Huobi Growth Academy|Crypto Market Macro Research Report: "Strategie měnových akcií" aktivuje tržní teplo a otevírá nový cyklus v tomto odvětví

1. Globální makro proměnné přetvářejí trajektorie cen aktiv: inflace, americký dolar a nové kolo kapitálových her

Ve druhé polovině roku 2025 vstoupí globální finanční trhy do nového období, kterému budou dominovat makro proměnné. V uplynulém desetiletí tvořilo uvolnění likvidity, globální spolupráce a technologické dividendy tři pilíře tradičního oceňování aktiv. Při vstupu do tohoto cyklu jsou však tyto podmínky systematicky obraceny a cenová logika kapitálového trhu se také hluboce přetváří. Jako hraniční odraz globální likvidity a ochoty riskovat jsou cenové trendy, kapitálové struktury a váhy kryptoaktiv řízeny novými proměnnými. Třemi základními proměnnými jsou lepkavost strukturální inflace, strukturální oslabení úvěrů v amerických dolarech a institucionální diferenciace globálních kapitálových toků.

Za prvé, inflace již není problémem krátkodobé volatility, který lze rychle potlačit, ale začíná vykazovat silnější "lepkavou" charakteristiku. Ve vyspělých ekonomikách reprezentovaných Spojenými státy zůstávala jádrová inflace vždy na vysoké úrovni vyšší než 3 %, což je mnohem více než cíl Fedu ve výši 2 %. Hlavním důvodem tohoto jevu není prostá měnová expanze, ale strukturální nákladové faktory, které se nadále upevňují a zesilují. Přestože ceny energií klesly zpět do relativně stabilního rozmezí, prudký nárůst kapitálových výdajů způsobený umělou inteligencí a automatizačními technologiemi, vliv růstu cen vzácných kovů v procesu přechodu na zelenou energii a nárůst mzdových nákladů způsobený relokalizací výroby, to vše se stalo zdrojem endogenní inflace. Na konci července Trumpův tým znovu potvrdil, že od 1. srpna plně obnoví vysoká cla na volně ložené průmyslové a technologické produkty z Číny, Mexika, Vietnamu a dalších zemí, což je rozhodnutí, které nejen předznamenalo pokračování geopolitické hry, ale také znamenalo, že americká vláda považuje inflaci za přijatelnou "strategickou cenu". V této souvislosti budou náklady na suroviny a meziprodukty, kterým čelí americké společnosti, nadále růst, což povede k druhému kolu růstu cen spotřebitelských terminálů a vytvoří vzorec "politicky řízené nákladové inflace". Nejedná se o přehřátou inflaci v tradičním slova smyslu, ale o politicky vedenou inflaci a její přetrvávání a pronikání do cen aktiv bude mnohem silnější než v roce 2022.

Za druhé, na pozadí stále vysoké inflace je obtížné rychle uvolnit politiku úrokových sazeb Fedu a trh očekává, že vysoká sazba federálních fondů přesahující 5 % zůstane nejméně do poloviny roku 2026. To vytváří "represivní oceňování" pro tradiční akciový a dluhopisový trh: výnosová struktura dluhopisového trhu je obrácená, durační produkty jsou vážně poškozeny a akciový trh čelí neustálému zvyšování diskontního faktoru na oceňovacím modelu. Naproti tomu logika oceňování kryptoaktiv, zejména Bitcoinu a Etherea, je více založena na třístranném modelu superpozice "očekávaná kotva růstu-nedostatku-konsensu", která není přímo omezena tradičními nástroji úrokových sazeb, ale získala větší kapitálovou pozornost díky svým charakteristikám nedostatku a decentralizace v prostředí vysokých úrokových sazeb, což ukazuje na cenové chování "proti měnovému cyklu". Tato charakteristika vedla k postupné transformaci Bitcoinu z "vysoce volatilního spekulativního produktu" na "vznikající alternativní hodnotové rezervní aktivum".

