В этом исследовательском материале на этой неделе начали появляться некоторые загадки, поскольку компании по управлению крипто-казначействами продолжают proliferate, а также мы рассматриваем рыночные последствия изменений в ландшафте крипто-ETF, вызванных недавними одобрениями SEC. 🧵 👇
Компании по управлению крипто-казной стали одной из устойчивых тем текущего цикла. Хотя эти компании подходят к рынку с разными подходами и поддержкой, их структуры на высоком уровне довольно просты. Эти корпорации выпускают акции и долговые инструменты, а затем используют выручку для покупки своих предпочтительных крипто-активов в казне.
Как компания казначейства увеличивает свои криптоактивы на акцию или генерирует крипто "доход"? Существует всего три механизма: 1) выпуск акций по цене выше чистой стоимости активов 2) выпуск долговых обязательств (включая конвертируемые и привилегированные) или 3) активное управление казначейством. Вот и всё.
В то время как корпорации спотыкались, торопясь выпустить акции и облигации, на прошлой неделе мы стали свидетелями первого объявления о выкупе акций криптовалютной казны от Bitmine Immersion Technologies (BMNR).
Поскольку BMNR использует наличные средства (и, вероятно, выпустит долговые обязательства) для выкупа акций, это действие генерирует положительный "доход" на основе ETH/sh, но, как мы показываем, это не оптимально для акционеров по сравнению с использованием той же суммы наличных для простого приобретения ETH.
Почему компания может предпочесть выкупить свои акции, а не накапливать больше ETH? Одна из вероятных причин заключается в том, чтобы поддержать цену акций после давления со стороны недавнего зарегистрированного PIPE (частные инвестиции в публичный капитал) на сумму 250 миллионов долларов.
У нас есть одно последнее наблюдение из нашего анализа сделок с криптовалютными казначействами, в которых участвует SRM Media. Компания недавно претерпела значительные изменения, изменив направление на компанию казначейства TRON (TRX – криптовалюта), сменив название на Tron Inc. и тикер на TRON, назначив основателя TRON (блокчейн) Джастина Сана специальным советником и участвуя в конвертируемом привилегированном PIPE на сумму 100 миллионов долларов, полностью финансируемом токенами TRON (TRX), и чья база инвесторов состоит исключительно из отца Джастина Сана.
Похоже, что заявление о регистрации было подано, но еще не признано действительным. Тем не менее, сделка принесла около 17-кратной (бумажной) прибыли, которая, с учетом варрантов, может составить (снова бумажные) прибыли в размере 3,3 миллиарда долларов (существуют некоторые ограничения).
В прошлый вторник SEC выпустила обширный набор регуляторных одобрений, касающихся широкого спектра финансовых инструментов, связанных с криптовалютой. Среди решений агентство разрешило создание и выкуп заказов в натуральной форме, торговлю опционами FLEX и увеличение лимитов по позициям по опционам в десять раз для двух ETF.
Заказ в натуральной форме, возможность для Уполномоченных Участников (AP) создавать или выкупать акции ETF, передавая или получая базовые цифровые активы (BTC или ETH), были ключевой особенностью, которую искали спонсоры ETF перед первоначальным одобрением биткойн ETF в 2024 году. Для спонсоров ETF это ограничение добавило операционной сложности и в конечном итоге увеличило затраты для инвесторов. Акции ETF, вероятно, имели более высокую ошибку отслеживания по отношению к NAV в результате.
Одним из ключевых упущений в одобрении заказов на создание и выкуп в натуральной форме являются продукты Grayscale (GBTC, BTC, ETHE, ETH), просто потому, что изменения никогда не запрашивались. Это заметное изменение с декабря 2023 года, когда руководители Grayscale встретились с SEC, настаивая на заказах в натуральной форме.
Другим значительным изменением, введенным SEC, стало изменение индивидуальных лимитов по позициям относительно общего числа контрактов. Когда SEC одобрила опционы на (некоторые) биткойн ETF в ноябре 2024 года, был установлен начальный лимит по позициям в 25 000 контрактов. Теперь он увеличил этот лимит в 10 раз для всех ETF с опционами, за исключением FBTC.
Недавнее увеличение лимитов по позициям опционов, вероятно, еще больше подавит волатильность биткойна. Это изменение позволяет более агрессивно реализовывать стратегии опционов, такие как продажа покрытых коллов, используемая для увеличения доходности по основным позициям. Хотя волатильность биткойна находится в секулярном снижении, она по-прежнему относительно привлекательна для тех, кто занимается сбором волатильности, особенно учитывая широкое сжатие волатильности на традиционных рынках активов.
Подпишитесь на нашу рассылку, чтобы получать еженедельные аналитические материалы и инсайты о биткойне, которые имеют значение. Доставляется прямо в ваш почтовый ящик по пятницам. Подписаться здесь:
6,76 тыс.
4
Содержание этой страницы предоставляется третьими сторонами. OKX не является автором цитируемых статей и не имеет на них авторских прав, если не указано иное. Материалы предоставляются исключительно в информационных целях и не отражают мнения OKX. Материалы не являются инвестиционным советом и призывом к покупке или продаже цифровых активов. Раздел использует ИИ для создания обзоров и кратких содержаний предоставленных материалов. Обратите внимание, что информация, сгенерированная ИИ, может быть неточной и непоследовательной. Для получения полной информации изучите соответствующую оригинальную статью. OKX не несет ответственности за материалы, содержащиеся на сторонних сайтах. Цифровые активы, в том числе стейблкоины и NFT, подвержены высокому риску, а их стоимость может сильно колебаться. Перед торговлей и покупкой цифровых активов оцените ваше финансовое состояние и принимайте только взвешенные решения.