Space笔记｜De MSTR a DFDV e SBET - Vamos falar sobre empresas de reserva em criptomoedas Odyssey: Esta edição surgiu porque, há alguns dias, Wang Chuan discutiu repentinamente este ativo no grupo, mudando sua atitude para uma recomendação. Já tinha visto este ativo antes e sabia que todos estavam, de certa forma, pesquisando e entendendo. Ver a mudança repentina de atitude de Chuan foi um sinal muito raro para mim. Para minimizar meu arrependimento posterior, preciso, no mínimo, esclarecer esta questão. Por isso, convidei dois convidados que pesquisaram mais a fundo para trocar ideias. 【Frases de destaque do Space】 💡Sem Michael Saylor, não haveria o setor de empresas de reserva em criptomoedas, assim como sem Satoshi Nakamoto não haveria Bitcoin. 💡Esta é mais uma vez uma subestimação do poder do capital de Wall Street pelos nativos das criptomoedas - do BTC ETF ao MSTR e depois ao SQL, sempre sendo surpreendidos pela demanda. 💡As empresas de reserva em criptomoedas são as estrelas do jogo das cadeiras musicais, mas Saylor não pode se sentar - se ele se sentar, a mesa desmorona. Os investidores são o público, e podemos a qualquer momento encontrar uma cadeira para garantir nossos ganhos. 💡O consenso do Ethereum está sendo reconstruído, e uma posição leve (baixo investimento) + novos fundos (Wall Street) é a maior oportunidade atual. 💡Essas empresas de reserva, na essência, estão pegando o dinheiro do mercado de ações dos EUA para impulsionar o Crypto - ficar com as moedas pode ser uma escolha mais segura.

📌【Carimbo de tempo do áudio】 03:02 Discussão inicial: A mudança de atitude de Wang Chuan desencadeia o interesse por ativos em alta 04:53 Compartilhamento de estrutura: Usando empresas de reserva de Bitcoin/Ethereum como casos centrais 08:31 Quatro razões para a ascensão do setor: Efeito de referência da MSTR, expansão da liquidez, narrativa de conformidade, falta de inovação no mundo das criptomoedas 12:44 Vantagens das empresas de reserva: Ativos subjacentes sólidos + espaço de arbitragem de informações a curto prazo 15:12 Três forças motrizes: Michael J. Saylor como líder espiritual, transformação de ações zumbis tradicionais, entrada de novas empresas 20:10 Diferenças entre ativos de reserva: BTC não gera rendimento, SOL com a maior taxa de rendimento, ETH no meio 25:15 Metodologia de investimento: Relação preço/valor, sentimento do mercado, três elementos de margem de segurança 30:00 Chave da avaliação: Necessidade de calcular o impacto do caixa sobre o NAV, prêmio ≠ superavaliação 33:27 Sinais de compra e venda: Prêmio abaixo de 1,5 vezes pode ser comprado, 2,5-3 vezes considerar vender 36:15 Oportunidades impulsionadas por eventos: como desdobramentos de ações (DFDV), cerimônias de abertura (SPET) 38:49 Riscos do setor: Jogo das cadeiras musicais difícil de sair, problemas de segurança de custódia, exaustão dos compradores 42:00 Discussão sobre a essência do prêmio: Efeito de roda de aceleração da expectativa do mercado sobre o crescimento dos ativos 47:36 Chave para o sucesso da MSTR: Correspondência precisa das necessidades estruturais de diferentes mercados de capitais 56:15 Reconstrução do consenso do Ethereum: Posições leves + entrada de novos fundos + fortalecimento da narrativa de stablecoins 01:12:37 Aviso de alto prêmio: Necessidade de considerar a capacidade de execução da equipe, prêmio do SBET moderado é mais seguro 01:20:03 Aumentar ou reduzir a posição em ETH: É apropriado reduzir a posição ao longo do tempo? 01:39:28 Questionando o SBET: Falta de monopólio + alto risco inicial, recomenda-se focar na posse de moedas 01:46:47 Posição sobre o SBET: História curta, sem vantagem de escala, fraco impulso do fundador 01:48:29 Perspectiva cíclica: Ambiente de taxas de juros negativas favorece o BTC, atenção aos sinais de mudança de liquidez

