Główna narracja RWA W miarę jak narracja RWA zyskuje na znaczeniu, Stany Zjednoczone opublikowały kilka raportów politycznych. Szczególnie wyróżnia się raport Białego Domu z Grupy Roboczej Prezydenta ds. Rynków Finansowych, zatytułowany "WZMACNIANIE AMERYKAŃSKIEGO PRZYWÓDZTWA W CYFROWEJ TECHNOLOGII FINANSOWEJ", który poparł tokenizowane papiery wartościowe, stablecoiny i programowalne rozliczenia jako fundamenty przyszłego systemu finansowego, wyraźnie wspominając o Ondo Finance. Analizując postępy Ondo Finance, możemy rozłożyć kluczowe narracje i przyszłe kierunki sektora RWA.

Podstawowa narracja i produkty RWA Ondo Finance stawia sobie za ostateczny cel "bardziej otwarty, efektywny i globalnie dostępny system finansowy napędzany tokenizowanymi aktywami rzeczywistymi." Dąży do tego celu, emitując tokenizowane obligacje skarbowe i stablecoiny przynoszące zyski dla globalnych inwestorów oraz budując pierwsze protokoły finansowe on-chain, które je wspierają. Jej oferta produktowa reprezentuje aktualną podstawową narrację RWA: Tokenizowane obligacje skarbowe: Ondo Finance emituje OUSG, token zabezpieczony amerykańskimi obligacjami skarbowymi. Zakup OUSG jest równoważny posiadaniu udziału w funduszu, który inwestuje w portfele krótkoterminowych T-Bill. Wartość wewnętrzna tokena rośnie wraz z wartością netto aktywów (NAV) funduszu, efektywnie auto-kompoundując odsetki codziennie. Podstawowe aktywa OUSG obejmują nie tylko fundusz BUIDL BlackRock, ale także fundusze skarbowe od Franklin Templeton, Wellington i Fidelity. Jest to najłatwiej akceptowana klasa aktywów RWA dla tradycyjnych inwestorów w obligacje. Przy obecnej wielkości rynku wynoszącej 6,8 miliarda dolarów, tokenizowane obligacje skarbowe są drugą co do wielkości klasą aktywów RWA, które nie są stablecoinami (ścisła klasyfikacja RWA prywatnego kredytu, która zajmuje pierwsze miejsce, wciąż budzi kontrowersje). Oprócz Ondo, innymi kluczowymi protokołami w tej przestrzeni są Securitize i Hashnote. Stablecoiny przynoszące zyski: Ondo Finance emituje USDY, stablecoin przynoszący zyski, zabezpieczony krótkoterminowymi amerykańskimi obligacjami skarbowymi i depozytami bankowymi. Zysk jest codziennie dodawany do wartości tokena, co pozwala posiadaczom automatycznie zarabiać zwroty bez potrzeby stakowania lub blokowania swoich aktywów. W maju tego roku kapitalizacja rynkowa stablecoinów przynoszących zyski przekroczyła 11 miliardów dolarów, co stanowi wzrost o 7x w porównaniu do 1,5 miliarda na początku 2024 roku. Oprócz USDY, kapitalizacja rynkowa Etheny również wzrosła o ponad 70% w ciągu ostatnich 30 dni, osiągając trzecią pozycję. Stablecoiny przynoszące zyski reprezentują bardziej natywny model emisji RWA, który zasługuje na szczególną uwagę. Protokół pożyczkowy RWA: Ondo Finance uruchomiło Flux Finance, zdecentralizowany protokół pożyczkowy oparty na modelu puli aktywów Compound V2. Umożliwia użytkownikom wykorzystanie wysokiej jakości RWA jako zabezpieczenia do pożyczania stablecoinów lub pożyczania nieużywanych stablecoinów, aby zarabiać odsetki. Klasa aktywów RWA już przekroczyła 25 miliardów dolarów, a jej płynność jest wystarczająca, aby wspierać duże protokoły pożyczkowe. Oczekujemy nie tylko większej liczby protokołów specyficznych dla ekosystemu, takich jak Flux Finance, ale także pojawienia się protokołów pożyczkowych cross-chain, gdy więcej RWA zostanie wprowadzonych na łańcuch.

Kierunki rozwoju produktów Next-Phase dla RWA Platformy emisji i handlu wieloma aktywami: Od emisji po handel, rynek potrzebuje platformy dwustronnej do tokenizacji i wprowadzenia tysięcy publicznie notowanych papierów wartościowych (akcji, obligacji, ETF-ów) na blockchain. Umożliwi to użytkownikom handel 24/7 oraz wykorzystanie narzędzi DeFi w ekosystemie. Inicjatywa Global Markets firmy Ondo Finance jest próbą w tym kierunku, planując wprowadzenie początkowo 100 tokenizowanych akcji amerykańskich. To stanowi możliwość na poziomie giełdy, gdzie brokerzy internetowi, CEX-y i DEX-y będą konkurować. Oczekujemy również, że pojawią się natywne platformy emisji i handlu, które będą działać z dużą siłą. Protokół wspólnej płynności: Dzięki wykorzystaniu tokenów zabezpieczających jako wspólnej warstwy płynności w różnych emitentach, te protokoły mogą zapewnić natychmiastową płynność dla tokenów T-Bill (lub innych aktywów) emitowanych przez strony trzecie. Tworzy to natychmiastowy mechanizm wykupu dla całego rynku i jest skutecznym sposobem na poprawę efektywności kapitałowej RWA. Nexus już bada ten kierunek. RWA zabezpieczone warstwy 1: Mechanizm Proof-of-Stake (PoS) jest naturalnie dostosowany do RWA. Jednak istniejąca infrastruktura ma słabą przenośność, co stwarza potrzebę dedykowanej warstwy 1 PoS zaprojektowanej do emisji i handlu RWA na poziomie instytucjonalnym. Na takiej sieci, walidatorzy mogliby stakować nie tylko aktywa kryptograficzne, ale także wysoko płynne RWA, co zmniejszyłoby wpływ zmienności rynku kryptowalut na bezpieczeństwo sieci. Ondo Chain, Mantra i Polymesh już podejmują próby w tej dziedzinie. Więcej otwartych mechanizmów onboardingu: Jednym z niedociągnięć Ondo Finance jest stosunkowo zamknięty proces KYC, co prowadzi do ograniczonej liczby adresów posiadających aktywa. Na przykład, przy kapitalizacji rynkowej OUSG wynoszącej 700 milionów dolarów, 10 najlepszych adresów posiada ponad 90% aktywów. Jego protokół pożyczkowy, Flux Finance, również nie przekroczył 100 milionów dolarów w TVL. Przyszłe produkty RWA muszą znaleźć lepszy sposób na zrównoważenie KYC/zgodności z otwartością, aby odblokować prawdziwą płynność na blockchain.

Podsumowując, uważamy, że RWA jest kluczowym polem bitwy dla połączenia TradFi i DeFi, ale rynek wciąż znajduje się w początkowej fazie. Produktowa oferta Ondo Finance stworzyła początkowe fundamenty dla tej wizji. Wierzymy, że następna faza narracji RWA będzie postępować przez Warstwę Emisji Aktywów -> Warstwę Handlu Aktywami -> Warstwę Płynności i Instrumentów Pochodnych, co doprowadzi do powstania bardziej dedykowanych L1, platform i natywnych protokołów RWA DeFi. To umożliwi tradycyjnym emitentom uruchamianie zgodnych produktów on-chain, ostatecznie łącząc aktywa o standardzie instytucjonalnym z programowalnym i interoperacyjnym światem on-chain.