Buongiorno, e Dio benedica, #Team42! Domanda macro chiave di oggi: Il mercato obbligazionario ha rotto @realDonaldTrump? Ieri, l'S&P 500 e il NASDAQ 100 sono saliti rispettivamente del +9,5% e del +12% – i loro giorni migliori dall'ottobre 2008 – dopo che @POTUS ha posticipato di 90 giorni la parte superiore al 10% dei dazi reciproci. Ciò avviene in mezzo a un ulteriore aumento dell'aliquota tariffaria cinese aggregata al 125%. Parte del motivo per cui i mercati hanno registrato un rally così forte ieri è che questa è stata la prima volta che qualcuno ha pensato che "l'arte dell'accordo" potesse effettivamente funzionare per riallineare il commercio globale con interruzioni relativamente minime, noi compresi. Siamo stati esattamente nel campo del "Trump 2.0 = un 'affondamento della cucina' dell'economia statunitense ad alta probabilità" da quando abbiamo scritto il punto di vista lo scorso autunno. E se "l'arte dell'accordo" funzionasse davvero, almeno temporaneamente, perché la maggior parte dei principali paesi alla fine negozierà quelli che sembrano essere accordi commerciali favorevoli e investimenti promessi per gli Stati Uniti nei prossimi 90 giorni (o più a lungo se ci sarà una seconda proroga a causa dei "progressi")? Questo risultato rappresenta una significativa riduzione del rischio di coda sinistra, rendendolo incredibilmente rialzista sia per gli asset rischiosi che per i buoni del Tesoro (ne parleremo più avanti). In questo scenario ancora negativo in termini assoluti, ma in miglioramento in termini di tasso di variazione, i ribassisti potrebbero al massimo sperare in un nuovo test dei minimi, mentre il mercato acquisisce maggiore certezza sui contorni del brusco rallentamento economico in corso. Un nuovo test dei minimi rappresenta probabilmente lo scenario peggiore, nonostante la persistenza della @DOGE, l'immigrazione limitata, l'incertezza politica storicamente elevata e i comp difficili netti ma pienamente prezzati dai mercati che si sono concentrati in modo miope sui dazi per un'ampia percentuale del calo. Perché? Perché anche se tutto ciò diventasse abbastanza ovvio da consentire alle aziende e agli investitori di reimpostare correttamente le aspettative di vendita e utili, non possiamo vedere che questo processo creerà più ribassi rispetto ai minimi osservati all'inizio di questa settimana. La combinazione di tutto ciò non è ancora così grave come una guerra commerciale globale. Per quanto riguarda la guerra commerciale ora rinviata, chi può dire che la maggior parte dei paesi non sarà accusata di aver ingannato il presidente Trump in accordi commerciali e impegni che successivamente rinnegheranno quando ne leggeremo tra 4-5 anni? Come ha funzionato l'accordo di Fase Uno con la Cina? Qualcuno dell'USMCA? Se fossi alla guida di un ministero del commercio estero, sarei tra i primi a dire "sì" alla maggior parte o a tutte le richieste dell'amministrazione Trump, iniziando immediatamente a stilare un elaborato elenco di scuse per i ritardi pianificati durante l'attuazione. Se ci vogliono circa tre anni per costruire una fabbrica di automobili, potresti essere in grado di estendere le fasi di pianificazione e raccolta di capitali fino alle elezioni di metà mandato e successivamente passare ad alcune sfide legislative e/o legali. Entra in scena il presidente @CoryBooker? Era uno scherzo, tra l'altro. Sapete già cosa provo per lui: Ma che ne so? Sto solo pensando ad alta voce riguardo all'altro lato dell'"arte dell'accordo". Dal momento che il presidente Trump starebbe presumibilmente giocando a scacchi in 4D, un altro "altro lato" dell'accordo che dobbiamo considerare è il potenziale controllo imposto al re di Trump dal mercato obbligazionario globale, in particolare la vendita di titoli del Tesoro questa settimana da un minimo del 3,87% sul decennale nominale a un massimo del 4,51% ieri. Se il presunto vantaggio strategico dell'amministrazione Trump è che "i paesi che hanno deficit commerciali non possono perdere le guerre commerciali" è vero – e noi pensiamo che lo sia – allora, per definizione, "i paesi che hanno deficit di conto capitale non possono vincere le guerre di capitale" deve essere vero anche perché CA + KA = 0. Forse i negoziatori internazionali seduti dall'altra parte del tavolo rispetto a @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick e il contingente di consulenti economici composto da @jamiesongreer, @SteveMiran e @RealPNavarro hanno un vantaggio strategico tutto loro: 8,5 trilioni di dollari in titoli del Tesoro negoziabili (il 30% del totale) che sono disposti a scaricare per dimostrare un