Od MSTR k DFDV a SBET - Promluvme si o krypto rezervních společnostech Odysea: Původ tohoto problému je v tom, že před několika dny Wang Chuan náhle diskutoval o tomto cíli ve skupině a jeho postoj se stal doporučením. Po přečtení Chuanovy náhlé změny postoje je to pro mě velmi vzácný signál, abych minimalizoval svou následnou lítost, musím tuto záležitost alespoň vyřešit nyní, a proto jsem speciálně pozval dva hosty s hlubším výzkumem, aby komunikovali. 【Vesmírná zlatá věta】 💡 Bez Michaela Saylora by neexistovala žádná krypto rezervní společnost, stejně jako by neexistoval Bitcoin bez Satoshiho Nakamota. 💡 Jedná se o další obchod, ve kterém krypto domorodci podceňují sílu kapitálu z Wall Street – od BTC ETF přes MSTR až po SQL, přičemž pokaždé dostanou facku do tváře poptávkou. 💡 Crypto Reserve je hvězdou hry na hudební židli, ale Saylor si nemůže sednout – posadí se a talíř se zhroutí. Investoři jsou diváci a vždy můžeme najít židli, abychom se usadili. 💡 Konsensus Etherea se znovu buduje a světlo auta (nízká pozice) + nové fondy (Wall Street) jsou v současnosti největší příležitostí. 💡 Podstatou těchto rezervních společností je použít peníze z amerických akcií k přepravě sedanového křesla pro kryptoměny - může to být bezpečnější možnost zůstat na minci.

📌 【Časové razítko zvuku】 03:02 Počátky diskuse: Změna postoje Wang Chuana vyvolala pozornost k problematickým místům 04:53 Rámec pro sdílení: Rezervní společnost Bitcoin/Ethereum jako hlavní případ 08:31 Čtyři důvody pro vzestup dráhy: efekt benchmarkingu MSTR, expanze likvidity, narativ dodržování předpisů a nedostatek inovací v kryptoměnovém kruhu 12:44 Výhody rezervních společností: solidní podkladová aktiva + prostor pro krátkodobou informační arbitráž 15:12 Tři hnací síly: duchovní vůdce Michael J. Saylor, transformace tradičních zombie akcií a vstup nových společností 20:10 Rozdíly mezi různými rezervními aktivy: BTC není úročený, SOL má nejvyšší úročenou sazbu a ETH je uprostřed 25:15 Investiční metodologie: vztah cena/hodnota, tržní sentiment, bezpečnostní rezerva 30:00 Klíč ocenění: je třeba spočítat dopad hotovosti na NAV a prémie ≠ nadhodnocena 33:27 Nákupní a prodejní signál: nakupujte s prémií 1,5krát nebo méně, zvažte prodej za 2,5-3krát 36:15 Příležitosti řízené událostmi: např. rozdělení akcií (DFDV), ceremoniál zvonění (SPET) 38:49 Rizika dráhy: Hry s hudebními židlemi je obtížné opustit, problémy s bezpečností úschovy, vyčerpání kupujících 42:00 Prémiová esence Diskuse: Setrvačníkový efekt tržního očekávání Růst aktiv 47:36 Klíč k úspěchu MSTR: přesné přizpůsobení strukturálním potřebám různých kapitálových trhů 56:15 Rekonstrukce konsensu Ethereum: Lehká pozice + vstup nových fondů + posílení příběhu stablecoinů 01:12:37 Upozornění na vysokou prémii: Je bezpečnější kombinovat provedení týmu a mírné prémie SBET 01:20:03 Přidání nebo snížení ETH: Je vhodné snížit vaši pozici v čase? 01:39:28 Zpochybňování SBET: Nedostatečný monopol + vysoké riziko v počáteční fázi, doporučuje se zaměřit na držení mincí 01:46:47 Výhrady k SBET: krátká historie, žádná výhoda měřítka, slabé podněcování zakladatele 01:48:29 Cyklický pohled: Prostředí záporných úrokových sazeb je pro BTC dobré, věnujte pozornost signálním bodům likvidity