Ještě hlubší je, že globální "kotevní" pozice amerického dolaru čelí strukturálnímu oslabení. Fiskální deficit USA se nadále rozšiřuje, přičemž federální deficit ve druhém čtvrtletí roku 2025 přesáhl 2,1 bilionu dolarů, což je meziroční nárůst o 18 % a rekordní maximum za stejné období v historii. Status Spojených států jako globálního centra osídlení zároveň čelí výzvám decentralizace. Saúdská Arábie, Spojené arabské emiráty, Indie a další země prosazují mechanismy propojení místních měn ve velkém měřítku, včetně přeshraničních platebních systémů, jako jsou RMB-dirhamy a rupie-dináry, které začaly nahrazovat některé vypořádání v amerických dolarech. Za tímto trendem stojí nejen cyklické škody způsobené politikou dolaru neamerickým ekonomikám, ale také aktivní pokus těchto zemí o oddělení od "kotvy jednotné měny". V tomto prostředí se digitální aktiva stávají neutrálními, programovatelnými a de-suverénními alternativními médii hodnoty. Například stablecoiny, jako jsou USDC a DAI, se rychle rozšířily v OTC transakcích a B2B přeshraničních platbách na asijských a afrických trzích a staly se digitálním rozšířením "systému černého dolaru v rozvíjejících se zemích", zatímco bitcoin se stal bezpečným přístavem pro únik kapitálu a globální fondy v boji proti znehodnocování místní měny. Vezmeme-li si jako příklad Argentinu, Nigérii a Turecko, prémie kupní síly jejich obyvatel za BTC dosáhla více než 15 %, což odráží skutečnou poptávku po zajištění kapitálu.

Stojí za zmínku, že zatímco trend de-dolarizace se nadále zrychluje, vnitřní kreditní systém amerického dolaru je také oslaben. Moody's a Fitch současně snížily dlouhodobý výhled suverénního úvěrového ratingu Spojených států na "negativní" v červnu 2025, a to zejména kvůli "strukturální nevratnosti dlouhodobých fiskálních deficitů" a "politické polarizaci ovlivňující implementaci rozpočtového mechanismu". Systematické varování ratingových agentur před americkými státními dluhopisy vyvolalo zesílenou volatilitu na trhu amerických státních dluhopisů, což vedlo fondy jako bezpečné přístavy k hledání diverzifikovaných forem rezerv. Nákupy zlata a bitcoinů ETF ve stejném období rychle vzrostly, což ukazuje na preferenci institucionálních fondů pro přerozdělení nestátních aktiv. Toto chování odráží nejen potřebu likvidity, ale také "útěk ocenění" tradičního systému aktiv, což znamená, že v případě postupného přečerpání amerických akcií a dluhopisů hledá globální kapitál alternativní kotvy, aby znovu vyvážil "systémovou bezpečnost" svých portfolií.

A konečně institucionální rozdíly v globálních kapitálových tocích přetvářejí hranice trhů aktiv. V rámci tradičního finančního systému omezují prostor pro expanzi institucionálních fondů problémy, jako je přísnější regulace, úzká místa při oceňování a rostoucí náklady na dodržování předpisů. V oblasti kryptoměn, která je ovlivněna zejména průchodem ETF a uvolněním systému auditu, kryptoaktiva postupně vstupují do fáze "legitimity systému dodržování předpisů". V první polovině roku 2025 bude řada správcovských společností schválena americkou Komisí pro cenné papíry a burzy (SEC) ke spuštění tematických ETF včetně kryptoměn SOL, ETH a AI a fondy nepřímo vstoupí do řetězce prostřednictvím finančních kanálů, čímž se přetvoří vzorec distribuce fondů mezi aktivy. Za tímto jevem stojí rostoucí dominantní role institucionální struktury na cestě chování kapitálu.

Proto můžeme pozorovat stále jasnější trend: změny tradičních makro proměnných – včetně institucionalizace inflace, pasivace dolarových úvěrů, dlouhodobě vysokých úrokových sazeb a odklonu globálního kapitálu – společně pohánějí začátek nové éry cenotvorby. V této éře se nově definují hodnotové kotvy, úvěrové hranice a mechanismy hodnocení rizik. Kryptoaktiva, zejména Bitcoin a Ethereum, se postupně přesouvají z fáze bubliny likvidity do fáze institucionálního přijímání hodnoty a stávají se přímými příjemci v rámci marginální restrukturalizace makroměnového systému. To také poskytuje základ pro pochopení "vřetenové logiky" pohybů cen aktiv v nadcházejících letech. Pro investory je aktualizace kognitivní struktury mnohem důležitější než krátkodobý tržní úsudek a budoucí alokace aktiv již není jen odrazem ochoty riskovat, ale také odrazem hloubky porozumění institucionálním signálům, měnové struktuře a globálnímu hodnotovému systému.

