Huobi Growth Academy|Rapporto di ricerca macro sul mercato delle criptovalute: la "Currency Stock Strategy" attiva il calore del mercato e apre un nuovo ciclo nel settore

1. Le variabili macroeconomiche globali ridisegnano i percorsi di determinazione dei prezzi degli asset: inflazione, dollaro USA e un nuovo ciclo di giochi di capitale

Nella seconda metà del 2025 i mercati finanziari globali entreranno in un nuovo periodo dominato dalle variabili macroeconomiche. Nell'ultimo decennio, la facilità di liquidità, la collaborazione globale e i dividendi tecnologici hanno costituito i tre pilastri della determinazione dei prezzi degli asset tradizionali. Tuttavia, all'inizio di questo ciclo, queste condizioni vengono sistematicamente invertite e anche la logica dei prezzi del mercato dei capitali viene profondamente rimodellata. Come riflesso di frontiera della liquidità globale e della propensione al rischio, le tendenze dei prezzi, le strutture del capitale e i pesi degli asset delle criptovalute sono guidati da nuove variabili. Le tre variabili principali sono la vischiosità dell'inflazione strutturale, l'indebolimento strutturale del credito in dollari USA e la differenziazione istituzionale dei flussi di capitale globali.

In primo luogo, l'inflazione non è più un problema di volatilità a breve termine che può essere rapidamente soppresso, ma sta iniziando a mostrare una caratteristica "appiccicosa" più forte. Nelle economie avanzate rappresentate dagli Stati Uniti, l'inflazione core è sempre rimasta a un livello elevato di oltre il 3%, molto più alto dell'obiettivo della Fed del 2%. La ragione principale di questo fenomeno non è la semplice espansione monetaria, ma i fattori strutturali di costo che continuano a solidificarsi e amplificarsi. Sebbene i prezzi dell'energia siano scesi a un intervallo relativamente stabile, il forte aumento della spesa in conto capitale determinato dall'intelligenza artificiale e dalla tecnologia di automazione, l'effetto dell'aumento dei prezzi dei metalli rari a monte nel processo di transizione verso l'energia verde e l'aumento del costo del lavoro causato dal reshoring della produzione sono diventati fonti di inflazione endogena. Alla fine di luglio, il team di Trump ha ribadito che dal 1° agosto avrebbe ripreso pienamente i dazi elevati sui prodotti industriali e tecnologici sfusi provenienti da Cina, Messico, Vietnam e altri paesi, una decisione che non solo ha preannunciato la continuazione del gioco geopolitico, ma ha anche significato che il governo degli Stati Uniti considerava l'inflazione come un "prezzo strategico" accettabile. In questo contesto, il costo delle materie prime e dei prodotti intermedi affrontato dalle aziende statunitensi continuerà ad aumentare, determinando un secondo ciclo di aumenti dei prezzi terminali al consumo e formando un modello di "inflazione dei costi guidata dalla politica". Non si tratta di un'inflazione surriscaldata nel senso tradizionale del termine, ma di un'inflazione incorporata guidata dalla politica monetaria, e la sua persistenza e penetrazione nei prezzi degli asset sarà molto più forte rispetto al 2022.

In secondo luogo, in un contesto di inflazione ancora elevata, la politica dei tassi d'interesse della Fed è difficile da allentare rapidamente e il mercato prevede che l'elevato tasso dei fondi federali, superiore al 5%, rimarrà almeno fino alla metà del 2026. Ciò costituisce un "pricing repressivo" per il mercato azionario e obbligazionario tradizionale: la struttura dei rendimenti del mercato obbligazionario è invertita, i prodotti di duration sono gravemente danneggiati e il mercato azionario si trova ad affrontare il continuo aumento del fattore di sconto sul modello di valutazione. Al contrario, la logica di valutazione delle criptovalute, in particolare Bitcoin ed Ethereum, è più basata sul modello di sovrapposizione a tre vie di "crescita attesa-scarsità-ancoraggio di consenso", che non è direttamente vincolato dagli strumenti tradizionali dei tassi di interesse, ma ha guadagnato maggiore attenzione da parte del capitale a causa della sua scarsità e delle sue caratteristiche di decentralizzazione in un contesto di tassi di interesse elevati, mostrando un comportamento di prezzo "anti-ciclo valutario". Questa caratteristica ha portato alla graduale trasformazione di Bitcoin da "prodotto speculativo altamente volatile" a "asset di riserva di valore alternativo emergente".

