Huobi Growth Academy|Raport z badań makro rynku kryptowalut: "Strategia akcji walutowych" aktywuje ciepło na rynku i otwiera nowy cykl w branży

1. Globalne zmienne makro kształtują ścieżki wyceny aktywów: inflacja, dolar amerykański i nowa runda gier kapitałowych

W drugiej połowie 2025 r. światowe rynki finansowe wejdą w nowy okres zdominowany przez zmienne makro. W ciągu ostatniej dekady płynność, globalna współpraca i dywidendy technologiczne utworzyły trzy filary tradycyjnej wyceny aktywów. Wchodząc jednak w ten cykl, warunki te są systematycznie odwracane, a logika wyceny rynku kapitałowego również ulega głębokiemu przekształceniu. Jako pionierskie odzwierciedlenie globalnej płynności i apetytu na ryzyko, trendy cenowe aktywów kryptograficznych, struktury kapitałowe i wagi aktywów są napędzane przez nowe zmienne. Trzy podstawowe zmienne to lepkość inflacji strukturalnej, strukturalne osłabienie kredytu dolarowego oraz instytucjonalne zróżnicowanie globalnych przepływów kapitałowych.

Po pierwsze, inflacja nie jest już krótkoterminowym problemem zmienności, który można szybko stłumić, ale zaczyna wykazywać silniejszą charakterystykę "lepkości". W gospodarkach rozwiniętych reprezentowanych przez Stany Zjednoczone inflacja bazowa zawsze utrzymywała się na wysokim poziomie powyżej 3%, znacznie wyższym niż cel Fed na poziomie 2%. Główną przyczyną tego zjawiska nie jest zwykła ekspansja monetarna, ale strukturalne czynniki kosztotwórcze, które nadal się umacniają i wzmacniają. Chociaż ceny energii spadły z powrotem do stosunkowo stabilnego przedziału, gwałtowny wzrost wydatków kapitałowych spowodowany sztuczną inteligencją i technologią automatyzacji, efekt wzrostu cen metali rzadkich w procesie transformacji energetycznej oraz wzrost kosztów pracy spowodowany repatriacją produkcji stały się źródłami inflacji endogenicznej. Pod koniec lipca zespół Trumpa potwierdził, że od 1 sierpnia w pełni wznowi wysokie cła na masowe produkty przemysłowe i technologiczne z Chin, Meksyku, Wietnamu i innych krajów, co nie tylko zwiastowało kontynuację gry geopolitycznej, ale także oznaczało, że rząd USA uważa inflację za akceptowalną "cenę strategiczną". W tym kontekście koszty surowców i produktów pośrednich, z którymi borykają się amerykańskie firmy, będą nadal rosły, napędzając drugą rundę wzrostu cen końcowych dla konsumentów i tworząc wzorzec "inflacji kosztowej napędzanej przez politykę". Nie jest to przegrzana inflacja w tradycyjnym tego słowa znaczeniu, ale inflacja osadzona w polityce, a jej trwałość i penetracja wyceny aktywów będą znacznie silniejsze niż w 2022 r.

Po drugie, w kontekście wciąż wysokiej inflacji polityka stóp procentowych Fed jest trudna do szybkiego poluzowania, a wysoka stopa funduszy federalnych na poziomie ponad 5% ma się utrzymać co najmniej do połowy 2026 r. Tworzy to "represyjną wycenę" dla tradycyjnego rynku akcji i obligacji: struktura rentowności rynku obligacji jest odwrócona, produkty o długim czasie trwania są poważnie uszkodzone, a rynek akcji stoi w obliczu ciągłego wzrostu czynnika dyskontowego w modelu wyceny. W przeciwieństwie do tego, logika wyceny aktywów kryptograficznych, zwłaszcza Bitcoina i Ethereum, jest bardziej oparta na trójstronnym modelu superpozycji "oczekiwanej kotwicy konsensusu wzrostu-niedoboru", która nie jest bezpośrednio ograniczona przez tradycyjne narzędzia stóp procentowych, ale zyskała większą uwagę kapitału ze względu na swoją charakterystykę niedoboru i decentralizacji w środowisku wysokich stóp procentowych, wykazując zachowanie cenowe "cyklu antywalutowego". Ta cecha doprowadziła do stopniowej transformacji Bitcoina z "wysoce niestabilnego produktu spekulacyjnego" w "pojawiające się alternatywne aktywa rezerwowe".