2. Od MicroStrategy k finančním zprávám kótovaných společností: Institucionální logika a trend šíření měnové akciové strategie

V cyklu roku 2025 pochází strukturálně nejtransformativnější síla na kryptotrhu ze vzestupu "strategie měnových akcií". Od raných pokusů společnosti MicroStrategy využít Bitcoin jako aktiva firemní finanční rezervy až po stále více kótovaných společností, které aktivně zveřejňují podrobnosti o alokaci svých kryptoaktiv, již tento model není izolovaným finančním rozhodnutím, ale postupně se vyvinul v podnikové strategické chování s institucionálním začleněním. Strategie měnových akcií nejen otevírá tok mezi kapitálovým trhem a aktivy v řetězci, ale také rodí nová paradigmata v podnikových finančních zprávách, oceňování akcií, struktuře financování a dokonce i logice ocenění.

Z historického hlediska byla bitcoinová strategie společnosti MicroStrategy považována za "zoufalou" hru s vysokou volatilitou, zejména během prudkého poklesu kryptoaktiv v letech 2022-2023, a cena akcií společnosti byla kdysi zpochybňována. V roce 2024, kdy cena Bitcoinu prolomila historická maxima, však společnost MicroStrategy úspěšně rekonstruovala svou finanční logiku a model ocenění prostřednictvím strukturované strategie "propojení měny a akcií". Jádrem toho je synergický pohon mechanismu trojitého setrvačníku: první vrstvou je mechanismus "rezonance akciové měny", to znamená, že aktiva BTC držená podniky neustále zvyšují čistou hodnotu kryptoaktiv ve finančních výkazech prostřednictvím růstu cen měn, čímž tlačí cenu akcií nahoru, což zase výrazně snižuje náklady na následné financování (včetně dodatečné emise a dluhopisů); Druhou vrstvou je mechanismus "synergie akciových a dluhopisů", který zavádí diverzifikované fondy prostřednictvím vydávání konvertibilních dluhopisů a preferenčních akcií a zároveň využívá efekt tržní prémie BTC ke snížení celkových nákladů na financování. Třetí vrstvou je mechanismus "měnové dluhové arbitráže", který kombinuje tradiční strukturu pasiv ve fiat měně s logikou zhodnocování kryptoaktiv a vytváří tak křížový cyklický převod kapitálu v časové dimenzi. Po úspěšném ověření MicroStrategy byl tento mechanismus rychle široce napodobován a strukturován kapitálovým trhem.

Při vstupu do roku 2025 se strategie měnových akcií již neomezuje na experimentální alokaci jednoho podniku, ale jako finanční struktura se strategickými i účetními výhodami se rozšíří na širší škálu kótovaných společností. Podle neúplných statistik ke konci července více než 35 kótovaných společností po celém světě výslovně zahrnulo bitcoiny do svých rozvah, z nichž 13 alokuje ETH ve stejnou dobu a dalších 5 se snaží alokovat mainstreamové altcoiny, jako jsou SOL, AVAX, FET. Společné charakteristiky této strukturální alokace jsou: na jedné straně vytváří uzavřenou smyčku financování prostřednictvím mechanismu kapitálového trhu a na druhé straně zlepšuje účetní hodnotu a očekávání akcionářů podniků prostřednictvím kryptoaktiv, čímž zvyšuje schopnost ocenění a expanze vlastního kapitálu, což vytváří pozitivní zpětnou vazbu.

Podporou tohoto trendu šíření jsou především změny v institucionálním prostředí. Zákony GENIUS Act a CLARITY Act, které byly oficiálně zavedeny v červenci 2025, poskytují kótovaným společnostem jasnou cestu k dodržování předpisů při přidělování kryptoaktiv. Mezi nimi certifikační mechanismus "vyspělého blockchainového systému" stanovený zákonem CLARITY Act přímo zahrnuje základní krypto aktiva, jako jsou Bitcoin a Ethereum, do dohledu nad komoditními atributy, zbavuje SEC její pravomoci dohledu nad cennými papíry a vytváří právní legitimitu pro alokaci těchto aktiv ve firemních finančních zprávách. To znamená, že kótované společnosti nemusí do rizikového účtu zahrnovat svá kryptoaktiva jako "finanční deriváty", ale mohou být zahrnuty do dlouhodobých aktiv nebo peněžních ekvivalentů jako "digitální komodity" a v některých scénářích se dokonce podílet na odpisech nebo znehodnocení, čímž se sníží rizika volatility účetnictví. Tato transformace umožnila postavit kryptoaktiva vedle tradičních rezervních aktiv, jako je zlato a rezervy v cizí měně, a vstoupit do hlavního systému finančních výkazů.