punto. Lo scenario peggiore per i mercati degli asset è che i nostri creditori esteri trascorrano i prossimi 90 giorni a giocare duro con un uomo che crede di essere stato risparmiato dal proiettile di un assassino per ristrutturare gli squilibri commerciali globali. A quel punto, sarà ovvio che l'economia statunitense è probabilmente diretta verso una recessione tecnica, se non una vera recessione. Quest'ultimo risultato rappresenta probabilmente il lato negativo dell'intervallo tra il 30 e il 40% per l'S&P 500, sulla base dell'asimmetria nel ciclo di posizionamento che il nostro modello di posizionamento ha osservato al massimo storico del $SPY a febbraio, che era essenzialmente alla pari con il 20 febbraio prima del calo del 34% dell'S&P 500 che sarebbe stato probabilmente molto peggiore se non fosse stato per lo storico intervento di politica monetaria e fiscale. Il fatto che il valore massimo del 4,51% sia stato raggiunto poco dopo la mezzanotte a New York, le 5:12 a Londra, le 6:12 a Francoforte, le 13:12 a Tokyo e Seoul e le 12:12 a Pechino è a sostegno di questa visione. A sostegno è anche il fatto che il dollaro USA è sceso di pari passo con i buoni del Tesoro durante l'ultima metà del movimento di tre giorni, indicando un rimpatrio di capitali insensibile ai prezzi da parte delle nazioni creditrici estere. Il fatto che l'euro, lo yen giapponese e la sterlina britannica abbiano registrato gli aumenti più esagerati rispetto all'USD durante questo periodo, in quest'ordine, ha senso se si considera che l'Eurozona, il Giappone e il Regno Unito rappresentano tre dei quattro maggiori creditori esteri del mercato del Tesoro: 1,8 trilioni di dollari (primo), 0,1 trilione di dollari (secondo) e 740 miliardi di dollari (quarto). rispettivamente. Lo yuan cinese si è deprezzato per tutto il tempo, poiché Pechino sta chiaramente cercando di compensare il costo dei dazi e respingere una recessione economica attraverso, tra le altre cose, la svalutazione della moneta. Tutto sommato, il fatto che la "Trump put" sia stata esercitata – o almeno prorogata al 9 luglio – a causa delle tensioni nel mercato dei titoli del Tesoro ha implicazioni sia positive che negative. Sul lato positivo, spiana la strada, nel peggiore dei casi, a un nuovo test dei minimi nel frattempo e, nella migliore delle ipotesi, a un trend rialzista sostenuto da qui. Sul lato negativo, è la conferma del crescente squilibrio tra domanda e offerta, guidato geopoliticamente, da cui abbiamo avvertito nel mercato dei titoli del Tesoro. @42Macro clienti, fare riferimento alle diapositive 56-84 della nostra presentazione del Rapporto di Macro Scouting del 25 aprile scorso per maggiori dettagli. Alla fine, questo squilibrio tra domanda e offerta distruggerà i mercati e nessun decisore politico al di fuori del presidente della Fed sarà in grado di risolverlo, e qualsiasi soluzione avrà probabilmente un costo enorme per i consumatori a reddito medio-basso e per le piccole imprese in termini di potere d'acquisto e disuguaglianza di ricchezza. Facciamo riferimento alla nostra nota di ieri per capire perché riteniamo che il metodo migliore per gli investitori per navigare in sicurezza in queste dinamiche di policrisi della quarta svolta sia attraverso l'uso di comprovate sovrapposizioni di gestione del rischio come KISS e Dr. Mo. Fidatevi: in qualità di rinomato esperto di macro globale, ci sono troppe dimensioni dell'analisi degli scenari da ostacolare nel posizionare correttamente i portafogli per questi rischi interconnessi utilizzando solo la ricerca fondamentale. @42Macro clienti, ricordate ciò su cui vi abbiamo costantemente insegnato tutto l'anno: 1) i mercati ribassisti sono almeno due volte più difficili da gestire il rischio rispetto ai mercati rialzisti "facili"; e 2) la distribuzione dei probabili risultati economici è la più ampia che la maggior parte degli investitori abbia mai visto, quindi siate pronti a cambiare rotta se/quando KISS e Dr. Mo cambieranno direzione. È probabile che li ringrazierai in seguito, anche se tu/noi non ti fidiamo o non comprendiamo appieno il motivo in questo momento. Il mercato è più intelligente di noi e qualcuno sa sempre qualcosa (ad esempio, "QUESTO È UN OTTIMO MOMENTO PER COMPRARE!! DJT"). Se hai trovato utile questa nota, metti mi piace e condividi. Grazie! Fare soldi in modo coerente e proteggere i guadagni nei mercati finanziari richiede molto tempo, esperienza e potenza di calcolo. Gli investitori collaborano con 42 Macro perché facciamo il lavoro pesante e rispondiamo alle domande difficili per loro. Guardate voi stessi: Buona giornata! -Capitano