Dobré ráno a Bůh žehnej, #Team42! Dnešní klíčová makro otázka: Prolomil dluhopisový trh @realDonaldTrump? Indexy S&P 500 a NASDAQ 100 včera posílily o +9,5 % a +12 %, což jsou jejich nejlepší dny od 8. října 2008 poté, co @POTUS odložily více než 10% část vzájemných cel o 90 dní. To přichází uprostřed dalšího zvýšení souhrnné čínské celní sazby na 125 %. Jedním z důvodů, proč se trhy včera tak silně zotavily, bylo to, že to bylo poprvé, kdy si někdo myslel, že "umění dohody" může skutečně fungovat k přeskupení globálního obchodu s relativně minimálním narušením – včetně nás. Od loňského podzimu, kdy jsme tento názor zveřejnili, jsme přímo v táboře "Trump 2.0 = vysoce pravděpodobné 'potopení kuchyně' americké ekonomiky". Co když "umění dohody" skutečně funguje – přinejmenším dočasně – protože většina velkých zemí nakonec vyjedná to, co se zdá být výhodnými obchodními dohodami a přislíbenými investicemi pro USA v příštích 90 dnech (nebo déle, pokud dojde k druhému prodloužení v důsledku "pokroku")? Tento výsledek představuje významné omezení levého ocasního rizika, což jej činí neuvěřitelně býčím pro riziková aktiva i státní dluhopisy (více o tom později). V tomto scénáři, který je stále špatný v absolutním vyjádření, ale zlepšující se v rychlosti změny, by medvědi mohli přinejlepším doufat v opětovné otestování minim, protože trh získá větší jistotu ohledně obrysů nadcházejícího prudkého ekonomického zpomalení. Opětovné otestování minim pravděpodobně představuje nejhorší možný scénář, a to navzdory přetrvávajícím @DOGE, omezené imigraci, historicky zvýšené politické nejistotě a tvrdým výsledkům, které jsou čisté, ale plně zaceněné trhy, které se krátkozrace zaměřovaly na cla pro velké procento poklesu. Proč? Protože i kdyby se to všechno stalo dostatečně zřejmým, aby to společnostem a investorům umožnilo správně resetovat očekávání tržeb a zisků, nevidíme, že by tento proces vytvořil větší pokles než minima pozorovaná v tomto týdnu. Kombinace toho všeho stále není tak špatná jako globální obchodní válka. Pokud jde o nyní odloženou obchodní válku, kdo může říci, že většina zemí nebude obviněna z toho, že podvádějí prezidenta Trumpa do obchodních dohod a závazků, které následně porušují, až o tom budeme číst za 4-5 let? Jak dopadla první fáze dohody s Čínou? USMCA někdo? Pokud bych řídil ministerstvo zahraničního obchodu, byl bych mezi prvními v řadě, kdo by řekl "ano" většině/všem požadavkům Trumpovy administrativy, a zároveň bych okamžitě zahájil propracovaný seznam výmluv pro plánované zpoždění v průběhu implementace. Pokud výstavba automobilové továrny trvá zhruba tři roky, mohli byste být schopni prodloužit fázi plánování a získávání kapitálu do poloviny volebního období a poté se zaměřit na některé legislativní a/nebo právní výzvy. Vstoupil do hry prezident @CoryBooker? To byl vtip, btw. Už víte, co k němu cítím: Ale co já vím? Jen nahlas přemýšlím o druhé straně "umění dohody". Vzhledem k tomu, že prezident Trump údajně hraje 4D šachy, další "druhou stranou" dohody, kterou musíme vzít v úvahu, je potenciální kontrola uvalená na Trumpova krále globálním trhem s dluhopisy – konkrétně výprodej státních dluhopisů tento týden z minima 3,87 % na nominálním 10letém maximu na včerejší maximum 4,51 %. Pokud je pravda údajná strategická výhoda Trumpovy administrativy "země s obchodním deficitem nemohou prohrát obchodní války" – a my si myslíme, že je – pak z definice "země s deficitem kapitálového účtu nemohou vyhrát kapitálové války" musí být také pravda, protože CA + KA = 0. Možná, že mezinárodní vyjednavači sedící naproti stolu z @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick a ekonomického poradního kontingentu složeného z @jamiesongreer, @SteveMiran a @RealPNavarro mají svou vlastní strategickou výhodu: 8,5 bilionu dolarů v obchodovatelných státních dluhopisech (30% z celkového počtu), kterých jsou ochotni se zbavit, aby dokázali, že něco tvrdí. Nejhorším scénářem pro trhy aktiv je, že naši zahraniční