Acho que faltam algumas partes para entender a vantagem competitiva da Pendle. Aqui está como vejo sua verdadeira vantagem competitiva. O desafio central é que a estrutura da Pendle isola naturalmente seus mercados e a atividade dos usuários. Isso limita o tipo de efeito de rede de composição visto em outras plataformas. 🟢 Isolamento de Ativos: Cada token cria sua própria rede distinta. Por exemplo, os usuários interessados em USDe não interagem realmente ou se beneficiam daqueles interessados em sKaito, já que seus objetivos e pools de liquidez são separados. 🟢 Silos de Data de Expiração: A liquidez é ainda mais dividida por datas de maturidade. Um token USDe que expira em um mês existe em um mercado completamente diferente de um que expira em vários meses. Embora eu entenda que existem maneiras fáceis de migrar posições na expiração, isso é uma questão de UX, pois o mesmo dólar não pode ser usado em ambas as maturidades. 🟢 Rivalidade por Design: A rivalidade econômica existe via preços: à medida que o preço do PT sobe, o APY implícito/fixo cai para compradores posteriores, de modo que compras anteriores podem reduzir o rendimento fixo disponível para os novos entrantes, consistente com a mecânica de APY fixo/implícito da Pendle. Essa estrutura significa que mais usuários não tornam automaticamente a plataforma melhor para todos os outros. Então, se o efeito de rede não é impulsionado por usuários atraindo mais usuários, o que realmente está funcionando? A resposta parece ser uma combinação de custos de mudança e liquidez profunda, que juntas criam um poderoso modelo "B2B". Se você examinar as participações de USDe na Pendle, verá que grandes protocolos como Morpho e Aave detêm uma parte significativa dos PTs (@ 60%). As complexas estratégias de looping que eles empregam criam aderência, pois mover esses ativos é um grande incômodo. Embora não estejam permanentemente bloqueados, a fricção para liquidar é alta o suficiente para incentivá-los a ficar. Curiosamente, se você olhar os principais ativos na AAVE e na Morpho, eles também estão relacionados ao Ethena. Isso significa que a Pendle e os protocolos a montante têm o mesmo alinhamento em termos de PMF! É aqui que a verdadeira força da Pendle emerge. A liquidez profunda da plataforma a torna um bloco de construção valioso para esses grandes protocolos de empréstimo. A capacidade de apoiar suas complexas estratégias de yield farming é muito mais preciosa do que quaisquer recompensas focadas no varejo. No final, a Pendle escala ao incorporar ativos de alta qualidade que atraem liquidez profunda, o que, por sua vez, facilita integrações com grandes protocolos DeFi. Se você olhar os principais ativos na Pendle hoje, eles estão fortemente centrados em torno do Ethena. Na minha opinião, se houver fortes indicações de que a Pendle planeja seguir por esse caminho, acho que terá um desempenho muito bom. Você pode prever isso através de um indicador líder para encontrar mais ativos que provavelmente serão adotados pela Morpho e AAVE. Talvez RWAs algum dia...