gérables pour les sociétés de gestion de trésorerie mises en place par des tiers pour des projets très matures comme BTC, ETH et SOL. Je ne suis pas sûr que ces problèmes soient solvables lorsque les équipes de direction de projets moins matures mettent en place et contrôlent elles-mêmes ces véhicules publics.
Les avocats spécialisés en crypto devraient faire un meilleur travail ici.
Dites ce que vous voulez sur Saylor, mais au moins sa structure de capital (jusqu'à présent) est conçue de manière réfléchie. Je pense qu'il est parfois irresponsable, mais il pense au moins à comment éviter les ventes forcées.
Je ne suis pas convaincu que beaucoup des nouvelles entreprises pensent au-delà du mois ou du trimestre prochain.
Mon grand espoir est que les ETF surpassent ces choses. Si quelqu'un voulait vraiment une exposition à effet de levier et non diversifiée à un token, cela semble moins cher, plus facile et cela alimente moins de frais à des personnes qui ne devraient pas les recevoir.
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