Tytuł oryginalny: "Token Unlock Soon: A Snapshot of WLFI's Business, Background, Tokens, and Valuation Expectations"

autorstwa Alexa Xu, partnera badawczego, Mint Ventures

Wprowadzenie

Cena akcji Circle wzrosła w pełnym rozkwicie po wejściu na giełdę (i znacznie spadła w ostatnich dniach), a akcje stablecoinów na światowym rynku akcji są również niezwykle niespokojne. Amerykańska ustawa o stablecoinach, Genius Act, przeszła głosowanie w Senacie i trafia do Izby Reprezentantów. Niedawno projekt rodziny Trumpów, World Liberty Financial, poinformował, że token może zostać odblokowany z wyprzedzeniem, co jest przebojową wiadomością w niedawnej ogólnej depresji i braku tematu na rynku naśladowców.

Jak dokładnie radzi sobie World Liberty Financial do tej pory? Jak zaprojektowany jest mechanizm tokenów? Co powinno być kotwicą do wyceny? W tym artykule postaram się uporządkować status biznesowy, szczegóły tła projektu, mechanizm tokenów i oczekiwania dotyczące wyceny World Liberty Financial w wielu wymiarach, a także przedstawię kilka perspektyw do obserwacji projektu.

PS: Ten artykuł jest inscenizowanym myśleniem autora w momencie publikacji, które może ulec zmianie w przyszłości, a poglądy są wysoce subiektywne i mogą występować błędy w faktach, danych i logice rozumowania.

Biznes: Status produktu i podstawowe przewagi konkurencyjne

World Liberty Financial (WLFI) to zdecentralizowana platforma finansowa współzałożona przez rodzinę prezydenta USA Donalda Trumpa, a jej podstawowym produktem jest stablecoin w dolarach amerykańskich USD1. USD1 to stablecoin powiązany 1:1 z dolarem amerykańskim i wspierany w całości gotówką i rezerwami skarbu państwa. World Liberty Financial ma również biznesplan dotyczący pożyczek (oparty na Aave) i aplikację Defi, ale nie jest on jeszcze dostępny.

Dane transakcji w USD1

Według stanu na czerwiec 2025 r. stablecoin USD1 ma w obiegu około 2,2 miliarda dolarów. Wśród nich podaż BNBchain wynosi 2,156 miliarda, podaż Ethereum wynosi 48 milionów, podaż Trona to 26 000, a skala 1 USD wyemitowanego na BNBchain stanowi 97,8%, a zdecydowana większość 1 USD jest emitowana na BNBchain.

Jeśli chodzi o użytkowników on-chain, BNBchain ma 248 000 adresów do przechowywania kryptowalut, Ethereum ma 66 000, a Tron ma obecnie tylko jeden.

Patrząc na zasoby tokenów, 93,7% z 1 USD (co odpowiada 2,02 miliarda) na BNBchain znajduje się pod dwoma adresami na Binance, z czego 1,9 miliarda jest skoncentrowane pod jednym adresem (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC) na Binance.

Jeśli spojrzymy wstecz na wielkość tokena USD1, przekonamy się, że kapitalizacja rynkowa 1 USD wynosiła tylko około 130 milionów przed 1 maja 2025 roku, ale 1 maja wielkość wzrosła do 2,13 miliarda, co oznacza wzrost z dnia na dzień o prawie 2 miliardy dolarów.

Krzywa wzrostu w skali USD1, źródło: CMC

Ten gwałtowny wzrost wielkości wynika w rzeczywistości głównie z inwestycji kapitałowej w wysokości 2 miliardów dolarów w platformę handlową Binance przez firmę inwestycyjną MGX z Abu Dhabi w maju 2025 roku, która wybrała 1 USD jako walutę płatności w transakcji, a wielkość tokena USD1 pozostawionego obecnie pod adresem Binance wynosi zaledwie około 2 miliardów.

Oznacza to, że:

· Binance, który nie zamienił go na USD ani inne stablecoiny po zaakceptowaniu inwestycji w wysokości 1 USD od firmy inwestycyjnej MGX z Abu Zabi, jest obecnie największym posiadaczem 1 USD, stanowiąc 92,8% całkowitej wielkości 1 USD

· Jeśli wykluczysz tokeny utworzone przez tę platformę transakcyjną, USD1 jest nadal małym stablecoinem z kapitalizacją rynkową w obiegu wynoszącą nieco ponad 100 milionów

Uważa się, że w przyszłości ten model ekspansji biznesowej będzie się powtarzał.

