被低估的项目投研报告 -@MarinadeFinance Marinade 是什么？ 一句话，它是 Solana 网络上最大最老牌的质押协议，也是推动网络去中心化、提升质押收益率的重要基建。 Marinade 的核心业务，是通过自动化策略将用户的 SOL 分散委托给一组精选验证者，以实现网络去中心化与稳定收益的双赢。用户可以选择原生质押，或参与流动性质押，换取代表 staked SOL 的代币 mSOL，兼顾流动性与收益。 从 DeFi 产品视角看，Marinade 是质押版的 Yearn，既优化收益，又能打通资产流动性。但在 $MNDE 代币估值方面，它却远远被市场低估。 MNDE 代币结构 Marinade 的治理代币 $MNDE 总供应量为 10 亿枚，其中： 1、7.5%（7500 万）分配给早期贡献者，已于 2024 年 1 月解锁完毕 2、92.5%（9.25 亿）归 DAO 国库所有，仍处于 DAO 管控状态。 其中，13.8%（1.38 亿）MNDE 用于 TVL 激励计划，由 DAO 控制、按阶段释放，绑定 TVL 增长目标。可以看到，目前市场流通的 MNDE 数量极少，且大部分仍由 DAO 掌控，这为未来代币机制改革和价值回归埋下了伏笔。 现实数据 vs 市场定价 目前 Marinade 年化协议收入已超过 1000 万美元，拥有超过 15 万持币用户，但其治理代币 MNDE 的市值仅 4600 万美元，对应 P/S（市销比）仅 1.8 倍。 对比一下，以太坊生态中主流 DeFi 项目（如 Lido、Aave、Uniswap）平均 P/S 在 20~30 倍之间。即使以保守的 10x 作为参考，MNDE 的合理估值也应接近 1 亿美元以上，当前价格严重偏离其协议基本面。 官方回购模型启动 重大利好将在2025 年 9 月到来，届时，Marinade 将正式启动协议收入分配机制： 每年将用 50% 协议收入（约 500 万美元）回购 MNDE 5% 总量（5000 万枚）MNDE 将被销毁，加强稀缺性叙事 2500 万枚 MNDE 空投社区活跃参与者，刺激治理活跃度 此外，DAO 已通过额外提案，决定将 40% 收入用于直接回购 + 销毁，按当前收入预估，一年即可消灭 10% 的流通代币，形成极强的供需正反馈。 外部驱动，机构力量正在入场 2025 年，Marinade 还迎来了两大利好： 1、被美国首个 Solana ETF 选为官方质押服务商 2、被 BitGo（一家大型托管机构）整合为默认质押方案 这意味着，未来机构购买 SOL ETF 或托管 SOL 资产时，都有可能间接使用 Marinade 进行质押操作，从而带动协议 TVL 增长、增加 MNDE 的间接需求。 建议：基于风险控制和潜力对比，建议轻仓布局 MNDE，以防踏空，特别是进入 9 月回购窗口之前。 随着回购销毁机制逐步推进，中长期可能进入估值修复快车道。