Mówiąc głębiej, globalna "kotwica" dolara amerykańskiego stoi w obliczu strukturalnego osłabienia. Deficyt fiskalny USA nadal rośnie, a deficyt federalny przekroczył 2,1 bln USD w drugim kwartale 2025 r., co oznacza wzrost o 18% rok do roku i rekordowy poziom w tym samym okresie w historii. Jednocześnie status Stanów Zjednoczonych jako globalnego centrum osadnictwa stoi w obliczu wyzwań związanych z decentralizacją. Arabia Saudyjska, Zjednoczone Emiraty Arabskie, Indie i inne kraje promują na dużą skalę mechanizmy połączeń między lokalnymi walutami, w tym systemy płatności transgranicznych, takie jak dirhamy RMB i rupie-dinary, które zaczęły zastępować niektóre rozliczenia w dolarach amerykańskich. Za tym trendem kryją się nie tylko cykliczne szkody wyrządzone gospodarkom spoza USA przez politykę dolara, ale także aktywne próby oddzielenia przez te kraje od "kotwicy wspólnej waluty". W tym środowisku aktywa cyfrowe stają się neutralnymi, programowalnymi i zdesuwerennizowanymi alternatywnymi nośnikami wartości. Na przykład stablecoiny, takie jak USDC i DAI, szybko rozwinęły się w transakcjach OTC i płatnościach transgranicznych B2B na rynkach azjatyckich i afrykańskich, stając się cyfrowym przedłużeniem "podziemnego systemu dolara w krajach wschodzących", podczas gdy Bitcoin stał się bezpieczną przystanią dla ucieczki kapitału i globalnych funduszy do walki z deprecjacją lokalnej waluty. Biorąc za przykład Argentynę, Nigerię i Turcję, premia za siłę nabywczą ich mieszkańców za BTC osiągnęła ponad 15%, odzwierciedlając realny popyt na zabezpieczenie kapitału.

Warto zauważyć, że podczas gdy trend dedolaryzacji nadal przyspiesza, wewnętrzny system kredytowy dolara amerykańskiego jest również osłabiony. Jednocześnie agencja Moody's i Fitch obniżyły długoterminową perspektywę ratingu kredytowego Stanów Zjednoczonych do "negatywnej" w czerwcu 2025 r., głównie ze względu na "strukturalną nieodwracalność długoterminowych deficytów fiskalnych" oraz "polaryzację polityczną wpływającą na realizację mechanizmu budżetowego". Systematyczne ostrzeganie przed amerykańskimi obligacjami skarbowymi przez agencje ratingowe wywołało zwiększoną zmienność na amerykańskim rynku obligacji skarbowych, co skłoniło fundusze bezpieczne do poszukiwania zdywersyfikowanych form rezerw. Zakupy ETF-ów złota i Bitcoina gwałtownie wzrosły w tym samym okresie, co wskazuje na preferencję funduszy instytucjonalnych do realokacji aktywów niepaństwowych. Takie zachowanie odzwierciedla nie tylko potrzebę płynności, ale także "ucieczkę wyceny" tradycyjnego systemu aktywów, co oznacza, że w przypadku stopniowego debetu amerykańskich akcji i obligacji, globalny kapitał poszukuje alternatywnych kotwic, aby zrównoważyć "bezpieczeństwo systemu" swoich portfeli.

Wreszcie, różnice instytucjonalne w globalnych przepływach kapitałowych zmieniają granice rynków aktywów. W tradycyjnym systemie finansowym kwestie takie jak bardziej rygorystyczne regulacje, wąskie gardła w wycenie i rosnące koszty przestrzegania przepisów ograniczają przestrzeń ekspansji funduszy instytucjonalnych. W dziedzinie kryptowalut, szczególnie dotkniętej przejściem ETF-ów i złagodzeniem systemu audytu, aktywa kryptograficzne stopniowo wchodzą w etap "legitymizacji systemu zgodności". W pierwszej połowie 2025 r. szereg firm zarządzających aktywami zostanie zatwierdzonych przez amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) do uruchomienia tematycznych funduszy ETF, w tym aktywów kryptograficznych SOL, ETH i AI, a fundusze pośrednio wejdą do łańcucha za pośrednictwem kanałów finansowych, przekształcając wzorzec dystrybucji funduszy między aktywami. Za tym zjawiskiem stoi rosnąca dominująca rola struktury instytucjonalnej na ścieżce zachowań kapitału.