【Pontos principais】 1⃣️, Kenneth Li: Twitter @0xKenn_eth Q1, Por que as empresas de reserva de criptomoedas são importantes e por que este setor se tornou popular agora? As empresas de reserva de criptomoedas são importantes por três razões principais: Primeiro, elas são um dos maiores focos narrativos deste ano, com a maior atenção, liquidez e volatilidade, e oferecem as maiores oportunidades de captura de valor; Segundo, as empresas de reserva de Bitcoin listadas já atingiram quase 860.000 moedas, com um valor de mercado próximo a 100 bilhões de dólares, representando 4% do total de Bitcoin, o que é crucial para entender o mecanismo de preços do Bitcoin e o futuro desenvolvimento do mercado; Terceiro, as empresas de reserva baseadas em ETH e Sol estão surgindo, competindo com as empresas de reserva de Bitcoin, buscando alcançar uma reserva de mais de 1%. Q2, Por que o setor de empresas de reserva de criptomoedas começou a receber atenção apenas neste ciclo? A narrativa em torno do setor de empresas de reserva de criptomoedas se intensificou por quatro razões: Primeiro, a MSTR ultrapassou um ponto crítico, sendo incluída no índice Nasdaq 100 no ano passado, e Michael Saylor, como líder espiritual, tem grande influência; Segundo, a liquidez está em um período de expansão, com o Federal Reserve reduzindo as taxas de juros e o suprimento global de M2 aumentando, resultando em um mercado com abundância de capital; Terceiro, a narrativa de touros regulatórios e institucionais levou as instituições a entrar nesse setor, criando um efeito de roda de apoio mútuo entre os pares; Por último, a falta de inovação dentro do círculo das criptomoedas, após a colheita dos frutos mais baixos, levou a uma busca por oportunidades narrativas no mercado aberto. Q3, Quais são os benefícios de investir no setor de empresas de reserva de criptomoedas? A longo prazo, investir no setor de empresas de reserva de criptomoedas oferece uma certa segurança, alinhando-se ao princípio de investimento "uma longa ladeira, muita neve", enquanto as empresas listadas estão sujeitas a rigorosas regulamentações e mecanismos de divulgação, aumentando a segurança do investimento. Além disso, os fundamentos dos ativos subjacentes dessas empresas de reserva são sólidos, diferentemente dos projetos de moedas sem valor no círculo B, com uma tendência de alta clara a longo prazo, e existe assimetria de informação no mercado aberto, proporcionando espaço para arbitragem de conhecimento para os investidores. Q4, Quais são os principais impulsionadores por trás das empresas de reserva de criptomoedas? O primeiro impulso vem de Michael J. Saylor, que, como líder espiritual, promove ativamente a aceitação e popularização do Bitcoin e ativos semelhantes; O segundo impulso vem de empresas desesperadas ou algumas ações zumbis no mercado aberto, como a Metaplanet, que, ao adotar o padrão Bitcoin, conseguiram uma grande valorização de curto prazo em seus preços e visões corporativas; O terceiro impulso vem de novas empresas, como a DFDV (DeFi Development Corp.), que, ao adquirir e se transformar em empresas de reserva de criptomoedas, utilizam suas vantagens para comprar ativos no mercado secundário e negociar a preços mais favoráveis no mercado OTC. Q5, Qual é a situação atual de capitalização de mercado e avaliação da DFDV? A DFDV atualmente possui uma capitalização de mercado de 330 milhões de dólares, correspondendo a um prêmio de cerca de 2,8 vezes. Ela possui quase 700.000 SOL e 270.000 dólares em caixa, além de ações tokenizadas (DFDVX), que podem ser negociadas em vários mercados de cadeia, como Kraken e Solana, e podem ser usadas como garantia para empréstimos na Kamino. Q6, Quais são as diferenças entre essas empresas de reserva de criptomoedas? As empresas que têm o Bitcoin como ativo subjacente geralmente vêm de empresas listadas em finanças tradicionais ou setores tradicionais, e como o Bitcoin não é um ativo gerador de rendimento, essas empresas precisam emitir novas ações e dívidas a um prêmio para aumentar esse BP; As empresas de reserva com SOL como ativo subjacente são diferentes, pois o SOL é um ativo gerador de rendimento. Se a empresa de reserva não realizar outras operações, teoricamente pode obter um rendimento anual de cerca de 15% a 17% através de staking, o que explica por que o prêmio das empresas de reserva com SOL como ativo subjacente é