Za druhé, z hlediska kapitálové struktury vytvořila strategie měnových zásob bezprecedentní flexibilitu financování. V prostředí vysokých úrokových sazeb Fedu zůstávají náklady na financování tradičních podniků vysoké, zejména u malých a středních růstových podniků je obtížné dosáhnout pákového efektu prostřednictvím nízkonákladového dluhu. Podniky alokující kryptoaktiva mohou nejen získat vyšší poměry ceny k tržbám a poměru ceny k účetní hodnotě (PS a PB) na kapitálovém trhu prostřednictvím oceňovací prémie způsobené rostoucími cenami akcií, ale také používat samotná kryptoaktiva jako kolaterál k účasti na nových finančních operacích, jako jsou půjčky v řetězci, zajištění derivátů a sekuritizace aktiv napříč řetězci, aby bylo dosaženo dvoukolejného systému financování: to znamená, že aktiva v řetězci poskytují flexibilitu a výnos a kapitálové trhy mimo řetězec poskytují rozsah a stabilitu. Tento systém je vhodný zejména pro podniky nativní pro Web3 a fintech společnosti, kterým umožňuje získat určitou míru svobody v kapitálové struktuře, která daleko přesahuje tradiční cesty v rámci dodržování předpisů.

Kromě toho strategie měnových akcií také vyvolala změnu ve vzorcích chování investorů. Poté, co jsou kryptoaktiva široce alokována do rozvah kótovaných společností, začal trh přeceňovat oceňovací modely těchto společností. Ocenění společností je tradičně založeno na ukazatelích, jako je ziskovost, očekávání peněžních toků a podíl na trhu, ale když se ve zprávách o výsledcích společností objeví velké podíly kryptoaktiv, ceny jejich akcií začnou vykazovat synergický pohyb, který vysoce koreluje s cenami měn. Například ceny akcií společností, jako jsou MicroStrategy, Coinbase a Hut8, během býčího cyklu Bitcoinu výrazně překročily průměr odvětví, což ukazuje na silnou prémii "zlatého obsahu" pro kryptoaktiva. Současně stále více hedgeových fondů a strukturovaných produktů začalo považovat tyto akcie "vážené vysokou měnou" za náhražky ETF nebo proxy nástroje expozice vůči kryptoaktivům, čímž se zvyšuje podíl alokace v tradičních investičních portfoliích. Toto chování strukturálně podporuje financializaci kryptoaktiv, což umožňuje Bitcoinu a Ethereu nejen existovat jako samotná aktiva, ale také získávat nepřímé oběhové kanály a funkce oceňování derivátů na kapitálovém trhu.

Dále, z pohledu regulační strategie je šíření strategie měnových akcií také vnímáno jako rozšiřující nástroj pro Spojené státy, aby si udržely svůj "dolarový hlas" v globálním finančním řádu. Na pozadí rostoucího trendu globálních pilotních projektů CBDC (digitální měna centrální banky), neustálého rozšiřování přeshraničního vypořádání RMB a podpory testování digitálního eura Evropskou centrální bankou vláda USA aktivně nespustila CBDC na federální úrovni, ale rozhodla se formovat decentralizovanou dolarovou síť prostřednictvím politiky stablecoinů a "regulovatelných kryptotrhů". Tato strategie vyžaduje vyhovující, vysokofrekvenční a rozsáhlou schopnost vkladů pro vstup na trh a kótované společnosti jako most spojující aktiva v řetězci a tradiční finance tuto funkci přebírají. Strategii měnových akcií lze proto chápat také jako institucionální podporu "nesuverénní digitální měny, která nahradí oběh amerických dolarů" v americké finanční strategii. Z tohoto pohledu není alokace kryptoaktiv kótovanými společnostmi jednoduchým účetním rozhodnutím, ale participativní cestou při úpravě národní finanční struktury.

