Jag tycker att det är några delar för att förstå Pendles vallgrav som saknas. Så här ser jag på dess verkliga konkurrensfördel. Den största utmaningen är att Pendles struktur på ett naturligt sätt isolerar dess marknader och användaraktivitet. Detta begränsar den typ av sammansatt nätverkseffekt som ses på andra plattformar. 🟢 Tillgångsisolering: Varje token skapar sitt eget distinkta nätverk. Till exempel interagerar användare som är intresserade av USDe inte riktigt med eller gynnar dem som är intresserade av sKaito, eftersom deras mål och likviditetspooler är separata. 🟢 Silor för utgångsdatum: Likviditeten divideras ytterligare med förfallodatum. En USDe-token som löper ut om en månad finns på en helt annan marknad än en som löper ut om flera månader. Även om jag förstår att det finns enkla sätt att migrera positioner vid utgången, men det här är en UX-sak eftersom samma dollar inte kan användas i båda löptiderna 🟢 Rivalitet genom design: Ekonomisk rivalitet existerar via prissättning: när PT-priset stiger, sjunker underförstådd/fast APY för senare köpare, så tidigare köp kan minska den tillgängliga fasta avkastningen för efterföljande deltagare, i enlighet med Pendles fasta/underförstådda APY-mekanik Denna struktur innebär att fler användare inte automatiskt gör plattformen bättre för alla andra. Så om nätverkseffekten inte drivs av att användare lockar fler användare, vad är det då som fungerar egentligen? Svaret verkar vara en kombination av byteskostnader och djup likviditet, som tillsammans skapar en kraftfull "B2B"-modell. Om du undersöker USDe-innehaven i Pendle kommer du att se att stora protokoll som Morpho och Aave innehar en betydande andel PT:er (@ 60%). De komplexa looping-strategierna de använder skapar klibbighet eftersom det är ett betydande besvär att flytta dessa tillgångar. Även om de inte är permanent låsta är friktionen för att likvidera tillräckligt hög för att uppmuntra dem att stanna. Intressant nog, om man tittar på de bästa tillgångarna i AAVE och Morpho, är de också Ethena-relaterade. Detta innebär att Pendles och nedströmsprotokoll har samma inriktning när det gäller PMF! Det är här Pendles verkliga styrka kommer fram. Plattformens djupa likviditet gör den till en värdefull byggsten för dessa stora utlåningsprotokoll. Förmågan att stödja deras komplexa avkastningsodlingsstrategier är mycket mer värdefull än några detaljhandelsfokuserade belöningar. I slutändan skalar Pendle genom att ta in högkvalitativa tillgångar som lockar till sig djup likviditet, vilket i sin tur underlättar integrationer med stora DeFi-protokoll. Om du tittar på de bästa tillgångarna på Pendle idag är de starkt centrerade kring Ethena. IMO om det finns starka indikationer på Pendle planerar att gå denna väg, tror jag att det kommer att göra mycket bra. Du kan förutsäga detta via en ledande indikator för att hitta fler tillgångar som sannolikt kommer att antas av Morpho och AAVE. Kanske RWAs en dag...