Une position à terme massive sur les taux se dessine : les traders parient que le prochain président de la Fed — après Powell — commencera à réduire les taux de manière agressive à partir de la mi-2026.
Cela a déclenché des flux de SOFR fly records et a déformé la structure de la courbe. Passons en revue ce qui se passe 🧵
Le cœur du pari :
→ Vendre le SOFR de mars 2026
→ Acheter le SOFR de juin 2026
Cela anticipe que le successeur de Powell, potentiellement nommé par Trump, assouplirait rapidement la politique après avoir pris ses fonctions.
📊 Graphique : Distorsion du fly SOFR et pic de volume
Le spread Mar-Jun 2026 a enregistré des volumes records lundi (108K contrats), équivalant à environ 2,7 millions de dollars par point de base de risque DV01.
Ce n'est pas une position marginale—c'est une déclaration sur la façon dont le marché perçoit le risque de changement de régime intégré dans la politique de la Fed.
Avec Trump déclarant qu'il nommera un nouveau président de la Fed "très bientôt", les traders ont commencé à anticiper environ 43 points de base d'assouplissement de la Fed d'ici la fin de l'année — un changement par rapport aux attentes précédentes de seulement 25 points de base.
Les participants au marché réagissent déjà à l'effet du "président fantôme".
Le comportement du marché au comptant confirme le désengagement.
L'enquête sur les clients de la trésorerie de JPM montre le plus faible nombre de positions courtes nettes depuis début mai. Les clients réduisent leurs positions courtes en durée alors que le chemin politique pour un changement de politique se précise.
📊 Graphique : Enquête sur le positionnement de la trésorerie de JPM
Les données sur les options ajoutent plus de profondeur.
L'activité a explosé autour des strikes 95.625–95.875 pour les échéances de Sep25, Dec25 et Mar26, y compris des arbres de puts complexes, des spreads et des structures de roulement.
Ce ne sont pas des couvertures passives—elles renforcent la conviction.
📊 Graphique : Strikes d'options SOFR les plus actifs.
La carte thermique des options montre que ce sont les strikes les plus peuplés dans la courbe SOFR—concentrés autour des seuils de politique clés de la Fed.
De gros flux ont été observés dans les puts de septembre et décembre. Les volumes se regroupent là où une inflexion de la politique est implicite.
📊 Graphique : Intérêt ouvert des options SOFR
Le skew confirme le repositionnement structurel.
Il y a eu une normalisation du skew des obligations à long terme (en baisse par rapport à une prime de put extrême), tandis que les échéances à court terme et intermédiaires montrent désormais un léger skew à l'appel — impliquant plus de prime pour couvrir les taux à la baisse, et non à la hausse.
📊 Graphique : Skew Call/Put des options du Trésor
Les données de positionnement des contrats à terme de la CFTC le confirment :
• Les fonds spéculatifs ont couvert leurs positions courtes sur les contrats à terme à long terme
• Les gestionnaires d'actifs ont ajouté des positions longues sur 2 ans, réduit les positions longues sur les obligations à long terme
• La position nette longue sur le SOFR a été réduite
Le positionnement est en train d'être rééquilibré sur la courbe pour absorber le risque de transition de Powell.
📊 Graphique : Positionnement des contrats à terme du Trésor
Ce n'est pas juste un échange—c'est un indicateur du risque de transition de régime à la Fed.
Avec une émission de bons du Trésor élevée, des entrées d'inflation volatiles, et 2026 qui approche, les marchés ne considèrent plus la sortie de Powell comme bénigne.
La demande pour un risque asymétrique devient de plus en plus forte.
Voir la vue macro que j'ai présentée pour les taux jusqu'à la fin de l'année ici :
Et le rapport alpha le plus récent pour les transactions obligataires est ici :
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