God morgon, och Gud välsigne, #Team42! Dagens viktigaste makrofrågor: Bröt obligationsmarknaden @realDonaldTrump? Igår smälte S&P 500 och NASDAQ 100 upp +9,5% respektive +12% – deras bästa dagar sedan oktober -08 – efter att @POTUS skjutit upp den mer än 10% delen av ömsesidiga tullar med 90 dagar. Detta kommer mitt i en ytterligare höjning av den sammanlagda kinesiska tullsatsen till 125%. En del av anledningen till att marknaderna steg så hårt igår var att det var första gången någon trodde att "konsten att göra affärer" faktiskt skulle kunna fungera för att anpassa den globala handeln med relativt minimala störningar – inklusive oss själva. Vi har helt och hållet befunnit oss i lägret "Trump 2.0 = a high probability 'kitchen sinking' of the US economy" sedan vi författade vyn i höstas. Vad händer om "konsten att avtala" faktiskt fungerar – åtminstone tillfälligt – eftersom de flesta av de stora länderna så småningom kommer att förhandla fram vad som verkar vara gynnsamma handelsavtal och utlovade investeringar för USA under de kommande 90 dagarna (eller längre om det blir en andra förlängning på grund av "framsteg")? Det resultatet representerar en betydande minskning av vänstersvansrisken, vilket gör den otroligt hausse för både risktillgångar och statsobligationer (mer om det senare). I detta scenario som fortfarande är dåligt i absoluta termer, men som förbättras i förändringstakten, kan björnarna i bästa fall hoppas på ett nytt test av de låga nivåerna när marknaden får mer säkerhet kring konturerna av den förestående kraftiga ekonomiska avmattningen. En omprövning av de låga nivåerna representerar sannolikt det värsta scenariot trots den ihållande @DOGE, begränsad invandring, historiskt förhöjd politisk osäkerhet och tuffa jämförelser som är netto men ändå fullt prissatta av marknader som var närsynt fokuserade på tullar för en stor andel av nedgången. Varför? För även om allt detta blev tillräckligt uppenbart för att företag och investerare skulle kunna återställa försäljnings- och vinstförväntningarna på rätt sätt, kan vi inte se att den processen skapar mer nedsida än de bottennivåer som observerades inför den här veckan. Kombinationen av allt detta är fortfarande inte lika illa som ett globalt handelskrig. När det gäller det nu försenade handelskriget, vem säger att de flesta länder inte kommer att anklagas för att lura in president Trump i handelsavtal och åtaganden som de sedan avstår från när vi läser om detta om 4-5 år? Hur gick det med Phase One China-avtalet? USMCA någon? Om jag leder ett utrikeshandelsdepartement skulle jag vara bland de första i raden att säga "ja" till de flesta/alla Trump-administrationens krav, samtidigt som jag omedelbart bryter mark på en utarbetad lista med ursäkter för planerade förseningar under hela genomförandet. Om det tar ungefär tre år att bygga en bilfabrik kan du kanske sträcka ut planerings- och kapitalanskaffningsfaserna till mitten av mandatperioden och svänga till vissa rättsliga och/eller juridiska utmaningar efter det. Ange president @CoryBooker? Det var ett skämt, btw. Du vet redan hur jag känner för honom: Men vad vet jag? Jag tänker bara högt om den andra sidan av "konsten att göra affärer". Eftersom president Trump påstås spela 4D-schack, är en annan "andra sida" av affären som vi måste överväga den potentiella kontrollen som påtvingats Trumps kung av den globala obligationsmarknaden – särskilt brandförsäljningen av statsobligationer denna vecka från en lägsta nivå på 3,87 % på den nominella 10-åringen till en högsta på 4,51 % igår. Om Trump-administrationens förmodade strategiska fördel är att "länder som har handelsunderskott kan inte förlora handelskrig" är sant – och vi tror att det är det – då måste "länder som har underskott i kapitalbalansen kan inte vinna kapitalkrig" per definition också vara sant eftersom CA + KA = 0. Kanske har de internationella förhandlarna som sitter mittemot @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick och den ekonomiska rådgivningskontingenten med @jamiesongreer, @SteveMiran och @RealPNavarro en egen strategisk fördel: 8,5 biljoner dollar i omsättbara statsobligationer (30 procent av det totala) som de är villiga att dumpa