Оригінальна назва: "Незабаром розблокування токенів: короткий огляд бізнесу, передісторії, токенів та очікувань щодо оцінки"

Алекс Сюй, партнер з досліджень, Mint Ventures

Введення

Ціна акцій Circle зросла повним ходом після її лістингу (і значно впала останніми днями), а акції стейблкоїнів на світовому фондовому ринку також вкрай неспокійні. Законопроєкт про стейблкоїни в США, Genius Act, пройшов голосування в Сенаті та потрапляє до Палати представників. Нещодавно чистокровний проект сім'ї Трампа, World Liberty Financial, повідомив, що токен може бути розблокований заздалегідь, що є блокбастерною новиною на тлі недавньої загальної депресії та відсутності теми на ринку наслідувань.

Отже, як саме справи у World Liberty Financial на даний момент? Як влаштований механізм токенів? Яким має бути якір для оцінки? У цій статті я спробую розібратися зі статусом бізнесу, деталями передісторії проекту, механізмом токенів та очікуваннями щодо оцінки World Liberty Financial у багатьох вимірах, а також надам вам кілька точок зору для спостереження за проектом.

PS: Ця стаття – це постановочне мислення автора на момент публікації, яке може змінитися в майбутньому, а погляди дуже суб'єктивні, можуть бути помилки у фактах, даних та логіці міркувань.

Бізнес: статус продукту та основні конкурентні переваги

World Liberty Financial (WLFI) — це децентралізована фінансова платформа, співзасновником якої є сім'я президента США Дональда Трампа, а її основним продуктом є стейблкоїн USD1 у доларах США. USD1 – це стейблкоїн, прив'язаний до долара США у співвідношенні 1:1 і повністю забезпечений готівкою та резервами Казначейства США. World Liberty Financial також має бізнес-план для кредитування (на основі Aave) і додаток Defi, але він ще не запущений.

Дані про транзакції в 1 доларах США

Станом на червень 2025 року стейблкоїн USD1 перебуває в обігу близько $2,2 млрд. Серед них пропозиція BNBchain становить 2,156 мільярда, пропозиція Ethereum – 48 мільйонів, пропозиція Tron – 26 000, а масштаб 1 USD, випущений на BNBchain, становить 97,8%, і переважна більшість USD1 випущена на BNBchain.

Що стосується користувачів у мережі, BNBchain має 248 000 адрес для зберігання криптовалют, Ethereum – 66 000, а Tron наразі має лише одну.

Якщо подивитися на активи токенів, то 93,7% з 1 USD1 (що відповідає 2,02 мільярда) на BNBchain знаходиться на двох адресах на Binance, з яких 1,9 мільярда зосереджено в одній адресі (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC) на Binance.

Якщо ми подивимося назад на розмір токена USD1, ми виявимо, що розмір ринкової капіталізації в 1 долар США становив лише близько 130 мільйонів до 1 травня 2025 року, але 1 травня розмір злетів до 2,13 мільярда, збільшившись за одну ніч майже на 2 мільярди доларів.

Крива зростання за шкалою USD1, джерело: CMC

Цей сплеск розміру насправді в основному пов'язаний з інвестиціями в акціонерний капітал у розмірі 2 мільярдів доларів США в торгову платформу Binance інвестиційною компанією MGX з Абу-Дабі в травні 2025 року, яка обрала 1 долар США як валюту платежу, а розмір токена USD1, який наразі залишився на адресу Binance, становить лише близько 2 мільярдів.

Це означає:

· Binance, яка не конвертувала його в долари США або інші стабільні монети після прийняття інвестицій в 1 долар США від інвестиційної компанії MGX з Абу-Дабі, в даний час є найбільшим власником USD1, на частку якого припадає 92,8% від загального розміру USD1

· Якщо виключити токени, сформовані цією торговою платформою, то USD1 – це все ще невеликий стейблкоїн з оборотною ринковою капіталізацією трохи більше 100 мільйонів

Вважається, що в майбутньому розвитку проекту ця модель розширення бізнесу буде повторюватися.

