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Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina) Autor|Azuma(@azuma_eth) ¡ETH finalmente se está endureciendo! Con el continuo movimiento alcista del "líder de altcoins" ETH, el mercado de altcoins ha mostrado signos de recuperación, y los proyectos principales en el ecosistema Ethereum como Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) y Frax (FRAX) han subido aún más, entre los cuales ENA superó una vez los 0,5 dólares a corto plazo, con un aumento semanal de casi el 50% (esto todavía se basa en el aumento después de que ENA cotizara en Upbit hace más de una semana), en una serie de las llamadas "betas de ETH" El rendimiento en el medio es particularmente llamativo. Centrándonos en las razones del fuerte aumento de ENA, según el análisis de todas las partes, creemos que se puede atribuir a las siguientes cuatro razones. Razón 1: ETH ha sido impulsado En primer lugar, la mayor parte del negocio de Ethena sigue centrado en el ecosistema Ethereum (una pequeña parte de USDe ha fluido a ecosistemas como Solana a través de formas de cadena cruzada), y Ethena es también uno de los pocos proyectos estrella que han surgido en el ecosistema Ethereum en los últimos dos años, por lo que no es una exageración decir que es "descendiente de Ethereum". Al igual que las monedas antes mencionadas, como LDO y CRV, el auge de ETH inevitablemente impulsará los proyectos principales en el ecosistema, lo cual es un requisito previo esencial. Sin embargo, esto no explica por qué ENA ha podido liderar la "moneda conceptual de Ethereum" recientemente, y las verdaderas razones son los siguientes tres puntos. Razón 2: El modelo de negocio vuelve al volante positivo Para entender esta razón, primero hay que escribir sobre el modelo de negocio de Ethena. En resumen, Ethena es un proyecto de stablecoin que devenga intereses y se centra en el "arbitraje de futuros y efectivo", y su stablecoin USDe estará garantizada por una cantidad igual de posiciones largas al contado y cortas de contratos, y sus ingresos provienen principalmente de "ingresos de prenda de posiciones largas al contado" e "ingresos de tasa de financiación de posiciones cortas de contratos", de los cuales el primer ingreso no fluctúa demasiado, y el segundo ingreso es la clave para el funcionamiento del negocio del protocolo. Aunque a largo plazo, la tasa de financiación representará la mayor parte del tiempo cuando la tasa de financiación sea positiva (es decir, los bajistas del contrato en general obtendrán rendimientos positivos), pero cuando el sentimiento del mercado es pesimista, la tasa seguirá cayendo o incluso mostrará un valor negativo, lo que afectará seriamente a la capacidad de ingresos del protocolo de Ethena, e incluso a las pérdidas a corto plazo. Nota diaria: Para conocer el concepto básico de Ethena y el impacto de las fluctuaciones de las tarifas, consulte "Un breve análisis de Ethena Labs: valoración de 300 millones de dólares, un disruptor de stablecoin a los ojos de Arthur Hayes", "Después de la caída, ¿cómo se desempeña Ethena (USDe) con tarifas negativas?" 》。 Durante mucho tiempo, debido a la falta general de optimismo en el mercado, las tarifas en el mercado de contratos siempre han sido bajas, lo que también ha llevado al rendimiento insatisfactorio a largo plazo del nivel de ingresos del protocolo de Ethena y sUSDe (versión apostada que devenga intereses de USDe). Sin embargo, con la reciente y rápida recuperación del mercado (especialmente el mercado de ETH, que es el principal objetivo del arbitraje a plazo de Ethena), el nivel de la tarifa del contrato también ha aumentado: la página de Ethena muestra que la tasa promedio actual del protocolo es de aproximadamente un 16% anualizado. El rendimiento promedio de sUSDe en las últimas dos semanas ha aumentado de aproximadamente 5.59% a 9.74%, lo que también ha atraído directamente más entradas de capital: la cadena muestra que la escala de emisión de USDe ha crecido a alrededor de $ 6.1 mil millones, un récord. En resumen, este es un volante positivo: el mercado se está recuperando ➡️, el sentimiento de ir en largo está aumentando ➡️, los ingresos por tarifas están aumentando ➡️, los ingresos de las monedas estables están aumentando ➡️ ➡️, la escala de emisión de monedas estables está creciendo ➡️, los fundamentos del protocolo están mejorando ➡️ y el precio de la moneda está fuertemente