Space笔记｜Da MSTR a DFDV e SBET - Parliamo delle aziende di riserva cripto Odyssey: Questo episodio è nato da una discussione improvvisa di Wang Chuan nel gruppo qualche giorno fa su questo soggetto, il cui atteggiamento è cambiato in raccomandazione. In passato avevo già esaminato questo soggetto e sapevo che tutti stavano in qualche modo studiando e comprendendo. Dopo aver visto il cambiamento di atteggiamento di Chuan, per me è stato un segnale molto raro. Per minimizzare il mio rimpianto in seguito, ora devo almeno chiarire questa questione, quindi ho invitato due ospiti che hanno fatto ricerche più approfondite per discutere. 【Citazioni di Space】 💡Senza Michael Saylor non ci sarebbero aziende di riserva cripto, proprio come senza Satoshi Nakamoto non ci sarebbe Bitcoin. 💡Questa è un'altra volta in cui i nativi cripto sottovalutano il potere del capitale di Wall Street - da BTC ETF a MSTR fino a SQL, ogni volta vengono colpiti dalla domanda. 💡Le aziende di riserva cripto sono le stelle del gioco delle sedie musicali, ma Saylor non può sedersi - se si siede, il tavolo crolla. Gli investitori sono il pubblico, possiamo sempre trovare una sedia per ritirarci in sicurezza. 💡Il consenso di Ethereum sta venendo ricostruito, posizioni leggere (bassa esposizione) + nuovi fondi (Wall Street) sono l'attuale massima opportunità. 💡Queste aziende di riserva in sostanza usano i soldi delle azioni americane per sostenere il Crypto - rimanere sulle monete potrebbe essere una scelta più sicura.

📌【Timestamp audio】 03:02 Discussione sull'origine: il cambiamento di atteggiamento di Wang Chuan ha innescato l'attenzione sui soggetti caldi 04:53 Condivisione del framework: casi studio centrati su aziende di riserva di Bitcoin/Ethereum 08:31 Quattro motivi per l'emergere del settore: effetto benchmark di MSTR, espansione della liquidità, narrazione di conformità, mancanza di innovazione nel mondo delle criptovalute 12:44 Vantaggi delle aziende di riserva: solidità degli asset sottostanti + spazio per arbitraggio informativo a breve termine 15:12 Tre forze trainanti: Michael J. Saylor come leader spirituale, trasformazione delle azioni zombie tradizionali, ingresso di nuove aziende 20:10 Differenze tra asset di riserva: BTC non genera interessi, SOL ha il tasso di interesse più alto, ETH si colloca a metà 25:15 Metodologia di investimento: relazione prezzo/valore, sentiment di mercato, margine di sicurezza tre elementi chiave 30:00 Chiave della valutazione: è necessario calcolare l'impatto della liquidità sul NAV, premio ≠ sopravvalutazione 33:27 Segnali di acquisto e vendita: acquisto sotto 1,5 volte il premio, considerare la vendita tra 2,5 e 3 volte 36:15 Opportunità guidate da eventi: come frazionamento azionario (DFDV), cerimonia di quotazione (SPET) 38:49 Rischi del settore: difficoltà a uscire dal gioco delle sedie musicali, problemi di sicurezza del custode, esaurimento degli acquirenti 42:00 Discussione sull'essenza del premio: effetto volano della crescita attesa degli asset 47:36 Chiave del successo di MSTR: abbinamento preciso delle esigenze strutturali dei diversi mercati di capitale 56:15 Ricostruzione del consenso di Ethereum: posizioni leggere + ingresso di nuovi capitali + rafforzamento della narrazione delle stablecoin 01:12:37 Avviso di alto premio: è necessario considerare l'efficacia del team, il premio di SBET è moderato e più sicuro 01:20:03 Aumentare o ridurre la posizione in ETH: è opportuno ridurre la posizione nel tempo? 01:39:28 Dubbi su SBET: insufficiente monopolio + alto rischio iniziale, si consiglia di concentrarsi sul possesso di monete 01:46:47 Riserva di giudizio su SBET: storia breve, nessun vantaggio di scala, debole motivazione del fondatore 01:48:29 Prospettiva ciclica: l'ambiente a tassi di interesse negativi è favorevole a BTC, prestare attenzione ai segnali di cambiamento della liquidità