【Vybrané body】 1⃣️, Kenneth Li: Twitter @0xKenn_eth Q1: Proč jsou kryptoměnové rezervní společnosti důležité a proč se tato trať nyní stává horkou? Existují tři hlavní důvody, proč jsou kryptoměnové rezervní společnosti důležité: Za prvé, jsou jedním z největších narativních zaměření roku, s největší pozorností, likviditou a volatilitou a nejvíce příležitostmi k zachycení hodnoty; Za druhé, kótované bitcoinové rezervní společnosti dosáhly téměř 860 000 mincí s tržní hodnotou téměř 100 miliard dolarů, což představuje 4% z celkového počtu bitcoinů, což je zásadní pro pochopení cenového mechanismu bitcoinů a budoucího vývoje trhu. Za třetí, rezervní společnosti založené na ETH a Sol jsou na vzestupu, srovnávají se s rezervními společnostmi Bitcoin a snaží se dosáhnout více než 1 % rezerv. Q2. Proč začala v tomto cyklu přitahovat pozornost skladba krypto rezervní společnosti? Existují čtyři důvody pro narativní šílenství na trati krypto rezervních společností: Za prvé, MSTR prolomil bod zlomu a byl v loňském roce zařazen do indexu Nasdaq 100 a Michael Saylor byl jako duchovní vůdce mimořádně vlivný; Zadruhé, likvidita je v období expanze, kdy Fed snižuje úrokové sazby a globální nabídka M2 roste, což vede k hojnému tržnímu kapitálu. Za třetí, narativ dobytka dodržování předpisů a institucionálního skotu přiměl instituce, aby jedna po druhé vstoupily do této koleje, a kolegové se navzájem podporují, aby vytvořili setrvačníkový efekt. A konečně, inovace v kryptoměnovém kruhu jsou slabé a poté, co jsou sklizeny nízko visící plody, mohou se obrátit pouze na otevřený trh a hledat narativní příležitosti. Q3: Jaké jsou výhody investování do dráhy Crypto Reserve Company? Z dlouhodobého hlediska má investování do krypto rezervních společností určitý stupeň bezpečnosti, v souladu s investičním principem "dlouhý svah, hustý sníh", a kótované společnosti podléhají přísnému dohledu a mechanismům zveřejňování, což zvyšuje bezpečnost investic. Kromě toho mají podkladová aktiva těchto rezervních společností pevné základy, které se liší od projektů leteckých mincí v kruhu B, s jasným dlouhodobým vzestupným trendem a na otevřeném trhu existuje informační asymetrie, která poskytuje investorům prostor pro znalostní arbitráž. Q4: Jaké jsou hlavní síly stojící za krypto rezervní společností? První silou je sám Michael J. Saylor, který jako duchovní vůdce aktivně podporuje přijetí a přijetí bitcoinu a podobných aktiv; Druhou silou jsou zoufalé společnosti nebo některé zombie akcie na veřejném trhu, jako je Metaplanet, které přijetím bitcoinového standardu dosáhly krátkodobého významného nárůstu ceny akcií a vize společnosti; Třetí silou jsou nové společnosti, jako je DFDV (DeFi Development Corp.), které využily svých výhod k nákupu aktiv na sekundárním trhu a obchodovaly s nimi za lepší ceny na OTC trhu tím, že získaly a transformovaly na krypto rezervní společnosti. Q5. Jaká je aktuální tržní kapitalizace a ocenění společnosti DFDV? DFDV je společnost se současnou tržní kapitalizací 330 milionů dolarů, což odpovídá prémii přibližně 2,8násobku. Ve svých účetních knihách má téměř 700 000 SOL, 270 000 USD v hotovosti a tokenizované akcie (DFDVX), které jsou obchodovatelné na několika tržištích v řetězci, Kraken a Solana, a lze je zajistit a půjčit si na Kamino. Q6. Jaký je rozdíl mezi těmito krypto rezervními společnostmi? Společnosti s "bitcoinem" jako podkladovým aktivem obvykle pocházejí z tradičních finančních nebo kótovaných společností v tradičních průmyslových odvětvích, a protože bitcoin není úročeným aktivem, musí tyto kótované společnosti vydávat nové akcie a dluhopisy s prémií, aby zvýšily tento BP; Pokud rezervní společnost neprovádí jiné operace, může teoreticky získat roční výnos přibližně 15 % až 17 % prostřednictvím sázek a jiných prostředků, a proto je prémie SOL rezervní společností s podkladovými aktivy je relativně vysoká; Ether