Bună dimineața, și Dumnezeu să binecuvânteze, #Team42! Întrebarea macro cheie de astăzi: Piața obligațiunilor a rupt @realDonaldTrump? Ieri, S&P 500 și NASDAQ 100 s-au topit cu +9,5% și, respectiv, +12% – cele mai bune zile din octombrie – după ce @POTUS a amânat cu 90 de zile partea mai mare de 10% din tarifele reciproce. Acest lucru vine pe fondul unei noi creșteri a ratei tarifare agregate a Chinei la 125%. O parte din motivul pentru care piețele au crescut atât de puternic ieri a fost că a fost prima dată când cineva a crezut că "arta tranzacției" ar putea funcționa pentru a realinia comerțul global cu perturbări relativ minime – inclusiv noi. Am fost direct în tabăra "Trump 2.0 = o mare probabilitate de 'scufundare în bucătărie' a economiei SUA" de când am scris punctul de vedere toamna trecută. Ce se întâmplă dacă "arta acordului" funcționează cu adevărat – cel puțin temporar – pentru că majoritatea țărilor majore vor negocia în cele din urmă ceea ce par a fi acorduri comerciale favorabile și investiții promise pentru SUA în următoarele 90 de zile (sau mai mult dacă există o a doua prelungire din cauza "progresului")? Acest rezultat reprezintă o reducere semnificativă a riscului de coadă stângă, făcându-l incredibil de optimist atât pentru activele de risc, cât și pentru obligațiunile de trezorerie (mai multe despre asta mai târziu). În acest scenariu încă rău în termeni absoluți, dar care se îmbunătățește în termeni de rata de schimbare, urșii ar putea spera în cel mai bun caz la o retestare a minimelor, pe măsură ce piața câștigă mai multă certitudine în ceea ce privește contururile încetinirii economice accentuate în așteptare. O retestare a minimelor reprezintă probabil cel mai rău scenariu, în ciuda persistenței @DOGE, a imigrației restricționate, a incertitudinii politice ridicate din punct de vedere istoric și a compensațiilor dure nete, dar pe deplin evaluate de piețele care s-au concentrat miop pe tarife pentru un procent mare din scădere. De ce? Pentru că, chiar dacă toate acestea ar deveni suficient de evidente pentru a permite companiilor și investitorilor să reseteze în mod corespunzător așteptările privind vânzările și câștigurile, nu putem vedea acest proces creând mai multe scăderi decât minimele observate în această săptămână. Combinația tuturor acestor lucruri nu este încă la fel de rea ca un război comercial global. În ceea ce privește războiul comercial acum întârziat, cine poate spune că majoritatea țărilor nu vor fi acuzate că l-au înșelat pe președintele Trump în acorduri comerciale și angajamente pe care ulterior le renegă atunci când vom citi despre acest lucru peste 4-5 ani? Cum a funcționat afacerea din prima fază cu China? USMCA cineva? Dacă aș conduce un minister al comerțului extern, aș fi printre primii care să spună "da" la majoritatea/toate cererile administrației Trump, în timp ce aș începe imediat o listă elaborată de scuze pentru întârzierile planificate pe tot parcursul implementării. Dacă durează aproximativ trei ani pentru a construi o fabrică auto, s-ar putea să puteți extinde fazele de planificare și strângere de capital până la alegerile intermediare și să treceți la unele provocări legislative și/sau legale după aceea. A intrat președintele @CoryBooker? Asta a fost o glumă, apropo. Știți deja ce simt pentru el: Dar ce știu eu? Mă gândesc cu voce tare la cealaltă parte a "artei afacerii". Din moment ce președintele Trump se presupune că joacă șah 4D, o altă "cealaltă parte" a tranzacției pe care trebuie să o luăm în considerare este potențialul control impus regelui lui Trump de către piața globală de obligațiuni – în special vânzarea de obligațiuni de trezorerie săptămâna aceasta de la un minim de 3,87% pe 10 ani la un maxim de 4,51% ieri. Dacă avantajul strategic presupus al administrației Trump este "țările cu deficite comerciale nu pot pierde războaiele comerciale" este adevărat – și credem că este – atunci, prin definiție, "țările care au deficite de cont de capital nu pot câștiga războaie de capital" trebuie să fie adevărat și pentru că CA + KA = 0. Poate că negociatorii internaționali care stau vizavi de @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick și contingentul de consultanță economică format din @jamiesongreer, @SteveMiran și @RealPNavarro au un avantaj strategic propriu: 8,5 trilioane de dolari în titluri de trezorerie comercializabile (30% din total) pe care sunt dispuși să le arunce pentru a dovedi un lucru. Cel mai rău scenariu