Ділове співробітництво

В умовах розширення ринку WLFI в даний час має налагоджену співпрацю з низкою установ та угод. У червні 2025 року WLFI оголосив про партнерство з лондонським криптофондом Re7 для запуску сховища стейблкоїнів USD1 на протоколі кредитування Ethereum Euler Finance та платформі стейкінгу Binance Chain Lista, щоб розширити вплив USD1 в екосистемах Ethereum та BNB Chain. Lista – основна платформа для стейкінгу BNB, яку інвестує Binance Labs.

Крім того, Aave, найбільша платформа децентралізованого кредитування, також запустила пропозицію ввести 1 долар США для Aave на ринках Ethereum і BNBchain, і проект був проголосований. Що стосується торгових платформ, USD1 був зареєстрований на CEX таких як Binance, Bitget, Gate і Huobi, а також на DEX, таких як Uniswap і PancakeSwap.

Конкурентна перевага World Liberty

Конкурентна перевага World Liberty проста і зрозуміла: сильний вплив сім'ї Трампа на політику дає програмі вроджену перевагу перед іншими програмами в певних видах розвитку бізнесу. Проект також є каналом для окремих осіб, організацій і навіть країн, які мають ділові та політичні потреби для Трампа і можуть бути готові спробувати.

Binance використовує 1 долар США, випущений World Liberty, як інструмент фінансування, приймає величезні інвестиції від інвестиційної компанії MGX з Абу-Дабі і утримує їх без відсотків після цього (еквівалентно підтримці 1 TVL доларів США) і швидко запускає 1 долар США, що є найкращим прикладом.

Однак є три основні ризики для власників токенів World Liberty:

· У сім'ї Трампа є багато способів отримати вигоду, і World Liberty може бути не тим, який в кінцевому підсумку виберуть перевізники (про різні способи заробітку сім'ї Трампа ви можете прочитати статтю Bloomberg «Машина для заробляння грошей сім'ї Трампа», опубліковану в кінці травня цього року)

· Сам токен WLFI відокремлений від вартості проекту World Liberty (докладніше про це в розділі «Моделі токенів» нижче)

· Після того, як сім'я Трампа продасть токени, або навіть в дорозі, вони можуть в основному відмовитися від важкої роботи проекту і тихо втекти (маються на увазі всі криптоактиви, випущені Трампом в минулому, від токенів Трампа до різних NFT)

Передумови: Спонсори та деталі фінансування

Біографія основної команди

Основна команда World Liberty Financial походить з політичного та ділового світу, що також є основною конкурентоспроможністю та джерелом впливу проекту.

Серцем проекту, безсумнівно, є 45-й і 47-й президенти США Дональд Трамп і троє синів його сім'ї - Дональд Трамп-молодший, Ерік Трамп і 17-річний Беррон Трамп.

Однак їхні «проєктні позиції» на офіційному сайті World Liberty Financial за останній місяць зазнали непомітних змін, і у впровадженні офіційного сайту в середині червня позиція Дональда Трампа дуже вигадана «головний криптоадвокат», а позиція трьох синів також дуже вигадана «амбасадор Web3».

У «Золотій книзі» проекту чотири члени сім'ї Трампа також визначені наступним чином:

Незважаючи на це, чотири члени Трампа випереджають співзасновника.

Сторінка знайомства з командою World Liberty Financial на середину червня

Однак останнім часом представлення чотирьох людей на офіційній сторінці команди було змінено: сам Трамп - "почесний співзасновник", а інші троє синів стали співзасновниками.