je někde mezi, s Etherem jako podkladovým aktivem, a Ether je úročené aktivum, ale nevydělává tolik úroků jako Solana. Q7: Jaké jsou hlavní způsoby financování pro společnosti s krypto rezervami? Existují čtyři hlavní způsoby financování krypto rezervních společností: konvenční vydávání dluhopisů, konvertibilní dluhopisy, opce a emise nových akcií. Q8: Jak investovat do krypto rezervní společnosti? Podkladem je stále rámec pro spekulace s hodnotou: Za prvé, dynamická rovnováha ceny a hodnoty Dynamická tržní kapitalizace: U přechodových společností (například "zombie akcie") dochází k častým změnám základního kapitálu (např. DFDV dříve dělila 1 na 7), takže je nutné ručně sledovat vydávání nových akcií, aby se zabránilo nesprávnému odhadu tržní hodnoty způsobenému zpožděním dat. Revidovaný výpočet NAV: Hotovost v účetních knihách musí být zahrnuta do čisté hodnoty aktiv (např. 27 milionů USD pro DFDV), jinak oficiální webové stránky NAV nafouknou prémii (3,6krát oproti původnímu → 2,8krát po korekci). Ukotvení růstu BPS: Tempo růstu kryptoměn na akcii určuje dlouhodobou prémii: vysoké tempo růstu kompenzuje úpadek příběhu a udržuje vysokou prémii; Nízká tempa růstu urychlí pokles pojistného. 2. Použijte "Mr. Market" k výběru správného času Prémiová řada je ukotvena v MSTR Průmyslová referenční prémie MicroStrategy (MSTR) se často pohybuje v rozmezí 1,5 ~ 2krát a strategie je podle toho formulována: nákupní signál: prémie < 1,5krát (např. SBET je nižší než 1,5krát po dlouhou dobu od června do července) a záporná prémie (např. BNMR, SQNS) je zlatá příležitost. Prodejní signál: prémie až 2,5 ~ 3krát. Institucionální nákladová cena poskytuje bezpečnostní rezervu pro institucionální vstupní cenu na primárním trhu (např. 6,5 USD pro DFDV, 6,15 až 6,72 USD pro SBET) jako důležitou referenci. Když je cena na sekundárním trhu 1,5krát nižší než institucionální náklady (např. SBET<10 $, DFDV<15 $), má výhodu antiprodejního tlaku. Události, jako je rozdělení akcií vyvolané událostmi (např. 4násobný nárůst DFDV po rozdělení akcií) a burzovní zvony (např. 70% nárůst SBET po akvizici Joe Lubina), mohou katalyzovat krátkodobou volatilitu cen. 3. Bezpečnostní rezerva Nakupujte, když je prémie v určité hodnotě nebo v naší komfortní zóně. Q9: Jakým problémům může kryptoměnová dráha čelit? S rostoucí pozorností trhu se příležitosti na sekundárním trhu pravděpodobně sníží. Kromě toho existuje riziko "hry na hudební židle bez židlí", kdy společnosti s krypto rezervami nadále hromadí mince a zvyšují ziskovou prémii, ale když se někdo pokusí vystoupit (např. vláda nakupuje), existuje obrovské riziko kvůli chybějícímu výstupnímu mechanismu. Problémem je riziko úschovy jednotlivých rezervních společností, například krádeže mincí mohou způsobit výrazný pokles ceny akcií. Kromě toho, kótované společnosti, jako hlavní kupující trhu, jakmile vytvoří vrchol na býčím trhu, pokud se nenajdou žádní noví kupci, kteří by následovali, cena akcií bude volně klesat, což může vést k Davisovu efektu dvojitého zabití. Q10: Co mám dělat, když bublina praskne? Pokud je příběh a obchodní logika stále dobrá, měli byste si vybrat vysoce kvalitní společnosti a před nákupem počkat, až bublina praskne; Pokud tam příběh není, nelze jej předvídat, takže si nejprve vezměte koláč a fiat měnu. Q11、Jaké je chápání pojistného? Prémie se odráží v příkladu Etherea, kde jsou investoři ochotni koupit token, který může obsahovat pouze 0,5 ETH s jedním Ethereem, za kterým je očekávání budoucího růstového potenciálu, nikoli pouze čistá hodnota aktiv na akcii.

