En la pieza de investigación de esta semana, han comenzado a surgir algunos enigmas a medida que las empresas de tesorería de criptomonedas continúan proliferando, además analizamos las implicaciones en el mercado de los cambios en el panorama de los ETF de criptomonedas provocados por las recientes aprobaciones de la SEC. 🧵 👇
Las empresas de tesorería cripto han surgido como uno de los temas perdurables del ciclo actual. Si bien estas empresas han abordado el mercado con diferentes enfoques y patrocinadores, sus estructuras son bastante simples a un alto nivel. Estas corporaciones emiten instrumentos de capital y deuda, y luego utilizan los ingresos para comprar su activo cripto de tesorería preferido.
¿Cómo puede una empresa de tesorería aumentar sus tenencias de criptomonedas por acción o generar "rendimiento" en criptomonedas? Solo hay tres mecanismos: 1) emitir acciones a un precio superior al NAV 2) emitir deuda (incluyendo convertibles y preferentes) o 3) gestión activa de tesorería. Eso es todo.
Mientras las corporaciones se han estado apresurando a emitir acciones y deuda, la semana pasada vimos el primer anuncio de recompra de acciones de tesorería en criptomonedas de Bitmine Immersion Technologies (BMNR).
Debido a que BMNR está utilizando efectivo (y probablemente emitirá deuda) para recomprar las acciones, la acción genera un "rendimiento" positivo en base a ETH/sh, pero como mostramos, es subóptimo para los accionistas en comparación con usar la misma cantidad de efectivo y utilizarlo solo para comprar ETH.
¿Por qué podría la empresa optar por recomprar sus acciones en lugar de acumular más ETH? Una razón probable es para apoyar el precio de las acciones tras la presión de venta del PIPE (Inversiones Privadas en Capital Público) de $250 millones recientemente registrado.
Hay una última observación que tenemos de nuestro análisis de los acuerdos de tesorería de criptomonedas que involucran a SRM Media. La empresa experimentó un cambio masivo recientemente, pivotando para convertirse en una empresa de tesorería de TRON (TRX – la criptomoneda), cambiando su nombre a Tron Inc. y su símbolo a TRON, nombrando al fundador de TRON (la blockchain), Justin Sun, como asesor especial, y participando en un PIPE Preferente Convertible de $100M, financiado completamente con tokens de TRON (TRX), y cuya base de inversores consiste únicamente en el padre de Justin Sun.
Parece que se ha presentado una declaración de registro, pero aún no se considera efectiva. Aun así, el acuerdo ha generado un retorno (en papel) de aproximadamente 17x, que, con las garantías, podría ascender a (nuevamente en papel) beneficios de 3.3 mil millones de dólares (hay algunas restricciones).
El martes pasado, la SEC emitió un amplio conjunto de aprobaciones regulatorias que impactan una amplia gama de instrumentos financieros relacionados con las criptomonedas. Entre las decisiones, la agencia autorizó órdenes de creación y redención en especie, el comercio de opciones FLEX y un aumento diez veces mayor en los límites de posición de opciones para dos ETFs.
Los pedidos en especie, la capacidad de los Participantes Autorizados (APs) para crear o canjear acciones de ETF mediante la entrega o recepción de los activos digitales subyacentes (BTC o ETH), fueron una característica clave buscada por los patrocinadores de ETF antes de las aprobaciones iniciales de ETF de bitcoin en 2024. Para los patrocinadores de ETF, esta restricción añadió complejidad operativa y, en última instancia, aumentó los costos para los inversores. Es probable que las acciones de ETF tuvieran un mayor error de seguimiento respecto al NAV como resultado.
Una omisión clave en la aprobación de órdenes de creación y redención en especie son los productos de Grayscale (GBTC, BTC, ETHE, ETH), simplemente porque nunca se solicitaron los cambios. Este es un cambio notable desde diciembre de 2023, cuando los ejecutivos de Grayscale se reunieron con la SEC, presionando por órdenes en especie.
El otro gran cambio introducido por la SEC fue un cambio en los límites de posición individuales respecto al número total de contratos. Cuando la SEC aprobó opciones sobre (algunos) ETFs de bitcoin en noviembre de 2024, estableció un límite de posición inicial de 25,000 contratos. Ahora lo ha aumentado por un factor de 10x para todos los ETFs con opciones, excepto para FBTC.
El reciente aumento en los límites de posición de opciones probablemente suprimirá aún más la volatilidad de bitcoin. Este cambio permite una implementación más agresiva de estrategias de opciones, como la venta de opciones cubiertas, utilizadas para mejorar los rendimientos en posiciones centrales. Aunque la volatilidad de bitcoin ha estado en declive secular, sigue siendo relativamente atractiva para los cosechadores de volatilidad, especialmente dado la amplia compresión de la volatilidad en las clases de activos tradicionales.
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