Bom dia, e Deus abençoe, #Team42! Pergunta(s) Macro Chave de Hoje: O mercado de títulos quebrou @realDonaldTrump? Ontem, o S&P 500 e o NASDAQ 100 derreteram +9,5% e +12%, respectivamente – seus melhores dias desde outubro-08 – depois que @POTUS adiaram a parcela superior a 10% das tarifas recíprocas em 90 dias. Isso ocorre em meio a um novo aumento na tarifa agregada da China para 125%. Parte da razão pela qual os mercados subiram tão forte ontem foi que esta foi a primeira vez que alguém pensou que a "arte do acordo" poderia realmente funcionar para realinhar o comércio global com uma perturbação relativamente mínima – nós incluídos. Estamos diretamente no campo "Trump 2.0 = uma alta probabilidade de 'afundamento da cozinha' da economia dos EUA" desde que escrevemos a visão no outono passado. E se a "arte do acordo" realmente funcionar – pelo menos temporariamente – porque a maioria dos principais países acabará por negociar o que parecem ser acordos comerciais favoráveis e investimentos prometidos para os EUA nos próximos 90 dias (ou mais se houver uma segunda extensão devido ao "progresso")? Esse resultado representa uma redução significativa do risco de cauda esquerda, tornando-o incrivelmente otimista para ativos de risco e títulos do Tesouro (mais sobre isso mais tarde). Neste cenário ainda ruim em termos absolutos, mas melhorando na taxa de mudança, os ursos poderiam, na melhor das hipóteses, esperar um novo teste das baixas, à medida que o mercado ganha mais certeza em torno dos contornos da forte desaceleração econômica pendente. Um reteste das baixas provavelmente representa o pior cenário, apesar da persistência de @DOGE, imigração restrita, incerteza política historicamente elevada e comps difíceis líquidos, mas totalmente precificados por mercados que estavam miopicamente focados em tarifas para uma grande porcentagem do declínio. Porquê? Porque mesmo que tudo isso tenha se tornado óbvio o suficiente para permitir que empresas e investidores redefinissem adequadamente as expectativas de vendas e lucros, não podemos ver esse processo criando mais desvantagens do que as mínimas observadas nesta semana. A combinação de tudo isso ainda não é tão ruim quanto uma guerra comercial global. Em relação à guerra comercial agora adiada, quem vai dizer que a maioria dos países não será acusada de enganar o presidente Trump em acordos comerciais e compromissos que eles posteriormente renegam quando lemos sobre isso daqui a 4-5 anos? Como funcionou a primeira fase do acordo com a China? USMCA alguém? Se eu estiver à frente de um Ministério do Comércio Exterior, eu estaria entre os primeiros na fila a dizer "sim" à maioria/todas as demandas do governo Trump, ao mesmo tempo em que imediatamente abriria caminho em uma elaborada lista de desculpas para atrasos planejados ao longo da implementação. Se levar cerca de três anos para construir uma fábrica de automóveis, você pode ser capaz de estender as fases de planejamento e levantamento de capital para os midterms e pivotar para alguns desafios legislativos e/ou legais depois disso. Entra Presidente @CoryBooker? Isso foi uma piada, btw. Você já sabe como eu me sinto por ele: Mas o que eu sei? Estou apenas pensando em voz alta sobre o outro lado da "arte do negócio". Uma vez que o Presidente Trump está alegadamente a jogar xadrez 4D, outro "outro lado" do acordo que devemos considerar é o potencial controlo imposto ao rei de Trump pelo mercado obrigacionista global – especificamente a venda a fogo de obrigações do Tesouro esta semana de um mínimo de 3,87% no 10 ano nominal para um máximo de 4,51% ontem. Se a suposta vantagem estratégica do governo Trump é "países com déficits comerciais não podem perder guerras comerciais" é verdade – e pensamos que é – então, por definição, "países com déficits de conta de capital não podem ganhar guerras de capital" também deve ser verdade porque CA + KA = 0. Talvez os negociadores internacionais sentados do outro lado da mesa de @realDonaldTrump, @SecScottBessent, @howardlutnick e o contingente de consultoria econômica com @jamiesongreer, @SteveMiran e @RealPNavarro tenham uma vantagem estratégica própria: US$ 8,5 trilhões em títulos do Tesouro negociáveis (30% do total) que estão dispostos a despejar para provar um ponto. O pior cenário para os mercados de ativos é que nossos credores estrangeiros passem os próximos 90 dias jogando