Сторінка знайомства з командою World Liberty Financial на середину червня

Ще одна незначна деталь полягає в тому, що сам Дональд Трамп, а також Стівен Віткофф, ще один «почесний співзасновник» (раніше відомий як співзасновник на офіційному сайті, тепер змінений на «Почесний співзасновник»), додали невелику, ледь помітну виноску «1» до опису вакансії, яка розміщена внизу сторінкиСлова «Видалено після вступу на посаду» означають, що як тільки особа вступить на посаду, її «почесний співзасновник» буде усунутий.

Це типова практика комплаєнсу, розроблена для того, щоб дозволити зацікавленим сторонам уряду уникнути конфлікту інтересів з компаніями під час виконання обов'язків державного управління, а також відповідати етичним вимогам Сполучених Штатів про те, що державні службовці або вищі державні посадові особи повинні розривати приватні ділові зв'язки.

Але ось у чому справа: Дональд Трамп тепер державний чиновник у Сполучених Штатах — президент Сполучених Штатів.

Крім сім'ї Трампа, ще одним важковаговиком у команді є давній бізнес-партнер Трампа, нью-йоркський магнат нерухомості Стівен Віткофф, який є почесним співзасновником. Він є засновником і головою Witkoff Group, а також знає Дональда Трампа з 1980-х років, і вони довгий час були друзями та діловими партнерами, часто граючи разом у гольф.

З того часу, як Трамп вступив на посаду, Трамп призначив Стівена Віткова «спеціальним посланником США на Близькому Сході», підпорядковуючись безпосередньо Трампу, відіграючи центральну роль у великих важливих переговорах, включаючи переговори між Ізраїлем, Катаром, Росією та Україною, а також він є «особистим посланцем» Трампа з Путіним, і неодноразово представляв Трампа в Москві для зустрічей з російськими лідерами.

Сім'я Віткових також бере активну участь у проекті: її сини Зак Віткофф і Алекс Віткофф є співзасновниками WLFI.

Окрім політичних та бізнес-знаменитостей, технологіями та операціями WLFI здебільшого займаються діячі криптоіндустрії. Зак Фолкман і Чейз Херро, обидва співзасновники, є серійними підприємцями в криптопросторі, які заснували платформу DeFi Dough Finance, але проект зазнав невдачі в результаті раннього злому. У проєкті WLFI Фолкман і Ерро спочатку стали головними контролерами компанії, а в січні 2025 року поступилися місцем організації, контрольованій сім'єю Трампа, щоб взяти на себе контроль.

Інший основний член, Річмонд Тео, раніше був співзасновником і колишнім генеральним директором Азії у відділі стейблкоїнів і платежів WLFI Річмондом Тео, який раніше був співзасновником і колишнім генеральним директором Paxos, відомої компанії зі стейблкоїнів, що відповідає вимогам. Крім того, до складу команди входять фахівці з блокчейну, такі як Корі Каплан (керівник відділу технологічної стратегії) та Райан Фанг (керівник відділу зростання), а також експерти з традиційного фінансового комплаєнсу, такі як Бренді Рейнольдс (директор з комплаєнсу).

Проект також запросив ряд радників, таких як Люк Пірсон, партнер Polychain Capital, і Сенді Пенг, співзасновник мережі Ethereum layer 2 Scroll. Сенді Пен допомагала з операціями під час продажу токенів.

Зміни в частці сім'ї Трампа в проекті World Liberty Financial

Фактично, частка сім'ї Трампа у World Liberty Financial знижується з 75% до 40%.

З 75% до 40% від старту частка, що зменшується, могла бути передана Джастіну Сану, DWF Labs, а також нещодавно оголошеним інвестиціям у розмірі $100 млн у Aqua 1 Foundation (лише спекуляції).

Історія фінансування та інвестиційні інститути

З моменту свого запуску у вересні 2024 року World Liberty Financial залучила понад 700 мільйонів доларів за допомогою кількох раундів фінансування, і її оцінка також швидко зросла з моменту вступу Трампа на посаду та після випуску монет. Автор розглядає різні раунди фінансування наступним чином:

Варто зазначити, що згідно з Gold-Paper та сайтом проєкту, сім'я Трампа отримає 75% чистих надходжень від продажу токенів (подальший перепродаж акцій має бути еквівалентний доходу від продажу від замаскованого перепродажу токенів) та 60% чистого прибутку від майбутнього бізнесу (отриманого від роботи бізнесу зі стейблкоїнами).

