Hyvää huomenta, ja Jumala siunatkoon, #Team42! Tämän päivän keskeiset makrokysymykset: Rikkoutuivatko joukkovelkakirjamarkkinat @realDonaldTrump? Eilen S&P 500 ja NASDAQ 100 sulivat +9,5 % ja +12 % – parhaat päivänsä sitten lokakuun 08 – sen jälkeen, kun @POTUS lykkäsi yli 10 prosentin osuutta vastavuoroisista tulleista 90 päivällä. Tämä tapahtuu samaan aikaan, kun Kiinan kokonaistulli nousee edelleen 125 prosenttiin. Osasyy siihen, miksi markkinat nousivat niin kovaa eilen, oli se, että tämä oli ensimmäinen kerta, kun kukaan ajatteli, että "sopimuksen taito" voisi todella toimia globaalin kaupan uudelleensuuntaamiseksi suhteellisen vähäisillä häiriöillä – me mukaan lukien. Olemme olleet suoraan "Trump 2.0 = USA:n talouden suuren todennäköisyyden 'keittiön uppoaminen'" -leirissä siitä lähtien, kun kirjoitimme näkemyksen viime syksynä. Entä jos "sopimuksen taito" todella toimii – ainakin väliaikaisesti – koska useimmat suuret maat neuvottelevat lopulta suotuisilta vaikuttavista kauppasopimuksista ja luvatuista investoinneista Yhdysvalloille seuraavien 90 päivän aikana (tai pidempään, jos "edistyksen" vuoksi tulee toinen jatkoaika)? Tämä tulos merkitsee vasemman hännän riskin merkittävää vähentämistä, mikä tekee siitä uskomattoman nousujohteisen sekä riskiomaisuuserien että valtion joukkovelkakirjojen kannalta (siitä lisää myöhemmin). Tässä absoluuttisesti edelleen huonossa mutta muutosvauhdissa paranevassa skenaariossa karhut voivat parhaimmillaan toivoa pohjalukemien uudelleentestausta, kun markkinat saavat lisää varmuutta tulevan jyrkän talouden hidastumisen ääriviivoista. Pohjalukemien uudelleentestaus edustaa todennäköisesti pahinta mahdollista skenaariota huolimatta @DOGE:n jatkumisesta, rajoitetusta maahanmuutosta, historiallisesti kohonneesta poliittisesta epävarmuudesta ja tiukoista netto- mutta täysin hinnoittelemista markkinoilta, jotka keskittyivät likinäköisesti tulleihin suuren osan laskusta. Miksi? Koska vaikka kaikki tämä kävisi tarpeeksi ilmeiseksi, jotta yritykset ja sijoittajat voisivat nollata myynti- ja tulosodotukset kunnolla, emme näe tämän prosessin luovan enempää laskua kuin tämän viikon alamäet. Kaiken tämän yhdistelmä ei ole vieläkään niin paha kuin maailmanlaajuinen kauppasota. Mitä tulee nyt viivästyneeseen kauppasotaan, kuka voi sanoa, että useimpia maita ei syytetä presidentti Trumpin imemisestä kauppasopimuksiin ja sitoumuksiin, joita ne myöhemmin peruvat, kun luemme tästä 4-5 vuoden kuluttua? Miten ensimmäisen vaiheen Kiina-sopimus sujui? USMCA kukaan? Jos johtaisin ulkomaankauppaministeriötä, olisin ensimmäisten joukossa jonossa, joka sanoisi "kyllä" useimmille/kaikille Trumpin hallinnon vaatimuksille ja murtaisin välittömästi yksityiskohtaisen listan tekosyitä suunnitelluille viivästyksille koko täytäntöönpanon ajan. Jos autotehtaan rakentaminen kestää noin kolme vuotta, voit ehkä venyttää suunnittelu- ja pääomanhankintavaiheet välivaaleihin ja siirtyä sen jälkeen joihinkin lainsäädännöllisiin ja/tai oikeudellisiin haasteisiin. Presidentti @CoryBooker? Se oli vitsi, btw. Tiedät jo, mitä tunnen hänestä: Mutta mitä minä tiedän? Ajattelen vain ääneen "sopimuksen taiteen" toista puolta. Koska presidentti Trumpin väitetään pelaavan 4D-shakkia, toinen sopimuksen "toinen puoli", jota meidän on harkittava, on maailmanlaajuisten joukkovelkakirjamarkkinoiden Trumpin kuninkaalle asettama mahdollinen valvonta – erityisesti valtion joukkovelkakirjojen pakkomyynti tällä viikolla 3,87 prosentin alimmasta 3,87 prosentista eilisen 4,51 prosentin huippuun. Jos Trumpin hallinnon oletettu strateginen etu on se, että "kauppavajeesta kärsivät maat eivät voi hävitä kauppasotia" on totta – ja mielestämme se on – silloin määritelmän mukaan "maat, joilla on pääomataseen alijäämä, eivät voi voittaa pääomasotia" on myös oltava totta, koska CA + KA = 0. Ehkäpä pöydän toisella puolella istuvilla kansainvälisillä neuvottelijoilla @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick ja taloudellisella neuvonantajaosastolla, johon kuuluvat @jamiesongreer, @SteveMiran ja @RealPNavarro, on oma strateginen etunsa: 8,5 biljoonaa dollaria markkinakelpoisia valtionvelkakirjoja (30 % kokonaismäärästä), jotka he ovat valmiita dumppaamaan todistaakseen asiansa. Pahin mahdollinen