Dalekosáhlejší dopad má globální trend difúze kapitálové struktury. Vzhledem k tomu, že stále více společností kótovaných na burze v USA přijímá strategie pro měnové akcie, společnosti kótované v Asii a Tichomoří, Evropě a na rozvíjejících se trzích začínají také následovat a snaží se získat prostor pro dodržování předpisů prostřednictvím regionálních regulačních rámců. Singapur, Spojené arabské emiráty, Švýcarsko a další země aktivně revidují zákony o cenných papírech, účetní standardy a daňové mechanismy, aby otevřely institucionální kanály pro domácí podniky k alokaci kryptoaktiv, čímž vytvářejí konkurenční vzorec pro přijímání kryptoaktiv na globálním kapitálovém trhu. Lze předpokládat, že institucionalizace, standardizace a globalizace strategií měnových akcií bude v příštích třech letech důležitým směrem vývoje podnikových finančních strategií a bude také klíčovým mostem pro hlubokou integraci kryptoaktiv a tradičních financí.

Abychom to shrnuli, od jediného bodu průlomu MicroStrategy, přes strategickou difúzi více kótovaných společností a poté až po standardizovaný vývoj na institucionální úrovni, se strategie měnových akcií stala klíčovým kanálem spojujícím hodnotu v řetězci a tradiční kapitálové trhy. Nejde jen o aktualizaci logiky alokace aktiv, ale také o rekonstrukci struktury financování podniků a o výsledek dvoustranné hry mezi systémem a kapitálem. V tomto procesu získala kryptoaktiva širší přijetí na trhu a institucionální bezpečnostní hranice, čímž byl dokončen strukturální přechod od spekulativních produktů ke strategickým aktivům. Pro celý kryptoprůmysl znamená vzestup kryptoměnových strategií začátek nového cyklu: kryptoaktiva již nejsou jen experimenty v řetězci, ale skutečně vstoupila do jádra globální rozvahy.

3. Trendy dodržování předpisů a transformace finanční struktury: institucionalizace kryptoaktiv se zrychluje

V roce 2025 se globální trh s kryptoaktivy nachází na historickém bodě, kdy se vlna institucionalizace plně zrychluje. V posledním desetiletí se hlavní osa kryptoprůmyslu postupně posunula od "rychlost inovací přehluší regulační rytmus" k "rámec dodržování předpisů pohání růst odvětví". Po vstupu do současného cyklu se hlavní role regulace vyvinula z "vymahače práva" na "institucionálního návrháře" a "průvodce trhem", což odráží nové pochopení strukturálního vlivu národního systému správy na kryptoaktiva. Se schválením bitcoinových ETF, implementací zákona o stablecoinech, zahájením reformy účetních standardů a přetvořením mechanismu hodnocení rizik a hodnoty digitálních aktiv kapitálovým trhem již trend dodržování předpisů není vnějším tlakem na rozvoj odvětví, ale stal se endogenní hnací silou transformace finanční struktury.

Jádro trendu institucionalizace se nejprve odráží ve vyjasňování a postupném uvolňování regulatorního rámce. Od konce roku 2024 do poloviny roku 2025 Spojené státy postupně přijaly zákony CLARITY Act, GENIUS Act a FIT for the 21st Century Act, které poskytují bezprecedentní jasnost, pokud jde o určování atributů produktu, podmínky výjimky pro vydávání tokenů, požadavky na úschovu stablecoinů, pravidla KYC/AML a platné hranice účetních standardů. Strukturálně nejpůsobivější z tohoto je klasifikační systém "komoditních atributů", který zachází se základními aktivy veřejného řetězce, jako jsou Bitcoin a Ethereum, jako s obchodovatelnými komoditami a jasně vylučuje dohled nad zákonem o cenných papírech, který nejen poskytuje právní základ pro ETF a spotový trh, ale také vytváří deterministickou cestu dodržování předpisů pro podniky, fondy, banky a další instituce, aby zahrnuly kryptoaktiva. Zavedení této "právní značky" je prvním krokem k institucionalizaci a také pokládá základy pro následné daňové zacházení, standardy péče a návrh struktury finančních produktů.