W związku z tym możemy zaobserwować coraz wyraźniejszy trend: zmiany w tradycyjnych zmiennych makro – w tym instytucjonalizacja inflacji, pasywacja kredytu dolarowego, długoterminowe wysokie stopy procentowe i przekierowanie globalnego kapitału – wspólnie napędzają początek nowej ery wyceny. W tej epoce kotwice wartości, granice kredytowe i mechanizmy oceny ryzyka są definiowane na nowo. Aktywa kryptograficzne, zwłaszcza Bitcoin i Ethereum, stopniowo przechodzą z etapu bańki płynności do etapu akceptacji wartości instytucjonalnej, stając się bezpośrednimi beneficjentami w ramach marginalnej restrukturyzacji systemu makromonetarnego. Stanowi to również podstawę do zrozumienia "logiki wrzeciona" ruchów cen aktywów w nadchodzących latach. Dla inwestorów aktualizacja struktury kognitywnej jest znacznie ważniejsza niż krótkoterminowa ocena rynku, a przyszła alokacja aktywów nie jest już tylko odzwierciedleniem apetytu na ryzyko, ale także odzwierciedleniem głębi zrozumienia sygnałów instytucjonalnych, struktury monetarnej i globalnego systemu wartości.

2. Od MicroStrategy do raportów finansowych spółek notowanych na giełdzie: logika instytucjonalna i trend dyfuzji strategii akcji walutowych

W cyklu 2025 najbardziej strukturalnie transformacyjna siła na rynku kryptowalut pochodzi z rozwoju "strategii akcji walutowych". Od wczesnych prób wykorzystania Bitcoina jako korporacyjnej rezerwy finansowej MicroStrategy do coraz większej liczby spółek giełdowych aktywnie ujawniających szczegóły alokacji swoich aktywów kryptograficznych, model ten nie jest już odosobnioną decyzją finansową, ale stopniowo przekształcił się w strategiczne zachowanie korporacyjne z instytucjonalnym wbudowaniem. Strategia akcji walutowych nie tylko otwiera kanał przepływu między rynkiem kapitałowym a aktywami on-chain, ale także rodzi nowe paradygmaty w raportach finansowych przedsiębiorstw, wycenie akcji, strukturze finansowania, a nawet logice wyceny.

Z perspektywy historycznej strategia Bitcoina MicroStrategy była postrzegana jako "desperacka" gra o wysokiej zmienności, zwłaszcza podczas gwałtownego spadku aktywów kryptograficznych w latach 2022-2023, a cena akcji firmy była kiedyś kwestionowana. Jednak w 2024 roku, gdy cena Bitcoina przekroczyła rekordowe poziomy, MicroStrategy z powodzeniem zrekonstruowało swoją logikę finansowania i model wyceny poprzez ustrukturyzowaną strategię "powiązania waluty z akcjami". Istotą tego jest synergiczny napęd mechanizmu potrójnego koła zamachowego: pierwszą warstwą jest mechanizm "rezonansu giełdowo-walutowego", czyli aktywa BTC posiadane przez przedsiębiorstwa stale zwiększają wartość netto aktywów kryptograficznych w sprawozdaniach finansowych poprzez wzrost cen walut, podnosząc w ten sposób cenę akcji, co z kolei znacznie obniża koszt późniejszego finansowania (w tym dodatkowej emisji i obligacji); Druga warstwa to mechanizm "synergii kapitałowo-obligacyjnej", który wprowadza zdywersyfikowane fundusze poprzez emisję obligacji zamiennych i akcji uprzywilejowanych, przy jednoczesnym wykorzystaniu efektu premii rynkowej BTC w celu obniżenia ogólnych kosztów finansowania. Trzecia warstwa to mechanizm "arbitrażu zadłużenia walutowego", który łączy tradycyjną strukturę zobowiązań w walucie fiducjarnej z logiką aprecjacji aktywów kryptograficznych, tworząc międzycykliczny transfer kapitału w wymiarze czasowym. Po udanej weryfikacji MicroStrategy, mechanizm ten szybko został szeroko naśladowany i ustrukturyzowany przez rynek kapitałowy.