【Punti salienti】 1⃣️, Kenneth Li: Twitter @0xKenn_eth Q1, Perché le aziende di riserva cripto sono importanti e perché questo settore è diventato così popolare ora? Le aziende di riserva cripto sono importanti per tre motivi principali: Primo, sono uno dei principali punti di discussione di quest'anno, attirando la maggior parte dell'attenzione, della liquidità e della volatilità, e offrono le maggiori opportunità di cattura del valore; Secondo, le aziende di riserva di Bitcoin quotate hanno raggiunto quasi 860.000 monete, con una capitalizzazione di mercato vicina ai 100 miliardi di dollari, rappresentando il 4% del totale di Bitcoin, il che è cruciale per comprendere il meccanismo dei prezzi di Bitcoin e lo sviluppo futuro del mercato; Terzo, le aziende di riserva basate su ETH e Sol stanno emergendo, competendo con le aziende di riserva di Bitcoin, cercando di raggiungere una riserva di oltre l'1%. Q2, Perché il settore delle aziende di riserva cripto ha iniziato a ricevere attenzione solo in questo ciclo? Ci sono quattro motivi per cui il settore delle aziende di riserva cripto ha guadagnato attenzione: Primo, MSTR ha superato un punto critico, entrando nell'indice Nasdaq 100 lo scorso anno, e Michael Saylor, come leader spirituale, ha un'influenza significativa; Secondo, la liquidità è in fase di espansione, con la Federal Reserve che abbassa i tassi d'interesse e l'aumento dell'offerta globale di M2 che porta a un mercato con abbondanza di fondi; Terzo, la narrativa del toro della conformità e delle istituzioni ha spinto molte istituzioni a entrare in questo settore, creando un effetto volano di supporto reciproco tra i concorrenti; Infine, l'innovazione all'interno del settore cripto è scarsa, e dopo aver raccolto i frutti più facili, si deve cercare opportunità narrative nel mercato pubblico. Q3, Quali sono i vantaggi di investire nel settore delle aziende di riserva cripto? A lungo termine, investire nel settore delle aziende di riserva cripto offre una certa sicurezza, in linea con il principio di investimento "una lunga pendenza, una neve spessa", mentre le aziende quotate sono soggette a rigorose normative e meccanismi di divulgazione, aumentando la sicurezza degli investimenti. Inoltre, i fondamentali degli attivi sottostanti di queste aziende di riserva sono solidi, a differenza dei progetti di monete aeree nel settore B, con una chiara tendenza al rialzo a lungo termine e un'informazione asimmetrica nel mercato pubblico, offrendo agli investitori spazio per l'arbitraggio della conoscenza. Q4, Quali sono le principali forze che spingono le aziende di riserva cripto? La prima forza è Michael J. Saylor stesso, che come leader spirituale promuove attivamente l'accettazione e la diffusione di Bitcoin e di attivi simili; La seconda forza è rappresentata da aziende disperate o da alcune azioni zombie nel mercato pubblico, come Metaplanet, che hanno visto un notevole aumento del prezzo delle azioni e della visione aziendale adottando lo standard Bitcoin; La terza forza è rappresentata da nuove aziende, come DFDV (DeFi Development Corp.), che si trasformano in aziende di riserva cripto, utilizzando i propri vantaggi per acquistare attivi nel mercato secondario e scambiare a prezzi più favorevoli nel mercato OTC. Q5, Qual è l'attuale capitalizzazione di mercato e valutazione di DFDV? DFDV ha attualmente una capitalizzazione di mercato di 330 milioni di dollari, corrispondente a un premio di circa 2,8 volte. Ha quasi 700.000 SOL e 270.000 dollari in contante, oltre a azioni tokenizzate (DFDVX), che possono essere scambiate su vari mercati come Kraken e Solana, e possono essere utilizzate per prestiti garantiti su Kamino. Q6, Quali sono le differenze tra queste