Hlavní světová finanční centra se zároveň předhánějí v prosazování lokalizovaných institucionálních reforem, čímž vytvářejí konkurenční vzorec, v němž se "regulační deprese" proměnily v "regulační vysočiny". Singapurský MAS a Hongkongský měnový úřad spustily víceúrovňové licenční systémy, které zahrnují burzy, správce, makléře, tvůrce trhu a správce aktiv do diferencovaných regulačních rámců a stanovují jasné prahové hodnoty pro vstup institucí na trh. Abu Dhabi, Švýcarsko a Spojené království zavedly pilotní projekt on-chain cenných papírů, digitálních dluhopisů a skládatelných finančních produktů na úrovni kapitálového trhu, díky čemuž kryptoaktiva existují nejen jako třídy aktiv, ale také se postupně vyvíjejí do základních prvků finanční infrastruktury. Na jedné straně tento mechanismus "politické experimentální oblasti" zajišťuje vitalitu inovací a na druhé straně podporuje digitální transformaci globálního systému finančního řízení, čímž poskytuje novou cestu pro institucionální modernizaci a koordinovaný rozvoj tradičního finančního odvětví.

Pod vlivem systému prošla také vnitřní logika finanční struktury hlubokými změnami. Prvním je restrukturalizace tříd aktiv, přičemž podíl kryptoaktiv ve strategii alokace velkých institucí pro správu aktiv se rok od roku zvyšuje, z méně než 0,3 % globální institucionální alokace v roce 2022 na více než 1,2 % v roce 2025 a očekává se, že v roce 2026 přesáhne 3 %. Tento podíl se nemusí zdát vysoký, ale mezní tok představovaný desítkami bilionů dolarů v poolech aktiv stačí k přepsání struktury likvidity a stability celého kryptotrhu. Blackstone, Fidelity, BlackRock a další instituce nejen spustily BTC a ETF související s ETH, ale také zahrnuly krypto aktiva do koše alokace základních aktiv prostřednictvím svých vlastních zdrojů, produktů FOF a strukturovaných dluhopisů a jejich role jako nástrojů pro zajištění rizik a motorů růstu se postupně formovala.

V minulosti byly hlavní obchodní metody kryptoaktiv omezeny na spotové a trvalé kontrakty, ale trh byl řízen dodržováním předpisů a rychle odvodil různé formy produktů zakotvené v tradičních finančních strukturách. Například krypto ETF s ochranou proti volatilitě, dluhopisové produkty navázané na úrokové sazby stablecoinů, indexy aktiv ESG založené na datech v řetězci a sekuritizační fondy v řetězci s možností vypořádání v reálném čase. Tyto inovace nejen zvyšují možnosti řízení rizik kryptoaktiv, ale také snižují práh pro institucionální účast prostřednictvím standardizovaných balíčků, což umožňuje tradičním fondům efektivně se účastnit trhu v řetězci v souladu s předpisy.

Třetí vrstva transformace finanční struktury se odráží v modelu clearingu a custody. Počínaje rokem 2025 budou americká Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) a CFTC společně uznávat tři instituce "vyhovující on-chain custody", což znamená formální vytvoření mostu mezi vlastnictvím aktiv, odpovědností za úschovu a statutárními účetními jednotkami pro on-chain aktiva. Ve srovnání s předchozím modelem založeným na centralizovaných burzovních peněženkách nebo úschově studených peněženek si vyhovující správci řetězců uvědomují hierarchické vlastnictví aktiv, izolaci transakční autority a pravidla kontroly rizik v řetězci zakotvená prostřednictvím ověřitelné technologie v řetězci, což institucionálním investorům poskytuje možnosti kontroly rizik blízké úrovni tradičních trustových bank. Tato změna v základní struktuře úschovy je institucionalizovaným klíčovým článkem výstavby infrastruktury, který určuje, zda celé financování v řetězci může skutečně provádět složité strukturované operace, jako je přeshraniční vypořádání, hypoteční úvěry a vypořádání smluv.