Wchodząc w 2025 r., strategia akcji walutowych nie ogranicza się już do eksperymentalnej alokacji pojedynczego przedsiębiorstwa, ale jako struktura finansowa z zaletami zarówno strategicznymi, jak i rachunkowymi, zostanie rozszerzona na szerszy zakres spółek giełdowych. Według niepełnych statystyk, na koniec lipca ponad 35 spółek giełdowych na całym świecie wyraźnie uwzględniło Bitcoina w swoich bilansach, z czego 13 alokuje ETH w tym samym czasie, a kolejne 5 próbuje alokować główne altcoiny, takie jak SOL, AVAX, FET. Wspólnymi cechami tej strukturalnej alokacji są: z jednej strony buduje ona zamkniętą pętlę finansowania poprzez mechanizm rynku kapitałowego, a z drugiej strony poprawia wartość księgową i oczekiwania akcjonariuszy przedsiębiorstw poprzez aktywa kryptograficzne, zwiększając w ten sposób wycenę i możliwości ekspansji kapitału, tworząc pozytywne sprzężenie zwrotne.

Wsparciem dla tego trendu dyfuzji są przede wszystkim zmiany w otoczeniu instytucjonalnym. Ustawa GENIUS Act i ustawa CLARITY, które zostały oficjalnie wdrożone w lipcu 2025 r., zapewniają spółkom giełdowym jasną ścieżkę zgodności w zakresie alokacji aktywów kryptograficznych. Wśród nich mechanizm certyfikacji "dojrzałego systemu blockchain" ustanowiony przez ustawę CLARITY Act bezpośrednio obejmuje podstawowe aktywa kryptograficzne, takie jak Bitcoin i Ethereum, w nadzorze nad atrybutami towarów, pozbawia SEC uprawnień nadzoru nad papierami wartościowymi i tworzy legitymację prawną dla alokacji tych aktywów w korporacyjnych sprawozdaniach finansowych. Oznacza to, że spółki notowane na giełdzie nie muszą uwzględniać swoich aktywów kryptograficznych jako "finansowych instrumentów pochodnych" na rachunku ryzyka, ale mogą być włączane do aktywów długoterminowych lub ekwiwalentów środków pieniężnych jako "towary cyfrowe", a w niektórych scenariuszach nawet uczestniczyć w rezerwach na amortyzację lub utratę wartości, zmniejszając w ten sposób ryzyko zmienności księgowej. Transformacja ta pozwoliła na zestawienie aktywów kryptograficznych z tradycyjnymi aktywami rezerwowymi, takimi jak złoto i rezerwy walutowe, i wejście do głównego systemu sprawozdań finansowych.

Po drugie, z punktu widzenia struktury kapitałowej, strategia akcji walutowych stworzyła bezprecedensową elastyczność finansowania. W środowisku wysokich stóp procentowych Fed koszty finansowania tradycyjnych przedsiębiorstw pozostają wysokie, zwłaszcza małe i średnie przedsiębiorstwa mają trudności z osiągnięciem dźwigni finansowej poprzez niskokosztowy dług. Przedsiębiorstwa alokujące aktywa kryptograficzne mogą nie tylko uzyskać wyższe wskaźniki ceny do sprzedaży i wskaźniki ceny do wartości księgowej (PS i PB) na rynku kapitałowym dzięki premii za wycenę spowodowaną rosnącymi cenami akcji, ale także wykorzystać same aktywa kryptograficzne jako zabezpieczenie do udziału w nowych operacjach finansowych, takich jak pożyczki on-chain, hedging instrumentów pochodnych i sekurytyzacja aktywów cross-chain, aby osiągnąć dwutorowy system finansowania: to znaczy, że aktywa on-chain zapewniają elastyczność i zysk, a rynki kapitałowe poza łańcuchem zapewniają skalę i stabilność. System ten jest szczególnie odpowiedni dla przedsiębiorstw natywnych dla Web3 i firm fintech, pozwalając im uzyskać stopień swobody w strukturze kapitałowej, który znacznie wykracza poza tradycyjne ścieżki w ramach zgodności.