Più profondamente, la posizione di "ancoraggio" globale del dollaro USA sta affrontando un indebolimento strutturale. Il disavanzo fiscale degli Stati Uniti continua ad espandersi, con il deficit federale che ha superato i 2,1 trilioni di dollari nel secondo trimestre del 2025, con un aumento del 18% su base annua e un livello record per lo stesso periodo storico. Allo stesso tempo, lo status degli Stati Uniti come centro di insediamento globale sta affrontando sfide di decentralizzazione. L'Arabia Saudita, gli Emirati Arabi Uniti, l'India e altri paesi stanno promuovendo meccanismi di interconnessione in valuta locale su larga scala, compresi i sistemi di pagamento transfrontalieri come RMB-dirham e rupie-dinari che hanno iniziato a sostituire alcuni regolamenti in dollari USA. Dietro questa tendenza non c'è solo il danno ciclico causato dalla politica del dollaro alle economie non statunitensi, ma anche il tentativo attivo di disaccoppiamento di questi paesi per disaccoppiarsi dall'"ancora della moneta unica". In questo contesto, gli asset digitali diventano mezzi di valore alternativi neutrali, programmabili e de-sovranizzati. Ad esempio, le stablecoin come USDC e DAI si sono espanse rapidamente nelle transazioni OTC e nei pagamenti transfrontalieri B2B nei mercati asiatici e africani, diventando un'estensione digitale del "sistema sotterraneo del dollaro nei paesi emergenti", mentre Bitcoin è diventato un rifugio sicuro per la fuga di capitali e fondi globali per combattere il deprezzamento della valuta locale. Prendendo come esempio Argentina, Nigeria e Turchia, il premio di potere d'acquisto dei loro residenti per BTC ha raggiunto oltre il 15%, riflettendo la domanda reale di copertura del capitale.

Vale la pena notare che, mentre la tendenza alla de-dollarizzazione continua ad accelerare, anche il sistema creditizio interno del dollaro USA è indebolito. Moody's e Fitch hanno contemporaneamente declassato l'outlook del rating sovrano a lungo termine degli Stati Uniti a "negativo" nel giugno 2025, principalmente a causa dell'"irreversibilità strutturale dei deficit fiscali a lungo termine" e della "polarizzazione politica che influisce sull'attuazione del meccanismo di bilancio". L'avvertimento sistematico dei titoli del Tesoro statunitensi da parte delle agenzie di rating ha innescato una volatilità amplificata nel mercato dei Treasury statunitensi, portando i fondi rifugio a cercare forme diversificate di riserve. Gli acquisti di ETF di oro e Bitcoin sono aumentati rapidamente nello stesso periodo, mostrando la preferenza dei fondi istituzionali per la riallocazione di asset non sovrani. Questo comportamento riflette non solo la necessità di liquidità, ma anche la "fuga delle valutazioni" del sistema patrimoniale tradizionale, ovvero, nel caso del graduale scoperto di azioni e obbligazioni statunitensi, il capitale globale cerca ancore alternative per riequilibrare la "sicurezza del sistema" dei suoi portafogli.

Infine, le differenze istituzionali nei flussi di capitale globali stanno ridisegnando i confini dei mercati degli asset. All'interno del sistema finanziario tradizionale, questioni come una regolamentazione più severa, i colli di bottiglia nelle valutazioni e l'aumento dei costi di conformità stanno limitando lo spazio di espansione dei fondi istituzionali. In ambito crypto, particolarmente colpito dal passaggio degli ETF e dall'allentamento del sistema di audit, i crypto asset stanno gradualmente entrando nella fase di "legittimità del sistema di compliance". Nella prima metà del 2025, una serie di società di gestione patrimoniale saranno autorizzate dalla SEC degli Stati Uniti a lanciare ETF tematici tra cui SOL, ETH e AI crypto, e i fondi entreranno indirettamente nella catena attraverso canali finanziari, rimodellando il modello di distribuzione dei fondi tra gli asset. Dietro questo fenomeno c'è il ruolo sempre più dominante della struttura istituzionale nel percorso del comportamento del capitale.