relativamente alto; As empresas de reserva com ETH como ativo subjacente estão entre os dois, pois o ETH é um ativo gerador de rendimento, mas sua taxa de rendimento não é tão alta quanto a do Solana. Q7, Quais são os principais métodos de financiamento das empresas de reserva de criptomoedas? Os métodos de financiamento das empresas de reserva de criptomoedas são principalmente quatro: emissão de dívidas convencionais, dívidas conversíveis, opções e emissão de novas ações. Q8, Como investir em empresas de reserva de criptomoedas? A base ainda é o quadro de especulação de valor: 1. Equilíbrio dinâmico entre preço e valor Cálculo dinâmico da capitalização de mercado: empresas em transformação (como "ações zumbis") têm frequentes mudanças de capital (ex: DFDV já fez 1 para 7), necessitando de acompanhamento manual das emissões de novas ações para evitar erros de avaliação de capitalização de mercado devido a dados desatualizados. Correção do cálculo do NAV: é necessário incluir o caixa disponível no valor líquido dos ativos (como os 27 milhões de dólares da DFDV), caso contrário, o NAV no site oficial pode superestimar o prêmio (originalmente 3,6 vezes → corrigido para 2,8 vezes). Ancoragem da taxa de crescimento do BPS: a taxa de crescimento de cada criptomoeda determina o prêmio a longo prazo: altas taxas de crescimento compensam a diminuição da narrativa, mantendo um alto prêmio; baixas taxas de crescimento aceleram a diminuição do prêmio. 2. Usar o "Sr. Mercado" para cronometrar Ancoragem da faixa de prêmio na MSTR O benchmark do setor MicroStrategy (MSTR) frequentemente apresenta prêmios na faixa de 1,5 a 2 vezes, com base nisso, estratégias são formuladas: sinal de compra: prêmio <1,5 vezes (como SBET que ficou abaixo de 1,5 vezes de junho a julho); prêmio negativo (como BNMR, SQNS) é uma oportunidade de ouro. Sinal de venda: prêmio atinge 2,5 a 3 vezes. O preço de custo das instituições fornece uma margem de segurança; o preço de entrada das instituições no mercado primário (como os $6,5 da DFDV, $6,15-$6,72 da SBET) é uma referência importante; quando o preço do mercado secundário está abaixo de 1,5 vezes o custo institucional (como SBET<$10, DFDV<$15), isso oferece uma vantagem contra a pressão de venda. Oportunidades impulsionadas por eventos, como desdobramentos de ações (como a DFDV que subiu 4 vezes após o desdobramento), e o toque de sino em bolsas (como a SBET que subiu 70% após o apoio de Joe Lubin) podem catalisar flutuações de preços de curto prazo. 3. Margem de segurança Quando a faixa de prêmio está dentro de um determinado valor ou em nossa faixa de conforto, é hora de comprar. Q9, Quais problemas o setor de criptomoedas pode enfrentar? Com o aumento da atenção do mercado, as oportunidades no mercado secundário podem diminuir. Além disso, existe o risco do "jogo das cadeiras sem música", onde as empresas de reserva de criptomoedas acumulam moedas, aumentando o prêmio de lucro, mas quando alguém tenta sair (como o governo comprando), enfrenta um grande risco devido à falta de mecanismos de saída. O risco de custódia de algumas empresas de reserva é um problema, como o roubo de moedas que pode levar a uma queda acentuada no preço das ações. Além disso, as empresas listadas, como principais compradoras do mercado, podem enfrentar uma queda livre no preço das ações se não houver novos compradores seguindo após a formação de um topo em um mercado em alta, o que pode resultar em um efeito de "dupla morte de Davis". Q10, Como lidar após a explosão da bolha? Se a narrativa e a lógica de negócios ainda forem boas, deve-se escolher empresas de qualidade e esperar a bolha estourar para comprar; se a narrativa não estiver mais presente, não há como prever, então é melhor manter Bitcoin e moeda fiduciária. Q11, Qual é a sua compreensão sobre o prêmio? O prêmio é refletido no exemplo do Ethereum, onde os investidores estão dispostos a usar um Ethereum para comprar um token que pode conter apenas 0,5 Ethereum, o que reflete a expectativa de potencial de valorização futura, e não simplesmente o valor líquido dos ativos por ação.