Ponadto strategia akcji walutowych również wywołała zmianę wzorców zachowań inwestorów. Po tym, jak aktywa kryptograficzne są szeroko alokowane do bilansów spółek notowanych na giełdzie, rynek zaczął przeszacowywać modele wyceny tych spółek. Tradycyjnie wyceny przedsiębiorstw opierają się na wskaźnikach takich jak rentowność, oczekiwania dotyczące przepływów pieniężnych i udział w rynku, ale gdy duże zasoby aktywów kryptograficznych pojawiają się w raportach o zyskach przedsiębiorstw, ich ceny akcji zaczynają wykazywać ruch synergiczny, który jest silnie skorelowany z cenami walut. Na przykład ceny akcji firm takich jak MicroStrategy, Coinbase i Hut8 znacznie przekroczyły średnią branżową podczas cyklu hossy Bitcoina, wykazując silną premię za "zawartość złota" dla aktywów kryptograficznych. Jednocześnie coraz więcej funduszy hedgingowych i produktów strukturyzowanych zaczęło traktować te akcje "ważone wysoką walutą" jako substytuty ETF-ów lub narzędzia proxy ekspozycji na aktywa kryptograficzne, zwiększając w ten sposób proporcję alokacji w tradycyjnych portfelach inwestycyjnych. Takie zachowanie strukturalnie sprzyja finansjalizacji aktywów kryptograficznych, pozwalając Bitcoinowi i Ethereum nie tylko istnieć jako aktywa same w sobie, ale także uzyskać pośrednie kanały cyrkulacji i funkcje wyceny instrumentów pochodnych na rynku kapitałowym.

Co więcej, z punktu widzenia strategii regulacyjnej, rozpowszechnienie strategii akcji walutowych jest również postrzegane jako narzędzie przedłużające dla Stanów Zjednoczonych utrzymanie "głosu dolara" w globalnym porządku finansowym. W związku z rosnącym trendem globalnych pilotaży CBDC (cyfrowej waluty banku centralnego), ciągłą ekspansją rozliczeń transgranicznych w RMB oraz promowaniem przez Europejski Bank Centralny testowania cyfrowego euro, rząd USA nie uruchomił aktywnie CBDC na poziomie federalnym, ale zdecydował się ukształtować zdecentralizowaną sieć dolarową poprzez politykę stablecoinów i "regulowane rynki kryptowalut". Strategia ta wymaga zgodnej, wysokiej częstotliwości i zdolności do wpłat na dużą skalę w celu wejścia na rynek, a spółki notowane na giełdzie, jako pomost łączący aktywa on-chain i tradycyjne finanse, przejmują tę funkcję. W związku z tym strategia akcji walutowych może być również rozumiana jako instytucjonalne wsparcie "niesuwerennej waluty cyfrowej w celu zastąpienia obiegu dolarów amerykańskich" w strategii finansowej USA. Z tej perspektywy alokacja aktywów kryptograficznych przez spółki notowane na giełdzie nie jest prostą decyzją księgową, ale ścieżką partycypacyjną w dostosowaniu krajowej struktury finansowej.

Bardziej dalekosiężny wpływ ma globalny trend dyfuzji struktury kapitałowej. W miarę jak coraz więcej spółek notowanych na giełdzie w USA przyjmuje strategie akcji walutowych, spółki notowane na giełdzie w regionie Azji i Pacyfiku, Europie i na rynkach wschodzących również zaczynają iść w ich ślady i próbować uzyskać przestrzeń do zgodności poprzez regionalne ramy regulacyjne. Singapur, Zjednoczone Emiraty Arabskie, Szwajcaria i inne kraje aktywnie zmieniają przepisy dotyczące papierów wartościowych, standardy rachunkowości i mechanizmy podatkowe, aby otworzyć kanały instytucjonalne dla krajowych przedsiębiorstw w celu alokacji aktywów kryptograficznych, tworząc wzorzec konkurencji w zakresie akceptacji aktywów kryptograficznych na globalnym rynku kapitałowym. Przewiduje się, że instytucjonalizacja, standaryzacja i globalizacja strategii akcji walutowych będzie ważnym kierunkiem ewolucji strategii finansowych przedsiębiorstw w ciągu najbliższych trzech lat, a także będzie kluczowym pomostem dla głębokiej integracji aktywów kryptograficznych i tradycyjnych finansów.

Podsumowując, od przełomu w postaci MicroStrategy, przez strategiczne rozproszenie wielu spółek giełdowych, aż po ustandaryzowaną ewolucję na poziomie instytucjonalnym, strategia akcji walutowych stała się kluczowym kanałem łączącym wartość on-chain z tradycyjnymi rynkami kapitałowymi. Jest to nie tylko aktualizacja logiki alokacji aktywów, ale także przebudowa struktury finansowania przedsiębiorstw, a także wynik dwustronnej gry między systemem a kapitałem. W tym procesie aktywa kryptograficzne zyskały szerszą akceptację rynku i granice bezpieczeństwa instytucjonalnego, kończąc strukturalne przejście od produktów spekulacyjnych do aktywów strategicznych. Dla całej branży kryptowalutowej wzrost strategii kryptowalutowych oznacza początek nowego cyklu: aktywa kryptograficzne nie są już tylko eksperymentami w łańcuchu, ale naprawdę weszły do rdzenia globalnego bilansu.

