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Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina) Autor|Azuma(@azuma_eth) ETH härtet endlich ab! Mit der kontinuierlichen Aufwärtsbewegung des "Altcoin-Führers" ETH hat der Altcoin-Markt Anzeichen einer Erholung gezeigt, und Mainstream-Projekte im Ethereum-Ökosystem wie Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) und Frax (FRAX) sind noch weiter gestiegen, wobei ENA einmal kurzfristig 0,5 $ überschritten hat, mit einem wöchentlichen Anstieg von fast 50% (dies basiert immer noch auf dem Anstieg, nachdem ENA vor mehr als einer Woche auf Upbit notiert wurde), in einer Reihe von sogenannten "ETH-Betas" Besonders auffällig ist die Performance in der Mitte. Wenn wir uns auf die Gründe für den starken Anstieg von ENA konzentrieren, der auf der Analyse aller Parteien basiert, glauben wir, dass er auf die folgenden vier Gründe zurückzuführen ist. Grund 1: ETH wurde aufgestockt Zunächst einmal konzentriert sich der größte Teil des Geschäfts von Ethena immer noch auf das Ethereum-Ökosystem (ein kleiner Teil der USDe ist über Cross-Chain-Formen in Ökosysteme wie Solana geflossen), und Ethena ist auch eines der wenigen Starprojekte, die in den letzten zwei Jahren im Ethereum-Ökosystem entstanden sind, so dass es keine Übertreibung ist zu sagen, dass es sich um einen "Ethereum-Nachkommen" handelt. Ähnlich wie bei den oben genannten Währungen wie LDO und CRV wird der Aufstieg von ETH unweigerlich Mainstream-Projekte im Ökosystem ankurbeln, was eine wesentliche Voraussetzung ist. Dies erklärt jedoch nicht, warum ENA in letzter Zeit in der Lage war, den "Ethereum Concept Coin" anzuführen, und die wirklichen Gründe sind die folgenden drei Punkte. Grund 2: Das Geschäftsmodell kehrt zum positiven Schwungrad zurück Um diesen Grund zu verstehen, müssen Sie zunächst über das Geschäftsmodell von Ethena schreiben. Kurz gesagt, Ethena ist ein verzinsliches Stablecoin-Projekt, das sich auf "Futures und Cash-Arbitrage" konzentriert, und sein Stablecoin USDe wird durch eine gleiche Menge an Spot-Long- und Kontrakt-Shorts besichert sein, und seine Einnahmen stammen hauptsächlich aus "Pfandeinnahmen von Spot-Longs" und "Finanzierungsrateneinnahmen von Kontrakt-Shorts", von denen das erste Einkommen nicht zu stark schwankt und das zweite Einkommen der Schlüssel zum Betrieb des Protokollgeschäfts ist. Auf lange Sicht wird die Finanzierungsrate zwar die meiste Zeit ausmachen, wenn die Finanzierungsrate positiv ist (d. h. die gesamten Vertragsbären erhalten positive Zinsrenditen), aber wenn die Marktstimmung pessimistisch ist, wird die Rate weiter sinken oder sogar einen negativen Wert aufweisen - dies wird die Einnahmekapazität des Protokolls von Ethena ernsthaft beeinträchtigen und sogar kurzfristige Verluste verursachen. Odaily Hinweis: Für das Grundkonzept von Ethena und die Auswirkungen von Gebührenschwankungen lesen Sie bitte "Eine kurze Analyse von Ethena Labs: Bewertung von 300 Millionen US-Dollar, ein Stablecoin-Disruptor in den Augen von Arthur Hayes", "Wie schneidet Ethena (USDe) nach dem Crash unter negativen Gebühren ab?" 》。 Aufgrund des allgemeinen Mangels an Optimismus auf dem Markt waren die Gebühren auf dem Vertragsmarkt lange Zeit immer niedrig, was auch zu einer langfristig unbefriedigenden Rendite des Protokollumsatzniveaus von Ethena und sUSDe (verzinsliche Version von USDe) geführt hat. Mit der jüngsten raschen Erholung des Marktes (insbesondere des ETH-Marktes, der das Hauptziel der Laufzeitarbitrage von Ethena ist) ist jedoch auch das Vertragsgebührenniveau gestiegen - die Ethena-Seite zeigt, dass der aktuelle Durchschnittskurs des Protokolls annualisiert bei etwa 16% liegt. Die durchschnittliche Rendite von sUSDe ist in den letzten zwei Wochen von etwa 5,59% auf 9,74% gestiegen, was auch direkt zu mehr Kapitalzuflüssen geführt hat - die On-Chain zeigt, dass der Emissionsumfang von USDe auf etwa 6,1 Mrd. $ gestiegen ist, ein Rekordhoch. Kurz gesagt, dies ist ein positives Schwungrad: Der Markt zieht ➡️ an, die Stimmung, long zu gehen, steigt ➡️, die Gebühreneinnahmen steigen ➡️, die Stablecoin-Einnahmen steigen ➡️ ➡️, der Umfang der Stablecoin-Ausgabe wächst ➡️, die Fundamentaldaten des Protokolls verbessern ➡️ sich und der Währungspreis wird stark unterstützt...... Die folgende Grafik kann diese Logik intuitiver veranschaulichen, da der