aziende di riserva cripto? Le aziende con Bitcoin come attivo sottostante provengono solitamente da aziende quotate nel settore finanziario tradizionale, e poiché Bitcoin non è un attivo generatore di interessi, queste aziende devono emettere nuove azioni e obbligazioni a premio per aumentare questo BP; Le aziende di riserva con SOL come attivo sottostante sono diverse, poiché SOL è un attivo generatore di interessi. Se l'azienda di riserva non compie altre operazioni, teoricamente può ottenere un rendimento annuale di circa il 15% al 17% tramite staking, il che spiega perché il premio per le aziende di riserva con SOL come attivo sottostante è relativamente alto; Le aziende di riserva con ETH come attivo sottostante si collocano a metà strada, poiché ETH è un attivo generatore di interessi, ma la sua velocità di generazione di interessi è inferiore a quella di Solana. Q7, Quali sono i principali metodi di finanziamento delle aziende di riserva cripto? I metodi di finanziamento delle aziende di riserva cripto sono principalmente quattro: emissione di obbligazioni convenzionali, obbligazioni convertibili, opzioni e emissione di nuove azioni. Q8, Come investire nelle aziende di riserva cripto? La base rimane il quadro di speculazione sul valore: 1. Equilibrio dinamico tra prezzo e valore Calcolo dinamico della capitalizzazione di mercato: le aziende in trasformazione (come le "azioni zombie") hanno frequenti variazioni di capitale (ad esempio, DFDV ha fatto un frazionamento 1:7), è necessario monitorare manualmente l'emissione di nuove azioni per evitare errori di valutazione della capitalizzazione di mercato dovuti a dati obsoleti. Correzione del calcolo del NAV: è necessario includere il contante in bilancio nel valore netto degli attivi (come i 27 milioni di dollari di DFDV), altrimenti il NAV sul sito ufficiale mostrerà un premio gonfiato (da 3,6 volte a 2,8 volte dopo la correzione). Ancorare la crescita del BPS: la crescita delle criptovalute per azione determina il premio a lungo termine: un'alta crescita compensa il deterioramento della narrativa, mantenendo un alto premio; una bassa crescita accelera la riduzione del premio. 2. Utilizzare "Mr. Market" per il timing Ancorare l'intervallo di premio a MSTR Il benchmark del settore MicroStrategy (MSTR) ha un premio che si colloca comunemente nell'intervallo di 1,5-2 volte, da cui elaborare strategie: segnale di acquisto: premio <1,5 volte (ad esempio, SBET è rimasto a lungo sotto 1,5 volte da giugno a luglio); premio negativo (come BNMR, SQNS) rappresenta un'opportunità d'oro. Segnale di vendita: premio raggiunge 2,5-3 volte. Il prezzo di costo delle istituzioni fornisce un margine di sicurezza: il prezzo di ingresso delle istituzioni nel mercato primario (come i $6,5 di DFDV, $6,15-$6,72 di SBET) è un riferimento importante; quando il prezzo di mercato secondario è inferiore a 1,5 volte il costo delle istituzioni (ad esempio, SBET<$10, DFDV<$15), offre un vantaggio contro la pressione di vendita. Opportunità guidate da eventi: frazionamenti azionari (come DFDV che è aumentato di 4 volte dopo il frazionamento), eventi di quotazione (come SBET che è aumentato del 70% dopo il supporto di Joe Lubin) possono catalizzare fluttuazioni di prezzo a breve termine. 