时隔 5 年，我又看到了 UST，不过这次是拥有两个 S 的 USST。我是没想到 USDT 这个最原始的稳定币赛道居然还有见缝插针的机会的，直到这两天看到了 @stbl_official 这个想法清奇的项目。 如果你是 DeFi 老玩家，应该能明白 USDT 的逻辑实质上跟美元的逻辑是完全不一样的。稳定币不等于美元，背后其实是在源源不断地产生收益的，而这部分收益就是稳定币发行商的利润。 以 USDT 为例，Tether 会把用户的美元去买美国国债或货币基金，这些资产的年化回报在 4%–5% 左右。但这些收益不会分给用户，全都归 Tether 自己，用户手里只有一个“锚定 1 美元的代币”。 STBL 似乎是准备颠覆这个格局。我看了一下它的背景，它居然是由 Tether 联合创始人 Reeve Collins 领衔打造的项目，他们设计了一个全新的“三代币模型”，把本金和收益分开： ① USST：锚定 1 美元的稳定币； ② YLD：一个收益凭证 NFT，用户只要持有就能自动拿到真实的利息； ③ STBL：治理和价值捕获代币。 可以看到最大的亮点是 YLD： 用户持有 USST，相当于不仅能够被动生息，还可以把 USST 拿去 DeFi，即使只是做最基础的存贷，一开始也能有双重收益。根据项目的 Doc ，这背后的收益来自 RWA 资产，比如国债、货币市场基金和私募信贷。 可是说到底，稳定币不能只看收益，机制设计得再好，保证不了安全也是没有意义的。一方面，USST 的用例非常关键，它能拿下哪些 DeFi 大项目的合作，将决定用户是否对他们有信心；另一方面，他们的 RWA 资产 back up 的透明程度，也是一个值得思考的问题。 不过单从商业模式来看，STBL 切到了一个非常好的角度，试图把背后的国债收益分给用户，以期把稳定币赛道卷出新高度。暂时先别说颠覆 USDT 这种夸张的想法，能用这个 idea 拿到哪怕 5% 的市场份额，从商业模式的角度来看，都是非常成功的设计了。 据说贝莱德的 BUIDL 和 ONDO 即将和他们合作，让我们期待一下他们之后的动作。