Je pense qu'il manque certaines parties pour comprendre le fossé de Pendle. Voici comment je vois son véritable avantage concurrentiel. Le défi principal est que la structure de Pendle isole naturellement ses marchés et l'activité des utilisateurs. Cela limite le type d'effet de réseau cumulatif observé sur d'autres plateformes. 🟢 Isolation des actifs : Chaque jeton crée son propre réseau distinct. Par exemple, les utilisateurs intéressés par le USDe n'interagissent pas vraiment avec ceux intéressés par le sKaito, car leurs objectifs et leurs pools de liquidité sont séparés. 🟢 Silos de date d'expiration : La liquidité est encore divisée par les dates d'échéance. Un jeton USDe expirant dans un mois existe sur un marché complètement différent de celui expirant dans plusieurs mois. Bien que je comprenne qu'il existe des moyens simples de migrer des positions à l'échéance, c'est une question d'expérience utilisateur, car le même dollar ne peut pas être utilisé dans les deux maturités. 🟢 Rivalité par conception : La rivalité économique existe via la tarification : à mesure que le prix du PT augmente, l'APY implicite/fixe diminue pour les acheteurs ultérieurs, de sorte que les achats antérieurs peuvent réduire le rendement fixe disponible pour les entrants suivants, conformément aux mécanismes d'APY fixe/impliqué de Pendle. Cette structure signifie que plus d'utilisateurs ne rendent pas automatiquement la plateforme meilleure pour tout le monde. Donc, si l'effet de réseau n'est pas alimenté par des utilisateurs attirant plus d'utilisateurs, qu'est-ce qui fonctionne réellement ? La réponse semble être une combinaison de coûts de changement et de liquidité profonde, qui ensemble créent un puissant modèle "B2B". Si vous examinez les avoirs en USDe dans Pendle, vous verrez que des protocoles majeurs comme Morpho et Aave détiennent une part significative de PTs (@ 60%). Les stratégies de bouclage complexes qu'ils emploient créent une adhérence car déplacer ces actifs est un véritable casse-tête. Bien qu'ils ne soient pas verrouillés de manière permanente, la friction pour liquider est suffisamment élevée pour les encourager à rester. Fait intéressant, si vous regardez les principaux actifs dans AAVE et Morpho, ils sont également liés à Ethena. Cela signifie que Pendle et les protocoles en aval ont la même alignement en termes de PMF ! C'est là que la véritable force de Pendle émerge. La liquidité profonde de la plateforme en fait un élément de construction précieux pour ces grands protocoles de prêt. La capacité de soutenir leurs stratégies complexes de yield farming est bien plus précieuse que n'importe quelles récompenses axées sur le retail. En fin de compte, Pendle se développe en intégrant des actifs de haute qualité qui attirent une liquidité profonde, ce qui facilite à son tour les intégrations avec les principaux protocoles DeFi. Si vous regardez les principaux actifs sur Pendle aujourd'hui, ils sont fortement centrés autour d'Ethena. À mon avis, s'il y a de fortes indications que Pendle prévoit d'emprunter cette voie, je pense qu'il se portera très bien. Vous pouvez prédire cela via un indicateur avancé pour trouver plus d'actifs susceptibles d'être adoptés par Morpho et AAVE. Peut-être des RWAs un jour...