龐大的利率期貨頭寸正在形成：交易員押注鮑威爾之後的下一任美聯儲主席將從 2026 年年中開始積極降息。
這引發了創紀錄的 SOFR 蒼蠅流和扭曲的曲線結構。讓我們來看看發生了🧵什麼
賭注的核心：
→ 賣出 2026 年 3 月 SOFR
→ 購買 2026 年 6 月 SOFR
這預計鮑威爾的繼任者（可能由特朗普任命）將在上任后迅速放鬆政策。
📊 圖表：SOFR 蒼蠅畸變和體積峰值
2026 年 3 月至 6 月的價差週一創下歷史新高（108K 份合約），相當於 DV01 風險每基點 ~$2.7M。
這不是邊際定位，而是關於市場如何看待美聯儲政策中嵌入的政權更迭風險的聲明。
隨著特朗普表示他將「很快」任命新的美聯儲主席，交易員已開始定價美聯儲在年底前寬鬆 ~43 個基點——與之前僅 25 個基點的預期不同。
市場參與者已經對「影子椅子」效應做出了反應。
現貨市場行為證實了平倉。
摩根大通的財資客戶調查顯示，自 5 月初以來，直接做空最少。隨著政策變化的政治路徑成為焦點，客戶正在縮減久期空頭。
📊 圖：摩根大通司庫持倉調查
期權數據增加了更多深度。
在 9 月 25 日、12 月 25 日和 3 月 26 日期間，活動在 95.625-95.875 附近的罷工中激增，包括複雜的看跌樹、價差和滾動結構。
這些不是被動的對沖——它們正在建立信念。
📊 圖表：最活躍的 SOFR 期權行使價
期權熱圖顯示，這些是SOFR曲線中數量最多的行權價，集中在美聯儲的關鍵政策閾值附近。
9 月和 12 月看跌期權出現大流量。卷是隱含策略拐點的集群。
📊 圖：SOFR期權持倉量
傾斜確認結構重新置放。
長期債券偏度已正常化（從極端的看跌期權溢價下降），而前端和腹式期限現在顯示出輕微的看漲期權偏度——這意味著對沖利率的溢價更高，而不是更高。
📊 圖：國債期權看漲/看跌偏斜
CFTC 期貨持倉數據支援這一點：
• 對沖基金在長期期貨中覆蓋空頭
• 資產管理公司增持 2 年期多頭，減持長期債券多頭
• SOFR 淨多頭減少
整個曲線的頭寸正在重新平衡，以吸收鮑威爾過渡風險。
📊 圖：美國國債期貨持倉
這不僅僅是一筆交易，而是美聯儲政權過渡風險的代表。
隨著美國國債發行量的增加、通脹輸入的波動以及 2026 年的迫在眉睫，市場不再將鮑威爾的退出視為良性。
對不對稱風險的出價越來越高。
請在此處查看我為年底利率制定的巨集觀視圖：
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