3. Margine di sicurezza Quando l'intervallo di premio è entro un certo valore o nella nostra zona di comfort, è possibile acquistare. Q9, Quali problemi potrebbe affrontare il settore delle criptovalute? Con l'aumento dell'attenzione del mercato, le opportunità nel mercato secondario potrebbero diminuire. Inoltre, esiste il rischio del "gioco delle sedie musicali senza sedie", in cui le aziende di riserva cripto accumulano continuamente monete, aumentando il premio di profitto, ma quando qualcuno cerca di uscire (come un acquisto da parte del governo), si trova di fronte a enormi rischi a causa della mancanza di meccanismi di uscita. Il rischio di custodia di alcune aziende di riserva è un problema, ad esempio, il furto di monete potrebbe portare a un forte calo del prezzo delle azioni. Inoltre, le aziende quotate, come principali acquirenti del mercato, una volta che si forma un picco in un mercato rialzista, se non ci sono nuovi acquirenti a seguire, il prezzo delle azioni potrebbe crollare liberamente, portando a un effetto di doppia uccisione di Davis. Q10, Come affrontare la situazione dopo lo scoppio della bolla? Se la narrativa e la logica commerciale sono ancora valide, è consigliabile scegliere aziende di qualità e attendere che la bolla scoppi prima di acquistare; se la narrativa non è più presente, non è possibile prevedere, quindi è meglio tenere bene Bitcoin e valuta fiat. Q11, Qual è la tua comprensione del premio? Il premio si riflette nell'esempio di Ethereum, dove gli investitori sono disposti a pagare un Ethereum per un token che potrebbe contenere solo 0,5 Ethereum, il che riflette le aspettative di potenziale apprezzamento futuro, piuttosto che un semplice valore netto per azione.

2⃣️Lijia Twitter @davidhornhouse Q, come può SBET superare il tetto di finanziamento rispetto a MSTR? Quali istituzioni investiranno grazie alla sua "caratteristica di canale speciale"? Logica centrale: la domanda di capitale istituzionale guida l'innovazione del mercato delle criptovalute e la disallineamento delle aspettative. L'essenza degli strumenti finanziari è la mappatura della domanda. Le operazioni di emissione di obbligazioni, obbligazioni convertibili e azioni privilegiate perpetue di MicroStrategy (MSTR) sono in realtà un modo per soddisfare le esigenze differenziate delle istituzioni in diverse fasi di mercato: Emissione di obbligazioni convertibili a basso livello: soddisfa la domanda di capitale rispetto al Beta di Bitcoin + volatilità; Emissione di azioni privilegiate perpetue ad alto livello: fornisce alle istituzioni uno strumento di transizione per ridurre l'esposizione alla volatilità + reddito fisso, evitando la pressione del riscatto in contante. Il mercato continua a sottovalutare la forza del capitale tradizionale. I casi di BTC ETF, Circle (SQL) quotato, e il premio di MSTR convalidano ripetutamente la stessa regola: la domanda di ingresso del capitale tradizionale (come BlackRock, il Fundstrat di Tom Lee) è ampiamente sottovalutata; un piccolo afflusso di capitale istituzionale in asset crittografici a bassa liquidità può provocare enormi aumenti (come l'IPO di SQL che ha decuplicato il valore). La logica del volano della società di obbligazioni sovrane di Ethereum replica il modello MSTR: emissione di azioni/obbligazioni → acquisto di ETH → formazione di un premio → accelerazione dell'accumulo di asset; attualmente l'ETH è gravemente sottovalutato (il tasso di cambio BTC è al minimo storico di 0.05, le posizioni native sono scarse + gli short sono concentrati); l'adozione di stablecoin on-chain + modello deflazionistico + ingresso istituzionale potrebbe innescare un rally di recupero. Punto di ancoraggio della valutazione: il premio Sovereign Put per le aziende con grandi quantità di monete (come MSTR che detiene 600.000 BTC) gode naturalmente di un premio: il nuovo capitale in ingresso deve pagare un premio di liquidità; le aziende a sconto potrebbero essere integrate o acquisite, e il premio esisterà a lungo, sostenendo il volano "emissione di azioni → acquisto di monete". Q, quali prodotti finanziari MSTR offre attualmente a diversi utenti, e cosa corrisponde a SBET? Attualmente MSTR emette principalmente azioni, e la domanda potrebbe essere temporaneamente dominata dalle azioni. Ma con il cambiamento della propensione al rischio di mercato e