Pertanto, possiamo osservare una tendenza sempre più chiara: i cambiamenti nelle variabili macroeconomiche tradizionali – tra cui l'istituzionalizzazione dell'inflazione, la passivazione del credito in dollari, gli alti tassi di interesse a lungo termine e la diversione delle politiche di capitale globale – stanno collettivamente guidando l'inizio di una nuova era dei prezzi. In quest'epoca, le ancore di valore, i limiti di credito e i meccanismi di valutazione del rischio vengono ridefine. Gli asset crittografici, in particolare Bitcoin ed Ethereum, stanno gradualmente passando da una fase di bolla di liquidità a una fase di accettazione del valore istituzionale, diventando beneficiari diretti della ristrutturazione marginale del sistema macromonetario. Ciò fornisce anche una base per comprendere la "logica del fuso" dei movimenti dei prezzi degli asset nei prossimi anni. Per gli investitori, l'aggiornamento della struttura cognitiva è molto più critico del giudizio di mercato a breve termine, e l'asset allocation futura non è più solo un riflesso della propensione al rischio, ma anche un riflesso della profondità di comprensione dei segnali istituzionali, della struttura monetaria e del sistema di valore globale.

2. Dalla MicroStrategy ai Bilanci delle Società Quotate: le logiche istituzionali e il trend di diffusione della strategia valutaria azionaria

Nel ciclo del 2025, la forza strutturalmente più trasformativa nel mercato delle criptovalute deriva dall'ascesa della "strategia azionaria valutaria". Dai primi tentativi di MicroStrategy di utilizzare Bitcoin come asset di riserva finanziaria aziendale a un numero sempre maggiore di società quotate che divulgano attivamente i dettagli della loro allocazione di asset crittografici, questo modello non è più una decisione finanziaria isolata, ma si è gradualmente evoluto in un comportamento strategico aziendale con incorporamento istituzionale. La strategia azionaria valutaria non solo apre il canale di flusso tra il mercato dei capitali e gli asset on-chain, ma dà anche vita a nuovi paradigmi nei report finanziari aziendali, nella determinazione dei prezzi azionari, nella struttura di finanziamento e persino nella logica di valutazione.

Da un punto di vista storico, la strategia Bitcoin di MicroStrategy è stata vista come un gioco "disperato" ad alta volatilità, soprattutto durante il forte calo delle criptovalute nel 2022-2023, e il prezzo delle azioni della società è stato un tempo messo in discussione. Tuttavia, nel 2024, quando il prezzo di Bitcoin ha superato i massimi storici, MicroStrategy ha ricostruito con successo la sua logica di finanziamento e il suo modello di valutazione attraverso una strategia strutturata di "collegamento valuta-azione". Il fulcro di tutto questo è l'azionamento sinergico del meccanismo a triplo volano: il primo strato è il meccanismo di "risonanza stock-currency", ovvero gli asset BTC detenuti dalle imprese amplificano continuamente il valore netto dei crypto asset in bilancio attraverso l'aumento dei prezzi delle valute, spingendo così verso l'alto il prezzo delle azioni, che a sua volta riduce significativamente il costo dei finanziamenti successivi (comprese le emissioni aggiuntive e le obbligazioni); Il secondo livello è il meccanismo di "sinergia azionaria-obbligazionario", che introduce fondi diversificati attraverso l'emissione di obbligazioni convertibili e azioni privilegiate, utilizzando al contempo l'effetto premio di mercato di BTC per ridurre i costi complessivi di finanziamento. Il terzo livello è il meccanismo di "currency debt arbitrage", che combina la tradizionale struttura di passività in valuta fiat con la logica dell'apprezzamento degli asset crypto per formare un trasferimento di capitale cross-ciclico nella dimensione temporale. Dopo il successo della verifica di MicroStrategy, questo meccanismo è stato rapidamente ampiamente imitato e strutturato dal mercato dei capitali.