Токени: деталі розподілу, функції токенів і дохід від протоколу

Деталі розподілу токенів та розблокування

Токен управління платформи WLFI, $WLFI, має загальну пропозицію в 100 мільярдів. Згідно з офіційною економічною моделлю токена "Golden Paper", схема розподілу та план розблокування токенів WLFI виглядає наступним чином:

Тут варто зазначити, що команда виділила 35% токенів на продаж токенів, але наразі завершено лише 25% публічного продажу, і поки що немає відповіді, що робити з рештою 10%.

Крім того, за винятком частини публічного продажу токена, яка визначає період блокування, який очікується 12 місяців у додаткових умовах, інші частини токена не мають чіткої умови та часу розблокування, але наразі вони перебувають у стані, що не підлягає передачі, як публічна частина токена. Неоднозначність конкретних умов розблокування непублічної частини токена WLFI вносить високий ступінь невизначеності в проект.

Найгірше, що можна зробити, це розблокувати токени та викинути їх на вторинному ринку без попередніх пояснень. Розумно оголосити про план розблокування непублічної частини токена заздалегідь до розблокування публічного WLFI, і розблокувати його партіями шляхом офіційного голосування за управління спільнотою.

Функціонал токенів

WLFI - це токен чистого управління, WLFI не має жодних прав на дивіденди чи дохід, не представляє вимоги до акціонерного капіталу компанії проєкту, а його вартість в основному походить від участі в управлінні.

Розподіл доходів від договорів

В офіційній Золотій книзі WLFI трактування доходів від протоколу WLFI говорить наступне:

"Початкові чисті доходи від угоди в розмірі 30 мільйонів доларів будуть зберігатися в резерві, який контролюється мультипідписом WLF (Золота книга називає проект під абревіатурою WLF, пізніше змінена на WLFI) для покриття операційних витрат, компенсацій та зобов'язань. Чистий дохід протоколу включає дохід WLF від усіх каналів, включаючи, але не обмежуючись, комісію за використання платформи, доходи від продажу токенів, дохід від реклами або інші джерела доходу, після вирахування узгоджених виплат і поточних операційних резервів WLF. Решта чистих надходжень від угоди буде виплачена таким юридичним особам, як DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC, які пов'язані з нашими засновниками та певними постачальниками послуг (початковими спонсорами). Ці організації повідомили ВЛФ, що вони планують використати більшу частину зборів, отриманих для розгортання угоди ВЛФ після її запуску».

Тим не менш, дохід протоколу в основному приписується організаціям, що стоять за WLFI (хоча ці компанії зобов'язалися витрачати більшу частину своїх зборів на підтримку протоколу), але очевидно, що сам токен WLFI не пов'язаний безпосередньо з доходами бізнесу.

Оцінка: скільки коштує WLFI у довгостроковій перспективі?

Оскільки основним бізнесом WLFI є стабільні монети, ми можемо використовувати співвідношення «ринкова капіталізація/ринкова капіталізація стабільних монет» Circle, рівня оцінки його основного конкурента, який був зареєстрований, щоб «приблизно» оцінити розумний діапазон оцінки токенів WLFI. Станом на кінець червня розмір USDC становив близько 61,7 мільярда.

Ринкова капіталізація Circle за той самий період склала $41,1 млрд, а якщо врахувати опціони, конвертовані облігації тощо, то приблизна повністю розбавлена ринкова капіталізація становить $47,1 млрд. Іншими словами, співвідношення «ринкової капіталізації/ринкової капіталізації стабільних монет» Circle становить: 411/617~471/617=0,66~0,76.