l'aumento della domanda per asset come Ethereum, in futuro MSTR potrebbe anche espandere la sua linea di prodotti, inclusi obbligazioni e altri strumenti finanziari. Q, perché hai venduto tutto quando il prezzo di ETH è sceso, e ora hai ricominciato ad acquistare? ETH ha attraversato un ciclo di mercato completo negli ultimi anni, questa forte volatilità e il volume di scambi elevato, insieme all'incertezza della sua performance relativa rispetto a BTC, hanno eliminato molti dei precedenti HODLER, molti investitori nativi delle criptovalute non considerano più ETH come il loro principale "asset Beta del mondo delle monete". La discussione sul progetto di legge di regolamentazione delle stablecoin "GENIUS" ha suscitato un certo interesse nel mercato, ma in quel momento i fondi si sono principalmente diretti verso altri asset (come SQL, che ha avuto un enorme aumento). Con il rallentamento della narrativa simile a SQL, il mercato sta cercando nuove "storie" riconosciute dalle istituzioni. Le istituzioni/clienti di Wall Street, rappresentate da Tom Lee, hanno iniziato a prestare attenzione e a sostenere le criptovalute, il che significa che ci sono aspettative di afflusso di nuovi capitali istituzionali. Q, le banche acquisteranno ETH per proteggere le stablecoin, e qual è la tua opinione su questo? L'affermazione che "le banche acquisteranno ETH per gestire nodi di validazione (Validator) per dimostrare la sicurezza delle loro stablecoin" non regge, è come includere le riserve di petrolio non estratte nella valutazione di mercato, e paragonare la situazione dei nodi ETH è troppo forzato; paragonare i nodi ETH alla valutazione di Meta (basata sulla capacità di flusso di cassa e sul talento, piuttosto che sugli asset tangibili) è ancora più "esagerato". Se le grandi aziende vogliono ottenere nodi ETH, il modo più probabile è acquisire "aziende di riserva" che già possiedono grandi quantità di ETH e sono in stato di sconto, in modo da appropriarsi dei nodi e degli asset ETH, piuttosto che acquistare direttamente ETH su larga scala e costruire nodi da sole.

3⃣️、Peicai Li 推特 @pcfli Ora la posizione di Ethereum potrebbe essere più vicina alla logica di accumulo man mano che aumenta il monopolio. L'approvazione delle normative, il ruolo delle stablecoin e il fatto che sempre più aziende utilizzino ETH come asset di riserva hanno rafforzato la posizione monopolistica di Ethereum. Se guardiamo a questo aspetto, il prezzo attuale di Ethereum non presenta una bolla evidente; se la proporzione di liquidità è alta o la distribuzione della capitalizzazione di mercato è bassa, si può considerare di accumulare. Considerando l'attuale entusiasmo del mercato e la situazione in cui gli investitori non hanno posizioni pesanti, attualmente il mercato non presenta almeno una bolla grave, inclusi asset come ETH. Tuttavia, è necessario essere cauti quando si considera di accumulare, e i piani di riduzione delle posizioni devono essere ulteriormente riflettuti e adattati. Q: Qual è la tua opinione sulla strategia di riduzione delle posizioni? È meglio ridurre drasticamente in un'unica soluzione o farlo attraverso una media temporale? Personalmente, preferisco ridurre le posizioni attraverso una media temporale piuttosto che in un'unica soluzione drastica. Comprare sul fondo in un mercato ribassista è sicuramente difficile, mentre utilizzare il DCA (investimento a somma fissa) in un mercato rialzista è ragionevole. Tuttavia, la scelta della strategia di riduzione delle posizioni deve essere decisa in base alla situazione di mercato e al proprio sistema di investimento. Quando si investe in criptovalute, il DCA è un metodo relativamente solido. Non richiede previsioni precise sulle fluttuazioni di mercato a breve termine come il trading a breve termine, ma riduce il