Preisanstieg und -rückgang von ENA signifikant mit dem Anstieg oder Rückgang der Kontraktgröße von ETH synchronisiert ist. Grund 3: Das Stablecoin-Gesetz wurde verabschiedet, und der Sektor als Ganzes war gut Ein weiterer großer Vorteil von Ethena ist die Verabschiedung des Stablecoin Act. Am frühen Morgen des 19. Juli, Pekinger Zeit, unterzeichnete US-Präsident Trump im East Room des Weißen Hauses offiziell den GENIUS Act, was bedeutet, dass dieser Gesetzentwurf, der sich auf die Entwicklung der Stablecoin-Industrie konzentriert, alle Gesetzgebungsverfahren durchlaufen hat und offiziell zu einem Gesetz wurde, das in Kraft tritt. Odaily Hinweis: Weitere Informationen finden Sie unter "Historischer Moment: Trump unterzeichnet offiziell den GENIUS Act". Obwohl USDe möglicherweise nicht die Anforderungen des GENIUS Act erfüllt, wonach "Stablecoins vollständig durch US-Dollar oder andere hochliquide Vermögenswerte im Verhältnis 1:1 gedeckt sein müssen", ist Ethena bereits darauf vorbereitet - Ende letzten Jahres brachte Ethena ein neues Stablecoin-Produkt auf den Markt, das durch BlackRocks BUIDL gedeckt ist und durch Barmittel oder liquiditätsäquivalente Reserven im Verhältnis 1:1 gedeckt sein wird, und der Emissionsumfang von USDtb ist ebenfalls auf 1,46 Milliarden US-Dollar. Um es einfach auszudrücken, Ethena steht jetzt auf zwei Beinen, wobei USDe auf den krypto-nativen Markt spezialisiert ist und USDtb sich auf den konformen institutionellen Markt spezialisiert hat. Grund 4: Die Erwartungen der ENA an einen "Gebührenwechsel" Die mögliche Aktivierung des "Gebührenwechsels" ist ein weiterer Grund für den jüngsten Anstieg von ENA. Der sogenannte "Fee Switch" ist ein gebräuchlicher Begriff, der in DeFi-Protokollen verwendet wird, um zu bestimmen, ob die Protokolleinnahmen dem nativen Token des Protokolls (in diesem Zusammenhang ENA) zugewiesen werden sollen. Wenn dieser Schalter eingeschaltet werden kann, wird die Fähigkeit von ENA, Werte zu erfassen, direkt erhöht. In früheren Community-Abstimmungen hat Ethena fünf Bedingungen für die Aktivierung des "Gebührenwechsels" klar definiert: ✅USDe-Umlauf: Die Anforderung, 6 Milliarden US-Dollar zu überschreiten, derzeit 6,1 Milliarden US-Dollar, wurde erfüllt. ✅ Kumulierter Vertragsumsatz: Über 250 Millionen US-Dollar erforderlich, derzeit 431,31 Millionen US-Dollar, erfüllt. ❌ Börsenakzeptanz: USDe muss an 4 der 5 größten Börsen nach Derivatehandelsvolumen notiert sein, und derzeit sind 3 nicht erfüllt. ✅ Reservefonds: Erfordert mehr als 1 % des Angebots in USDe, um das Ziel zu erreichen. ❌Der Spread zwischen der Rendite von sUSDe und dem Referenzzinssatz beträgt 5,0-7,5 %, der aktuelle Spread mit Aave USDC beträgt 3,03 %, der Spread mit US-Staatsanleihen beträgt 2,48 % und der Spread mit sUSDe beträgt 2,05 %, was nicht dem Standard entspricht. Aus den obigen Ausführungen ist ersichtlich, dass drei der fünf Voraussetzungen bereits förderfähig sind. In Anbetracht des jüngsten Trends zu höheren Zinsen steigt auch die Rendite des sUSDe im Gleichschritt, was dazu beitragen wird, die fünfte Bedingung zu erfüllen, und die dritte Anforderung muss ebenfalls nur noch an einer Börse integriert werden. Es sieht nicht mehr allzu weit von der Aktivierung des "Gebührenschalters" aus, und der Markt könnte sich zu diesem Zeitpunkt dafür entscheiden, voraus zu wetten. Wird ENA das grösste Beta der ETH sein? Zusätzlich zu den oben genannten Gründen ist zu beachten, dass BitMEX-Gründer Arthur Hayes, der zuvor ENA "zertrümmerte", als es auf einem Höchststand von über 1 $ lag, seine Position still und leise wieder gutzumachen scheint. Der On-Chain-Analyst Ember überwachte letzte Woche, dass Arthur an einem einzigen Tag ENA im Wert von insgesamt 1,505 Mio. $ über mehrere Kanäle gekauft hat. Was Arthur sagte, kann nicht ganz geglaubt werden, aber was er tat, hat immer noch eine gewisse Bedeutung...... Odaily Hinweis: Sie können sich auf die Lektüre beziehen "Wenn Arthur Hayes plötzlich die Münzen melkt, die Sie kaufen, sollten Sie vorsichtig sein". Aus den oben genannten Gründen ist absehbar, dass sich der fundamentale Wachstumstrend und die Value-Capture-Erwartungen von ENA in der nächsten Zeit fortsetzen werden, was die Fortsetzung des aktuellen Preistrends unterstützen könnte. In einer Zeit, in der ETH an Dynamik gewinnt, wird ENA vielleicht eine potenzielle Beta-Option sein.