för att bevisa en poäng. Det värsta scenariot för tillgångsmarknaderna är att våra utländska fordringsägare tillbringar de kommande 90 dagarna med att ta i med hårdhandskarna mot en man som tror att han skonades från en mördares kula för att omstrukturera den globala handelsobalansen. Vid det laget kommer det att vara uppenbart att den amerikanska ekonomin sannolikt är på väg mot eller åtminstone i en teknisk recession – om inte en faktisk recession. Det senare utfallet representerar sannolikt en nedsida till intervallet nedåt 30 till 40 procent för S&P 500, baserat på asymmetrin i positioneringscykeln som vår positioneringsmodell observerade på rekordnivån i $SPY i februari – vilket i huvudsak var i nivå med februari 20 före den 34-procentiga nedgången i S&P 500 som sannolikt skulle ha varit mycket värre om det inte vore för historiska penning- och finanspolitiska interventioner. Att det högsta trycket på 4,51 % nåddes strax efter midnatt i New York, 05:12 i London, 06:12 i Frankfurt, 13:12 i Tokyo och Seoul och 12:12 i Peking stöder denna uppfattning. Stödjande är också det faktum att den amerikanska dollarn sjönk i takt med statsobligationer under den sista halvan av den tre dagar långa rörelsen, vilket indikerar prisokänslig kapitalrepatriering av utländska långivarnationer. Det faktum att euron, den japanska yenen och det brittiska pundet var och en uppvisade de mest överdrivna ökningarna jämfört med USD under denna period – i den ordningen – är logiskt när man betänker att euroområdet, Japan och Storbritannien representerar tre av de fyra största utländska långivarna till finansmarknaden på 1,8 biljoner dollar (första), 1 biljon dollar (andra) och 740 miljarder dollar (fjärde). respektive. Den kinesiska yuanen försvagades hela tiden, eftersom Peking tydligt försöker kompensera för kostnaderna för tullar och avvärja en ekonomisk nedgång genom bland annat valutadevalvering. Sammantaget har det faktum att "Trump put" utövades – eller åtminstone rullades fram till den 9 juli – på grund av stress på statsobligationsmarknaden både positiva och negativa konsekvenser. På den positiva sidan banar det väg för i värsta fall ett nytt test av de låga nivåerna under tiden och i bästa fall en ihållande uppåtgående trend härifrån. På den negativa sidan är det en bekräftelse på den växande, geopolitiskt drivna obalansen mellan utbud och efterfrågan som vi har varnat för på statsobligationsmarknaden. @42Macro kunder, se bilderna 56-84 vår Apr-25 Macro Scouting Report Presentation från förra fredagen för mer information. Så småningom kommer denna obalans mellan utbud och efterfrågan att knäcka marknaderna och ingen beslutsfattare utanför Fed-ordföranden kommer att kunna fixa det – och alla lösningar kommer sannolikt att kosta konsumenter med låga till medelhöga inkomster och småföretag när det gäller köpkraft och förmögenhetsklyftor. Se vår anteckning igår för varför vi tror att den bästa metoden för investerare att säkert navigera i denna fjärde vändnings polykrisdynamik är genom att använda beprövade riskhanteringsöverlägg som KISS och Dr. Mo. Lita på mig – som en känd global makroexpert finns det alldeles för många dimensioner av scenarioanalys för att handikappa för att korrekt positionera portföljer för dessa sammanlänkade risker med hjälp av enbart grundläggande forskning. @42Macro kunder, kom ihåg vad vi konsekvent har coachat er på hela året: 1) björnmarknader är minst dubbelt så svåra att riskhantera som tjurmarknader är "lätta"; och 2) fördelningen av sannolika ekonomiska utfall är så bred som de flesta investerare någonsin har sett, så var redo att svänga om/när KISS och Dr. Mo svänger. Chansen är stor att du kommer att tacka dem senare även om du/vi inte litar på eller förstår varför i stunden. Marknaden är smartare än vi och någon vet alltid något (t.ex. "DET HÄR ÄR EN BRA TID ATT KÖPA!! DJT"). Om du tyckte att den här anteckningen var användbar, gilla och dela. Tack! Att konsekvent tjäna pengar och skydda vinster på finansmarknaderna kräver mycket tid, expertis och beräkningskraft. Investerare samarbetar med 42 Macro eftersom vi gör det tunga arbetet och svarar på de svåra frågorna åt dem. Se själv: Ha en bra dag! -Skeppare