Una ilustración muy clara para mostrarte cómo el mercado de bonos experimentó un cambio de régimen después del covid, cuando el gobierno retiró el apoyo al mercado de bonos. Luego, cuando esa trampa fue completamente digerida, culminando en las evaporaciones de SVB/CS, volvimos al antiguo régimen. El mercado todavía tiene a muchas personas viviendo con la mentalidad de 2022. La skew de llamadas ha estado comerciando consistentemente a una prima desde SVB, con algunas excepciones aquí y allá. Pero nota que la duración de esas excepciones sigue disminuyendo (es decir, el verde en el panel 2 a continuación). No dejes que este tonto informe del PPI o el "ISM Prices Paid" o cualquiera de estas tonterías te desvíen. El antiguo régimen ha vuelto a tomar el control. El índice MOVE acaba de caer por debajo de 77 hoy.... la volatilidad de las tasas se está desmoronando, la curva está bajando (aunque lentamente), y sin embargo, casi nadie entiende las implicaciones de esto - es un poco asombroso, honestamente. Piensa en ello de manera dinámica, no desde el marco de equilibrio falsificado que está codificado en tu cerebro. 1) Crecimiento claramente desacelerándose + 2) Nuevos impuestos en el Distrito 1 (Aranceles, Préstamos Estudiantiles, FHA) + 3) Mercado de vivienda inasequible (es decir, se necesitan tasas más bajas para resucitar el sector económico de mayor multiplicador en EE. UU.) Esto lleva a 1) la parte delantera de la curva bajando, 2) la parte trasera de la curva siguiendo y ocasionalmente liderando debido a la terquedad de JP, 3) la skew de llamadas comenzando a dominar a lo largo de la curva, 4) la volatilidad de las tasas cayendo, 5) los márgenes hipotecarios cayendo debido al #4 y al % de nuevas hipotecas que adoptan flotantes a medida que la parte delantera cae mucho. Luego, obtenemos destrucción de la oferta monetaria a medida que la vida hipotecaria disminuye, una gran demanda en los tesoros, menos ingresos en dólares para Buffett/Boomers/S&P100, todos rodando con la estrategia de T-bill y chill. Menos colchón para los traders de carry y presión sobre los extranjeros para devaluar / bajar tasas para evitar que su FX se vuelva demasiado fuerte, ya que casi todos ellos son exportadores. Luego, llegamos al punto donde el rendimiento de la volatilidad es meh, las primas de riesgo son meh, y así que la única fuente de carry son las tasas y eso también se consume. La burbuja de carry (Marx se referiría a esto como capitalismo) finalmente consumirá cada fuente de rendimiento para alimentar a la bestia de $800 billones con sus $40 billones al año ($1t/semana) de una economía global que tiene un PIB de $105 billones. ¿De dónde crees que proviene el 35-40% para satisfacer "La Bestia"? La única forma de hacerlo es extraer todos los ingresos y luego sacudir el sistema y luego extraer de nuevo. PERO eventualmente no hay más ingresos para extraer. Recuerda que un mercado de acciones con una volatilidad de 80 equivale a un rendimiento implícito de aproximadamente el 32% - ¿no te gusta asumir un rendimiento implícito del 32% en un activo global que acaba de caer más del 20%? Si eres un oso de bonos, mi consejo es que uses hoy para apartarte porque no quieres ser una de esas pobres almas buscando sus caras en el octavo círculo del infierno de Dante junto a aquellos condenados por fraude que Dante imaginó que estaban obligados a correr de un lado a otro en una zanja azotados por demonios por la eternidad por su malentendido.