In diesem wöchentlichen Forschungsbeitrag sind einige Rätsel aufgetaucht, da Krypto-Treasury-Unternehmen weiterhin proliferieren. Außerdem betrachten wir die Marktimplikationen der Veränderungen im Krypto-ETF-Bereich, die durch die jüngsten Genehmigungen der SEC hervorgerufen wurden. 🧵 👇
Krypto-Schatzunternehmen haben sich als eines der beständigen Themen des aktuellen Zyklus herauskristallisiert. Während diese Unternehmen den Markt mit unterschiedlichen Ansätzen und Unterstützern angegangen sind, sind ihre Strukturen auf hoher Ebene recht einfach. Diese Unternehmen geben Eigenkapital- und Schuldtitel aus und verwenden die Erlöse, um ihr bevorzugtes Schatz-Krypto-Asset zu kaufen.
Wie erhöht ein Treasury-Unternehmen seine Krypto-Bestände pro Aktie oder generiert Krypto-"Erträge"? Es gibt nur drei Mechanismen: 1) Aktien zu einem Aufschlag auf den NAV ausgeben 2) Schulden ausgeben (einschließlich Wandelanleihen und Vorzugsaktien) oder 3) aktives Treasury-Management. Das war's.
Während Unternehmen sich gegenseitig übertrumpfen, um Eigenkapital und Schulden auszugeben, haben wir letzte Woche die erste Ankündigung eines Aktienrückkaufs von Bitmine Immersion Technologies (BMNR) gesehen.
Da BMNR Bargeld verwendet (und wahrscheinlich Schulden aufnehmen wird), um die Aktien zurückzukaufen, erzeugt die Maßnahme eine positive "Rendite" auf Basis von ETH/sh, aber wie wir zeigen, ist es suboptimal für die Aktionäre im Vergleich zur Verwendung des gleichen Betrags an Bargeld, um einfach ETH zu kaufen.
Warum könnte das Unternehmen sich entscheiden, eigene Aktien zurückzukaufen, anstatt mehr ETH anzuhäufen? Ein wahrscheinlicher Grund ist, den Aktienkurs nach Verkaufsdruck durch die kürzlich registrierte PIPE (Private Investments in Public Equity) in Höhe von 250 Millionen Dollar zu unterstützen.
Es gibt eine letzte Beobachtung, die wir aus unserer Analyse der Krypto-Treasury-Deals mit SRM Media gewonnen haben. Das Unternehmen hat kürzlich massive Veränderungen durchgemacht und sich zu einem TRON (TRX – die Kryptowährung) Treasury-Unternehmen gewandelt, seinen Namen in Tron Inc. geändert und das Ticker-Symbol auf TRON geändert, den Gründer von TRON (der Blockchain), Justin Sun, als Sonderberater benannt und sich an einer $100M Convertible Preferred PIPE beteiligt, die vollständig mit TRON (TRX) Token finanziert wurde und deren Investorenbasis ausschließlich aus Justin Suns Vater besteht.
Es scheint, dass eine Registrierungsanmeldung eingereicht wurde, aber noch nicht für wirksam erklärt wurde. Dennoch hat der Deal eine coole ~17-fache (Papier-)Rendite generiert, die mit Warrants (wiederum Papier) zu einem Gewinn von 3,3 Milliarden USD (es gibt einige Einschränkungen) führen könnte.
Letzten Dienstag hat die SEC eine umfassende Reihe von regulatorischen Genehmigungen erteilt, die eine breite Palette von kryptowährungsbezogenen Finanzinstrumenten betreffen. Zu den Entscheidungen gehörte die Genehmigung von In-Kind-Erstellungs- und Rücknahmeaufträgen, den Handel mit FLEX-Optionen und eine zehnfache Erhöhung der Positionslimits für Optionen bei zwei ETFs.
In-kind-Orders, die Möglichkeit für autorisierte Teilnehmer (APs), ETF-Anteile durch die Lieferung oder den Erhalt der zugrunde liegenden digitalen Vermögenswerte (BTC oder ETH) zu erstellen oder einzulösen, waren ein wichtiges Merkmal, das von ETF-Sponsoren vor den ersten Genehmigungen von Bitcoin-ETFs im Jahr 2024 angestrebt wurde. Für ETF-Sponsoren fügte diese Einschränkung betriebliche Komplexität hinzu und erhöhte letztendlich die Kosten für die Anleger. ETF-Anteile hatten wahrscheinlich aufgrund dessen eine höhere Abweichung vom NAV.
Eine wichtige Auslassung bei der Genehmigung von In-Kind-Erstellungs- und Rücknahmeaufträgen sind die Grayscale-Produkte (GBTC, BTC, ETHE, ETH), einfach weil die Änderungen nie beantragt wurden. Dies ist eine bemerkenswerte Änderung seit Dezember 2023, als Grayscale-Führungskräfte sich mit der SEC trafen und für In-Kind-Aufträge plädierten.
Die andere große Veränderung, die von der SEC eingeführt wurde, war eine Änderung der individuellen Positionslimits bezüglich der Gesamtzahl der Kontrakte. Als die SEC im November 2024 Optionen auf (einige) Bitcoin-ETFs genehmigte, setzte sie ein anfängliches Positionslimit von 25.000 Kontrakten fest. Dieses wurde nun um den Faktor 10 für alle ETFs mit Optionen erhöht, mit Ausnahme von FBTC.
Der jüngste Anstieg der Positionslimits für Optionen wird voraussichtlich die Volatilität von Bitcoin weiter unterdrücken. Diese Änderung ermöglicht eine aggressivere Umsetzung von Optionsstrategien, wie dem Verkauf von gedeckten Calls, die dazu verwendet werden, die Renditen auf Kernpositionen zu steigern. Während die Volatilität von Bitcoin einem langfristigen Rückgang unterliegt, bleibt sie für Volatilitätsernter relativ attraktiv, insbesondere angesichts der breiten Kompression der Volatilität in traditionellen Anlageklassen.
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