Współpraca biznesowa

W zakresie ekspansji rynkowej WLFI nawiązało obecnie współpracę z wieloma instytucjami i porozumieniami. W czerwcu 2025 r. WLFI ogłosiło partnerstwo z londyńskim funduszem kryptowalutowym Re7 w celu uruchomienia skarbca stablecoinów o wartości 1 USD na protokole pożyczkowym Ethereum Euler Finance i platformie stakingowej Binance Chain Lista, aby rozszerzyć wpływ USD1 w ekosystemach Ethereum i BNB Chain. Lista jest główną platformą do obstawiania BNB, w którą zainwestował Binance Labs.

Ponadto Aave, największa zdecentralizowana platforma pożyczkowa, również złożyła propozycję wprowadzenia USD1 do Aave na rynkach Ethereum i BNBchain, a projekt został poddany pod głosowanie. Jeśli chodzi o platformy transakcyjne, USD1 jest notowany na CEX-ach, takich jak Binance, Bitget, Gate i Huobi, a także na DEX-ach, takich jak Uniswap i PancakeSwap.

Przewaga konkurencyjna World Liberty

Przewaga konkurencyjna World Liberty jest prosta i jednoznaczna: silny wpływ rodziny Trumpów na politykę daje programowi wrodzoną przewagę nad innymi programami w niektórych typach rozwoju biznesu. Projekt jest również kanałem dla osób, organizacji, a nawet krajów, które mają biznesowe i polityczne potrzeby Trumpa, które mogą chcieć spróbować.

Binance wykorzystuje USD1 wyemitowany przez World Liberty jako wehikuł finansowania, akceptuje ogromną inwestycję od firmy inwestycyjnej MGX z Abu Zabi, a następnie trzyma ją bez odsetek (co odpowiada wsparciu TVL USD1) i szybko uruchamia 1 USD, co jest najlepszym przykładem.

Istnieją jednak trzy główne zagrożenia dla posiadaczy tokenów World Liberty:

· Rodzina Trumpów ma wiele sposobów na otrzymywanie świadczeń, a World Liberty może nie być tym, który ostatecznie wybiorą przewoźnicy (o różnych sposobach zarabiania pieniędzy przez rodzinę Trumpów można przeczytać artykuł Bloomberga "THE TRUMP FAMILY'S MONEY-MAKING MACHINE" opublikowany pod koniec maja tego roku)

· Sam token WLFI jest oddzielony od wartości projektu World Liberty (więcej na ten temat w sekcji Modele Tokenów poniżej)

· Po tym, jak rodzina Trumpów sprzeda tokeny, a nawet jest w drodze, mogą w zasadzie porzucić ciężką działalność projektu i miękko uciec (patrz wszystkie aktywa kryptograficzne wyemitowane przez Trumpa w przeszłości, od tokenów Trump po różne NFT)

Kontekst: Sponsorzy i szczegóły finansowania

Tło zespołu podstawowego

Trzon zespołu World Liberty Financial wywodzi się ze świata polityki i biznesu, co jest również podstawą konkurencyjności i źródłem wpływu projektu.

Sercem projektu są bez wątpienia 45. i 47. prezydent Stanów Zjednoczonych, Donald Trump oraz trzej synowie jego rodziny: Donald Trump Jr., Eric Trump i 17-letni Barron Trump.

Jednak ich "pozycje projektowe" na oficjalnej stronie World Liberty Financial uległy subtelnym zmianom w ciągu ostatniego miesiąca, a we wprowadzeniu oficjalnej strony internetowej w połowie czerwca stanowisko Donalda Trumpa jest bardzo fikcyjnym "głównym orędownikiem kryptowalut", a stanowisko trzech synów jest również bardzo fikcyjnym "ambasadorem Web3".

W "Złotej Księdze" projektu czterej członkowie rodziny Trumpów są również zdefiniowani w następujący sposób:

Mimo to czterej członkowie Trumpa wyprzedzają współzałożyciela.

Strona wprowadzająca zespołu World Liberty Financial z połowy czerwca

Jednak ostatnio zmieniło się wprowadzenie czterech osób na oficjalnej stronie zespołu: sam Trump - "honorowy współzałożyciel", a pozostali trzej synowie zostali współzałożycielami.

Strona wprowadzająca zespołu World Liberty Financial z połowy czerwca

Kolejnym drobnym szczegółem jest to, że sam Donald Trump, a także Steven Witkoff, inny "honorowy współzałożyciel" (wcześniej znany jako Co-Founder na oficjalnej stronie internetowej, teraz zmieniony na "Emeritus Co-Founder"), dodali mały, ledwo widoczny przypis "1" do opisu stanowiska, który znajduje się na dole stronySłowa "usunięty po objęciu urzędu" oznaczają, że gdy dana osoba obejmie urząd, jej "honorowy współzałożyciel" zostanie usunięty.