respaldado...... El siguiente gráfico puede ilustrar de manera más intuitiva esta lógica, ya que el aumento y la caída del precio de ENA se sincronizan significativamente con el aumento o disminución en el tamaño del contrato de ETH. Razón 3: Se aprobó el proyecto de ley de stablecoins y el sector en su conjunto fue bueno Otro beneficio importante de Ethena recientemente es la aprobación de la Ley de Stablecoin. En la madrugada del 19 de julio, hora de Beijing, el presidente de los Estados Unidos, Trump, firmó oficialmente la Ley GENIUS en la Sala Este de la Casa Blanca, lo que significa que este proyecto de ley centrado en el desarrollo de la industria de las stablecoins ha pasado por todos los procesos legislativos y se ha convertido oficialmente en una ley para entrar en vigor. Nota diaria: Para más detalles, consulte "Momento histórico: Trump firma oficialmente la Ley GENIUS". Aunque es posible que USDe no cumpla con los requisitos de la Ley GENIUS de que "las monedas estables deben estar totalmente respaldadas por dólares estadounidenses u otros activos de alta liquidez en una proporción de 1:1", Ethena ya está preparada para ello: a fines del año pasado, Ethena lanzó un nuevo producto de moneda estable USDtb respaldado por BUIDL de BlackRock, que estará respaldado por efectivo o reservas equivalentes de efectivo en una proporción de 1:1, y la escala de emisión de USDtb también ha crecido a $ 1.46 mil millones. En pocas palabras, Ethena ahora camina sobre dos piernas, con USDe especializada en el mercado cripto-nativo y USDtb especializada en el mercado institucional compatible. Razón 4: Expectativas de "cambio de tarifas" de ENA La posible activación del "cambio de tarifa" es otra razón para el reciente aumento de ENA. El llamado "cambio de tarifa" es un término común utilizado en los protocolos DeFi para determinar si se deben asignar los ingresos del protocolo al token nativo del protocolo (ENA en este contexto). Si este interruptor se puede activar, aumentará directamente la capacidad de ENA para capturar valor. En votaciones anteriores de la comunidad, Ethena ha definido claramente cinco condiciones para activar el "interruptor de tarifas" de la siguiente manera. ✅Circulación en USDe: Se ha cumplido con la obligación de superar los 6.000 millones de dólares, actualmente 6.100 millones de dólares. ✅ Ingresos acumulados del acuerdo: Se requieren más de $ 250 millones, actualmente $ 431.31 millones, cumplidos. ❌ Adopción de intercambio: USDe debe figurar en 4 de los 5 principales intercambios por volumen de negociación de derivados, y actualmente no se cumplen 3. ✅ Fondo de reserva: Requiere más del 1% del suministro de USDe, cumplió con el objetivo. ❌El diferencial entre el rendimiento de sUSDe y la tasa de interés de referencia es de 5.0-7.5%, el diferencial actual con Aave USDC es de 3.03%, el diferencial con bonos del Tesoro de EE. UU. es de 2.48% y el diferencial con sUSDS es de 2.05%, que no está a la altura. De lo anterior se desprende que tres de los cinco requisitos ya son elegibles. Teniendo en cuenta la reciente tendencia de tasas más altas, el rendimiento de sUSDe también está aumentando en conjunto, lo que ayudará a lograr la quinta condición, y el tercer requisito también se queda con un solo intercambio para integrar. No parece muy lejos de la activación del "interruptor de tarifas", y el mercado puede optar por apostar por adelantado en este momento. ¿Será ENA la mayor beta de ETH? Además de las razones anteriores, otra cosa a tener en cuenta es que el fundador de BitMEX, Arthur Hayes, quien anteriormente "aplastó mientras aplastaba" ENA cuando estaba en un máximo de más de $ 1, parece estar compensando silenciosamente su posición. El analista on-chain Ember monitoreó la semana pasada que Arthur compró un total de USD 1.505 millones en ENA a través de múltiples canales en un solo día. Lo que dijo Arthur no se puede creer completamente, pero lo que hizo todavía tiene algún significado de referencia...... Nota diaria: Puede consultar la lectura "Cuando Arthur Hayes de repente ordeña las monedas que compra, debe tener cuidado". Con base en las razones anteriores, es previsible que la tendencia de crecimiento fundamental de ENA y las expectativas de captura de valor continúen en el próximo período de tiempo, lo que puede respaldar la continuación de su tendencia de precios actual. En un momento en que ETH está ganando impulso, tal vez ENA sea una opción beta potencial.