Goedemorgen, en God zegene #Team42! De belangrijkste macrovraag(en) van vandaag: Heeft de obligatiemarkt @realDonaldTrump gebroken? Gisteren smolten de S&P 500 en NASDAQ 100 respectievelijk met +9,5% en +12% - hun beste dagen sinds oktober 08 - nadat @POTUS het grotere deel van de wederzijdse tarieven met 90 dagen hadden uitgesteld. Dit komt te midden van een verdere verhoging van het totale Chinese tarief tot 125%. Een deel van de reden waarom de markten gisteren zo hard stegen, was dat dit de eerste keer was dat iemand dacht dat de "kunst van het dealen" daadwerkelijk zou kunnen werken om de wereldhandel opnieuw af te stemmen met relatief minimale verstoring - inclusief wijzelf. We bevinden ons vierkant in het kamp "Trump 2.0 = een zeer waarschijnlijke 'kitchen sinking' van de Amerikaanse economie" sinds we de visie afgelopen herfst hebben geschreven. Wat als de "kunst van de deal" echt werkt - althans tijdelijk - omdat de meeste grote landen uiteindelijk zullen onderhandelen over wat gunstige handelsovereenkomsten en toegezegde investeringen voor de VS lijken te zijn in de komende 90 dagen (of langer als er een tweede verlenging is vanwege "vooruitgang")? Die uitkomst vertegenwoordigt een aanzienlijke inperking van het linksstaartrisico, waardoor het ongelooflijk bullish is voor zowel risicovolle activa als staatsobligaties (daarover later meer). In dit scenario dat nog steeds slecht is in absolute termen, maar in termen van verbetering in veranderingssnelheid, kunnen beren in het beste geval hopen op een hertest van de dieptepunten naarmate de markt meer zekerheid krijgt over de contouren van de aanstaande scherpe economische vertraging. Een hertest van de dieptepunten vertegenwoordigt waarschijnlijk het worstcasescenario, ondanks het aanhouden van @DOGE, beperkte immigratie, historisch verhoogde beleidsonzekerheid en moeilijke composities die netto maar volledig zijn geprijsd door markten die kortzichtig gericht waren op tarieven voor een groot percentage van de daling. Waarom? Want zelfs als dit alles duidelijk genoeg zou worden om bedrijven en investeerders in staat te stellen de omzet- en winstverwachtingen goed bij te stellen, kunnen we niet zien dat dat proces meer nadelen creëert dan de dieptepunten die deze week werden waargenomen. De combinatie van dat alles is nog steeds niet zo erg als een wereldwijde handelsoorlog. Wat betreft de nu uitgestelde handelsoorlog, wie zegt dat de meeste landen er niet van beschuldigd zullen worden president Trump te betrekken bij handelsovereenkomsten en verplichtingen die ze vervolgens verzaken als we hier over 4-5 jaar over lezen? Hoe verliep de Phase One China-deal? USMCA iemand? Als ik een ministerie van Buitenlandse Zaken leid, zou ik een van de eersten in de rij zijn om "ja" te zeggen tegen de meeste / alle eisen van de Trump-regering, terwijl ik onmiddellijk baanbrekend werk verricht op een uitgebreide lijst met excuses voor geplande vertragingen tijdens de implementatie. Als het ongeveer drie jaar duurt om een autofabriek te bouwen, kunt u de plannings- en kapitaalverhogingsfasen misschien verlengen tot de midterms en daarna overgaan tot enkele wetgevende en/of juridische uitdagingen. Voer president @CoryBooker in? Dat was een grap, trouwens. Je weet al hoe ik over hem denk: Maar wat weet ik? Ik denk gewoon hardop aan de andere kant van de "kunst van het dealen". Aangezien president Trump naar verluidt 4D-schaak speelt, is een andere "andere kant" van de deal die we moeten overwegen de mogelijke cheque die door de wereldwijde obligatiemarkt aan de koning van Trump is opgelegd - met name de noodverkoop van staatsobligaties deze week van een dieptepunt van 3,87% op de nominale 10-jarige tot een hoogtepunt van 4,51% gisteren. Als het veronderstelde strategische voordeel van de Trump-regering is dat "landen met handelstekorten geen handelsoorlogen kunnen verliezen" waar is - en we denken dat het waar is - dan moet per definitie "landen met tekorten op de kapitaalrekening kunnen geen kapitaaloorlogen winnen" ook waar zijn omdat CA + KA = 0. Misschien hebben de internationale onderhandelaars die aan de andere kant van de tafel zitten van @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick en het economisch adviescontingent met @jamiesongreer, @SteveMiran en @RealPNavarro een eigen strategisch voordeel: $ 8,5 biljoen aan verhandelbare staatsobligaties (30% van het totaal) die ze bereid zijn te dumpen om een punt te bewijzen. Het worstcasescenario voor