Jest to typowa praktyka w zakresie zgodności, mająca na celu umożliwienie interesariuszom rządowym unikania konfliktów interesów z przedsiębiorstwami podczas wykonywania obowiązków administracji publicznej oraz spełnienie wymogów etycznych Stanów Zjednoczonych, zgodnie z którymi urzędnicy służby cywilnej lub wyżsi urzędnicy państwowi muszą zerwać prywatne więzi biznesowe.

Rzecz w tym, że Donald Trump jest teraz urzędnikiem publicznym w Stanach Zjednoczonych – prezydentem Stanów Zjednoczonych.

Oprócz rodziny Trumpów, kolejnym graczem wagi ciężkiej w zespole jest wieloletni partner biznesowy Trumpa, nowojorski potentat na rynku nieruchomości Steven Witkoff, który pełni funkcję honorowego współzałożyciela. Jest założycielem i prezesem Witkoff Group, a Donalda Trumpa zna od lat 80., a obaj są przyjaciółmi i partnerami biznesowymi od dawna, często grając razem w golfa.

Odkąd Trump objął urząd, Steven Witkov został mianowany przez Trumpa "specjalnym wysłannikiem USA ds. Bliskiego Wschodu", podlegającym bezpośrednio Trumpowi, odgrywając kluczową rolę w najważniejszych ważnych negocjacjach, w tym negocjacjach między Izraelem, Katarem, Rosją i Ukrainą, a także jest "osobistym posłańcem" Trumpa z Putinem i wielokrotnie reprezentował Trumpa w Moskwie, aby spotkać się z rosyjskimi przywódcami.

Rodzina Vitkov jest również aktywnie zaangażowana w projekt: jej synowie Zach Witkoff i Alex Witkoff są współzałożycielami WLFI.

Oprócz celebrytów politycznych i biznesowych, technologią i operacjami WLFI zajmują się głównie osoby z branży kryptograficznej. Zak Folkman i Chase Herro, obaj współzałożyciele, są seryjnymi przedsiębiorcami w przestrzeni kryptowalutowej, którzy założyli platformę DeFi Dough Finance, ale projekt nie powiódł się we wczesnym włamaniu. W projekcie WLFI Folkman i Herro początkowo stali się głównymi kontrolerami firmy, zanim w styczniu 2025 r. ustąpili miejsca podmiotowi kontrolowanemu przez rodzinę Trumpów, który przejął kontrolę.

Inny kluczowy członek, Richmond Teo, był wcześniej współzałożycielem i byłym dyrektorem generalnym Azji w dziale stablecoinów i płatności WLFI, Richmond Teo, który wcześniej był współzałożycielem i byłym dyrektorem generalnym Paxos, znanej firmy zajmującej się stablecoinami. Ponadto w skład zespołu wchodzą praktycy blockchain, tacy jak Corey Caplan (szef strategii technologicznej) i Ryan Fang (dyrektor ds. wzrostu), a także tradycyjni eksperci ds. zgodności finansowej, tacy jak Brandi Reynolds (Chief Compliance Officer).

W ramach projektu zaproszono również wielu doradców, takich jak Luke Pearson, partner w Polychain Capital oraz Sandy Peng, współzałożyciel sieci Ethereum layer 2 Scroll. Sandy Peng pomagał w operacjach podczas sprzedaży tokenów.

Zmiany w udziałach rodziny Trumpów w projekcie World Liberty Financial

W rzeczywistości udziały rodziny Trumpów w World Liberty Financial spadają z 75% do 40%.

Z 75% do 40% startu, malejący udział mógł zostać przeniesiony na Justina Suna, DWF Labs i niedawno ogłoszoną inwestycję w wysokości 100 milionów dolarów w Fundację Aqua 1 (tylko spekulacje).

Historia finansowania i instytucje inwestycyjne

Od momentu uruchomienia we wrześniu 2024 r. World Liberty Financial zebrał ponad 700 milionów dolarów w wielu rundach finansowania, a jego wycena również gwałtownie wzrosła od czasu objęcia urzędu przez Trumpa i po emisji monet. Autor dokonuje przeglądu poszczególnych rund finansowania w następujący sposób:

Warto zauważyć, że zgodnie z Gold-Paper i stroną internetową projektu, rodzina Trumpów otrzyma 75% wpływów netto ze sprzedaży tokenów (późniejsza odsprzedaż kapitału powinna być równa przychodom ze sprzedaży z ukrytej odsprzedaży tokenów) oraz 60% zysku netto z przyszłej działalności (uzyskanej z działalności w zakresie stablecoinów).