2⃣️Lijia Twitter @davidhornhouse Q, como o SBET pode superar o teto de financiamento em comparação com o MSTR? Quais instituições podem investir devido à sua propriedade de ‘canal especial’? Lógica central: a demanda de capital institucional impulsiona a inovação do mercado de criptomoedas e a desajuste de expectativas. A essência dos instrumentos financeiros é o mapeamento da demanda. As operações de emissão de dívida, dívida conversível e ações preferenciais perpétuas da MicroStrategy (MSTR) visam, na verdade, atender à demanda diferenciada das instituições em diferentes estágios do mercado: Emitir dívida conversível em baixa: atende à demanda de capital por Bitcoin Beta + volatilidade; Emitir ações preferenciais perpétuas em alta: fornece às instituições uma ferramenta de transição para reduzir a exposição à volatilidade + rendimento fixo, evitando a pressão de resgates em dinheiro. O mercado continua a subestimar o poder do capital tradicional. Casos como BTC ETF, listagem da Circle (SQL) e prêmio do MSTR repetidamente validam a mesma regra: a demanda de entrada do capital financeiro tradicional (como BlackRock, Fundstrat de Tom Lee) é muito subestimada; uma pequena injeção de capital institucional em ativos de criptomoeda de baixa liquidez pode provocar um grande aumento (como o IPO da SQL que multiplicou por 10). A lógica do flywheel da empresa de títulos do governo Ethereum replica o modelo MSTR: emitir ações/dívidas → comprar ETH → formar prêmio → acelerar a acumulação de ativos; atualmente, o ETH está severamente subestimado (a taxa de câmbio do BTC está em um fundo histórico de 0,05, a posse nativa é escassa + os vendedores a descoberto são densos); a entrada de stablecoins na blockchain + modelo deflacionário + entrada institucional pode desencadear uma recuperação. Ponto de ancoragem de avaliação: empresas que possuem grandes quantidades de moeda (como a MSTR que possui 600 mil BTC) naturalmente desfrutam de um prêmio: novos capitais que entram precisam pagar um prêmio de liquidez; empresas com desconto podem ser integradas ou adquiridas, e o prêmio existirá a longo prazo, sustentando o flywheel de “emitir ações → comprar moedas”. Q, em relação aos produtos financeiros que a MSTR atualmente oferece a diferentes usuários, se considerarmos o SBET, o que ele corresponde? Atualmente, a MSTR emite principalmente ações, e a demanda pode temporariamente ser dominada por ações. Mas com a mudança na aversão ao risco do mercado e o aumento da demanda por ativos como o Ethereum, no futuro a MSTR pode também expandir sua linha de produtos, incluindo dívidas e outros produtos financeiros. Q, por que liquidou posições quando o preço do ETH caiu, mas agora está comprando novamente? O ETH passou por um ciclo de mercado completo nos últimos anos, essa volatilidade extrema e a troca de grandes volumes, combinadas com a incerteza em relação ao desempenho relativo ao BTC, eliminaram muitos dos antigos HOLDERS, e muitos investidores nativos de criptomoedas já não veem o ETH como seu principal ativo "Beta do mercado de moedas". A discussão sobre o projeto de lei de regulamentação de stablecoins, o "Projeto de Lei GENIUS", gerou um grande interesse no mercado, mas na época, os fundos fluíram principalmente para outros ativos (como SQL, que teve um aumento enorme). Com a diminuição da dinâmica narrativa de ativos como a SQL, o mercado está em busca de novas "histórias" reconhecidas pelas instituições. Instituições/clients de Wall Street, representadas por Tom Lee, começaram a prestar atenção e apoiar as criptomoedas, o que significa que há uma expectativa de entrada de novos fundos institucionais. Q, os bancos comprarão ETH para proteger stablecoins, e qual é a sua opinião sobre isso? A afirmação de que "os bancos comprarão ETH para operar nós de validação (Validator) para provar a segurança de suas stablecoins" não se sustenta logicamente, é como incluir reservas de petróleo não extraídas na avaliação de mercado, e a analogia com a situação dos nós ETH é forçada demais; usar a avaliação da Meta (baseada na capacidade de fluxo de caixa e talento, e não em ativos tangíveis) para comparar com os nós ETH é ainda mais "exagerado". Se grandes empresas quiserem obter nós ETH, a maneira mais provável é adquirir empresas de reserva que já possuem grandes quantidades de ETH e estão em estado de desconto, assim possuindo os nós e os ativos ETH, em vez de comprar ETH em grande escala e construir nós por conta própria.