2⃣️Lijia Twitter @davidhornhouse Otázka、Jak ve srovnání s MSTR prolomí SBET strop financování? Kdo bude investovat do tohoto atributu "speciální kanál"? Základní logika: Potřeby institucionálního kapitálu vedou k nesouladu mezi inovacemi na kryptotrhu a očekáváními Podstatou finančních nástrojů je mapování poptávky Emise dluhopisů MicroStrategy, konvertibilních dluhopisů, věčných preferenčních akcií a další operace, které ve skutečnosti odpovídají diferencovaným potřebám institucí v různých fázích trhu: Nízkoúrovňová emise konvertibilních dluhopisů: k uspokojení poptávky kapitálu po volatilitě Bitcoin Beta+; Trvalé preferenční akcie vydané na vysoké úrovni: Poskytněte institucím nástroj pro přechod k odchodu ke snížení expozice vůči volatilitě + fixnímu příjmu, aby se zabránilo tlaku na zpětný odkup hotovosti. Případy, jako je pokračující podceňování tradiční kapitálové síly na trhu, jako je BTC ETF, kotace Circle (SQL) a prémie MSTR, opakovaně potvrdily stejný zákon: vstupní poptávka tradičních financí (jako je BlackRock a Fundstrat Toma Leeho) je značně podceňována; Malé množství institucionálního kapitálu vloženého do kryptoaktiva s nízkou likviditou může vyvolat obrovský nárůst (např. 10x IPO SQL). Logika setrvačníku dluhopisové společnosti Ethereum Treasury kopíruje model MSTR: vydávání akcií/dluhopisů → nákup ETH→ tvoří prémii → urychlují akumulaci aktiv; V současné době je ETH vážně podhodnocený (směnný kurz BTC je na historickém železném dně 0,05 a pozice v nativním kruhu je vzácná + krátká pozice je intenzivní); Stablecoin v řetězci + deflační model + institucionální vstup nebo detonace trhu. Cenová kotva: Sovereign Put prémieVelké množství společností držících mince (jako je MSTR držící 600 000 BTC) přirozeně požívá prémie: nový kapitál musí zaplatit prémii za likviditu, aby mohl vstoupit na trh; Diskontované společnosti mohou být integrovány a získány a prémie bude existovat po dlouhou dobu a podporovat setrvačník "vydávání akcií →nákup mincí". Otázka: Čemu odpovídá MSTR, pokud zvažujete SBET pro finanční produkty, které MSTR aktuálně poskytuje různým uživatelům? MSTR v současné době vydává především akcie a odpovídající poptávkové straně mohou prozatím dominovat akcie. S tím, jak se mění ochota trhu riskovat a zvyšuje se poptávka po aktivech, jako je Ethereum, však může MSTR v budoucnu rozšířit svou produktovou řadu také o další finanční produkty, jako jsou dluhopisy. Otázka: Když cena ETH klesne, proč jsem předtím vyčistil svou pozici a koupil ji znovu? ETH prošlo v posledních několika letech celým tržním cyklem a tato prudká volatilita a nebetyčně vysoký obrat v kombinaci s nejistotou jeho výkonnosti ve srovnání s BTC vyčistily velké množství původních držitelů a mnoho krypto-nativních investorů přestalo používat ETH jako své hlavní "krypto beta aktivum". Diskuse o zákonu GENIUS, regulačním návrhu zákona o stablecoinech, byla na trhu horkým tématem, ale v té době se finanční prostředky přelévaly hlavně do jiných cílů (jako je SQL, které výrazně vzrostlo). S tím, jak se dynamika vyprávění podobného SQL vytrácí, trh hledá nové, institucionálně uznávané "příběhy". Instituce/klienti z Wall Street reprezentovaní Tomem Lee začínají věnovat pozornost kryptoměnám a stavět se na nich, což znamená, že se očekává, že přibudou nové institucionální fondy. Otázka: Budou banky nakupovat ETH na ochranu stablecoinů a jaký je jejich názor na tento názor? Logika "banky budou nakupovat ETH, aby samy provozovaly validátory, aby prokázaly bezpečnost svých stablecoinů" je neudržitelná a logika zahrnutí nevyužitých zásob ropy do odhadu tržní hodnoty je příliš přitažená za vlasy na srovnání se situací uzlů ETH a ještě více "přehnané" je používat k porovnání uzlů ETH ocenění společnosti Meta (založené na kapacitě peněžních toků a talentu, nikoli hmotných aktivech). Pokud chce velká společnost získat uzel ETH, je pravděpodobnější, že získá "rezervní společnost", která již drží velké množství ETH a je ve diskontovaném stavu, aby si ponechala uzel a aktiva ETH pro sebe, než aby přímo nakupovala ETH ve velkém měřítku a budovala vlastní uzel.