rischio derivante da decisioni rapide attraverso acquisti frazionati. Ad esempio, si può scegliere di ridurre gradualmente le posizioni in 3-4 settimane, piuttosto che fare valutazioni a breve termine. In questo modo, mantenendo un certo giudizio, vendere con un costo medio di 1-3 mesi è una scelta piuttosto buona. —— 4⃣️、Zhen Dong @zhendong2020 Queste aziende quotate "B" sono essenzialmente progettate per attrarre capitali dal mercato tradizionale per "sollevare" le criptovalute; le loro operazioni strutturali (come il premio delle azioni statunitensi, le obbligazioni convertibili) non hanno creato nuovo valore. Per gli investitori comuni, detenere direttamente asset core come BTC/ETH potrebbe essere una scelta più sicura, senza inseguire eccessivamente prodotti finanziari complessi. Come si confronta SBET con MSTR in termini di rischio? Dimensione della posizione insufficiente: MSTR ha monopolizzato il mercato spot di BTC all'inizio (rappresentando il 2%-3% del totale), mentre SBET attualmente detiene solo alcune decine di migliaia di ETH (rappresentando meno dell'1% del totale), mancando di influenza sul mercato; Capacità di resistenza al rischio debole: MSTR ha superato la prova del mercato ribassista, mentre SBET, come nuovo arrivato, deve affrontare molteplici rischi come la repressione normativa, la volatilità dei prezzi delle criptovalute e le liquidazioni dei prestiti collaterali; la resilienza del suo fondatore e la sostenibilità del business devono ancora essere verificate; Svantaggio del ritardo: le aspettative del mercato per un "secondo MSTR" potrebbero sovrastimare la valutazione, e il tasso di successo dei percorsi imitativi è molto inferiore a quello degli innovatori. In sintesi, SBET ha bisogno di un periodo di osservazione di 3-5 anni per verificare il suo potenziale monopolistico; attualmente è adatta solo per partecipazioni molto piccole per apprendere. Q: In una fase così precoce di SBET, è audace posizionarsi pesantemente basandosi su prove chiave che superano lo svantaggio del ritardo? Attualmente, è prematuro avere una visione positiva su SBET; ci sono tre motivi principali: Tempo di sedimentazione insufficiente: il progetto è operativo solo da un mese e mezzo e non ha attraversato un ciclo di mercato completo per la verifica; Vantaggio competitivo debole: rispetto a società concorrenti come BitMine/BTBT, non ha creato barriere significative (la quantità di ETH detenuta non ha un vantaggio schiacciante); Disallineamento tra valutazione e caratteristiche di leadership: il tasso di premio è passato da 1,5 volte a quasi 2 volte, sovrastimando lo spazio a breve termine; il fondatore Joseph Lubin è più orientato alla tecnologia e pragmatico, mancando della spinta di marketing di tipo Michael J. Saylor, limitando l'espansione del premio del marchio. 5⃣️、Kenneth Li: Twitter @0xKenn_eth (domanda) Lijia Twitter @davidhornhouse (risposta) Q: In quale posizione ci troviamo attualmente nel ciclo (ciclo di quattro anni) e quale è la tua opinione sul prezzo di Bitcoin? Attualmente è difficile affermare se Bitcoin sia ancora all'interno del suo ciclo di quattro anni originale, poiché l'ingresso di partecipanti tradizionali nel mercato ha cambiato le caratteristiche del mercato. Tuttavia, considerando la liquidità macro, l'ambiente di tassi reali negativi e fattori favorevoli come l'orientamento della politica della Federal Reserve, Bitcoin ha un buon impulso al rialzo. Per quanto riguarda l'andamento futuro, se ci fosse un cambiamento logico che portasse a un grande spostamento di capitali, potrebbe scatenare una bolla. È necessario monitorare attentamente nodi chiave come la nomina di un nuovo presidente della Federal Reserve, i cambiamenti nei dati sull'inflazione, per valutare se la logica principale del mercato sia cambiata.