Tokeny: szczegóły dystrybucji, funkcje tokenów i przychody z protokołu

Dystrybucja tokenów i szczegóły odblokowania

Token zarządzania platformą WLFI, $WLFI, ma łączną podaż 100 miliardów. Zgodnie z oficjalnym modelem ekonomicznym tokenów "Golden Paper", schemat dystrybucji i plan odblokowania tokenów WLFI są następujące:

Warto w tym miejscu zaznaczyć, że zespół przeznaczył 35% tokenów na sprzedaż tokenów, ale do tej pory zrealizowano tylko 25% sprzedaży publicznej, a na razie nie ma odpowiedzi, co zrobić z pozostałymi 10%.

Ponadto, z wyjątkiem części tokena przeznaczonej do sprzedaży publicznej, która określa okres blokady, który ma wynosić 12 miesięcy na warunkach dodatkowych, pozostałe części tokena nie mają wyraźnego warunku i czasu odblokowania, ale są obecnie w stanie niezbywalnym, podobnie jak publiczna część tokena. Niejednoznaczność konkretnych warunków odblokowania niepublicznej części tokena WLFI wprowadza do projektu wysoki stopień niepewności.

Najgorsze, co można zrobić, to odblokować tokeny i wyrzucić je na rynek wtórny bez wcześniejszego wyjaśnienia. Rozsądne jest ogłoszenie planu odblokowania niepublicznej części tokena z wyprzedzeniem przed odblokowaniem publicznego WLFI i odblokowywanie go partiami poprzez formalne głosowanie w sprawie zarządzania społecznością.

Funkcjonalność tokena

WLFI jest tokenem czysto zarządczym, WLFI nie ma żadnych praw do dywidendy ani dochodu, nie stanowi roszczenia kapitałowego do spółki projektowej, a jego wartość wynika głównie z udziału w zarządzaniu.

Podział dochodów z umowy

W oficjalnej Złotej Księdze WLFI, sposób traktowania dochodów z protokołu WLFI mówi, co następuje:

"Początkowe wpływy netto w wysokości 30 milionów dolarów z umowy będą przechowywane w rezerwie kontrolowanej przez WLF (Złota Księga określała projekt akronimem WLF w tym czasie, później zmienionym na WLFI) w celu pokrycia kosztów operacyjnych, odszkodowań i zobowiązań. Przychód netto protokołu obejmuje przychody WLF ze wszystkich kanałów, w tym między innymi opłaty za korzystanie z platformy, wpływy ze sprzedaży tokenów, przychody z reklam lub inne źródła przychodów, po odliczeniu uzgodnionych wypłat i ciągłych rezerw operacyjnych WLF. Pozostała część wpływów netto z umowy zostanie wypłacona podmiotom takim jak DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC, które są powiązane z naszymi założycielami i niektórymi dostawcami usług (początkowymi zwolennikami). Podmioty te poinformowały WLF, że planują wykorzystać większość otrzymanych opłat na realizację umowy WLF po jej uruchomieniu.

To powiedziawszy, przychody z protokołu są w dużej mierze przypisywane podmiotom stojącym za WLFI (chociaż firmy te zobowiązały się wydać większość swoich opłat na wspieranie protokołu), ale jasne jest, że sam token WLFI nie jest bezpośrednio powiązany z przychodami biznesowymi.

Wycena: Ile jest warte WLFI w dłuższej perspektywie?

Ponieważ podstawową działalnością WLFI są stablecoiny, możemy użyć wskaźnika "kapitalizacji rynkowej/kapitalizacji rynkowej stablecoinów" Circle, poziomu wyceny jego głównego konkurenta, który został notowany na giełdzie, aby "w przybliżeniu" oszacować rozsądny zakres wyceny tokenów WLFI. Na koniec czerwca USDC miał wielkość około 61,7 miliarda.

W tym samym okresie kapitalizacja rynkowa Circle wyniosła 41,1 mld USD, a jeśli weźmie się pod uwagę opcje, obligacje zamienne itp., przybliżona w pełni rozwodniona kapitalizacja rynkowa wynosi 47,1 mld USD. Innymi słowy, stosunek "kapitalizacji rynkowej / kapitalizacji rynkowej stablecoinów" Circle wynosi: 411/617~471/617=0,66~0,76.