de activamarkten is dat onze buitenlandse schuldeisers de komende 90 dagen hard spelen met een man die gelooft dat hij gespaard is gebleven van de kogel van een moordenaar om de wereldwijde handelsonevenwichtigheden te herstructureren. Tegen die tijd zal het duidelijk zijn dat de Amerikaanse economie waarschijnlijk op weg is naar of zich op zijn minst in een technische recessie bevindt, zo niet een daadwerkelijke recessie. De laatste uitkomst vertegenwoordigt waarschijnlijk een nadeel ten opzichte van de daling van 30 tot 40 procent voor de S&P 500 op basis van de asymmetrie in de positioneringscyclus die ons positioneringsmodel in februari op het hoogste punt ooit in de $SPY waarnam - wat in wezen gelijk was aan 20 februari vóór de daling van 34% in de S&P 500, die waarschijnlijk veel erger zou zijn geweest als er geen historische monetaire en fiscale beleidsinterventie was geweest. Dat de hoge druk van 4,51% kort na middernacht werd bereikt in New York, 5.12 uur in Londen, 6.12 uur in Frankfurt, 13.12 uur in Tokio en Seoul en 12.12 uur in Peking, ondersteunt deze opvatting. Ook ondersteunend is het feit dat de Amerikaanse dollar in de laatste helft van de driedaagse beweging in gelijke tred liep met staatsobligaties, wat wijst op prijsongevoelige kapitaalrepatriëring door buitenlandse crediteurlanden. Het feit dat de euro, de Japanse yen en het Britse pond in deze periode elk de meest overdreven stijgingen ten opzichte van de USD vertoonden - in die volgorde - is logisch als je bedenkt dat de eurozone, Japan en het VK drie van de vier grootste buitenlandse crediteuren van de schatkistmarkt vertegenwoordigen met $ 1,8 biljoen (eerste), $ 1 biljoen (tweede) en $ 740 miljard (vierde), respectievelijk. De Chinese yuan daalde de hele tijd, omdat Peking duidelijk probeert de kosten van de tarieven te compenseren en een economische neergang af te weren via onder meer devaluatie van de valuta. Alles bij elkaar heeft het feit dat de "Trump-put" werd uitgeoefend - of op zijn minst werd doorgerold tot 9 juli - vanwege stress op de markt voor staatsobligaties zowel positieve als negatieve implicaties. Aan de positieve kant maakt het de weg vrij voor, in het slechtste geval, een hertest van de dieptepunten in de tussentijd en, in het beste geval, een aanhoudende opwaartse trend vanaf hier. Aan de negatieve kant is het een bevestiging van de groeiende, geopolitiek gedreven onbalans tussen vraag en aanbod waarvoor we hebben gewaarschuwd op de markt voor staatsobligaties. @42Macro klanten, verwijzen wij u naar dia's 56-84 van onze Macro Scouting Report Presentation van afgelopen vrijdag voor meer informatie. Uiteindelijk zal deze onevenwichtigheid tussen vraag en aanbod de markten breken en geen enkele beleidsmaker buiten de Fed-voorzitter zal in staat zijn om het op te lossen - en elke oplossing zal waarschijnlijk enorme kosten met zich meebrengen voor consumenten met een laag tot gemiddeld inkomen en kleine bedrijven in termen van koopkracht en vermogensongelijkheid. Raadpleeg onze notitie van gisteren om te zien waarom wij geloven dat de beste methode voor beleggers om veilig door deze Fourth Turning polycrisis-dynamiek te navigeren, is via het gebruik van bewezen risicobeheeroverlays zoals KISS en Dr. Mo. Geloof me: als gerenommeerd wereldwijd macro-expert zijn er veel te veel dimensies van scenarioanalyse die een handicap kunnen zijn om portefeuilles op de juiste manier te positioneren voor deze onderling verbonden risico's met behulp van alleen fundamenteel onderzoek. @42Macro klanten, onthoud waar we u het hele jaar consequent op hebben gecoacht: 1) bearmarkten zijn minstens twee keer zo moeilijk om risico's te beheersen als bullmarkten "gemakkelijk" zijn; en 2) de verdeling van waarschijnlijke economische resultaten is zo breed als de meeste beleggers ooit hebben gezien, dus wees bereid om te draaien als/wanneer KISS en Dr. Mo draaien. De kans is groot dat je ze later zult bedanken, zelfs als je/wij op dit moment niet vertrouwen of volledig begrijpen waarom. De markt is slimmer dan wij en er is altijd wel iemand die iets weet (bijv. "DIT IS EEN GOED MOMENT OM TE KOPEN!! DJT"). Als je deze notitie nuttig vond, like en deel dan. Bedankt! Het consequent verdienen van geld en het beschermen van winsten op financiële markten vereist veel tijd, expertise en rekenkracht. Beleggers werken samen met 42 Macro omdat wij het zware werk doen en de moeilijke vragen voor hen beantwoorden. Ontdek het zelf: Fijne dag! -Schipper