3. Trendy w zakresie zgodności i transformacja struktury finansowej: instytucjonalizacja aktywów kryptograficznych przyspiesza

W 2025 roku globalny rynek aktywów kryptograficznych znajduje się w historycznym punkcie, w którym fala instytucjonalizacji w pełni przyspiesza. W ciągu ostatniej dekady główna oś branży kryptograficznej stopniowo przesunęła się z "szybkość innowacji przytłacza rytm regulacyjny" na "ramy zgodności napędzają rozwój branży". Po wejściu w obecny cykl podstawowa rola regulacji ewoluowała od "egzekwowania prawa" do "projektanta instytucjonalnego" i "przewodnika rynkowego", co odzwierciedla ponowne zrozumienie strukturalnego wpływu krajowego systemu zarządzania na aktywa kryptograficzne. Wraz z zatwierdzeniem ETF-ów Bitcoin, wdrożeniem ustawy o stablecoinach, uruchomieniem reformy standardów rachunkowości oraz przekształceniem mechanizmu oceny ryzyka i wartości aktywów cyfrowych przez rynek kapitałowy, trend compliance nie jest już zewnętrzną presją na rozwój branży, ale stał się endogenną siłą napędową transformacji struktury finansowej.

Istota tendencji instytucjonalizacji znajduje odzwierciedlenie przede wszystkim w doprecyzowaniu i stopniowym łagodzeniu ram regulacyjnych. Od końca 2024 r. do połowy 2025 r. Stany Zjednoczone sukcesywnie przyjęły ustawę CLARITY Act, ustawę GENIUS i ustawę FIT for the 21st Century Act, zapewniając bezprecedensową jasność w zakresie określania atrybutów produktu, warunków zwolnienia z emisji tokenów, wymogów dotyczących przechowywania stablecoinów, zasad KYC/AML oraz obowiązujących standardów rachunkowości. Najbardziej strukturalnie wpływający jest system klasyfikacji "atrybutów towarowych", który traktuje podstawowe aktywa łańcucha publicznego, takie jak Bitcoin i Ethereum, jako towary zbywalne i wyraźnie wyklucza nadzór nad prawem papierów wartościowych, co nie tylko stanowi podstawę prawną dla ETF-ów i rynku spot, ale także tworzy deterministyczną ścieżkę zgodności dla przedsiębiorstw, funduszy, banków i innych instytucji w celu uwzględnienia aktywów kryptograficznych. Ustanowienie tej "etykiety prawnej" jest pierwszym krokiem w instytucjonalizacji, a także kładzie podwaliny pod późniejsze traktowanie podatkowe, standardy przechowywania i projektowanie struktury produktów finansowych.

W tym samym czasie główne światowe centra finansowe rywalizują o promowanie lokalnych reform instytucjonalnych, tworząc konkurencyjny wzorzec, w którym "depresje regulacyjne" przekształciły się w "regulacyjne wyżyny". Singapurski MAS i Władze Monetarne Hongkongu uruchomiły wielopoziomowe systemy licencjonowania, które obejmują giełdy, powierników, brokerów, animatorów rynku i podmioty zarządzające aktywami w zróżnicowanych ramach regulacyjnych, ustanawiając jasne progi wejścia instytucji na rynek. Abu Zabi, Szwajcaria i Wielka Brytania przeprowadziły pilotaż papierów wartościowych on-chain, obligacji cyfrowych i komponowalnych produktów finansowych na poziomie rynku kapitałowego, dzięki czemu aktywa kryptograficzne nie tylko istnieją jako klasy aktywów, ale także stopniowo ewoluują w podstawowe elementy infrastruktury finansowej. Z jednej strony ten mechanizm "eksperymentalnego pola polityki" zapewnia żywotność innowacji, a z drugiej strony promuje cyfrową transformację globalnego systemu zarządzania finansami, zapewniając nową ścieżkę modernizacji instytucjonalnej i skoordynowanego rozwoju tradycyjnego sektora finansowego.