Entrando nel 2025, la strategia valutaria non si limiterà più all'allocazione sperimentale di una singola impresa, ma come struttura finanziaria con vantaggi sia strategici che contabili, si estenderà a una gamma più ampia di società quotate. Secondo statistiche incomplete, a fine luglio più di 35 società quotate in tutto il mondo hanno esplicitamente incluso Bitcoin nei loro bilanci, di cui 13 stanno allocando ETH contemporaneamente, e altre 5 stanno cercando di allocare altcoin mainstream come SOL, AVAX, FET. Le caratteristiche comuni di questa allocazione strutturale sono: da un lato, costruisce un ciclo chiuso di finanziamento attraverso il meccanismo del mercato dei capitali e, dall'altro, migliora il valore contabile e le aspettative degli azionisti delle imprese attraverso le criptovalute, spingendo così verso l'alto le capacità di valutazione e di espansione del capitale, formando un feedback positivo.

A sostenere questa tendenza di diffusione sono innanzitutto i cambiamenti del contesto istituzionale. Il GENIUS Act e il CLARITY Act, che sono stati ufficialmente implementati nel luglio 2025, forniscono un chiaro percorso di conformità per le società quotate per l'allocazione delle criptovalute. Tra questi, il meccanismo di certificazione del "sistema blockchain maturo" stabilito dal CLARITY Act include direttamente gli asset crittografici di base come Bitcoin ed Ethereum nella supervisione degli attributi delle materie prime, priva la SEC del suo potere di supervisione sui titoli e crea legittimità legale per l'allocazione di questi asset nei rapporti finanziari aziendali. Ciò significa che le società quotate non devono includere le loro criptovalute come "derivati finanziari" nel conto del rischio, ma possono essere incluse in attività a lungo termine o equivalenti di cassa come "materie prime digitali" e persino partecipare a disposizioni di ammortamento o svalutazione in alcuni scenari, riducendo così i rischi di volatilità contabile. Questa trasformazione ha permesso di giustapporre le criptovalute alle tradizionali attività di riserva come l'oro e le riserve in valuta estera ed entrare nel sistema di rendiconto finanziario tradizionale.

In secondo luogo, dal punto di vista della struttura del capitale, la strategia valutaria ha creato una flessibilità di finanziamento senza precedenti. Nel contesto di tassi d'interesse elevati della Fed, i costi di finanziamento delle imprese tradizionali rimangono elevati, in particolare le piccole e medie imprese in crescita sono difficili da raggiungere con l'espansione della leva finanziaria attraverso il debito a basso costo. Le imprese che allocano crypto asset non solo possono ottenere rapporti prezzo/vendita e prezzo/valore contabile più elevati (PS e PB) nel mercato dei capitali attraverso il premio di valutazione determinato dall'aumento dei prezzi delle azioni, ma anche utilizzare gli stessi crypto asset come garanzia per partecipare a nuove operazioni finanziarie come i prestiti on-chain, la copertura dei derivati e la cartolarizzazione di asset cross-chain, in modo da ottenere un sistema di finanziamento a doppio binario: ovvero, gli asset on-chain forniscono flessibilità e rendimento, mentre i mercati dei capitali off-chain forniscono scala e stabilità. Questo sistema è particolarmente adatto per le imprese native del Web3 e le aziende fintech, consentendo loro di ottenere un grado di libertà nella struttura del capitale che supera di gran lunga i percorsi tradizionali nell'ambito del quadro di conformità.

