In dit onderzoeksartikel van deze week beginnen er enkele puzzels te ontstaan nu crypto-treasurybedrijven blijven toenemen, en we bekijken de marktimplicaties van de veranderingen in het crypto-ETF-landschap die zijn voortgebracht door de recente goedkeuringen van de SEC. 🧵 👇
Crypto schatkistbedrijven zijn ontstaan als een van de blijvende thema's van de huidige cyclus. Hoewel deze bedrijven de markt met verschillende benaderingen en investeerders hebben benaderd, zijn hun structuren op hoog niveau vrij eenvoudig. Deze bedrijven geven aandelen en schulden uit, en gebruiken vervolgens de opbrengsten om hun favoriete schatkist crypto-actief te kopen.
Hoe verhoogt een treasurybedrijf zijn crypto-holdings per aandeel of genereert het crypto "rendement"? Er zijn slechts drie mechanismen: 1) aandelen uitgeven tegen een premie op de NAV 2) schulden uitgeven (inclusief converteerbare obligaties en preferente aandelen) of 3) actief treasurybeheer. Dat is het.
Terwijl bedrijven over elkaar heen struikelden om aandelen en schulden uit te geven, zagen we vorige week de eerste aankondiging van een aandeleninkoop door de crypto-treasury van Bitmine Immersion Technologies (BMNR).
Omdat BMNR contant geld gebruikt (en waarschijnlijk schulden zal uitgeven) om de aandelen terug te kopen, genereert de actie een positieve "opbrengst" op basis van ETH/sh, maar zoals we laten zien, is het suboptimaal voor aandeelhouders in vergelijking met het gebruik van hetzelfde bedrag aan contant geld en dit gewoon gebruiken om ETH te kopen.
Waarom zou het bedrijf ervoor kiezen om zijn aandelen terug te kopen in plaats van meer ETH te accumuleren? Een waarschijnlijke reden is om de aandelenprijs te ondersteunen na verkoopdruk van de recent geregistreerde $250 miljoen PIPE (Private Investments in Public Equity).
Er is nog één laatste observatie die we hebben uit onze analyse van crypto treasury deals met SRM Media. Het bedrijf heeft recentelijk een enorme verandering ondergaan, waarbij het zich heeft omgevormd tot een TRON (TRX – de cryptocurrency) treasury bedrijf, de naam heeft veranderd in Tron Inc. en de ticker naar TRON, en TRON (de blockchain) oprichter Justin Sun heeft aangesteld als speciale adviseur. Daarnaast is er een $100M Convertible Preferred PIPE opgezet, volledig gefinancierd met TRON (TRX) tokens, en de investeerdersbasis bestaat uitsluitend uit de vader van Justin Sun.
Er lijkt een registratieverklaring te zijn ingediend, maar deze is nog niet effectief verklaard. Toch heeft de deal een coole ~17x (papieren) rendement opgeleverd, wat, met warrants, zou kunnen oplopen tot (opnieuw papieren) winst van $3,3 miljard (er zijn enkele beperkingen).
Afgelopen dinsdag heeft de SEC een uitgebreide set van regelgevende goedkeuringen afgegeven die een breed scala aan crypto-gerelateerde financiële instrumenten beïnvloeden. Onder de beslissingen heeft de instantie in-kind creatie- en terugkooporders, FLEX-optiehandel en een tienvoudige verhoging van de optiespositie-limieten voor twee ETF's goedgekeurd.
In-kind orders, de mogelijkheid voor Geautoriseerde Deelnemers (AP's) om ETF-aandelen te creëren of in te wisselen door de onderliggende digitale activa (BTC of ETH) te leveren of te ontvangen, waren een belangrijke functie die door ETF-sponsors werd gezocht vóór de eerste goedkeuringen van bitcoin ETF's in 2024. Voor ETF-sponsors voegde deze beperking operationele complexiteit toe en verhoogde uiteindelijk de kosten voor investeerders. ETF-aandelen hadden waarschijnlijk een hogere trackingfout ten opzichte van NAV als gevolg.
Een belangrijke omissie in de goedkeuring van in-kind creatie- en terugkooporders zijn de Grayscale-producten (GBTC, BTC, ETHE, ETH), simpelweg omdat de wijzigingen nooit zijn aangevraagd. Dit is een opmerkelijke verandering ten opzichte van december 2023, toen Grayscale-executives met de SEC vergaderden om te pleiten voor in-kind orders.
De andere grote verandering die door de SEC werd doorgevoerd, was een wijziging van de individuele positiegrenzen met betrekking tot het totale aantal contracten. Toen de SEC in november 2024 opties op (sommige) bitcoin ETF's goedkeurde, stelde het een initiële positiegrens van 25.000 contracten in. Dit is nu met een factor van 10x verhoogd voor alle ETF's met opties, behalve voor FBTC.
De recente verhoging van de limieten voor optiesposities zal waarschijnlijk de volatiliteit van bitcoin verder onderdrukken. Deze wijziging maakt een agressievere implementatie van optiestrategieën mogelijk, zoals het verkopen van gedekte calls, die worden gebruikt om de rendementen op kernposities te verbeteren. Hoewel de volatiliteit van bitcoin in een seculiere daling verkeert, blijft deze relatief aantrekkelijk voor volatiliteitsharver, vooral gezien de brede compressie van volatiliteit in traditionele activaklassen.
Abonneer je op onze nieuwsbrief voor wekelijkse bitcoin inzichten en analyses die ertoe doen. Rechtstreeks in je inbox op vrijdagen. Abonneer hier:
8,22K
4
De inhoud op deze pagina wordt geleverd door derden. Tenzij anders vermeld, is OKX niet de auteur van het (de) geciteerde artikel(en) en claimt geen auteursrecht op de materialen. De inhoud is alleen bedoeld voor informatieve doeleinden en vertegenwoordigt niet de standpunten van OKX. Het is niet bedoeld als een goedkeuring van welke aard dan ook en mag niet worden beschouwd als beleggingsadvies of een uitnodiging tot het kopen of verkopen van digitale bezittingen. Voor zover generatieve AI wordt gebruikt om samenvattingen of andere informatie te verstrekken, kan deze door AI gegenereerde inhoud onnauwkeurig of inconsistent zijn. Lees het gelinkte artikel voor meer details en informatie. OKX is niet verantwoordelijk voor inhoud gehost op sites van een derde partij. Het bezitten van digitale activa, waaronder stablecoins en NFT's, brengt een hoge mate van risico met zich mee en de waarde van deze activa kan sterk fluctueren. Overweeg zorgvuldig of de handel in of het bezit van digitale activa geschikt voor je is in het licht van je financiële situatie.