3⃣️、Peicai Li Twitter @pcfli Atualmente, a posição do Ethereum pode estar mais próxima da lógica de que quanto mais monopolizado, mais se acumula. A aprovação de regulamentos, o papel das stablecoins e mais empresas adotando ETH como ativo de reserva reforçaram a posição monopolista do Ethereum. Se olharmos por esse ângulo, o preço atual do Ethereum não apresenta uma bolha evidente. Se a proporção de caixa for alta ou a alocação de capital de mercado for baixa, pode ser apropriado aumentar a posição. Considerando o atual entusiasmo do mercado e a situação de posições leves dos investidores, atualmente o mercado não apresenta uma bolha séria, incluindo ativos como ETH. No entanto, ao considerar aumentar a posição, ainda é necessário ter cautela, e os planos de redução de posição precisam ser pensados e ajustados. Q: Qual é a sua opinião sobre a estratégia de redução de posição? É uma redução significativa de uma só vez ou uma redução média ao longo do tempo? Pessoalmente, eu prefiro reduzir a posição de forma média ao longo do tempo, em vez de uma redução significativa de uma só vez. Comprar na baixa durante um mercado em queda realmente apresenta dificuldades, enquanto usar DCA (investimento em montante fixo) durante um mercado em alta também é razoável. No entanto, a escolha da estratégia de redução de posição deve ser decidida com base nas condições do mercado e no sistema de investimento pessoal. Ao investir em criptomoedas, o DCA é um método relativamente sólido. Ele não requer previsões precisas sobre as flutuações de curto prazo do mercado, mas sim a compra em lotes para reduzir os riscos associados a decisões rápidas. Por exemplo, pode-se optar por reduzir a posição gradualmente ao longo de 3 a 4 semanas, em vez de fazer julgamentos de curto prazo. Dessa forma, mantendo um certo julgamento, vender com um custo médio ao longo de 1 a 3 meses é uma escolha bastante boa. —— 4⃣️、Zhen Dong @zhendong2020 Essas empresas listadas "B" essencialmente atraem capital do mercado tradicional para "elevar" as criptomoedas, e suas operações estruturais (como prêmios no mercado de ações dos EUA, títulos conversíveis) não criaram novo valor. Para investidores comuns, manter diretamente ativos principais como BTC/ETH pode ser uma escolha mais segura, sem a necessidade de perseguir produtos financeiros complexos. Como o risco do SBET se compara ao MSTR? Escala de posição insuficiente: O MSTR monopolizou o BTC à vista no início (representando 2%-3% do total), enquanto o SBET atualmente possui apenas algumas centenas de milhares de ETH (representando <1% do total), carecendo de influência no mercado; Capacidade de resistência ao risco fraca: O MSTR passou pelo teste do mercado em queda, enquanto o SBET, como um novato, precisa enfrentar múltiplos riscos, como repressão regulatória, flutuações de preços e liquidações de empréstimos colaterais, e a resiliência de seu fundador e a sustentabilidade do negócio ainda precisam ser verificadas; Desvantagem de ser um seguidor: As expectativas do mercado em relação ao "segundo MSTR" podem sobrecarregar a avaliação, e a taxa de sucesso do caminho de imitação é muito inferior à dos inovadores. Em suma, o SBET precisa de um período de observação de 3 a 5 anos para validar seu potencial monopolista, e neste estágio é adequado apenas para uma participação muito pequena para aprendizado. Q: Na fase tão inicial do SBET, ter coragem para fazer um grande investimento se baseia em evidências-chave que superam a desvantagem de ser um seguidor? Atualmente, é prematuro ser otimista sobre o SBET, e as evidências principais são três: Tempo de maturação insuficiente: O projeto está em operação há apenas um mês e meio, não passou por um ciclo de mercado completo para validação; Vantagem competitiva fraca: Em comparação com empresas do mesmo setor como BitMine/BTBT, não formou barreiras de escala significativas (a quantidade de ETH não tem uma vantagem esmagadora); Desalinhamento entre avaliação e características de liderança: A taxa de prêmio subiu de 1,5 vezes para quase 2 vezes, sobrecarregando o espaço de curto prazo; o fundador Joseph Lubin é mais técnico e pragmático, carecendo do apelo de marketing de alguém como Michael J. Saylor, limitando a expansão do prêmio da marca. 5⃣️、Kenneth Li: Twitter @0xKenn_eth (Pergunta) Lijia Twitter @davidhornhouse (Resposta) Q: Em que posição estamos no ciclo atual (ciclo de quatro anos) e qual é a sua opinião sobre o preço do Bitcoin? Atualmente, é difícil afirmar se o Bitcoin ainda está dentro do ciclo de quatro anos original, pois a entrada de participantes tradicionais do mercado de ações alterou as características do mercado. No entanto, considerando a liquidez macro, o ambiente de taxas de juros reais negativas e fatores favoráveis como a tendência da política do Federal Reserve, o Bitcoin tem um bom impulso para subir. Quanto à tendência futura, se ocorrer uma mudança lógica que leve a uma grande mudança de capital, isso pode desencadear uma bolha. É necessário monitorar de perto pontos-chave como a nomeação de um novo presidente do Federal Reserve, mudanças nos dados de inflação, etc., para avaliar se a lógica principal do mercado mudou.