Pod wpływem impulsu systemu głęboko zmieniła się również wewnętrzna logika struktury finansowej. Pierwszym z nich jest restrukturyzacja klas aktywów, przy czym udział aktywów kryptograficznych w strategii alokacji dużych instytucji zarządzających aktywami rośnie z roku na rok, z mniej niż 0,3% globalnej alokacji instytucjonalnej w 2022 r. do ponad 1,2% w 2025 r. i oczekuje się, że przekroczy 3% w 2026 r. Proporcja ta może nie wydawać się wysoka, ale marginalny przepływ reprezentowany w dziesiątkach bilionów dolarów w pulach aktywów wystarczy, aby przepisać strukturę płynności i stabilności całego rynku kryptowalut. Blackstone, Fidelity, BlackRock i inne instytucje nie tylko uruchomiły ETF-y związane z BTC i ETH, ale także włączyły aktywa kryptograficzne do podstawowego koszyka alokacji aktywów poprzez własne fundusze, produkty FOF i obligacje strukturyzowane, a ich rola jako narzędzi zabezpieczających ryzyko i motorów wzrostu stopniowo się kształtowała.

W przeszłości główne metody handlu aktywami kryptograficznymi ograniczały się do kontraktów spot i wieczystych, ale kierując się zgodnością, rynek szybko wyprowadził różnorodne formy produktów osadzone w tradycyjnych strukturach finansowych. Na przykład kryptowalutowe fundusze ETF z ochroną przed zmiennością, produkty obligacji powiązane ze stopami procentowymi stablecoinów, indeksy aktywów ESG oparte na danych on-chain oraz fundusze sekurytyzacyjne on-chain z możliwością rozliczania w czasie rzeczywistym. Innowacje te nie tylko zwiększają możliwości zarządzania ryzykiem aktywów kryptograficznych, ale także obniżają próg udziału instytucjonalnego dzięki ustandaryzowanemu pakietowi, umożliwiając tradycyjnym funduszom skuteczne uczestnictwo w rynku on-chain w ramach zgodnych z przepisami kanałów.

Trzecia warstwa transformacji struktury finansowej znajduje odzwierciedlenie w modelu rozliczeń i przechowywania. Począwszy od 2025 r., amerykańska SEC i CFTC będą wspólnie uznawać trzy "zgodne instytucje nadzoru on-chain", co oznacza formalne ustanowienie pomostu między własnością aktywów, obowiązkami powierniczymi i ustawowymi podmiotami księgowymi dla aktywów w łańcuchu. W porównaniu z poprzednim modelem opartym na scentralizowanych portfelach giełdowych lub przechowywaniu zimnego portfela, zgodni opiekunowie łańcucha realizują hierarchiczną własność aktywów, izolację uprawnień transakcyjnych i osadzanie reguł kontroli ryzyka w łańcuchu za pomocą weryfikowalnej technologii on-chain, zapewniając inwestorom instytucjonalnym możliwości kontroli ryzyka zbliżone do poziomu tradycyjnych banków powierniczych. Ta zmiana w podstawowej strukturze powierniczej jest zinstytucjonalizowanym kluczowym ogniwem budowy infrastruktury, które określa, czy całe finansowanie on-chain może rzeczywiście prowadzić złożone operacje strukturalne, takie jak rozliczenia transgraniczne, kredyty hipoteczne i rozliczanie umów.

Co ważniejsze, instytucjonalizacja aktywów kryptograficznych to nie tylko proces regulacyjnej adaptacji do rynku, ale także próba włączenia aktywów cyfrowych przez państwowy system kredytowy do struktury zarządzania makrofinansowego. Ponieważ stablecoiny przekraczają 3 biliony dolarów dziennego wolumenu obrotu i zaczynają przejmować rzeczywiste funkcje płatnicze i rozliczeniowe na wybranych rynkach wschodzących, banki centralne są coraz bardziej złożone w swoim podejściu do aktywów kryptograficznych. Z jednej strony bank centralny promuje badania i rozwój CBDC w celu wzmocnienia suwerenności własnej waluty; Z drugiej strony, niektóre zgodne stablecoiny (takie jak USDC i PYUSD) przyjmują otwarte zarządzanie "neutralne przechowywanie + silne KYC", co zasadniczo pozwala im na podejmowanie międzynarodowych funkcji rozliczeniowych i rozliczeniowych w określonym zakresie regulacyjnym. Ta zmiana nastawienia oznacza, że stablecoiny nie są już celem konfrontacji banków centralnych, ale jednym z instytucjonalnych kontenerów w procesie restrukturyzacji międzynarodowego systemu walutowego.