pentru piețele de active este ca creditorii noștri străini să petreacă următoarele 90 de zile jucând dur cu un om care crede că a fost scutit de glonțul unui asasin pentru a restructura dezechilibrele comerciale globale. Până atunci, va fi evident că economia SUA se îndreaptă spre sau cel puțin într-o recesiune tehnică – dacă nu chiar într-o recesiune reală. Ultimul rezultat reprezintă probabil o scădere a intervalului de 30-40% pentru S&P 500, pe baza asimetriei ciclului de poziționare pe care modelul nostru de poziționare l-a observat la maximul istoric din $SPY în februarie – care a fost în esență la egalitate cu 20 februarie, înainte de scăderea de 34% a S&P 500, care ar fi fost probabil mult mai gravă dacă nu ar fi intervenit istoric în politica monetară și fiscală. Faptul că maximul de 4,51% a fost atins la scurt timp după miezul nopții la New York, 5:12 la Londra, 6:12 la Frankfurt, 13:12 la Tokyo și Seul și 12:12 la Beijing susține acest punct de vedere. De asemenea, susține faptul că dolarul american a scăzut în pas cu obligațiunile de trezorerie în ultima jumătate a mișcării de trei zile – indicând repatrierea capitalului insensibilă la preț de către țările creditoare străine. Faptul că euro, yenul japonez și lira sterlină au înregistrat cele mai exagerate creșteri față de USD în această perioadă – în această ordine – are sens dacă luăm în considerare că zona euro, Japonia și Marea Britanie reprezintă trei dintre cei mai mari patru creditori străini pe piața Trezoreriei, cu 1,8 trilioane de dolari (primul), 0,1 trilioane de dolari (al doilea) și 740 de miliarde de dolari (al patrulea). Respectiv. Yuanul chinezesc s-a depreciat pe tot parcursul, deoarece Beijingul caută în mod clar să compenseze costul tarifelor și să se apere de o recesiune economică prin devalorizarea monedei, printre altele. Una peste alta, faptul că "Trump put" a fost exercitat – sau cel puțin rulat până pe 9 iulie – din cauza stresului de pe piața obligațiunilor de trezorerie are atât implicații pozitive, cât și negative. Pe partea pozitivă, deschide calea pentru, în cel mai rău caz, pentru o retestare a minimelor între timp și, în cel mai bun caz, pentru un trend ascendent susținut de aici. Pe partea negativă, este o confirmare a dezechilibrului în creștere, condus geopolitic, asupra cererii și ofertei despre care am avertizat pe piața obligațiunilor de trezorerie. @42Macro clienți, consultați diapozitivele 56-84 din prezentarea raportului nostru de cercetare macro din 25 aprilie de vinerea trecută pentru mai multe detalii. În cele din urmă, acest dezechilibru dintre cerere și ofertă va sparge piețele și niciun factor de decizie politică în afara președintelui Fed nu va putea să-l remedieze – și orice soluție va veni probabil cu un cost enorm pentru consumatorii cu venituri mici și medii și pentru întreprinderile mici în ceea ce privește puterea de cumpărare și inegalitatea bogăției. Consultați nota noastră de ieri pentru a afla de ce credem că cea mai bună metodă pentru investitori de a naviga în siguranță în această dinamică a policrizei celei de-a patra întoarceri este prin utilizarea suprapunerilor dovedite de gestionare a riscurilor, cum ar fi KISS și Dr. Mo. Credeți-mă – în calitate de renumit expert macro global, există mult prea multe dimensiuni ale analizei scenariilor pentru a împiedica poziționarea corectă a portofoliilor pentru aceste riscuri interconectate folosind doar cercetarea fundamentală. @42Macro clienți, amintiți-vă despre ce v-am instruit în mod constant pe tot parcursul anului: 1) piețele bear sunt de cel puțin două ori mai greu de gestionat decât piețele bull sunt "ușoare"; și 2) distribuția rezultatelor economice probabile este la fel de largă pe cât au văzut majoritatea investitorilor vreodată, așa că fiți gata să pivotați dacă/când KISS și Dr. Mo pivotează. Șansele sunt că le veți mulțumi mai târziu, chiar dacă nu aveți încredere sau nu înțelegem pe deplin de ce în acest moment. Piața este mai inteligentă decât noi și cineva știe întotdeauna ceva (de exemplu, "ACESTA ESTE UN MOMENT MINUNAT PENTRU A CUMPĂRA!! DJT"). Dacă ți s-a părut utilă această notă, te rugăm să dai like și să distribui. Vă mulțumesc! Câștigarea constantă a banilor și protejarea câștigurilor pe piețele financiare necesită mult timp, expertiză și putere de calcul. Investitorii colaborează cu 42 Macro pentru că noi facem munca grea și răspundem la întrebările dificile pentru ei. Convingeți-vă singuri: Să aveți o zi minunată! -Skipper