No artigo de pesquisa desta semana, alguns enigmas começaram a surgir à medida que as empresas de tesouraria de criptomoedas continuam a proliferar, além de analisarmos as implicações no mercado das mudanças no panorama dos ETFs de criptomoedas trazidas pelas recentes aprovações da SEC. 🧵 👇
As empresas de tesouraria cripto surgiram como um dos temas duradouros do ciclo atual. Embora essas empresas tenham abordado o mercado com diferentes estratégias e apoiantes, as suas estruturas são bastante simples a um nível elevado. Essas corporações emitem instrumentos de capital e dívida, e depois utilizam os recursos para comprar o seu ativo cripto de tesouraria preferido.
Como é que uma empresa de tesouraria aumenta as suas participações em criptomoedas por ação ou gera "rendimento" em cripto? Existem apenas três mecanismos: 1) emitir ações a um prémio em relação ao NAV 2) emitir dívida (incluindo conversíveis e preferenciais) ou 3) gestão ativa da tesouraria. É isso.
Enquanto as empresas têm estado a atropelar-se para emitir ações e dívida, na semana passada vimos o primeiro anúncio de recompra de ações de tesouraria em criptomoeda da Bitmine Immersion Technologies (BMNR).
Porque a BMNR está a usar dinheiro (e provavelmente irá emitir dívida) para recomprar as ações, a ação gera um "rendimento" positivo em termos de ETH/sh, mas como mostramos, é subótimo para os acionistas em comparação com o uso da mesma quantia de dinheiro, e usá-la apenas para comprar ETH.
Por que razão a empresa poderia optar por recomprar as suas ações em vez de acumular mais ETH? Uma razão provável é apoiar o preço das ações após a pressão de venda resultante do PIPE (Investimentos Privados em Ações Públicas) recentemente registado de 250 milhões de dólares.
Temos uma última observação a partir da nossa análise de negócios de tesouraria em criptomoedas envolvendo a SRM Media. A empresa passou por uma mudança massiva recentemente, mudando seu foco para se tornar uma empresa de tesouraria TRON (TRX – a criptomoeda), alterando seu nome para Tron Inc. e seu ticker para TRON, nomeando o fundador da TRON (a blockchain), Justin Sun, como conselheiro especial, e participando de um PIPE Preferencial Conversível de $100M, financiado inteiramente com tokens TRON (TRX), e cuja base de investidores consiste exclusivamente no pai de Justin Sun.
Parece que uma declaração de registro foi apresentada, mas ainda não foi considerada efetiva. Mesmo assim, o negócio gerou um retorno (papel) de cerca de 17x, que, com os warrants, poderia resultar em lucros (novamente papel) de $3,3B (existem algumas restrições).
Na última terça-feira, a SEC emitiu um conjunto abrangente de aprovações regulatórias que impactam uma ampla gama de instrumentos financeiros relacionados a criptomoedas. Entre as decisões, a agência autorizou ordens de criação e resgate em espécie, negociação de opções FLEX e um aumento de dez vezes nos limites de posição de opções para dois ETFs.
As ordens em espécie, a capacidade dos Participantes Autorizados (APs) de criar ou resgatar ações de ETF ao entregar ou receber os ativos digitais subjacentes (BTC ou ETH), foram uma característica chave procurada pelos patrocinadores de ETF antes das aprovações iniciais do ETF de bitcoin em 2024. Para os patrocinadores de ETF, esta restrição adicionou complexidade operacional e, em última análise, aumentou os custos para os investidores. As ações de ETF provavelmente apresentaram um erro de rastreamento maior em relação ao NAV como resultado.
Uma omissão chave na aprovação de ordens de criação e resgate em espécie são os produtos da Grayscale (GBTC, BTC, ETHE, ETH), simplesmente porque as alterações nunca foram solicitadas. Esta é uma mudança notável desde dezembro de 2023, quando executivos da Grayscale se reuniram com a SEC, pressionando por ordens em espécie.
A outra grande mudança trazida pela SEC foi uma alteração nos limites de posição individuais em relação ao número total de contratos. Quando a SEC aprovou opções sobre (alguns) ETFs de bitcoin em novembro de 2024, estabeleceu um limite de posição inicial de 25.000 contratos. Agora, aumentou esse limite em um fator de 10x para todos os ETFs com opções, exceto para o FBTC.
O recente aumento nos limites de posições de opções provavelmente irá suprimir ainda mais a volatilidade do bitcoin. Esta mudança permite uma implementação mais agressiva de estratégias de opções, como a venda de calls cobertas, usadas para aumentar os retornos em posições principais. Embora a volatilidade do bitcoin tenha estado em declínio secular, continua relativamente atraente para os colhedores de volatilidade, especialmente dado a ampla compressão da volatilidade em classes de ativos tradicionais.
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