Inoltre, la strategia azionaria valutaria ha anche innescato un cambiamento nei modelli di comportamento degli investitori. Dopo che le criptovalute sono state ampiamente allocate nei bilanci delle società quotate, il mercato ha iniziato a rivalutare i modelli di valutazione di queste società. Tradizionalmente, le valutazioni aziendali si basano su indicatori come la redditività, le aspettative di flusso di cassa e la quota di mercato, ma quando le grandi partecipazioni in criptovalute compaiono nei rapporti sugli utili aziendali, i prezzi delle loro azioni iniziano a mostrare un movimento sinergico altamente correlato ai prezzi delle valute. Ad esempio, i prezzi delle azioni di società come MicroStrategy, Coinbase e Hut8 hanno superato di gran lunga la media del settore durante il ciclo rialzista di Bitcoin, mostrando un forte premio di "contenuto d'oro" per le criptovalute. Allo stesso tempo, sempre più hedge fund e prodotti strutturati hanno iniziato a considerare questi titoli "ad alta ponderazione valutaria" come sostituti degli ETF o strumenti proxy per l'esposizione alle criptovalute, aumentando così la percentuale di allocazione nei portafogli di investimento tradizionali. Questo comportamento promuove strutturalmente la finanziarizzazione delle criptovalute, consentendo a Bitcoin ed Ethereum non solo di esistere come asset stessi, ma anche di ottenere canali di circolazione indiretta e funzioni di pricing dei derivati nel mercato dei capitali.

Inoltre, dal punto di vista della strategia normativa, la proliferazione della strategia valutaria è vista anche come uno strumento di estensione per gli Stati Uniti per mantenere la loro "voce del dollaro" nell'ordine finanziario globale. Sullo sfondo del trend crescente dei progetti pilota globali di CBDC (Central Bank Digital Currency), della continua espansione dei regolamenti transfrontalieri in RMB e della promozione da parte della Banca Centrale Europea dei test dell'euro digitale, il governo degli Stati Uniti non ha lanciato attivamente una CBDC a livello federale, ma ha scelto di plasmare una rete decentralizzata di dollari attraverso politiche di stablecoin e "mercati crypto regolamentabili". Questa strategia richiede una capacità di deposito conforme, ad alta frequenza e su larga scala per l'ingresso sul mercato, e le società quotate, come ponte che collega gli asset on-chain e la finanza tradizionale, assumono questa funzione. Pertanto, la strategia azionaria valutaria può essere intesa anche come il supporto istituzionale della "valuta digitale non sovrana per sostituire la circolazione dei dollari USA" nella strategia finanziaria statunitense. In quest'ottica, l'allocazione delle crypto asset da parte delle società quotate non è una semplice decisione contabile, ma un percorso partecipativo nell'adeguamento della struttura finanziaria nazionale.

L'impatto di più vasta portata è il trend di diffusione globale della struttura del capitale. Poiché sempre più società quotate negli Stati Uniti adottano strategie valutarie, anche le società quotate nell'Asia-Pacifico, in Europa e nei mercati emergenti stanno iniziando a seguire l'esempio e a cercare di ottenere spazio per la conformità attraverso i quadri normativi regionali. Singapore, gli Emirati Arabi Uniti, la Svizzera e altri paesi stanno rivedendo attivamente le leggi sui titoli, gli standard contabili e i meccanismi fiscali per aprire canali istituzionali per le imprese nazionali per allocare asset crittografici, formando un modello di concorrenza per l'accettazione di asset crittografici nel mercato globale dei capitali. È prevedibile che l'istituzionalizzazione, la standardizzazione e la globalizzazione delle strategie valutarie saranno un'importante direzione di evoluzione delle strategie finanziarie aziendali nei prossimi tre anni, e saranno anche un ponte chiave per la profonda integrazione dei crypto asset e della finanza tradizionale.

In sintesi, dal single point breakthrough di MicroStrategy, alla diffusione strategica di più società quotate, fino all'evoluzione standardizzata a livello istituzionale, la strategia azionaria valutaria è diventata un canale chiave di collegamento tra il valore on-chain e i mercati dei capitali tradizionali. Non si tratta solo di un aggiornamento delle logiche di asset allocation, ma anche di una ricostruzione della struttura finanziaria delle imprese, e del risultato di un gioco a due vie tra sistema e capitale. In questo processo, le criptovalute hanno guadagnato una più ampia accettazione del mercato e confini di sicurezza istituzionali, completando la transizione strutturale dai prodotti speculativi agli asset strategici. Per l'intero settore crypto, l'ascesa delle strategie crypto segna l'inizio di un nuovo ciclo: i crypto asset non sono più solo esperimenti on-chain, ma sono entrati a pieno titolo nel cuore del bilancio globale.