skenaario omaisuusmarkkinoille on, että ulkomaiset velkojamme viettävät seuraavat 90 päivää pelaten kovaa palloa miehen kanssa, joka uskoo säästyneensä salamurhaajan luodilta maailmankaupan epätasapainon uudelleenjärjestämiseksi. Siihen mennessä on selvää, että Yhdysvaltain talous on todennäköisesti menossa kohti tai ainakin teknisessä taantumassa – ellei varsinaisessa taantumassa. Jälkimmäinen tulos edustaa todennäköisesti laskua S&P 500:n 30-alas-40 prosentin vaihteluväliin perustuen paikannussyklin epäsymmetriaan, jonka paikannusmallimme havaitsi kaikkien aikojen korkeimmalla tasolla $SPY helmikuussa helmikuussa – joka oli olennaisesti samalla tasolla helmikuun 20. päivän kanssa ennen S&P 500:n 34 prosentin laskua, joka olisi todennäköisesti ollut paljon pahempi ilman historiallista raha- ja finanssipoliittista interventiota. Tätä näkemystä tukee se, että korkein 4,51 prosentin tulos saavutettiin pian puolenyön jälkeen New Yorkissa, klo 5.12 Lontoossa, 6.12 Frankfurtissa, 13.12 Tokiossa ja Soulissa ja klo 12.12 Pekingissä. Tukea tukee myös se, että Yhdysvaltain dollari laski valtion joukkovelkakirjojen tahdissa kolmen päivän liikkeen viimeisellä puoliskolla, mikä viittaa ulkomaisten velkojamaiden hintaherkkään pääoman kotiuttamiseen. Se, että euro, Japanin jeni ja Ison-Britannian punta nousivat kukin liioitelluimmin dollariin verrattuna tänä aikana – tässä järjestyksessä – on järkevää, kun otetaan huomioon, että euroalue, Japani ja Iso-Britannia edustavat kolmea neljästä suurimmasta ulkomaisesta velkojasta valtiovarainministeriön markkinoilla 1,8 miljardilla dollarilla (ensimmäinen), 1 miljardilla dollarilla (toinen) ja 740 miljardilla dollarilla (neljäs). vastaavasti. Kiinan juan heikkeni koko ajan, kun Peking pyrkii selvästi kompensoimaan tullien kustannuksia ja torjumaan talouden taantumaa muun muassa valuutan devalvaatiolla. Kaiken kaikkiaan sillä, että "Trump put" käytettiin – tai ainakin siirrettiin heinäkuun 9. päivään – valtionvelkakirjamarkkinoiden stressin vuoksi, on sekä positiivisia että negatiivisia vaikutuksia. Positiivista on, että se avaa tietä pahimmillaan pohjalukemien uudelleentestaukselle sillä välin ja parhaimmillaan jatkuvalle nousutrendille tästä eteenpäin. Negatiivisena puolena se on vahvistus kasvavalle, geopoliittisesti ohjatulle kysynnän ja tarjonnan epätasapainolle, josta olemme varoittaneet valtion joukkovelkakirjamarkkinoilla. @42Macro asiakkaat, katso lisätietoja viime perjantain 25. huhtikuuta Macro Scouting Report -esityksestämme dioista 56-84. Lopulta tämä kysynnän ja tarjonnan epätasapaino rikkoo markkinat, eikä kukaan Fedin puheenjohtajan ulkopuolinen päättäjä pysty korjaamaan sitä – ja mikä tahansa ratkaisu tulee todennäköisesti maksamaan valtavasti pieni- ja keskituloisille kuluttajille ja pienyrityksille ostovoiman ja varallisuuden erojen suhteen. Katso eilisestä muistiostamme, miksi uskomme, että paras tapa sijoittajille navigoida turvallisesti tässä neljännen käänteen monikriisidynamiikassa on käyttää todistettuja riskienhallintapeittokuvia, kuten KISS ja Dr. Mo. Luota minuun – tunnettuna globaalina makroasiantuntijana skenaarioanalyysissä on aivan liian monta ulottuvuutta, jotta salkkuja voitaisiin sijoittaa oikein näiden toisiinsa liittyvien riskien varalta pelkän perustutkimuksen avulla. @42Macro asiakkaat, muistakaa, mitä olemme valmentaneet teitä johdonmukaisesti koko vuoden: 1) karhumarkkinat ovat vähintään kaksi kertaa vaikeampia hallita riskejä kuin härkämarkkinat ovat "helppoja"; ja 2) todennäköisten taloudellisten tulosten jakauma on niin laaja kuin useimmat sijoittajat ovat koskaan nähneet, joten ole valmis kääntymään, jos/kun KISS ja tohtori Mo kääntyvät. On todennäköistä, että kiität heitä myöhemmin, vaikka sinä/me emme luottaisikaan tai täysin ymmärrä miksi. Markkinat ovat älykkäämmät kuin me, ja joku tietää aina jotain (esim. "TÄMÄ ON HYVÄ AIKA OSTAA!! DJT"). Jos tämä muistiinpano oli mielestäsi hyödyllinen, tykkää ja jaa. Kiitos! Jatkuva rahan ansaitseminen ja voittojen suojaaminen rahoitusmarkkinoilla vaatii paljon aikaa, asiantuntemusta ja laskentatehoa. Sijoittajat tekevät yhteistyötä 42 Macron kanssa, koska me teemme raskaan työn ja vastaamme vaikeisiin kysymyksiin heidän puolestaan. Katso itse: Hyvää päivää! -Kapteeni