duro com um homem que acredita ter sido poupado de uma bala de assassino para reestruturar os desequilíbrios comerciais globais. Até lá, será óbvio que a economia dos EUA provavelmente está caminhando para ou, pelo menos, em uma recessão técnica – se não uma recessão real. Este último resultado provavelmente representa uma desvantagem para o intervalo de 30% a 40% para o S&P 500 com base na assimetria no ciclo de posicionamento que nosso Modelo de Posicionamento observou na máxima histórica do $SPY em fevereiro – que estava essencialmente no mesmo nível de 20 de fevereiro antes do declínio de 34% no S&P 500, que provavelmente teria sido muito pior se não fosse a intervenção histórica da política monetária e fiscal. O facto de a máxima de 4,51% ter sido atingida pouco depois da meia-noite em Nova Iorque, das 5h12 em Londres, das 6h12 em Frankfurt, das 13h12 em Tóquio e Seul e das 12h12 em Pequim é favorável a esta opinião. Também favorável é o fato de que o dólar americano estava caindo em sintonia com os títulos do Tesouro durante a metade final do movimento de três dias – indicando repatriação de capital insensível ao preço por países credores estrangeiros. O facto de o euro, o iene japonês e a libra esterlina terem apresentado os aumentos mais exagerados em relação ao dólar durante este período – por esta ordem – faz sentido quando se considera que a zona euro, o Japão e o Reino Unido representam três dos quatro maiores credores estrangeiros para o mercado do Tesouro, com 1,8 biliões de dólares (primeiro), 1 biliões de dólares (segundo) e 740 mil milhões de dólares (quarto), respetivamente. O yuan chinês desvalorizou-se ao longo de todo o processo, uma vez que Pequim está claramente a tentar compensar o custo das tarifas e evitar uma recessão económica através da desvalorização da moeda, entre outras coisas. Em suma, o facto de o "Trump put" ter sido exercido – ou, no mínimo, rolado até 9 de julho – devido ao stress no mercado de obrigações do Tesouro tem implicações positivas e negativas. Do lado positivo, abre caminho para, na pior das hipóteses, um reteste dos mínimos entretanto e, na melhor das hipóteses, uma tendência de subida sustentada a partir daqui. Do lado negativo, é a confirmação do crescente desequilíbrio entre oferta e procura impulsionado geopoliticamente para o qual temos vindo a alertar no mercado obrigacionista do Tesouro. @42Macro clientes, consulte os slides 56-84 nossa apresentação do relatório de Macro Scouting de 25 de abril da última sexta-feira para obter mais detalhes. Eventualmente, esse desequilíbrio entre oferta e demanda quebrará os mercados e nenhum formulador de políticas fora do presidente do Fed será capaz de corrigi-lo – e qualquer solução provavelmente terá um custo tremendo para consumidores de baixa a média renda e pequenas empresas em termos de poder de compra e desigualdade de riqueza. Consulte nossa nota de ontem para saber por que acreditamos que o melhor método para os investidores navegarem com segurança nessas dinâmicas de policrise da Quarta Virada é através do uso de sobreposições comprovadas de gerenciamento de risco como KISS e Dr. Mo. Confie em mim – como um renomado especialista global em macro, há muitas dimensões de análise de cenário para posicionar adequadamente as carteiras para esses riscos interconectados usando apenas pesquisa fundamental. @42Macro clientes, lembre-se do que temos consistentemente orientado você durante todo o ano: 1) os mercados de baixa são pelo menos duas vezes mais difíceis de gerenciar de risco do que os mercados em alta são "fáceis"; e 2) a distribuição de prováveis resultados econômicos é tão ampla quanto a maioria dos investidores já viu, então esteja pronto para pivotar se/quando KISS e Dr. Mo pivotarem. É provável que você agradeça mais tarde, mesmo que você / nós não confiemos ou entendamos totalmente o porquê no momento. O mercado é mais inteligente do que nós e alguém sempre sabe algo (por exemplo, "ESTE É UM ÓTIMO MOMENTO PARA COMPRAR!! DJT"). Se você achou esta nota útil, por favor, curta e compartilhe. Obrigado! Ganhar dinheiro de forma consistente e proteger os ganhos nos mercados financeiros requer muito tempo, experiência e poder computacional. Os investidores fazem parceria com a 42 Macro porque fazemos o trabalho pesado e respondemos às perguntas difíceis para eles. Veja por si mesmo: Tenha um ótimo dia! -Capitão