Jeśli obliczyć na podstawie obecnej wielkości stablecoina WLFI wynoszącej 2,2 miliarda, wartość rynkowa projektu WLFI wynosi 22*0,66~0,76, odpowiednia wycena projektu wynosi od 1,452 do 1,672 miliarda dolarów amerykańskich, a odpowiednia cena tokena WLFI wynosi 0,0145~0,0167.

Oczywiście jest to liczba, którą trudno zaakceptować inwestorom WLFI i jest ona bliska progu rentowności tylko w przypadku pierwszej rundy inwestorów publicznych. Oczekiwania wobec WLFI są wysokie, a możliwe przyczyny to:

· WLFI nie jest w pełni odblokowany na początku, a jego kapitalizacja rynkowa w obiegu jest znacznie mniejsza niż FDV, a WLFI może cieszyć się wyższą składką

· WLFI jest na wczesnym etapie rozwoju, a jego potencjalna stopa wzrostu jest znacznie wyższa niż w przypadku Circle

· WLFI dysponuje silnymi zasobami politycznymi, powinna być "premia Trumpa", a do współpracy z WLFI będzie napływać duża liczba projektów

· Nastroje i bańki na rynku kryptowalut są bardziej agresywne niż te na giełdzie, a WLFI cieszy się wyższą premią niż Circle

· WLFI może podążać za uchwaleniem ustawy o stablecoinach Genius w Stanach Zjednoczonych i przeprowadzić emisję tokenów, która będzie cieszyć się wysokim sentymentem rynkowym

Możemy jednak również wymyślić kontrargumenty, takie jak:

· Stablecoiny to biznes o wysokiej efektywności sieciowej, a lider powinien mieć silną przewagę konkurencyjną nad nowymi graczami i wyższą premię za wycenę (pomyśl o rentowności Tethera, pierwszego miejsca na ścieżce, w porównaniu z drugim miejscem Circle)

· Przychody z projektu WLFI nie są powiązane z WLFI, tokeny WLFI nie mają przechwytywania wartości i powinny być mocno zdyskontowane podczas wyceny

· Obecna kapitalizacja rynkowa stablecoinów WFLI jest wspierana przez udziały Binance, które oczywiście mają niski wolumen adopcji i duży zastrzyk gotówki w wolumenie działalności

· WLFI może być tylko jednym z wielu "projektów licencyjnych white label" rodziny Trumpów i będą równie bezwzględni w sprzedaży i działaniu jak tokeny Trump i seria NFT Trumpa i mogą nie być w stanie w nie inwestować przez długi czas

· Płynność rynku kryptowalut, zwłaszcza altcoinów, już dawno wyschła, a gracze drugiego poziomu prawie nie wierzą we wszystkie historie, które nie są poparte twardymi danymi biznesowymi, a większość nowych monet notowanych na giełdzie znajduje się w swobodnym spadku

Jako inwestor, po której stronie sporu się opowiadasz? Sprawa.

Zdaniem autora, zwycięzca lub przegrany krótkoterminowego trendu cenowego po uruchomieniu tokena WLFI zależy od treści i czasu ostatecznego uchwalenia ustawy Genius, a co ważniejsze, od tego, czy rodzina Trumpów jest skłonna umieścić WLFI w bardziej centralnej pozycji jako medium wymiany odsetek w różnych transferach świadczeń i transakcjach. W szczególności, w celu uzyskania korzyści politycznych i handlowych, "wpływowe osoby fizyczne/podmioty gospodarcze/suwerenne państwa" podejmują inicjatywę włączenia dolara dol. do własnych procesów biznesowych, takich jak używanie 1 dol. jako waluty inwestycyjnej (inwestycja kapitałowa) i waluty rozliczeniowej (handel transgraniczny) w celu uzyskania korzyści politycznych i handlowych.

Jeśli po uruchomieniu zabraknie podobnie intensywnych wiadomości biznesowych, obawiam się, że pozycja WLFI na mapie biznesowej rodziny Trumpów jest niepokojąca, a mają oni lepszy potok przychodów.

Poczekajmy i zobaczmy, jak rozwinie się WLFI po jego uruchomieniu. Kiedy więc zostaną przeniesione konkretne tokeny WLFI?

Przypuszczam, że stanie się to po tym, jak w końcu zostanie uchwalona ustawa Genius Act w Stanach Zjednoczonych (obecnie jest ona uchwalona w Senacie), a to jest czas, kiedy partia projektowa będzie mogła to zrobić, a to nie jest odległe.

Link do oryginalnego artykułu