3. Trend di compliance e trasformazione della struttura finanziaria: l'istituzionalizzazione delle crypto sta accelerando

Nel 2025, il mercato globale delle criptovalute si trova in un momento storico in cui l'ondata di istituzionalizzazione sta accelerando completamente. Nell'ultimo decennio, l'asse principale dell'industria delle criptovalute si è gradualmente spostato da "la velocità dell'innovazione travolge il ritmo normativo" a "il quadro di conformità guida la crescita del settore". Dopo essere entrati nel ciclo attuale, il ruolo centrale della regolamentazione si è evoluto da "law enforcer" a "designer istituzionale" e "guida del mercato", il che riflette la ricomprensione dell'influenza strutturale del sistema di governance nazionale sui crypto asset. Con l'approvazione degli ETF su Bitcoin, l'attuazione dello Stablecoin Act, il lancio della riforma degli standard contabili e la ridefinizione del meccanismo di valutazione del rischio e del valore degli asset digitali da parte del mercato dei capitali, il trend di conformità non è più una pressione esterna sullo sviluppo del settore, ma è diventato una forza trainante endogena per la trasformazione della struttura finanziaria.

Il fulcro del trend di istituzionalizzazione si riflette in primo luogo nel chiarimento e nel graduale allentamento del quadro normativo. Dalla fine del 2024 alla metà del 2025, gli Stati Uniti hanno successivamente approvato il CLARITY Act, il GENIUS Act e il FIT for the 21st Century Act, fornendo una chiarezza senza precedenti in termini di determinazione degli attributi del prodotto, condizioni di esenzione dall'emissione di token, requisiti di custodia delle stablecoin, regole KYC/AML e limiti applicabili agli standard contabili. Il più strutturalmente impattante di questo è il sistema di classificazione degli "attributi delle materie prime", che tratta gli asset di base della catena pubblica come Bitcoin ed Ethereum come materie prime negoziabili ed esclude chiaramente la supervisione della legge sui titoli, che non solo fornisce una base legale per gli ETF e il mercato spot, ma crea anche un percorso di conformità deterministico per imprese, fondi, banche e altre istituzioni per includere gli asset crittografici. L'istituzione di questa "etichetta legale" è il primo passo verso l'istituzionalizzazione e getta anche le basi per il successivo trattamento fiscale, gli standard di custodia e la progettazione della struttura del prodotto finanziario.

Allo stesso tempo, i principali centri finanziari del mondo sono in competizione per promuovere riforme istituzionali localizzate, formando un modello competitivo in cui le "depressioni normative" si sono trasformate in "altopiani normativi". La MAS di Singapore e l'Autorità monetaria di Hong Kong hanno lanciato sistemi di licenza multilivello per includere borse, depositari, broker, market maker e gestori patrimoniali in quadri normativi differenziati, stabilendo soglie chiare per l'ingresso delle istituzioni nel mercato. Abu Dhabi, la Svizzera e il Regno Unito hanno sperimentato titoli on-chain, obbligazioni digitali e prodotti finanziari componibili a livello di mercato dei capitali, facendo sì che le criptovalute non solo esistano come classi di asset, ma si evolvano gradualmente anche negli elementi sottostanti dell'infrastruttura finanziaria. Da un lato, questo meccanismo di "policy experimental field" garantisce la vitalità dell'innovazione e, dall'altro, promuove la trasformazione digitale del sistema di governance finanziaria globale, fornendo un nuovo percorso per l'aggiornamento istituzionale e lo sviluppo coordinato dell'industria finanziaria tradizionale.