Ta zmiana struktury znajduje ostatecznie odzwierciedlenie w "granicach instytucjonalnych" aktywów kryptograficznych. Rynek w 2025 roku nie jest już podzielony przez nieciągłą logikę "krąg walutowy – łańcuch poza okręgiem", ale tworzy trzy ciągłe poziomy "aktywów zgodnych z aktywami on-chain – aktywami finansowymi". Istnienie kanałów i mechanizmów mapowania między każdym poziomem oznacza również, że każdy rodzaj aktywów może wejść na główny nurt rynku finansowego przez określoną ścieżkę instytucjonalną. Bitcoin zmienił się z natywnego aktywa on-chain w podstawowy cel ETF-ów, Ethereum zmieniło się z aktywa platformy inteligentnych kontraktów w token protokołu finansowego ogólnego przeznaczenia, a nawet tokeny zarządzania niektórymi protokołami DeFi weszły do puli funduszy FOF jako narzędzie ekspozycji na ryzyko dla funduszy hedgingowych po ustrukturyzowanym opakowaniu. Ta elastyczna ewolucja granic instytucjonalnych sprawia, że definicja "aktywów finansowych" po raz pierwszy jest naprawdę międzyłańcuchowa, transnarodowa i międzyinstytucjonalna.

Z szerszej perspektywy istotą instytucjonalizacji aktywów kryptograficznych jest adaptacja do warunków skrajnych i ewolucja globalnej struktury finansowej na fali cyfryzacji. W przeciwieństwie do "Bretton Woods" i "systemu petrodollarowego" XX wieku, struktura finansowa XXI wieku rekonstruuje podstawową logikę przepływów zasobów i wyceny kapitału w bardziej rozproszony, modułowy i przejrzysty sposób. Jako kluczowa zmienna w ewolucji tej struktury, aktywa kryptograficzne nie są już wartościami odstającymi, ale zasobami cyfrowymi, którymi można zarządzać, które można kontrolować i które podlegają opodatkowaniu. Ten proces instytucjonalizacji nie jest nagłą zmianą polityki, ale systematyczną ewolucją synergicznego oddziaływania między regulacjami, rynkiem, przedsiębiorstwem i technologią.

W związku z tym przewiduje się, że proces instytucjonalizacji aktywów kryptograficznych będzie się dalej pogłębiał, a w ciągu najbliższych trzech lat w głównych gospodarkach na całym świecie powstaną trzy rodzaje modeli współistnienia: jeden to model "otwarcia rynku + nadzoru ostrożnościowego" prowadzony przez Stany Zjednoczone, z ETF-ami, stablecoinami i zarządzaniem DAO jako główną osią systemu; Pierwszym z nich jest model "ograniczony dostęp + wytyczne polityczne" reprezentowany przez Chiny, Japonię, Koreę Południową itd., który kładzie nacisk na mechanizm kontroli i licencjonowania banku centralnego; Innym typem jest model "eksperymentalnej strefy pośrednictwa finansowego" reprezentowany przez Singapur, Zjednoczone Emiraty Arabskie i Szwajcarię, który zapewnia instytucjonalnego pośrednika między globalnym kapitałem a aktywami on-chain. Przyszłość aktywów kryptograficznych to już nie walka technologii z systemem, ale restrukturyzacja i absorpcja technologii przez system.

4. Napisz na końcu: Od dziesięciu lat Bitcoina do powiązania akcji walutowych, powitaj nowy wzór kryptowalut

W lipcu 2025 roku Ethereum będzie obchodzić 10. rocznicę powstania, a rynek kryptowalut również przejdzie od wczesnych eksperymentów do uzasadnienia instytucjonalnego. Powszechne wprowadzenie strategii akcji walutowych symbolizuje głęboką integrację tradycyjnych finansów i aktywów kryptograficznych.

Cykl ten nie jest już tylko początkiem rynku, ale także strukturalną i logiczną rekonstrukcją: od waluty makro po aktywa korporacyjne, od infrastruktury kryptograficznej po modele zarządzania finansowego, aktywa kryptograficzne po raz pierwszy naprawdę weszły w zakres instytucjonalnej alokacji aktywów.

Wierzymy, że w ciągu najbliższych 2-3 lat rynek kryptowalut przekształci się w trójskładnikową strukturę "natywny dochód on-chain + zgodny interfejs finansowy + oparty na stablecoinach". Strategia dotycząca akcji walutowych jest tylko prologiem, a głębsza integracja kapitału i ewolucja modelu zarządzania dopiero się rozpoczęły.