Якщо розрахувати на основі поточного розміру стейблкоїна WLFI у 2,2 мільярда, ринкова вартість проекту WLFI становить 22*0,66~0,76, відповідна оцінка проєкту становить від 1,452 до 1,672 мільярда доларів США, а відповідна ціна токена WLFI становить 0,0145~0,0167.

Очевидно, що це число, яке інвесторам WLFI важко прийняти, і воно знаходиться лише біля лінії беззбитковості для першого раунду публічних інвесторів. Очікування від WLFI високі, і можливі причини:

· WLFI не повністю розблокований у перші дні, а його ринкова капіталізація в обігу набагато менша, ніж у FDV, і WLFI може насолоджуватися вищою премією

· WLFI знаходиться на ранніх стадіях, і його потенційні темпи зростання набагато вищі, ніж у Circle

· WLFI має сильний політичний ресурс, має бути «премія Трампа», і буде велика кількість проектів, які поспішають співпрацювати з WLFI

· Настрої та бульбашки на крипторинку агресивніші, ніж на фондовому ринку, і WLFI має вищу премію, ніж Circle

· WLFI може слідувати за прийняттям законопроекту про стейблкоїни Genius у Сполучених Штатах і провести випуск токенів, які будуть користуватися високими ринковими настроями

Однак ми також можемо навести контраргументи, такі як:

· Стейблкоїни – це високоефективний бізнес, і лідер повинен мати сильну конкурентну перевагу над новими гравцями та вищу премію за оцінку (подумайте про прибутковість Tether, першого місця на трасі, порівняно з другим місцем Circle)

· Дохід проекту WLFI не прив'язаний до WLFI, токенам WLFI бракує захоплення вартості і їх слід сильно дисконтувати при оцінці

· Поточна ринкова капіталізація стейблкоїнів WFLI підтримується активами Binance, які, природно, мають низький обсяг прийняття та великі вливання води в обсяг бізнесу

· WLFI може бути лише одним із багатьох «проектів ліцензування білої етикетки» сім'ї Трампа, і вони будуть такими ж безжальними у продажу та експлуатації, як токени Трампа та серія NFT Трампа, і, можливо, не зможуть інвестувати в них протягом тривалого часу

· Ліквідність крипторинку, особливо альткоїнів, давно вичерпалася, і гравці другого ешелону навряд чи вірять у всі історії, які не підкріплені достовірними бізнес-даними, а більшість перерахованих нових монет знаходяться у вільному падінні

Якій стороні аргументів як інвестор ви віддаєте перевагу? Матерія.

На думку автора, переможець або переможений в короткостроковому ціновому тренді після запуску токена WLFI залежить від змісту і термінів остаточного прийняття законопроекту Genius, і, що більш важливо, від того, чи готова сім'я Трампа поставити WLFI в більш центральне положення в якості засобу обміну відсотками при різних переказах вигод і транзакціях. Зокрема, з метою отримання політичних та комерційних вигод «впливові особи\комерційні структури\суверенні держави» виступають з ініціативою вбудовування долара США1 у свої власні бізнес-процеси, такі як використання долара США як інвестиційної валюти (інвестиції в акціонерний капітал) та розрахункової валюти (транскордонна торгівля) з метою отримання політичних та комерційних вигод.

Якщо після запуску не вистачатиме подібних інтенсивних ділових новин, я боюся, що позиція WLFI на бізнес-карті сім'ї Трампа викликає занепокоєння, і вони мають кращу структуру доходів.

Давайте почекаємо і подивимося, як розвиватиметься WLFI, коли він запрацює. Отже, коли будуть передані конкретні токени WLFI?

Я думаю, що це станеться після того, як Закон про геніальність у Сполучених Штатах буде остаточно прийнятий (зараз він ухвалений у Сенаті), і саме тоді партія проекту зможе це зробити, і це не за горами.

Посилання на оригінальну статтю