Ještě důležitější je, že institucionalizace kryptoaktiv není jen procesem přizpůsobení se regulaci trhu, ale také pokusem státního úvěrového systému začlenit digitální aktiva do struktury makrofinanční správy. Vzhledem k tomu, že stablecoiny překračují denní objem obchodů 3 biliony dolarů a začínají na vybraných rozvíjejících se trzích přebírat skutečné platební a clearingové funkce, jsou centrální banky ve svých postojích ke kryptoměnám stále složitější. Na jedné straně centrální banka podporuje výzkum a vývoj CBDC s cílem posílit suverenitu své vlastní měny; Na druhou stranu některé vyhovující stablecoiny (například USDC a PYUSD) přijímají otevřené řízení "neutrální úschova + silné KYC", což jim v podstatě umožňuje vykonávat funkce mezinárodního vypořádání a zúčtování plateb v určitém regulačním rozsahu. Tato změna přístupu znamená, že stablecoiny již nejsou cílem konfrontace centrálních bank, ale jedním z institucionálních kontejnerů v procesu restrukturalizace mezinárodního měnového systému.

Tato změna struktury se v konečném důsledku odráží v "institucionálních hranicích" kryptoaktiv. Trh v roce 2025 již není rozdělen nespojitou logikou "měnový kruh-řetězec ring-outside the circle", ale tvoří tři kontinuální úrovně "aktiva v souladu s řetězcem - finanční aktiva". Existence kanálů a mapovacích mechanismů mezi každou úrovní také znamená, že každý typ aktiva může vstoupit na hlavní proud finančního trhu určitou institucionální cestou. Bitcoin se změnil z nativního aktiva v řetězci na podkladový cíl ETF, Ethereum se změnilo z aktiva platformy chytrých kontraktů na univerzální token výpočetního finančního protokolu a dokonce i správní tokeny některých protokolů DeFi vstoupily do fondu FOF jako nástroj vystavení riziku pro hedgeové fondy po strukturovaném balení. Díky tomuto flexibilnímu vývoji institucionálních hranic je definice "finančních aktiv" poprvé skutečně napříč řetězci, nadnárodní a napříč institucemi.

Z širší perspektivy je podstatou institucionalizace kryptoaktiv adaptace na stres a evoluce globální finanční struktury pod vlnou digitalizace. Na rozdíl od "brettonwoodského" a "petrodolarového systému" 20. století, finanční struktura 21. století rekonstruuje základní logiku toků zdrojů a oceňování kapitálu více distribuovaným, modulárním a transparentním způsobem. Klíčovou proměnnou ve vývoji této struktury je, že kryptoaktiva již nejsou odlehlými hodnotami, ale digitálními zdroji, které lze spravovat, kontrolovat a zdanit. Tento institucionalizační proces není náhlou změnou politiky, ale systematickým vývojem synergické interakce mezi regulací, trhem, podnikem a technologií.

Proto se dá předpokládat, že proces institucionalizace kryptoaktiv se bude dále prohlubovat a v příštích třech letech se ve velkých ekonomikách po celém světě vytvoří tři typy modelů koexistence: jedním je model "otevření trhu + obezřetnostní dohled" vedený Spojenými státy, přičemž hlavní osou systému jsou ETF, stablecoiny a správa DAO; Prvním je model "omezený přístup + politické vedení" reprezentovaný Čínou, Japonskem, Jižní Koreou atd., který zdůrazňuje kontrolní a licenční mechanismus centrální banky; Dalším typem je model "experimentální zóny finančního zprostředkování" reprezentovaný Singapurem, Spojenými arabskými emiráty a Švýcarskem, který poskytuje institucionálního prostředníka mezi globálním kapitálem a aktivy v řetězci. Budoucností kryptoaktiv již není boj technologie proti systému, ale restrukturalizace a absorpce technologie systémem.

4. Napište na konec: Od bitcoinu deset let k propojení měnových akcií, přivítejte nový vzor kryptoměn

V červenci 2025 oslaví Ethereum své 10. výročí a trh s kryptoměnami se také posune od raných experimentů k institucionálnímu ospravedlnění. Široké spuštění strategie měnových akcií symbolizuje hlubokou integraci tradičních financí a krypto aktiv.

Tento cyklus již není jen začátkem trhu, ale také strukturální a logickou rekonstrukcí: od makroměny po firemní aktiva, od krypto infrastruktury po modely finanční správy kryptoaktiva skutečně poprvé vstoupila do rozsahu institucionální alokace aktiv.

Věříme, že v příštích 2-3 letech se kryptotrh vyvine do ternární struktury "nativní příjem v řetězci + kompatibilní finanční rozhraní + stablecoin driven". Strategie měnových akcií je pouze prologem a hlubší kapitálová integrace a evoluce modelu řízení právě začala.