3⃣️, Peicai Li Twitter @pcfli Nyní může být pozice Etherea blíže logice zvyšování pozic s více monopoly. Schválení regulačních zákonů, role stablecoinů a skutečnost, že stále více společností používá ETH jako rezervní aktivum, to vše posílilo monopol Etherea. Pokud se na to podíváte z tohoto pohledu, v aktuální ceně Etherea není žádná zjevná bublina, pokud je poměr hotovosti vysoký nebo alokace tržní hodnoty nízká, můžete svou pozici vhodně navýšit. V kombinaci se současným teplem trhu a tím, že pozice investorů nejsou těžké, alespoň v současné době na trhu není žádná vážná bublina, včetně aktiv jako je ETH. Při zvažování přidávání pozic je však stále nutné být obezřetný a plán na snižování pozic je třeba dále promýšlet a upravovat. Otázka: Jaký je váš názor na strategii snižování zadluženosti, ať už se jedná o jednorázové velké snížení nebo o časově průměrné snížení zadluženosti? Osobně dávám přednost snížení své pozice zprůměrováním času, než velkému snížení najednou. Na medvědím trhu je skutečně obtížné nakupovat dna a na býčím trhu je rozumnější použít DCA (pravidelné fixní investice). Konkrétní volba, kterou strategii snižování zadluženosti zvolit, však stále musí být rozhodnuta podle tržních podmínek a systému osobních investic. Pokud jde o investování do kryptoměn, DCA je robustnější přístup. Spíše než vyžadovat krátkodobé obchodování k přesnému předpovídání krátkodobých výkyvů na trhu, snižuje riziko rychlého rozhodování nákupem v dávkách. Můžete se například rozhodnout postupně snižovat svou pozici po dobu 3 až 4 týdnů namísto krátkodobých úsudků. Tímto způsobem je lepší volbou prodávat za průměrnou cenu 1 až 3 měsíce při zachování určitého úsudku. —— 4⃣️、Zhen Dong @zhendong2020 Podstatou těchto společností kótovaných na burze "B-share" je přilákat tradiční tržní fondy, které by "nosily sedanové křeslo" pro kryptoměny, a jejich strukturální operace (jako jsou americké akciové prémie a konvertibilní dluhopisy) nevytvořily novou hodnotu. Pro běžné investory může být bezpečnější volbou přímo držet základní aktiva, jako je BTC/ETH, aniž by se museli nadměrně honit za složitými finančními deriváty. Jak si stojí SBET ve srovnání s MSTR? Nedostatečná velikost pozice: MSTR si v počátcích monopolizoval BTC spot (2%-3% celkové nabídky), zatímco SBET v současné době drží pouze stovky tisíc ETH (což představuje <1% z celkového počtu), postrádá vliv na trh; Slabá schopnost čelit riziku: MSTR zažila zkoušku medvědího trhu a SBET jako opozdilec musí čelit mnoha rizikům, jako je potlačení regulace, kolísání cen měn, likvidace hypotečních úvěrů atd., a odolnost a udržitelnost podnikání jejího zakladatele musí být ještě ověřeny. Nevýhoda pozdního tahu: Očekávání trhu ohledně "druhého MSTR" může přečerpat ocenění a úspěšnost cesty imitace je mnohem nižší než u inovátorů. Stručně řečeno, SBET potřebuje 3-5leté pozorovací období, aby ověřil svůj monopolní potenciál, a v této fázi je vhodný pouze pro velmi malé pozice, aby se účastnily učení. Otázka: Je důvodem, proč si SBET troufá vytyčit těžké pozice v tak rané fázi, skutečnost, že má klíčový základ k tomu, aby prolomila nevýhodu opozdilce? V současné době je příliš brzy na to, abychom byli ohledně SBET optimističtí, a existují tři základní základy: Nedostatek časových srážek: projekt je v provozu pouze jeden a půl měsíce a neprošel kompletním ověřením tržního cyklu. Slabá konkurenční výhoda: Ve srovnání s BitMine/BTBT a dalšími dráhovými společnostmi neexistuje žádná významná překážka z rozsahu (v držbě Etherea není žádná ohromující výhoda); Nesoulad mezi oceněním a vůdčími vlastnostmi: sazba pojistného vzrostla z 1,5krát na téměř 2krát, což přečerpalo krátkodobý prostor; Zakladatel Joseph Lubin je techničtější a pragmatičtější, postrádá marketingovou dynamiku ve stylu Michaela J. Saylora, což omezuje prémiovou expanzi značky. 5⃣️, Kenneth Li: Twitter @0xKenn_eth (otázka) Lijia Twitter @davidhornhouse (odpověď) Otázka: Jak si stojíme v současném cyklu (čtyřletém cyklu) a co si myslíme o ceně Bitcoinu? Je těžké s jistotou říci, zda je Bitcoin stále ve svém původním čtyřletém cyklu, protože charakteristiky trhu se od vstupu tradičních účastníků A-share změnily. Z hlediska makrolikvidity však pozitivní faktory, jako je prostředí negativních reálných úrokových sazeb a zaujatost politiky Fedu, způsobují, že Bitcoin má dobrou podporu směrem vzhůru. V budoucnu by logický posun, který povede k masivnímu přesunu kapitálu, mohl spustit bublinu. Je třeba věnovat velkou pozornost klíčovým uzlům, jako je jmenování nového předsedy Fedu, změny v údajích o inflaci atd., aby bylo možné posoudit, zda se změnila hlavní logika trhu.