věřitelé stráví příštích 90 dní tvrdou hrou s mužem, který je přesvědčen, že byl ušetřen kulky atentátníka, aby restrukturalizoval globální obchodní nerovnováhy. Do té doby bude zřejmé, že americká ekonomika pravděpodobně směřuje k technické recesi nebo přinejmenším do technické recese – ne-li do skutečné recese. Druhý výsledek pravděpodobně představuje pokles oproti 30% až 40% rozpětí indexu S&P 500 v rozmezí 30 až 40 % dolů, a to na základě asymetrie v pozičním cyklu, který náš poziční model pozoroval na historickém maximu v $SPY v únoru – což bylo v podstatě na stejné úrovni jako 20. února před 34% poklesem indexu S&P 500, který by byl pravděpodobně mnohem horší, nebýt historických intervencí měnové a fiskální politiky. Skutečnost, že nejvyšší hodnoty 4,51 % bylo dosaženo krátce po půlnoci v New Yorku, 5:12 v Londýně, 6:12 ve Frankfurtu, 13:12 v Tokiu a Soulu a 12:12 v Pekingu, tento názor podporuje. Podpůrný je také fakt, že americký dolar klesal v souladu se státními dluhopisy během poslední poloviny třídenního pohybu – což naznačuje cenově necitlivou repatriaci kapitálu zahraničními věřitelskými zeměmi. Skutečnost, že euro, japonský jen a britská libra vykazovaly během tohoto období nejpřehnanější nárůst oproti USD – v tomto pořadí – dává smysl, když si uvědomíte, že eurozóna, Japonsko a Velká Británie představují tři ze čtyř největších zahraničních věřitelů na trhu státních dluhopisů – 1,8 bilionu dolarů (první), 1 bilionu dolarů (druhé) a 740 miliard dolarů (čtvrté). v pořadí. Čínský jüan po celou dobu oslaboval, protože Peking se zjevně snaží kompenzovat náklady na cla a odvrátit ekonomický pokles mimo jiné prostřednictvím devalvace měny. Celkově vzato, skutečnost, že "Trumpova opce" byla uplatněna – nebo minimálně přesunuta na 9. července – kvůli napětí na trhu státních dluhopisů, má jak pozitivní, tak negativní důsledky. Pozitivní je, že to otevírá cestu v nejhorším případě k opětovnému otestování minim v mezidobí a v nejlepším případě trvalému vzestupnému trendu. Na druhou stranu je to potvrzení rostoucí, geopoliticky motivované nerovnováhy mezi nabídkou a poptávkou, před kterou varujeme na trhu státních dluhopisů. @42Macro klienti se podívejte na snímky 56-84 naší prezentace Macro Scouting Report z 25. dubna z minulého pátku, kde najdete další podrobnosti. Nakonec tato nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou rozbije trhy a žádný tvůrce politik kromě předsedy Fedu ji nebude schopen napravit – a jakékoli řešení bude pravděpodobně znamenat obrovskou cenu pro spotřebitele s nízkými a středními příjmy a malé podniky z hlediska kupní síly a nerovnosti bohatství. Podívejte se na naši včerejší poznámku, proč se domníváme, že nejlepší metodou pro investory, jak bezpečně procházet touto polykrizovou dynamikou čtvrtého obratu, je použití osvědčených překryvů řízení rizik, jako jsou KISS a Dr. Mo. Věřte mi – jako renomovaný globální makro expert existuje příliš mnoho dimenzí analýzy scénářů, které je třeba handicapovat a správně umístit portfolia pro tato vzájemně propojená rizika pouze pomocí základního výzkumu. @42Macro klienti si pamatujte, co jsme vás celý rok důsledně koučovali: 1) Medvědí trhy jsou nejméně dvakrát těžší na řízení rizika, než jsou býčí trhy "snadné"; a 2) distribuce pravděpodobných ekonomických výsledků je tak široká, jak většina investorů kdy viděla, takže buďte připraveni se otočit, pokud/když se KISS a Dr. Mo otočí. Je pravděpodobné, že jim později poděkujete, i když jim v danou chvíli nedůvěřujete nebo plně nerozumíme tomu, proč tomu tak je. Trh je chytřejší než my a vždy někdo něco ví (např. "TEĎ JE SKVĚLÝ ČAS NA NÁKUP!! DJT"). Pokud vám tato poznámka pomohla, dejte mi like a sdílejte. Děkuju! Důsledné vydělávání peněz a ochrana zisků na finančních trzích vyžaduje spoustu času, odborných znalostí a výpočetního výkonu. Investoři spolupracují s 42 Macro, protože děláme těžkou práci a odpovídáme za ně na těžké otázky. Přesvědčte se sami: Mějte se krásně! -Kapitán