Sotto l'impulso del sistema, anche la logica interna della struttura finanziaria ha subito profondi cambiamenti. Il primo è la ristrutturazione delle asset class, con la percentuale di crypto asset nella strategia di allocazione delle grandi istituzioni di gestione patrimoniale che aumenta di anno in anno, da meno dello 0,3% dell'allocazione istituzionale globale nel 2022 a oltre l'1,2% nel 2025, e si prevede che supererà il 3% nel 2026. Questa proporzione può non sembrare elevata, ma il flusso marginale rappresentato in decine di trilioni di dollari in asset pool è sufficiente per riscrivere la struttura di liquidità e stabilità dell'intero mercato crypto. Blackstone, Fidelity, BlackRock e altre istituzioni non solo hanno lanciato ETF legati a BTC ed ETH, ma hanno anche incluso le criptovalute nel paniere di asset allocation core attraverso i propri fondi, prodotti FOF e note strutturate, e il loro ruolo come strumenti di copertura del rischio e motori di crescita ha gradualmente preso forma.

In passato, i principali metodi di trading delle criptovalute erano limitati ai contratti spot e perpetui, ma spinto dalla conformità, il mercato ha rapidamente derivato una varietà di forme di prodotto incorporate nelle strutture finanziarie tradizionali. Ad esempio, ETF crypto con protezione dalla volatilità, prodotti obbligazionari legati ai tassi di interesse delle stablecoin, indici di asset ESG on-chain basati sui dati e fondi di cartolarizzazione on-chain con capacità di regolamento in tempo reale. Queste innovazioni non solo migliorano le capacità di gestione del rischio delle criptovalute, ma abbassano anche la soglia di partecipazione istituzionale attraverso un packaging standardizzato, consentendo ai fondi tradizionali di partecipare efficacemente al mercato on-chain con canali conformi.

Il terzo livello di trasformazione della struttura finanziaria si riflette nel modello di compensazione e custodia. A partire dal 2025, la SEC degli Stati Uniti e la CFTC riconosceranno congiuntamente tre istituti di "custodia on-chain conformi", segnando l'istituzione formale di un ponte tra la proprietà degli asset, le responsabilità di custodia e le entità contabili statutarie per gli asset on-chain. Rispetto al modello precedente basato su portafogli centralizzati di exchange o custodia di cold wallet, i depositari di catene conformi realizzano la proprietà gerarchica degli asset, l'isolamento dell'autorità di transazione e l'integrazione delle regole di controllo del rischio on-chain attraverso una tecnologia verificabile on-chain, fornendo agli investitori istituzionali capacità di controllo del rischio vicine al livello delle banche fiduciarie tradizionali. Questo cambiamento nella struttura di custodia sottostante è un collegamento istituzionalizzato per la costruzione di infrastrutture chiave, che determina se l'intera finanza on-chain può davvero effettuare operazioni strutturate complesse come il regolamento transfrontaliero, il prestito ipotecario e il regolamento dei contratti.

Ancora più importante, l'istituzionalizzazione delle criptovalute non è solo un processo di adeguamento normativo al mercato, ma anche un tentativo da parte del sistema del credito sovrano di incorporare gli asset digitali nella struttura di governance macrofinanziaria. Mentre le stablecoin superano i 3 trilioni di dollari di volume di scambi giornalieri e iniziano ad assumere effettive funzioni di pagamento e compensazione in mercati emergenti selezionati, le banche centrali sono sempre più complesse nei loro atteggiamenti nei confronti delle criptovalute. Da un lato, la banca centrale promuove la ricerca e lo sviluppo delle CBDC per rafforzare la sovranità della propria valuta; D'altra parte, alcune stablecoin conformi (come USDC e PYUSD) adottano la gestione aperta di "custodia neutrale + KYC forte", che essenzialmente consente loro di svolgere funzioni di regolamento internazionale e compensazione dei pagamenti all'interno di un determinato ambito normativo. Questo cambio di atteggiamento fa sì che le stablecoin non siano più l'obiettivo del confronto per le banche centrali, ma uno dei contenitori istituzionali nel processo di ristrutturazione del sistema monetario internazionale.

Questo cambiamento nella struttura si riflette in ultima analisi nei "confini istituzionali" delle criptovalute. Il mercato nel 2025 non è più diviso dalla logica discontinua di "cerchio valutario-anello a catena-fuori dal cerchio", ma sta formando tre livelli continui di "asset on-chain asset-compliant assets-financial assets". L'esistenza di canali e meccanismi di mappatura tra ogni livello significa anche che ogni tipo di asset può entrare nel mercato finanziario tradizionale attraverso un certo percorso istituzionale. Bitcoin è passato dall'essere un asset nativo on-chain a quello sottostante degli ETF, Ethereum è passato da un asset di piattaforma di smart contract a un token di protocollo finanziario di calcolo generico, e persino i token di governance di alcuni protocolli DeFi sono entrati a far parte del pool di fondi FOF come strumento di esposizione al rischio per gli hedge fund dopo il packaging strutturato. Questa evoluzione flessibile dei confini istituzionali rende per la prima volta la definizione di "attività finanziarie" veramente cross-chain, transnazionale e inter-istituzionale.

Da una prospettiva più ampia, l'essenza dell'istituzionalizzazione delle criptovalute è l'adattamento allo stress e l'evoluzione della struttura finanziaria globale sotto l'onda della digitalizzazione. A differenza del "sistema di Bretton Woods" e del "petrodollaro" del XX secolo, la struttura finanziaria del XXI secolo sta ricostruendo la logica di base dei flussi di risorse e del prezzo del capitale in modo più distribuito, modulare e trasparente. Come variabile chiave nell'evoluzione di questa struttura, le criptovalute non sono più valori anomali, ma risorse digitali gestibili, verificabili e tassabili. Questo processo di istituzionalizzazione non è un cambiamento improvviso di una politica, ma un'evoluzione sistematica dell'interazione sinergica tra regolamentazione, mercato, impresa e tecnologia.

Pertanto, è prevedibile che il processo di istituzionalizzazione dei crypto asset si approfondirà ulteriormente, e nei prossimi tre anni si formeranno tre tipi di modelli di coesistenza nelle principali economie di tutto il mondo: uno è il modello "apertura del mercato + vigilanza prudenziale" guidato dagli Stati Uniti, con ETF, stablecoin e governance delle DAO come asse principale del sistema; Il primo è il modello "accesso limitato + orientamento politico" rappresentato da Cina, Giappone, Corea del Sud, ecc., che enfatizza il meccanismo di controllo e autorizzazione della banca centrale; Un altro tipo è il modello della "zona sperimentale di intermediazione finanziaria" rappresentato da Singapore, Emirati Arabi Uniti e Svizzera, che fornisce un intermediario istituzionale tra il capitale globale e gli asset on-chain. Il futuro delle criptovalute non è più la lotta della tecnologia contro il sistema, ma la ristrutturazione e l'assorbimento della tecnologia da parte del sistema.

4. Scrivi alla fine: da dieci anni di Bitcoin al collegamento tra le azioni valutarie, dai il benvenuto al nuovo modello di criptovaluta

A luglio 2025, Ethereum festeggerà il suo 10° anniversario e anche il mercato delle criptovalute passerà dai primi esperimenti alla giustificazione istituzionale. Il lancio diffuso della strategia azionaria in valuta simboleggia la profonda integrazione della finanza tradizionale e degli asset crittografici.

Questo ciclo non è più solo un avvio di mercato, ma anche una ricostruzione strutturale e logica: dalla macro valuta agli asset aziendali, dalle infrastrutture crypto ai modelli di governance finanziaria, i crypto asset sono entrati per la prima volta a pieno titolo nell'ambito dell'asset allocation istituzionale.

Crediamo che nei prossimi 2-3 anni il mercato delle criptovalute si evolverà in una struttura ternaria di "reddito nativo on-chain + interfaccia finanziaria conforme + guidato dalle stablecoin". La strategia valutaria è solo il prologo e l'integrazione del capitale e l'evoluzione del modello di governance sono appena iniziate.